張雅文 孫慧怡

【摘 要】企業(yè)與客戶和供應(yīng)商進(jìn)行日常交易時，財務(wù)是最普遍接受的，它向客戶和供應(yīng)商傳遞企業(yè)自身財務(wù)和經(jīng)營戰(zhàn)略的信號，而且能防止企業(yè)面臨融資約束等帶來的財務(wù)籌集風(fēng)險。當(dāng)前市場條件下，市場態(tài)勢由賣方演變?yōu)橘I方市場，由此導(dǎo)致上游供應(yīng)商過分依賴下游關(guān)鍵客戶資源，相比供應(yīng)商關(guān)系，客戶關(guān)系的終止對企業(yè)的沖擊更嚴(yán)重，在資金上最直接的體現(xiàn)就是客戶拖欠供應(yīng)商的款項(xiàng)。集中的供應(yīng)鏈關(guān)系可以為企業(yè)帶來很大的競爭優(yōu)勢，獲取更多的超額利潤，但也會使企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險。對企業(yè)而言，集中的供應(yīng)鏈關(guān)系是一把“雙刃劍”。

【關(guān)鍵詞】融資約束;供應(yīng)鏈;財務(wù)風(fēng)險

一、通貨膨脹理論概述

（一）通貨膨脹的概念

1.結(jié)構(gòu)性特征明顯

首先，通貨膨脹在三大價格指數(shù)之間出現(xiàn)了較大的差異，2010年1 月到2013年12月，中國原材料、燃料、動力購進(jìn)價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）和居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）月平均上漲率分別為3.73%、2%和3.51%。其次，價格指數(shù)內(nèi)部構(gòu)成因素之間的價格水平變動也并不平衡，CPI中上漲的有食品、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、煙酒用品、醫(yī)療保健及個人用品和居住五類，而其它三類則持續(xù)下降;PPI中上漲幅度比較大的是生產(chǎn)資料。再次，城鄉(xiāng)之間和區(qū)域之間的價格漲幅差別也很大，農(nóng)村價格漲幅連續(xù)超過城市價格漲幅，而且漲幅差距仍然呈現(xiàn)出逐步拉大的趨勢;資源和能源輸出大省以及糧食主產(chǎn)區(qū)的CPI漲幅都超過了全國的平均水平;中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的價格漲幅也超過了沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的價格漲幅。

2.輸入性特征明顯

2009年3月以來，美國先后實(shí)行了四次量化寬松的貨幣政策，此舉加速了全球資本向新興市場的轉(zhuǎn)移。截止2014年2月中國金融機(jī)構(gòu)的外匯占款已高達(dá)29.2萬億元，同時隨著國際熱錢向我國的加速流入，資本賬戶順差還有進(jìn)一步上升的壓力。由于中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚不平衡，出口在拉動經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)造就業(yè)上仍具有較大貢獻(xiàn)，因此，中國對外出口規(guī)模也一直較大。經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差加劇了中國國內(nèi)流動性過剩的局面。此外，由于國際局勢的變化，未來一段時期內(nèi)，國際能源、原材料及其它大宗商品價格都有可能持續(xù)上升，這無疑也將延長中國的物價上漲周期。

（二）產(chǎn)生原因

1.貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，貨幣效率下降

隨著國家推出的4萬億救市計劃的及寬松貨幣政策的推出，貨幣供應(yīng)量大大超出了市場的需求，從而導(dǎo)致了本輪通貨膨脹的發(fā)生。據(jù)央行發(fā)布的 2013 年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）2013 年年末余額為 110.65 萬億元，比2012 年同期增長了 13.6%;狹義貨幣供應(yīng)量（M1）2013 年年末余額為 33.72 萬億元，比 2012 年同期增長了 9.3%。

2013 年全年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為 568845 億元，比上年增長了 7.7%，而同期中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速為 13.6%，由此我們可以看出，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增長速度超過 GDP 增長速度將近 6 個百分點(diǎn)，這就證明了貨幣供應(yīng)過量，超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

M2/GDP 如果以非正常的速度增長的話，往往會引起物價水平的上升，從而引起通貨膨脹。因此國內(nèi)外很多學(xué)者采用這一指標(biāo)來衡量一國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中貨幣的效率。21 世紀(jì)初期，中國的貨幣效率大概為 1.5 左右，即 1 元的 GDP 對應(yīng)著 1.5 元的貨幣供應(yīng)量。金融危機(jī)爆發(fā)前夕，中國一直實(shí)施的是相對從緊的貨幣政策，因此貨幣效率有所提高。但是，2009 年以來隨著中國貨幣政策的適度放松，中國的貨幣效率開始持續(xù)下降，2013年達(dá)到了2左右。貨幣效率的不斷下降導(dǎo)致了一部分貨幣不能夠參與到經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)上，這就導(dǎo)致了本輪通貨膨脹的發(fā)生。

