王宗耀

不久前，匯川物聯(lián)發(fā)布了招股書(shū)擬沖刺科創(chuàng)板，然而，其核心技術(shù)中大部分發(fā)明專利竟然是去年底才花錢(qián)買(mǎi)來(lái)的，研發(fā)費(fèi)用投入情況也不如同行業(yè)公司，再加上疑點(diǎn)重重的大客戶銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，讓人對(duì)公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。

除了上述問(wèn)題，若進(jìn)一步分析該公司招股書(shū)，可發(fā)現(xiàn)其有刻意遺忘對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)有重大負(fù)面影響的政策信息嫌疑，與此同時(shí)，公司在經(jīng)營(yíng)上還存在大客戶“依賴”、不斷增加的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)與低比例的計(jì)提問(wèn)題，在諸多問(wèn)題的集中體現(xiàn)下，匯川物聯(lián)的招股書(shū)看起來(lái)“水份十足”。

信披內(nèi)容有重大遺漏嫌疑

匯川物聯(lián)是一家通過(guò)自主研發(fā)的軟、硬件技術(shù)，為行業(yè)質(zhì)量安全生產(chǎn)遠(yuǎn)程視頻智能監(jiān)管提供整體解決方案的企業(yè)。公司在招股書(shū)中表示，公司的遠(yuǎn)程智能監(jiān)管整體解決方案是以全景成像測(cè)距攝像機(jī)為核心的智能終端設(shè)備、涵蓋多個(gè)應(yīng)用功能子系統(tǒng)的匯川工程云平臺(tái)（HCC）和集研發(fā)、設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)維為一體的全流程技術(shù)服務(wù)構(gòu)成，主要應(yīng)用于建設(shè)工程遠(yuǎn)程視頻測(cè)量、交通建設(shè)、國(guó)土邊坡位移、自然災(zāi)害預(yù)測(cè)預(yù)警等領(lǐng)域。而從目前的收入情況看，其主要與工程建設(shè)領(lǐng)域的客戶和監(jiān)管部門(mén)合作，為建筑等行業(yè)提升工程質(zhì)量和安全生產(chǎn)的信息化監(jiān)管提供遠(yuǎn)程視頻智能監(jiān)管的整體解決方案，因此，建筑行業(yè)的市場(chǎng)需求對(duì)其影響巨大。

作為福建省內(nèi)企業(yè)，匯川物聯(lián)報(bào)告期內(nèi)（2017年、2018年和2019年）省內(nèi)收入占比分別高達(dá)97.47%、99.63%和99.83%，如此情況意味著公司的收入嚴(yán)重依賴于福建省，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)偏安一隅。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)于依賴單一區(qū)域，這會(huì)使得企業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張容易受到限制，整體發(fā)展規(guī)模受到一定制約，一旦相關(guān)區(qū)域內(nèi)的行業(yè)政策發(fā)生變化，則很可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)收入以及未來(lái)發(fā)展的穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響。

匯川物聯(lián)在招股書(shū)中表示，目前國(guó)內(nèi)建設(shè)工程遠(yuǎn)程視頻監(jiān)控市場(chǎng)為政府需求引導(dǎo)，若未來(lái)建設(shè)工程質(zhì)量安全生產(chǎn)“互聯(lián)網(wǎng)+”監(jiān)管的相關(guān)政策發(fā)生變化，影響下游用戶的持續(xù)性業(yè)務(wù)需求及新增市場(chǎng)需求，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。然而對(duì)此，在風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)，公司似乎刻意遺忘了一條重要的對(duì)公司經(jīng)營(yíng)明顯不利的政策信息。

