黎仲儀

摘要：隨著經(jīng)濟市場化的快速發(fā)展，大部分行業(yè)從分散低效向集中高效過渡;優(yōu)質(zhì)企業(yè)對同業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的并購則加速了這一過程。并購所需成本對企業(yè)經(jīng)營影響較大，因此帶來的融資問題也就成了世界學術研究者的新課題。作者從我國目前常見的并購融資方式著手，結合全球的市場經(jīng)濟環(huán)境和法律環(huán)境來分析，以此來找到我國企業(yè)并購融資優(yōu)化的策略。

關鍵詞：并購融資;市場環(huán)境;方式優(yōu)化

通過并購，企業(yè)可以學習更多新的經(jīng)營管理經(jīng)驗和模式、提高在市場占有率及縮小投資風險，積極實現(xiàn)企業(yè)的國際化戰(zhàn)略和元素多樣化的管理，提高國際知名度，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。并購是大多企業(yè)在發(fā)展道路上必須經(jīng)歷的一個階段。

1.我國并購融資方式的現(xiàn)狀

1.1融資方式的單一化

由于受種種因素影響，我國的企業(yè)并購融資方式比較單一，缺少多樣化的選擇。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大部分的企業(yè)以在自己企業(yè)內(nèi)部的融資作為第一選擇。

最近幾年，股權交易成為企業(yè)選擇并購融資的一種常見方式，現(xiàn)金支付是主流，占總比例的百分之八十左右，股票支付只占百分之十幾，債券支付那就更少了，幾乎為零。在現(xiàn)金支付中的自留資金又占了相當大的比例。即使自留資金很大程度上降低企業(yè)的融資成本，但使用了太多的內(nèi)部資金，一旦企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)經(jīng)濟問題，極易發(fā)生資金鏈斷裂，從而給企業(yè)埋下經(jīng)濟隱患。

1.2融資方式選擇的失衡

我國主要的融資方式分為銀行貸款融資、權益融資和債券融資。

1.2.1銀行貸款融資。銀行貸款融資這種方式是企業(yè)在外部融資經(jīng)濟活動中最常使用的一種方式，相對于企業(yè)并購來說，銀行貸款融資方式具有很大的局限性。并購所消耗的資金數(shù)額較大，單一銀行有時無法及時滿足資金的供給，必須組建并購銀團拉長融資周期;并購后的效益不能顯而易見，且資金使用周期較長，這時銀行就會把它評估為風險系數(shù)過大;銀行貸款融資要求企業(yè)的信譽度要很高，放貸的標準較為嚴謹苛刻;銀行貸款融資還帶有偏向性，比較偏向國有大型企業(yè)。

1.2.2權益融資。權益融資的形式是通過增發(fā)股票或換股來實現(xiàn)資金的籌集，是當前融資比較常用的一種方式，但自身也具有一定的局限性，一般僅僅適合上市企業(yè);對于非上市公司而言，由于自身股權缺乏流動性，一般被并購方的股東（或資產(chǎn)所有者）并不愿意持有其股權。但即使是上市企業(yè)，增發(fā)股份也要經(jīng)歷商業(yè)談判，形成預案，上報監(jiān)管部門，獲得審批通過等步驟，時間冗長。

1.2.3債券融資

由于我國市場經(jīng)濟體制發(fā)展的不成熟，我國的債券主體具有局限性，多數(shù)是上市公司和較特殊的大型國有企業(yè)。與此同時，目前我國的債券市場發(fā)展還不完善，存在許多缺點，市場的兼的容量小，所發(fā)行的債券有限，對企業(yè)自身的經(jīng)濟情況、信譽度都有較高的入標準。

2.我國并購融資方式選擇的影響因素

2.1法律環(huán)境影響

企業(yè)并購融資的資金來源是十分的廣泛，所產(chǎn)生的影響也是相當大的。我國目前仍為發(fā)展中國家，在企業(yè)并購融資方面的法律法規(guī)等制度體系還不完善，發(fā)展速度比較遲緩。近些年，為了維護國內(nèi)還不穩(wěn)定的市場經(jīng)濟，我國對此也出臺了一些較為嚴謹?shù)姆煞ㄒ?guī)制度，對企業(yè)并購資金的來源問題也做出了較嚴格的要求，明確規(guī)定了資金的來源與走向，這就限制了不少并購融資方式的開通與發(fā)展。比如，根據(jù)《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》的要求，商業(yè)銀行在給企業(yè)并購融資中所提供的資金不能超過并購規(guī)模的百分之六十，而且商業(yè)銀行對單一借款人的并購貸款余額占同期本行一級資本凈額的比例不應超過5%。

2.2市場環(huán)境影響

銀行會以企業(yè)借貸或者發(fā)行債券這兩種方式來給并購融資的企業(yè)發(fā)放貸款資金。其一，我國現(xiàn)狀決定了我國資本市場經(jīng)濟還不完善，利率方面受到中央銀行的控制較多，還沒有實現(xiàn)利率的完全市場化。企業(yè)發(fā)行的債券和銀行發(fā)給企業(yè)的貸款是與市場的基本利率相互制約的，利率的變化會直接對企業(yè)并購融資的資金造成影響;其二，和其他國家相比較，參加我國市場經(jīng)濟的投入者較少，只有兩家較大較正規(guī)的證券交易場所，其他交易平臺是少之又少，這就無法滿足我國并購融資企業(yè)對融資的多種多樣的需求。

