賀瑜丹，王艷梅

(南京交通職業(yè)技術學院，南京 210023)

近年來，我國新能源產業(yè)快速成長，裝備制造能力及技術研發(fā)水平得到顯著提升。新能源產業(yè)作為資本密集型產業(yè)[1]，其運營需要大量的資本，而資本的來源及構成比例會影響新能源企業(yè)的經營績效。本文研究新能源上市公司資本結構與績效之間的關系，旨在優(yōu)化新能源企業(yè)資本結構，提高企業(yè)業(yè)績，促進新能源產業(yè)健康發(fā)展。

一、我國新能源上市公司的資本結構現(xiàn)狀

資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成以及比例關系。狹義的資本結構是指企業(yè)長期負債與股東權益的構成比例關系。廣義的資本結構是指企業(yè)全部負債與股東權益的構成比例關系。資本結構包括債權結構和股權結構[2]。截至2020年3月10日，新浪股票新能源概念板塊共有71家上市公司，為確保數(shù)據的準確性，剔除帶有ST及*ST的公司3家，選取68家新能源上市公司作為研究對象，為確保研究的客觀性和有效性，選取2015—2018年的數(shù)據，對資本結構進行統(tǒng)計和分析。

(一)債權結構現(xiàn)狀

1.負債總體結構

負債總體結構是指企業(yè)總負債占總資本的比例。它衡量的是公司資產中資金的借貸比例，便于預測公司的財務風險。本文選擇資產負債率作為其衡量指標。

從表1可以看出，2015—2018年我國新能源上市公司平均資產負債率保持在54%左右，既利用了財務杠桿，又避免了因負債比例過大引起較大的財務風險[3]。然而，也有個別現(xiàn)象：有研新材和銀泰黃金2015—2017年資產負債率均低于10%，2018年分別提高至11.334%、12.0656%，表現(xiàn)出極強的長期償債能力；保變電氣2015—2017年資產負債率均高于90%，2018年降至86.6166%，高資產負債率可能導致企業(yè)面臨財務危機。

表1 2015—2018年新能源上市公司資產負債率

2.債務期限結構

債務期限結構是指流動負債和非流動負債在總負債中所占的比例。合理的債務期限結構是保證企業(yè)生產經營活動順利進行的關鍵。本文選擇流動負債比率作為衡量債務期限結構的指標。

從表2可以看出，2015—2018年流動負債比率均值保持在71%以上，且逐年上升，說明我國新能源上市公司首先會選擇流動負債進行債務融資。企業(yè)利用流動負債籌集資金有利也有弊。優(yōu)點是能降低企業(yè)的資本成本；缺點是如果將短期資金投資于長期項目，當流動負債到期時，企業(yè)要么申請延期，要么舉新債還舊債，如此循環(huán)，增加了籌資難度和風險，進而降低企業(yè)經營業(yè)績。

表2 2015—2018年新能源上市公司流動負債比率

(二)股權結構現(xiàn)狀

股權結構是指股份公司中各類股權所占比例以及相互關系。本文從股權集中度、股權制衡度兩個角度進行研究[4]。股權集中度衡量的是企業(yè)股權分布關系，代表性衡量指標包括第一大股東持股比例、前十大股東持股比例。股權制衡度衡量的是第二至N大股東對第一大股東的制衡關系，代表性衡量指標是Z指數(shù)。文中的Z指數(shù)是指公司第一大股東持股比例相對于第二大股東持股比例的倍數(shù)。

從表3可以看出，2015—2018年我國新能源上市公司第一大股東持股比例相對集中，平均持股比例均超過30%。4年中最大值均超過60%，說明有些新能源上市公司存在絕對控股股東。4年中前十大股東持股比例均值保持在52%～56%之間，股權相對集中。Z指數(shù)在2015—2018年的平均值變動幅度較大，2015年均值最大，為9.83，2018年均值最小，為7.28。4年中Z指數(shù)均值保持在7倍以上，說明第一大股東占據主導優(yōu)勢，股權制衡效果不明顯，我國新能源上市公司內部可能存在“一言堂”現(xiàn)象。