2.積極的財政政策推動社會總需求的持續(xù)上升

政府財政支出往往會帶動社會需求總量的上升，只要政府合理的把握財政支出的規(guī)模和力度，一般情況下是不會引起物價水平上升的。但是，2008年金融危機(jī)的爆發(fā)打亂了中國財政支出的原有計劃，政府一舉推出了4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，同時放松了貨幣政策，瞬間就引發(fā)了一股投資熱潮，社會總需求在短時間內(nèi)得到了極大地提高。

中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式一直是以外向經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，投資和出口起著舉足輕重的作用。金融危機(jī)發(fā)生后，中國出口總量受到嚴(yán)重影響，投資成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的最主要力量。因此，社會總需求誘發(fā)的通脹始于投資膨脹。

二、通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)管理的影響分析

（一）理論分析與研究假設(shè)

1.供應(yīng)商集中度對企業(yè)財務(wù)管理水平影響的研究假設(shè)

本文研究主題是通貨膨脹條件下，對企業(yè)財務(wù)管理的影響。本文把分成供應(yīng)商集中度和客戶集中度分別進(jìn)行研究。處在企業(yè)上游的供應(yīng)商，相當(dāng)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的源頭，供應(yīng)商決定了企業(yè)貨源的質(zhì)量與成本。因此，在激烈的競爭環(huán)境中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立與供應(yīng)商密切的合作關(guān)系，穩(wěn)固自己的市場地位。原因有三：第一，良好的供應(yīng)商關(guān)系可以幫助企業(yè)合理安排原材料等存貨的采購數(shù)量，加強(qiáng)存貨的管理效率，降低存貨的儲存成本、存貨采購占用的資金，同時還能提高存貨的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)長期的企業(yè)業(yè)績。第二，與供應(yīng)商的降低企業(yè)的交易成本和管理費(fèi)用。第三，一般情況下，企業(yè)的供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系也會較好，所以供應(yīng)商會提供更多的私有信息給企業(yè)，有利于企業(yè)安排生產(chǎn)投資等決策。

盡管保持與供應(yīng)商的良好關(guān)系會帶來很多積極的影響，但是如果企業(yè)的采購集中于一個或幾個供應(yīng)商進(jìn)行時，也會帶來三個負(fù)面影響。首先，供應(yīng)商越集中，討價還價能力越強(qiáng)，企業(yè)越受制于集中的幾個供應(yīng)商。如果供應(yīng)商聯(lián)合起來哄抬物價，企業(yè)原材料的購進(jìn)價格及數(shù)量都將受到影響，為了能夠應(yīng)對這種突發(fā)狀況增加自己的掌控能力，企業(yè)需要管理更多的財務(wù)。相應(yīng)的，當(dāng)供應(yīng)商通過停止供貨或降低產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行要挾時，企業(yè)較多的財務(wù)管理可以較快的轉(zhuǎn)移供應(yīng)商或接受供應(yīng)商的條件;其次，潛在的同行業(yè)競爭者也會對供應(yīng)商集中度產(chǎn)生影響。當(dāng)潛在的競爭者高價購買供應(yīng)商的原材料時，對企業(yè)來說存在很大的威脅，企業(yè)為了避免喪失供應(yīng)商，需要管理更多的財務(wù)為企業(yè)在同行業(yè)競爭中提供支撐，比如通過進(jìn)一步提高采購價格、擴(kuò)大采購量等保持穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系，避免供應(yīng)商流失，以及因此帶來的轉(zhuǎn)移供應(yīng)商導(dǎo)致財務(wù)管理的大量減少和成本的增加。再次，Opler（1999）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營發(fā)生巨大虧損時，基于預(yù)防破產(chǎn)和向外傳遞正面財務(wù)信號的目的，維持企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系，也會選擇管理較多的財務(wù)。

綜上，供應(yīng)商集中度是一把“雙刃劍”。為了維持供應(yīng)商關(guān)系，企業(yè)不管是為了防止供應(yīng)商的聯(lián)合起來抬高物價還是為了防止?jié)撛谕袠I(yè)競爭者爭奪上游供應(yīng)商和資源，企業(yè)都需要管理更多的財務(wù)。因此，我們提出假設(shè)1。

假設(shè)1：供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)財務(wù)管理水平越高。

2.客戶集中度對企業(yè)財務(wù)管理影響的研究假設(shè)

客戶處在供應(yīng)鏈的末端，企業(yè)的產(chǎn)品只有到了客戶手里才能真正實(shí)現(xiàn)其價值，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)最終的利潤。企業(yè)與客戶之間建立穩(wěn)定的關(guān)系有三個積極影響：首先，與客戶的關(guān)系越穩(wěn)定，企業(yè)與客戶之間的溝通越順暢，因此，穩(wěn)定的客戶關(guān)系可以降低企業(yè)與客戶之間的交易成本。其次，良好的客戶關(guān)系，可以促進(jìn)企業(yè)與客戶之間的信息共享，幫助企業(yè)合理安排生產(chǎn)，避免存貨積壓，提高管理效率降低存貨管理成本。再次，大客戶的存在，有利于企業(yè)進(jìn)行資源整合并獲得更高且穩(wěn)定的收益（Marty et al，2004）。