2020年6月4日，福建省建設(shè)工程質(zhì)量安全總站在其官方網(wǎng)站的“福建省工程項(xiàng)目建設(shè)監(jiān)管系統(tǒng)”發(fā)布了《關(guān)于遠(yuǎn)程視頻監(jiān)控有關(guān)問(wèn)題的答復(fù)》，內(nèi)容顯示，在遠(yuǎn)程視頻監(jiān)控系統(tǒng)有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布之前，對(duì)原要求安裝的全景成像測(cè)距攝像機(jī)不作硬性配置要求，各企業(yè)可根據(jù)自身需求采用其他高清全景攝像機(jī)替代。該《答復(fù)》的出爐意味著，匯川物聯(lián)的核心產(chǎn)品全景成像測(cè)距攝像機(jī)不再是相關(guān)企業(yè)的必須配備的設(shè)備，作為業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴福建省的匯川物聯(lián)，核心產(chǎn)品有可能會(huì)被其他公司的高清全景攝像機(jī)替代。如此狀況下，對(duì)于收入絕大部分來(lái)自于智能遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的匯川物聯(lián)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的收入有可能出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，公司披露招股書(shū)時(shí)，該政策已經(jīng)公布了20天左右，然而，匯川物聯(lián)在其招股書(shū)中卻并未對(duì)該重大政策可能對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響作出詳細(xì)說(shuō)明。很顯然，不排除匯川物聯(lián)在信息披露方面存在重大遺漏的可能。

大客戶“依賴”下的高毛利率之疑

除了重要政策影響未予以披露外，匯川物聯(lián)還對(duì)大客戶存在嚴(yán)重的“依賴”，從其大客戶之間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司高企的毛利率是存在不小疑點(diǎn)的。

在招股書(shū)中，匯川物聯(lián)一再?gòu)?qiáng)調(diào)自己的核心技術(shù)及產(chǎn)品在行業(yè)中的不可替代性，然而關(guān)于技術(shù)方面，在此前《紅周刊》發(fā)表的《匯川物聯(lián)研發(fā)費(fèi)用鬧“烏龍” 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)多處失真有虛構(gòu)交易嫌疑》文章中已經(jīng)分析過(guò)，公司核心技術(shù)所涉及的發(fā)明專利中，大部分為2019年12月份才從其他方手中購(gòu)買(mǎi)而來(lái)，并且其自主研發(fā)的發(fā)明專利僅有3項(xiàng)。

另外從市場(chǎng)角度來(lái)看，其是存在嚴(yán)重的大客戶依賴情況的。報(bào)告期內(nèi)，公司近三年對(duì)三大通信運(yùn)營(yíng)商的銷(xiāo)售收入分別為4016.64萬(wàn)元、1.39億元和2.16億元，占營(yíng)業(yè)收入比例的89.80%、96.89%和98.51%。僅從數(shù)據(jù)占比看，公司對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商的銷(xiāo)售收入和占比不但已經(jīng)相當(dāng)高，而且還在持續(xù)提升中，如此情況意味著其對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商存在嚴(yán)重的依賴。

匯川物聯(lián)在招股書(shū)中表示，三大運(yùn)營(yíng)商憑借集團(tuán)公司的網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)管理等優(yōu)勢(shì)，其各地方分支機(jī)構(gòu)全面參與當(dāng)?shù)卣?wù)、交通、醫(yī)療、民政、旅游、房屋及市政建設(shè)、安防等行業(yè)的信息化建設(shè)，在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)居于主導(dǎo)性地位。如此表述意味著其不得不依附于三大運(yùn)營(yíng)商而生存，換言之，一旦三大運(yùn)營(yíng)商不再與之合作，或者減少合同金額，則公司因依賴程度過(guò)高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)恐怕會(huì)遭受?chē)?yán)重影響。

作為一家依靠三大運(yùn)營(yíng)商的定單才能生存的公司，按照正常邏輯來(lái)說(shuō)，匯川物聯(lián)在與三大運(yùn)營(yíng)商的實(shí)際交易中應(yīng)該不會(huì)有太高的議價(jià)權(quán)，然而令人驚訝的是，其毛利率卻超過(guò)了行業(yè)內(nèi)其他公司的水平，其中還包括規(guī)模遠(yuǎn)超自己的上市公司。