表3 2015—2018年新能源上市公司股權結構情況

二、資本結構和公司績效相關性實證研究

(一)研究假設

假設1：新能源上市公司資產負債率與公司績效正相關。

假設2：新能源上市公司流動負債比率與公司績效負相關。

假設3：新能源上市公司第一大股東持股比例與公司績效負相關。

假設4：新能源上市公司前十大股東持股比例與公司績效正相關。

假設5：新能源上市公司Z指數(shù)與公司績效正相關。

(二)研究樣本與數(shù)據來源

選取68家新能源上市公司2015—2018年的數(shù)據進行研究。文中數(shù)據均來自新浪網。

(三)變量設定

1.被解釋變量:公司績效

從償債能力、盈利能力、營運能力以及發(fā)展能力四個方面完整、全面衡量新能源上市公司績效[5]。運用因子分析法構建新能源上市公司綜合績效函數(shù)(見表4)。

表4 衡量新能源上市公司績效的財務指標

2.解釋變量：資本結構

選擇資產負債率(DAR)、流動負債比率(SDAR)作為債權結構指標，選擇第一大股東持股比例(CR1)、前十大股東持股比例(CR10)以及Z指數(shù)作為股權結構指標進行研究(見表5)。

表5 資本結構指標定義表

3.控制變量

選取公司規(guī)模作為控制變量，變量符號為SIZE, 用總資產的自然對數(shù)Ln(總資產)進行定義。

(四)模型建立

依據相關假設，建立多元回歸模型：

F=β1DAR+β2SDAR+β3CR1+β4CR10+β5Z+β6SIZE+ε

(1)

式(1)中F為公司績效，βi為回歸系數(shù),ε為隨機誤差項。

(五)實證分析

1.因子分析

(1)KMO & Bartlett 球度檢驗。利用SPSS 22.0軟件對2015—2018年的樣本數(shù)據進行因子分析。首先對數(shù)據進行KMO和Bartlett球形檢驗(見表6)。

表6 KMO和Bartlett 的檢驗結果

從表 6可以看出，樣本的KMO值為0.623，大于0.6，同時Sig值小于0.05，拒絕零假設。因此本文所選樣本數(shù)據適合因子分析法。

(2)提取主成分因子。利用SPSS 22.0軟件進行降維，提取4個主成分因子(見表7)，并獲取旋轉成分矩陣(見表8)、成分得分系數(shù)矩陣(見表9)。

由表7可知，在控制主成分特征值大于1的前提下，提取的4個主成分因子可以解釋84.297%的方差，因此這4個因子可以代替9個被解釋變量指標。從表8中可以看出，F(xiàn)1代表由凈資產收益率、總資產利潤率、每股收益組成的盈利能力因子；F2代表由流動比率、速動比率以及資產負債率組成的償債能力因子；F3代表由總資產增長率、凈資產增長率組成的發(fā)展能力因子；F4代表由存貨周轉率組成的營運能力因子。

表7 解釋的總方差

表8 旋轉成分矩陣

根據表9，得出4個因子的表達公式：

表9 成分得分系數(shù)矩陣

F1=-0.037X1-0.037X2-0.075X3+0.357X4+0.364X5+0.363X6+0.031X7-0.036X8+0.003X9

(2)

F2=0.425X1+0.423X2-0.275X3-0.009X4+0.006X5-0.018X6+0.041X7-0.022X8-0.024X9

(3)

F3=0.011X1+0.021X2+0.104X3-0.007X4-0.032X5+0.002X6-0.033X7+0.546X8+0.530X9

(4)

F4=0.097X1+0.119X2+0.260X3+0.030X4-0.003X5+0.022X6+0.930X7+0.009X8-0.049X9

(5)

以各個因子方差貢獻率為權重，構建樣本公司綜合績效評價函數(shù)[6]。新能源上市公司綜合績效的表達公式為：

F=(27.846%×F1+25.736%×F2+19.025%×F3+11.690%×F4)/84.297%

(6)