當(dāng)前我國制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)，行業(yè)產(chǎn)能過剩，市場的供求關(guān)系發(fā)生了變化，即由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，市場態(tài)勢由賣方市場演變?yōu)橘I方市場。上游企業(yè)過分依靠下游客戶資源，客戶的議價能力明顯優(yōu)于上游企業(yè)，當(dāng)客戶的采購量占企業(yè)的銷量較大時，客戶的談判能力會更強(qiáng)。上游企業(yè)為了留住客戶，不得不做出讓步，向客戶提供質(zhì)量更高的產(chǎn)品，放寬信用政策，成為商業(yè)信用的凈提供者，加快供貨速度，快速響應(yīng)客戶需求。

所以，如果企業(yè)的客戶過于集中，會帶來更大的風(fēng)險。第一，由于集中的客戶具有較強(qiáng)的討價還價能力，所以他們很可能聯(lián)合起來要求企業(yè)降價銷售或者通過停止采購要挾企業(yè)進(jìn)行降價，大客戶可能隨時與企業(yè)中止交易或者是與企業(yè)的競爭者建立合作關(guān)系，此時，管理財務(wù)較多的企業(yè)可以更容易的轉(zhuǎn)移客戶或者滿足客戶的要求。第二，處于行業(yè)中的企業(yè)會擁有很多的競爭者，盡管企業(yè)可以與客戶保持良好的關(guān)系，但是潛在的競爭者可以通過各種手段來爭搶客戶。為了應(yīng)對潛在競爭者的低價銷售，避免客戶流失帶來的風(fēng)險，企業(yè)需要向競爭者傳遞自身良好的財務(wù)實(shí)力和改變競爭對手的威懾力，以表明自己有實(shí)力競爭，并且如果競爭者再次出擊，企業(yè)可能會采取更激進(jìn)的策略進(jìn)行打壓，使競爭對手不敢輕易擴(kuò)大市場份額。同時，高額的財務(wù)管理對競爭者來說是一種威脅，甚至可以改變他們想要掠奪市場份額的行為，達(dá)到保持穩(wěn)定的客戶關(guān)系的目的。第三，目前我國的產(chǎn)品市場競爭激烈，客戶集中度高的企業(yè)對客戶的依賴性較大，為了留住客戶，企業(yè)需要根據(jù)市場環(huán)境的變化研發(fā)新產(chǎn)品，使產(chǎn)品更適合客戶。此外，還需要不斷加快技術(shù)更新，促進(jìn)產(chǎn)品差異化，因此需要管理較高的財務(wù)。第四，當(dāng)企業(yè)發(fā)生巨大的經(jīng)營虧損時，由于客戶集中度較高，企業(yè)繼續(xù)維持與主要客戶的關(guān)系變得更重要，因此企業(yè)會管理更多的財務(wù)避免破產(chǎn)，而且較多的財務(wù)管理也會向客戶傳遞正面的財務(wù)信號。仍有一些理論認(rèn)為，企業(yè)管理財務(wù)用以避險。我國的產(chǎn)品市場競爭激烈，企業(yè)往往選擇管理財務(wù)來規(guī)避這一風(fēng)險。企業(yè)一旦失去重要的客戶就面臨轉(zhuǎn)移支付較高的財務(wù)，因此很可能陷入財務(wù)困境，融資能力受到約束。

三、消除或降低通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)管理影響的對策和措施

（1）本文從財務(wù)視角研究了對企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的影響，主要是對流動性最強(qiáng)的貨幣資產(chǎn)——財務(wù)的影響。以往的研究主要是從關(guān)系承諾動機(jī)、關(guān)系專用性投資等角度研究，本文則主要從市場競爭角度和上下游制約程度進(jìn)行論述，提供了新的研究思路。

（2）本文考慮了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境即通貨膨脹，并且使用預(yù)期的概念，來研究對企業(yè)財務(wù)管理的影響。企業(yè)預(yù)期到通貨膨脹時，才會采取措施應(yīng)對，而當(dāng)實(shí)際已經(jīng)發(fā)生通貨膨脹，企業(yè)再做決定已不合時宜。因此，本文的研究為管理者在預(yù)期到通貨膨脹來臨的情況下，及時調(diào)整與財務(wù)管理具有積極的作用。

（3）本文研究通貨膨脹與財務(wù)管理的關(guān)系，說明上市公司會根據(jù)預(yù)期的通貨膨脹水平調(diào)整財務(wù)的管理策略。同時也說明通貨膨脹越嚴(yán)重，上市公司的財務(wù)會更多的流向中小企業(yè)，使中小企業(yè)面臨風(fēng)險。因此，政府可以適度控制通貨膨脹，幫助中小企業(yè)更好的發(fā)展。

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