徐天一

摘 要：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，私募股權(quán)投資市場(chǎng)快速發(fā)展。私募股權(quán)投資基金豐富了資本市場(chǎng)的直接投融資體系，成為繼債券市場(chǎng)的債券融資和股票市場(chǎng)的股權(quán)融資之后，又一重要的融資領(lǐng)域。數(shù)量眾多的中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資基金在一定程度上解決了融資困難的不利局面，增強(qiáng)了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和收益能力。本文分析了我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀，明確其對(duì)企業(yè)發(fā)展的積極作用，并在此基礎(chǔ)上提出了促進(jìn)企業(yè)有效利用私募股權(quán)投資基金的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán);投資基金;中小企業(yè)

私募股權(quán)投資基金誕生于美國(guó)，于上世紀(jì)80年代傳入我國(guó)，并在2005年后呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。同時(shí)，中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中扮演著重要角色，無(wú)論是企業(yè)數(shù)量、繳納稅收還是提供就業(yè)方面都為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著極大地推動(dòng)作用[1]。在實(shí)踐中，中小企業(yè)通過(guò)資金籌集、股權(quán)投資、經(jīng)營(yíng)管理和公開(kāi)上市等一系列過(guò)程實(shí)現(xiàn)資本增值。私募股權(quán)投資基金在中小企業(yè)解決融資難題、優(yōu)化企業(yè)管理制度等方面具有重要價(jià)值，在助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面意義重大。

一、中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀評(píng)述

自2006年，國(guó)務(wù)院特批的首支私募股權(quán)投資基金以來(lái)，國(guó)內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)參與到我國(guó)的私募股權(quán)投資活動(dòng)中。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定，新建企業(yè)數(shù)量持續(xù)上升，在此背景下，為我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新機(jī)遇。隨著百度、搜狐等知名科技公司在私募股權(quán)投資基金的支持下從同類(lèi)企業(yè)中脫穎而出，越來(lái)越多的初創(chuàng)型企業(yè)尋求這樣的機(jī)會(huì)發(fā)展壯大。經(jīng)過(guò)20多年的成長(zhǎng)，我國(guó)私募基金在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面都發(fā)揮了巨大作用。數(shù)據(jù)顯示，僅在2018年當(dāng)年，私募基金投向境內(nèi)未上市未掛牌的中小企業(yè)股權(quán)本金就新增超過(guò)萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期新增社會(huì)融資規(guī)模的6%以上;2019年上半年，投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)本金新增將近0.3萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期新增社會(huì)融資規(guī)模的將近2%。截至2019年年底，我國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到1.5萬(wàn)家，基金管理規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元，從規(guī)模上看我國(guó)已經(jīng)成為繼美國(guó)后的全球第二大股權(quán)投資市場(chǎng)。同時(shí)，在私募股權(quán)投資基金如此大規(guī)模投資的背后，資本的順利退出和行業(yè)內(nèi)再循環(huán)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。繼創(chuàng)業(yè)板和新三板之后，我國(guó)在2019年建立科創(chuàng)板，資本市場(chǎng)的改革和創(chuàng)新，為私募股權(quán)基金在一級(jí)市場(chǎng)的退出提供了新渠道。2019年，通過(guò)科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)企業(yè)退出回報(bào)的總規(guī)模超過(guò)470億元，占本季度總退出規(guī)模約四成。因此，更加多元化更加便捷的方式使得我國(guó)在私募股權(quán)投資基金的從進(jìn)入到退出的各個(gè)環(huán)節(jié)中都取得了階段性的成果。