據(jù)招股書(shū)介紹，報(bào)告期內(nèi)，匯川物聯(lián)毛利率分別為64.93%、74.63%和77.26%，其毛利率不但相當(dāng)高，且還在不斷升高中，這意味著，其從所“依賴”的三大運(yùn)營(yíng)商手中不但獲得了不菲的回報(bào)，而且三大運(yùn)營(yíng)商還放棄自己的利益，給其越來(lái)越高的回報(bào)。

以2019年為例，作為同行業(yè)公司的新視野，當(dāng)年由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其不得不下調(diào)了原有業(yè)務(wù)的單價(jià)，導(dǎo)致公司毛利率從78.95%下降到75.64%;而上市公司廣聯(lián)達(dá)每年收入規(guī)模數(shù)十億元，凈利潤(rùn)也有數(shù)億元，不論是企業(yè)規(guī)模，還是盈利能力都遠(yuǎn)超匯川物聯(lián)，然而在2019年，其因成本的增加，毛利率由上年的86.29%下降到75.97%;品茗股份規(guī)模相對(duì)較小，其毛利率與2018年相當(dāng)，僅為67.16%。顯然，匯川物聯(lián)在受制于三大運(yùn)營(yíng)商的情況之下，其毛利率反而超過(guò)了同行業(yè)公司，而且在行業(yè)公司毛利率多有所下滑的情況下，其反而逆勢(shì)呈現(xiàn)出毛利率不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，如此現(xiàn)象是令人質(zhì)疑的。

有借應(yīng)收賬款粉飾業(yè)績(jī)可能

根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，匯川物聯(lián)的收入情況表現(xiàn)不錯(cuò)，報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入分別為4473萬(wàn)元、1.44萬(wàn)元和2.19萬(wàn)元。伴隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款規(guī)模也是越來(lái)越大，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款賬面凈額分別為3788萬(wàn)元、1.22億元和1.02億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的84.69%、85.11%和46.47%。

由此不難看出，2017年和2018年，其應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例相當(dāng)之高，意味著其營(yíng)業(yè)收入八成以上在當(dāng)年是無(wú)法回收的。由于其收入依賴于三大運(yùn)營(yíng)商，因此，其資金也被三大運(yùn)營(yíng)商以應(yīng)收賬款的方式占用?？傻搅似浼磳⑦f交招股書(shū)的前夕，也就是2019年，三大運(yùn)營(yíng)商卻紛紛“慷慨”解囊，大筆償還了欠款，使得匯川物聯(lián)應(yīng)收賬款大幅減少，這種情況著實(shí)有些奇怪，而對(duì)此，公司給出的解釋是“與公司加強(qiáng)與通信運(yùn)營(yíng)商對(duì)賬及款項(xiàng)催收力度有關(guān)”。

對(duì)于其應(yīng)收賬款當(dāng)年能大幅回收，背后真實(shí)原因到底如何我們不得而知，不過(guò)即便其披露的2019年應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)有所減少，也仍高達(dá)1.02億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的46.47%，這意味著其當(dāng)年仍有將近一半的收入尚未收回，其依然存在較高的應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款金額過(guò)高，回款風(fēng)險(xiǎn)較大，理論上，企業(yè)應(yīng)該采取相對(duì)謹(jǐn)慎的原則，按照相對(duì)較高的比例去足額計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，然而到了匯川物聯(lián)這里，卻出現(xiàn)了相反的情況。

根據(jù)招股書(shū)披露，匯川物聯(lián)1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款是按照3%的計(jì)提比例來(lái)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的，報(bào)告期內(nèi)，其1年內(nèi)的壞賬準(zhǔn)備金額分別僅為94.59萬(wàn)元、345.02萬(wàn)元和265.53萬(wàn)元。而實(shí)際上，招股書(shū)中選做同行業(yè)公司對(duì)比的新視野、廣聯(lián)達(dá)和品茗股份對(duì)于1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款均是按照5%的比例計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的。很顯然，相對(duì)于同行業(yè)而言，匯川物聯(lián)對(duì)于1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例是偏低的。