在與外國的資本市場經(jīng)濟的對比之下，我國資本市場經(jīng)濟的自我調(diào)節(jié)能力較差，并受我國目前國情的制約，政府對市場的監(jiān)管和控制占主導地位。根據(jù)資料顯示，大型國有企業(yè)的經(jīng)濟份額在并購融資中占將近百分之五十，私有經(jīng)濟企業(yè)在并購融資上雖然數(shù)量上稍多于國有企業(yè)，但在經(jīng)濟份額占有量上存在著巨大的反差，國有企業(yè)的經(jīng)濟份額在并購融資過程中的成交率也高于私有企業(yè)經(jīng)濟。政府部門過分傾向于國有企業(yè)并對其進行人為干涉，并忽略了其他的并購融資方式，尤其在資金上，只提供并購活動本身的資金，并且想到最多的則是非經(jīng)濟指標，也違背了資本市場經(jīng)濟的運行規(guī)律。

3.我國并購融資方式的優(yōu)化

3.1對管理層的收購方式進行優(yōu)化

依據(jù)我國的法律法規(guī)的相關要求，假如企業(yè)中的某個經(jīng)營者或是企業(yè)內(nèi)部的工作人員想要收購該企業(yè)，那么需要董事會找來相關的財務機構來對該企業(yè)進行公平公正的評估。在相關管理條例中雖然沒有對管理層的收購意義給出正面的解釋，但對這種方式卻是認可的，只是沒有出臺明確具體的法律條文而已。從某種意義上來說，管理層的收購這種方式是符合我國現(xiàn)有國情發(fā)展的，分化所有權的集中性，減少政府的管控，讓政府慢慢退出企業(yè)并讓企業(yè)向著民營的方向發(fā)展，得到更多的發(fā)展空間。

3.2提升融資地位

在融資過程中，提高信托融資的地位。企業(yè)可以把自身好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)的形式變成信托的模式，找來一家信托機構，讓信托機構出手將資產(chǎn)售出給其他公司或個人并將售后的資金交給所需的并購企業(yè)，這就加強了非流動資產(chǎn)的流通性。信托融資在我國現(xiàn)階段的融資平臺中的使用率很高，并與貨幣和證券等市場經(jīng)濟都有聯(lián)系，是企業(yè)并購融資可信賴的一種方式。

3.3提高資本市場經(jīng)濟的成熟度

企業(yè)并購融資方式的單一化是我國目前并購融資市場經(jīng)濟的根本問題，并且沒有相關的法律法規(guī)做其支撐，融資環(huán)境的不完善，所以發(fā)展較緩慢。政府要發(fā)揮各部門的工作職能，對資本市場經(jīng)濟的整體結構框架進行提升，使之更加成熟與完善。融資方式上不要太單一，盡量發(fā)展多元化，讓企業(yè)并購融資有更多的選擇性。政府部門應加大力度進行扶持，為進行并購融資的企業(yè)提供更多的平臺和保障，讓資本市場的經(jīng)濟環(huán)境得到更好的發(fā)展，既而對企業(yè)并購融資的需求能最大限度的滿足。

3.4調(diào)整金融制度

我國現(xiàn)有的相關法律條文在一定程度上制約了企業(yè)并購融資方式的選擇，這種金融管制是對國家企業(yè)的一種保護和對發(fā)生巨大風險時的一種措施。若要企業(yè)并購融資的步伐繼續(xù)前進，我們就不能拘泥于原有的金融條框，要放寬融資渠道，使融資方式朝著多樣化的方向發(fā)展。國有企業(yè)在長期的磨練中自身也具備了一定的抗風險能力，企業(yè)自身要不斷吸收新鮮血液，為自己增強力量，假如長時間沒有符合條件的融資方式，那么有的企業(yè)很可能通過一些違法的方法來集資，如不合法的小額貸款、不合理的籌集資金等，最終會導致對整個市場經(jīng)濟的破壞，使其不能健康穩(wěn)定的發(fā)展。所以，在融資方式出現(xiàn)新的時，法律法規(guī)的制定和變更也要同步進行。

3.5換股的并購融資

換股的并購融資方式是指，一個企業(yè)對其要并購的目標企業(yè)進行股票兌換，按照相對應的比例兌換成自己企業(yè)所需的股票比例，而且被并購企業(yè)不能繼續(xù)運營，或以現(xiàn)在這個公司的子公司的模式存在。換股并購融資的這種方式主要以三種形式存在：增加資金兌換股票、使用原有股票兌換股票、母公司與子公司互相持有股票。這種方式對要并購的企業(yè)來講投入資金較少，更不會占用企業(yè)內(nèi)部的流動資金。這不僅給想要并購的企業(yè)大大節(jié)省了并購成本，還使并購融資又增加了一種新的方式。

3.6充足的利用金融工具

企業(yè)想要拓寬并購融資的道路，就要突破原來制度的弊端和約束，在不違法的情況下讓更多合理有效的資金注入并購融資市場?，F(xiàn)有企業(yè)若想對指定企業(yè)發(fā)起并購，自有資金占并購資金的百分之十到百分之二十，余下的百分之八十到百分之九十就可以引進外部資金，這種并購融資的方式被稱為杠桿收購融資，不但可以補充自己資金的不足，還能提升每股的收益。

4.結束語

綜上所述，企業(yè)應對不同方式的并購融資有一個較全面的認識，以此來運用國家現(xiàn)有的市場經(jīng)濟環(huán)境和相關的法律法規(guī)，積極主動的開拓并購融資道路，發(fā)展融資的多樣化，為企業(yè)的并購融資創(chuàng)造更便利的條件并促進并購的成功。

參考文獻：

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