二、私募股權(quán)基金支持中小企業(yè)發(fā)展的積極作用

（一）豐富中小企業(yè)融資渠道

目前，我國(guó)企業(yè)在擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模的過(guò)程中主要是通過(guò)商業(yè)銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券和上市發(fā)行股票三種方式進(jìn)行融資。在銀行貸款方面，中小企業(yè)受自身資質(zhì)的限制并不能得到銀行的青睞。商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，更愿意把錢(qián)投向于處于發(fā)展成熟階段的大型企業(yè)。在這樣的天然歧視下，中小企通過(guò)銀行貸款只能增加成本，貸款額度低并且利率高。在發(fā)行債券方面，由于各種制度安排的限制，發(fā)行企業(yè)債券的難度大，手續(xù)繁瑣。通過(guò)民間舉債，貸款利息高，同時(shí)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)更大的不確定性。在上市發(fā)行股票方面，由于我國(guó)股票發(fā)行還沒(méi)有完全采取注冊(cè)制，上市流程繁瑣，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況要求很高，一般中小企業(yè)可望不可即。特別是對(duì)中小企業(yè)而言，多數(shù)企業(yè)發(fā)展處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)期，企業(yè)投資金額較大，投資回收期較長(zhǎng)，各方面達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)。在多方面融資困難的情況下，私募股權(quán)投資基金的出現(xiàn)，給中小企業(yè)帶來(lái)了新的希望。私募股權(quán)投資基金主要的投資對(duì)象就是還沒(méi)有上市并且具有發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)型企業(yè)，投資方更重視的是企業(yè)發(fā)展的前景和未來(lái)的投資回報(bào)。通過(guò)基金管理人全方位的綜合服務(wù)，幫助企業(yè)迅速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)良好的退出機(jī)制使投資方實(shí)現(xiàn)高額的投資回報(bào)。因此，私募股權(quán)投資基金作為新興的投資模式，打破了眾多中小企業(yè)融資困難的瓶頸，擴(kuò)寬了中小企業(yè)的融資渠道。

（二）引導(dǎo)中小企業(yè)專(zhuān)業(yè)化治理

我國(guó)的私募股權(quán)投資主要形式為PE投資，一般以三到五年為期限，通過(guò)基金管理人合理的運(yùn)作實(shí)現(xiàn)順利退出，保證有效收益。因此，引入私募股權(quán)投資方，就需要針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行規(guī)范化治理。一般從目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)制度、稅收繳納和企業(yè)內(nèi)控多維度進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。另外，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)提出更高的要求，在科技研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)加大投入，保證提升利潤(rùn)。在財(cái)務(wù)管理方面，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在合理區(qū)間;實(shí)施預(yù)算管理和成本控制，使融資額度按計(jì)劃使用;開(kāi)辟新的融資渠道保證企業(yè)現(xiàn)金流。在戰(zhàn)略管理方面，理清發(fā)展思路、準(zhǔn)確市場(chǎng)定位、強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。利用私募股權(quán)投資基金自身的資源，積極為項(xiàng)目和產(chǎn)品打開(kāi)銷(xiāo)路，建立分銷(xiāo)渠道甚至是打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，從而保證市場(chǎng)占有率擴(kuò)大銷(xiāo)售總額實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)來(lái)源。在目前大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的新格局下，私募股權(quán)投資基金對(duì)于新行業(yè)、新領(lǐng)域的資金支持和企業(yè)管理的規(guī)范化治理效果明顯，同時(shí)為促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整起到推動(dòng)作用。

三、促進(jìn)中小企業(yè)有效利用私募股權(quán)投資基金的對(duì)策建議

在我國(guó)私募股權(quán)投資基金取得階段性發(fā)展的同時(shí)，也伴隨著發(fā)展障礙。特別是近年來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力嚴(yán)重的情況下，我國(guó)在該領(lǐng)域也出現(xiàn)的私募股權(quán)投資基金發(fā)行數(shù)量和規(guī)模下滑的趨勢(shì)。針對(duì)該種情況，為促進(jìn)中小企業(yè)有效利用私募股權(quán)投資基金提出以下建議。

（一）政府加強(qiáng)政策支持和保障力度

首先，政府作為職能部門(mén)，應(yīng)充分發(fā)揮引領(lǐng)作用，提供健全的政策支持。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)適當(dāng)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。同時(shí)，吸引境外發(fā)展成熟的私募股權(quán)融資機(jī)構(gòu)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的企業(yè)的投融資和企業(yè)規(guī)范治理提供服務(wù)。政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，搭建平臺(tái)促使私募股權(quán)投資基金在初創(chuàng)型中小企業(yè)中更加充分的運(yùn)用，幫助企業(yè)發(fā)展，從而調(diào)整地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。其次，在監(jiān)管方面，政府需制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)，使私募股權(quán)投資基金在運(yùn)作的過(guò)程中，每一步都有法可依。特別是在我國(guó)退出過(guò)程的不確定性要足夠重視。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)中主板市場(chǎng)門(mén)檻高、科創(chuàng)板剛剛起步，在這樣的不利局面下，產(chǎn)權(quán)交易缺乏統(tǒng)一和透明的交易模式?；诖?，監(jiān)管部門(mén)需加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)于私募股權(quán)資金的進(jìn)入和退出的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制[2]。

（二）企業(yè)自身提升綜合實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)