過(guò)低的應(yīng)收賬款計(jì)提比例，使得企業(yè)壞賬準(zhǔn)備金額過(guò)低，而少計(jì)提部分壞賬，則會(huì)成為企業(yè)的利潤(rùn)，讓企業(yè)業(yè)績(jī)看起來(lái)更加“養(yǎng)眼”，從而起到粉飾業(yè)績(jī)的作用?？蓡?wèn)題在于，一旦其應(yīng)收賬款收不回來(lái)，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備又不足，屆時(shí)則會(huì)影響到企業(yè)的利潤(rùn)，給公司帶來(lái)不小的損失。

匯川物聯(lián)的應(yīng)收賬款金額不低，其中的回款風(fēng)險(xiǎn)也不小，然而其為了增加幾百萬(wàn)元利潤(rùn)來(lái)粉飾業(yè)績(jī)，竟然不顧應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，著實(shí)讓人擔(dān)憂。

值得一提的是，在大量應(yīng)收賬款尚未收回來(lái)的前提之下，公司預(yù)收賬款反倒是增長(zhǎng)的很快，報(bào)告期內(nèi)，預(yù)收賬款分別為68萬(wàn)元、922萬(wàn)元和2875萬(wàn)元，其中2018年和2019年分別同比增長(zhǎng)了1258.41%和211.64%。對(duì)于預(yù)收款項(xiàng)的大幅增長(zhǎng)，匯川物聯(lián)給出的解釋是：主要系預(yù)收運(yùn)營(yíng)商遠(yuǎn)程智能監(jiān)管系統(tǒng)服務(wù)費(fèi)，2019年度公司加強(qiáng)對(duì)賬及收款管理，結(jié)算速度加快，電信運(yùn)營(yíng)商部分下屬分公司對(duì)賬及結(jié)算較為及時(shí)，形成預(yù)收款項(xiàng)。

然而，正如我們上文所分析，匯川物聯(lián)本身對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商存在極強(qiáng)的依賴性，其議價(jià)能力并不強(qiáng)，此前八成以上的應(yīng)收賬款尚且收不回來(lái)，又有什么理由能大量收到預(yù)收款項(xiàng)呢？尤其在其即將IPO的前夕，應(yīng)收賬款大幅減少，預(yù)收款項(xiàng)卻大幅增加，顯然從目前其招股書(shū)給出的解釋來(lái)看，是缺乏說(shuō)服力的。結(jié)合此前《紅周刊》發(fā)表的分析文章，匯川物聯(lián)應(yīng)收賬款大客戶數(shù)據(jù)和預(yù)付賬款客戶數(shù)據(jù)均存在的異常狀況，其披露數(shù)據(jù)的真實(shí)性令人懷疑，因此，其到底采取了怎樣的具體措施，不但讓三大運(yùn)營(yíng)商趨之若鶩的向其大量還款，還“乖乖”的大量支付了預(yù)付款項(xiàng)呢？如此異常的表現(xiàn)，恐怕需要公司給出合理解釋了。

兩份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)存在多處不同

在《匯川物聯(lián)研發(fā)費(fèi)用鬧“烏龍”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)多處失真有虛構(gòu)交易嫌疑》文章中，我們?cè)岬?，匯川物聯(lián)曾于2015年1月在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，因此其曾公開(kāi)披露過(guò)相關(guān)過(guò)去的年報(bào)，年報(bào)披露的研發(fā)費(fèi)用與招股書(shū)數(shù)據(jù)大相徑庭。而實(shí)際上，除了研發(fā)費(fèi)用外，其兩份財(cái)務(wù)報(bào)表中還有很多數(shù)據(jù)存在著或多或少的差異，這導(dǎo)致兩份報(bào)表中反映的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了巨大的偏差。