2.相關性分析

進行Pearson相關性檢驗(見表10)。

由表10可知，新能源上市公司績效與資產負債率在1%的水平上顯著正相關，說明新能源上市公司的負債水平越高，越有利于公司績效的提高。新能源上市公司績效與流動負債比率在1%的水平上顯著負相關，說明流動負債融資比例越高，企業(yè)面臨財務風險越大，會降低企業(yè)績效。新能源上市公司績效與前十大股東持股比例在5%的水平上呈現(xiàn)出正相關，初步說明新能源行業(yè)股權集中度越高，越有助于統(tǒng)一意見，企業(yè)績效水平也相應越高。第一大股東持股比例、Z指數(shù)、公司規(guī)模與公司績效相關不顯著。

表10 相關性檢驗結果

3.回歸分析

利用SPSS 22.0軟件進行回歸分析，得到資本結構對公司績效影響的回歸結果(見表11)。

由表11可以看到，資產負債率的回歸系數(shù)B=1.112，T=2.003，sig=0.046<0.05,說明新能源上市公司的資產負債率與公司績效顯著正相關，證實了假設1。流動負債比率的回歸系數(shù)B=-1.569，T=-3.659，sig=0.000<0.05,說明新能源上市公司的流動負債比率與公司績效顯著負相關，證實了假設2。第一大股東持股比例的回歸系數(shù)B=-2.523，T=-2.348，sig=0.02<0.05,說明新能源上市公司第一大股東持股比例與公司績效顯著負相關，證實了假設3。前十大股東持股比例的回歸系數(shù)B=2.579，T=2.859，sig=0.005<0.05,說明新能源上市公司前十大股東持股比例與公司績效顯著正相關，證實了假設4。Z指數(shù)的回歸系數(shù)為B=0.613，T=0.764，sig=0.446>0.05,說明了Z指數(shù)與公司績效不存在顯著關系，這一結果否定了假設5。公司規(guī)模的回歸系數(shù)為B=0.916，T=0.121，sig=0.904>0.05,說明公司規(guī)模與公司績效不存在顯著關系。

表11 資本結構對公司績效影響的回歸結果

三、結論與建議

(一)結論

通過對我國68家新能源上市公司272個樣本的實證研究，得出以下結論：我國新能源上市公司資產負債率、前十大股東持股比例與公司績效顯著正相關；流動負債比率、第一大股東持股比例與公司績效顯著負相關。

(二)建議

1.適當提高資產負債率

從實證結果來看，樣本公司的資產負債率與公司績效顯著正相關，說明借入資金可以有效提升新能源企業(yè)績效。作為資金需求量較大的新能源企業(yè)，可以適當提高資產負債率，充分利用財務杠桿，享受負債帶來的稅盾效應[7]，降低綜合資本成本，提高公司績效。

2.調整債務期限結構

目前，我國新能源上市公司流動負債比率高，均值高達71%以上，有的企業(yè)流動負債比率甚至大于100%。短期債務占比高，企業(yè)易將短期資金投資于長期項目，企業(yè)短期償債壓力增大，財務風險增大，發(fā)生財務危機的可能性增大。從實證結果來看，樣本公司流動負債比率與公司績效顯著負相關。因此，新能源企業(yè)應提高非流動負債比率，如增加長期借款或者發(fā)行公司債券，增加財務穩(wěn)定性，提升公司績效。

3.優(yōu)化股權結構

對于第一大股東持股比例高的新能源公司，可以將第一大股東的持股數(shù)適當轉讓給第二至第十大股東。通過降低第一大股東持股比例，約束大股東行為，避免產生因“一股獨大”而損害公司價值以及中小股東權益的情況。新能源公司還需提高前十大股東持股比例，加快股東之間信息傳遞速度，提高信息準確性，保持大股東相互監(jiān)督制衡。通過優(yōu)化新能源公司股權結構，提高股權結構的有效性，從而提高新能源公司績效，促使新能源企業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。