一方面，中小企業(yè)需要提高自身整體素質(zhì)。私募股權(quán)投資基金在發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的過(guò)程中，需要進(jìn)行大量的盡職調(diào)查，從企業(yè)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)范圍、發(fā)展前景等多維度衡量企業(yè)的投資價(jià)值。只有企業(yè)突出自身優(yōu)勢(shì)，展現(xiàn)核心技術(shù)，才能受到私募基金機(jī)構(gòu)青睞，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)多渠道融資，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)利潤(rùn)和規(guī)模擴(kuò)大 [3]。另一方面，私募股權(quán)投資基金為中小企業(yè)增加了融資機(jī)會(huì)并且對(duì)企業(yè)管理進(jìn)行優(yōu)化指導(dǎo)。但值得注意的是，私募基金管理人并不是慈善組織，機(jī)構(gòu)需要通過(guò)給目標(biāo)企業(yè)提供服務(wù)來(lái)盈利。因此，在資金短缺的緊急情況下，中小企業(yè)不能忙中出錯(cuò)，更需要注意和私募基金簽訂的合約條款，注意流程環(huán)節(jié)中的細(xì)節(jié)規(guī)定。

（三）積極主動(dòng)推介，展示企業(yè)形象

為更好地吸引私募基金投資機(jī)會(huì)，企業(yè)自我宣傳是必不可少的環(huán)節(jié)。一般可通過(guò)尋找中介機(jī)構(gòu)推介，通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等的合作，用優(yōu)良的企業(yè)信息和數(shù)據(jù)向私募股權(quán)投資基金發(fā)出申請(qǐng);另外，可以通過(guò)參與展會(huì)、投資洽談會(huì)等形式在相關(guān)行業(yè)引起關(guān)注，加強(qiáng)和政府溝通，通過(guò)政府專(zhuān)項(xiàng)扶持政策得到官方的認(rèn)可和高度評(píng)價(jià)。最后，企業(yè)應(yīng)加大企業(yè)宣傳，可通過(guò)自媒體、微信公眾號(hào)、官方網(wǎng)站的建立和優(yōu)化，增加企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的關(guān)注度。

（四）加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才，保證市場(chǎng)人才需求

作為新興的投資模式，我國(guó)在私募股權(quán)投資的專(zhuān)項(xiàng)人才培養(yǎng)方面力度不足。一般而言的金融學(xué)和投資學(xué)專(zhuān)業(yè)，會(huì)在本科教育過(guò)程中注重傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，如商業(yè)銀行、證券公司的理論知識(shí)和技能培養(yǎng)。高校對(duì)于私募股權(quán)投資的專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)力度不足，特別是一些大機(jī)構(gòu)的私募基金經(jīng)理甚至要從國(guó)外引進(jìn)。因此，一方面需要高校調(diào)整人才培養(yǎng)方案，向新領(lǐng)域新行業(yè)偏斜，有針對(duì)性的培養(yǎng)專(zhuān)項(xiàng)人才;另一方面，對(duì)于傳統(tǒng)金融行業(yè)的現(xiàn)有員工，在私募業(yè)務(wù)方面要注重定期培訓(xùn)，鼓勵(lì)考取相關(guān)資格證書(shū)，從而培養(yǎng)現(xiàn)有人才的相關(guān)素質(zhì)。在此基礎(chǔ)上來(lái)保證我國(guó)私募股權(quán)投資基金的有效發(fā)展，為更多中小企業(yè)提供更專(zhuān)業(yè)的服務(wù)。

綜上所述，私募股權(quán)投資基金在支持我國(guó)中小企業(yè)的良性發(fā)展方面起到了推波助瀾的作用。近年來(lái)，從投、募、管、退等各個(gè)環(huán)節(jié)私募股權(quán)投資基金在服務(wù)中小企業(yè)方面得到了政策和環(huán)境支持，取得了階段性的成果。不僅為小小企業(yè)融資提供了新機(jī)遇，同時(shí)對(duì)企業(yè)的優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)增添了力量。但迫于世界經(jīng)濟(jì)整體下行壓力，我國(guó)在私募投資領(lǐng)域也出現(xiàn)了一定的障礙?；诖?，本文通過(guò)政府層面的政策支持和加強(qiáng)監(jiān)管、企業(yè)自身能力提升和擴(kuò)大宣傳、社會(huì)加大人才培養(yǎng)和供給等方面提出了對(duì)策建議，來(lái)保證中小企業(yè)充分有效的利用私募股權(quán)投資基金，從而促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。

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