拿營(yíng)業(yè)收入來(lái)說(shuō)，根據(jù)其此前披露的2017年年報(bào)，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為5853萬(wàn)元，然而到了本次發(fā)布的招股書(shū)中，其當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入金額則變成了4473萬(wàn)元，相比此前年報(bào)披露的數(shù)據(jù)少了1380萬(wàn)元，該差異占到了招股書(shū)披露的收入三分之一左右，不可謂不大。

兩份報(bào)告中的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)巨大的差異，導(dǎo)致公司當(dāng)年的業(yè)績(jī)也大相徑庭。在2017年披露的年報(bào)中，其當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2338萬(wàn)元，然而到了招股書(shū)中，其凈利潤(rùn)僅為1276萬(wàn)元，相比前者減少了1063萬(wàn)元，僅該差額就已經(jīng)超過(guò)了其招股書(shū)凈利潤(rùn)金額的八成以上，凈利潤(rùn)差異也是相當(dāng)巨大的。

利潤(rùn)表存在差異，資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)然難以避免地出現(xiàn)差異，而匯川物聯(lián)資產(chǎn)負(fù)債表的差異則主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款方面，其招股書(shū)中2017年的應(yīng)收賬款金額僅為3788萬(wàn)元，然而2017年年報(bào)中該數(shù)據(jù)則高達(dá)5361萬(wàn)元，招股書(shū)數(shù)據(jù)比年報(bào)數(shù)據(jù)少了1573萬(wàn)元。

無(wú)形資產(chǎn)的差異同樣很大。在2017年年報(bào)中，其無(wú)形資產(chǎn)金額高達(dá)135萬(wàn)元，然而到了招股書(shū)中，則僅剩下不到8萬(wàn)元，前后相差120多萬(wàn)元，有大筆無(wú)形資產(chǎn)莫名其妙的消失了。

此外，還有很多數(shù)據(jù)在兩份報(bào)告中也不相同，從而導(dǎo)致其招股書(shū)中的總資產(chǎn)比年報(bào)中少了1786萬(wàn)元，所有者權(quán)益少了1246萬(wàn)元。

當(dāng)然，如果是因財(cái)務(wù)政策調(diào)整導(dǎo)致數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，那么現(xiàn)金流量表是反映實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)情況的數(shù)據(jù)，不應(yīng)該有變化才對(duì)，可在兩份報(bào)告中，現(xiàn)金流入數(shù)據(jù)雖然變化不算大，但也不盡相同。比如，在招股書(shū)中營(yíng)業(yè)收入比年報(bào)中大幅減少逾千萬(wàn)元的情況下，反映其銷(xiāo)售情況的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”反而比年報(bào)中多出了39萬(wàn)元;在招股書(shū)營(yíng)業(yè)成本比年報(bào)數(shù)據(jù)減少的情況下，反映其采購(gòu)情況的“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”反而比年報(bào)中多出了25萬(wàn)元，其中疑點(diǎn)在上期文章中我們已經(jīng)核算發(fā)現(xiàn)，公司采購(gòu)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系是存在異常的。

理論上來(lái)說(shuō)，招股書(shū)業(yè)績(jī)自然是越“靚麗”越好，可為什么匯川物聯(lián)的招股書(shū)業(yè)績(jī)反而比其此前披露的年報(bào)數(shù)據(jù)變差了呢？實(shí)際上，企業(yè)的成長(zhǎng)性也是IPO考察的重點(diǎn)之一，如果把2017年業(yè)績(jī)調(diào)低一些，那么后續(xù)年份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間就會(huì)更大。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，IPO企業(yè)存在調(diào)低報(bào)告期第一年業(yè)績(jī)的動(dòng)力，而從匯川物聯(lián)兩份報(bào)告不同的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們有理由懷疑，匯川物聯(lián)的招股書(shū)數(shù)據(jù)是存在人為調(diào)節(jié)的可能，否則又如何解釋兩份報(bào)告中巨大的業(yè)績(jī)差異呢？

附表 招股書(shū)與年報(bào)中2017 年部分?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)比表（單位：元）

數(shù)據(jù)來(lái)源于公司招股說(shuō)明書(shū)和公司2017年年報(bào)