王韋程

摘? ?要：伴隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融發(fā)展相關(guān)理論也隨之不斷演變，提供多種研究角度以解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。本文將其中具有代表性的部分金融發(fā)展理論進(jìn)行系統(tǒng)性解讀，追溯理論淵源，概述發(fā)展應(yīng)用并進(jìn)行文獻(xiàn)述評(píng)，一方面為相關(guān)主題提供研究基礎(chǔ)，另一方面也為更好地解釋相關(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題提供相關(guān)依據(jù)經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新理論;金融結(jié)構(gòu)理論;金融深化理論;金融抑制理論;內(nèi)生增長(zhǎng)理論

中圖分類號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2020）07-0056-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.07.008

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，通過(guò)信用創(chuàng)造、貨幣流通、資源配置等多種途徑解決生產(chǎn)者的資金問(wèn)題，很大程度上直接或者間接影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。19世紀(jì)50年代，Gurley、Shaw等使用金融發(fā)展模型來(lái)分析金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑和作用。19世紀(jì)60年代，上述兩位學(xué)者建立了廣義貨幣金融理論，并開(kāi)啟了金融發(fā)展理論研究的序幕。同期，Patrick出版了《欠發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》，認(rèn)為金融通過(guò)資源配置和改變資本結(jié)構(gòu)的方式來(lái)刺激儲(chǔ)蓄和投資水平，進(jìn)而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，證明了金融的實(shí)質(zhì)驅(qū)動(dòng)作用。近年來(lái)，金融發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心，其重要性已為廣大學(xué)者所公認(rèn)，但學(xué)術(shù)界對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究結(jié)論仍有分歧。

隨著研究不斷深入，金融發(fā)展相關(guān)理論學(xué)說(shuō)不斷演化生成。本文梳理了數(shù)十年來(lái)具有代表性的金融促進(jìn)理論、金融結(jié)構(gòu)理論、金融深化和金融抑制理論以及內(nèi)生增長(zhǎng)理論，概述理論淵源和發(fā)展應(yīng)用并進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，為更好地解釋和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等問(wèn)題提供相關(guān)理論依據(jù)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。

一、經(jīng)久不衰的金融促進(jìn)理論

20世紀(jì)初，Schumpeter在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論方面做了開(kāi)創(chuàng)性的研究，他是系統(tǒng)論證金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要性的先驅(qū)者。其金融促進(jìn)理論的主要觀點(diǎn)為：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿κ墙鹑跈C(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和由此帶來(lái)的企業(yè)家創(chuàng)新能力。其中，銀行作為資金的主要來(lái)源，通過(guò)信貸為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了資金支持，促進(jìn)了企業(yè)家不斷提高創(chuàng)新能力，從根本上突破了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的常規(guī)循環(huán)，將新的生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件引進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體系之中。同時(shí)，信貸支持也引發(fā)了整體經(jīng)濟(jì)體系的深遠(yuǎn)變革，比如，功能完整的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)識(shí)別和支持那些能夠?qū)?chuàng)新理念和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和商品化的成熟企業(yè)家從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，但企業(yè)家想要獲取貸款需要有可以抵押的擔(dān)保品。又如，金融機(jī)構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)需要受到準(zhǔn)備金等相關(guān)法律限制，這些也推動(dòng)了銀行等金融機(jī)構(gòu)以及相關(guān)金融服務(wù)和保障能力的提升。

在Schumpeter的金融促進(jìn)理論發(fā)表之后，有大量文獻(xiàn)進(jìn)行了延續(xù)性研究。國(guó)外學(xué)者較早借助該理論對(duì)金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的闡述來(lái)研究金融服務(wù)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。Levine（1996）[1]發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新能夠相互促進(jìn)，金融發(fā)展依賴技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新又在金融發(fā)展中不斷進(jìn)步。Buera等（2008）[2]發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制主要是金融市場(chǎng)的資源配置效應(yīng)和信貸優(yōu)化效應(yīng)。Nanda等（2014）[3]發(fā)現(xiàn)，完善的金融體系和活躍的金融市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生更為積極的影響。隨著研究的深入，不少文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響受到地區(qū)變量的影響。Rioja等（2004）[4]實(shí)證研究了74個(gè)國(guó)家的金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響隨著區(qū)域金融發(fā)展水平的變化而變化，在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，而在金融業(yè)不發(fā)達(dá)的國(guó)家則呈現(xiàn)抑制作用。Ang（2010）[5]對(duì)韓國(guó)1967—2005年金融自由化和技術(shù)進(jìn)步關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)金融體系的發(fā)展會(huì)促進(jìn)研發(fā)效率的提高。Ang（2014）[6]實(shí)證研究表明，金融發(fā)展可以為技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持。Ang的上述兩篇研究均能成為金融發(fā)展推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的例證。Chowdhury等（2012）[7]研究了發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家金融發(fā)展與研發(fā)的關(guān)系，認(rèn)為金融市場(chǎng)的發(fā)展顯著提高了研發(fā)投入的有效性。Comin等（2014）[8]認(rèn)為，在技術(shù)創(chuàng)新初期，金融市場(chǎng)的發(fā)展可以加速技術(shù)的擴(kuò)散。Hsu（2014）[9]等對(duì)32 個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家的金融市場(chǎng)研究結(jié)論表明，完善的股票市場(chǎng)推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)Schumpeter理論的應(yīng)用主要集中于金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響領(lǐng)域，盡管研究角度不同，但大多得出了金融發(fā)展可以促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)論。劉鳳朝等（2007）[10]的研究認(rèn)為，金融體系不僅為技術(shù)進(jìn)步提供資金支持，同時(shí)還可以降低技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)創(chuàng)新。劉降斌等（2008）[11]實(shí)證研究了我國(guó)長(zhǎng)三角、珠三角、東北老工業(yè)基地等區(qū)域的金融體系與自主創(chuàng)新的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期來(lái)看，金融體系對(duì)自主創(chuàng)新的支持效應(yīng)明顯。孫楊等（2009）[12]認(rèn)為由于技術(shù)研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)往往對(duì)研發(fā)投入不足，導(dǎo)致研發(fā)投入的實(shí)際規(guī)模通常較低，而政府通過(guò)資金資助等方式對(duì)技術(shù)研發(fā)的支持，可以有效降低企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

Schumpeter的金融促進(jìn)理論具有頑強(qiáng)的生命力，迄今為止，該理論依然能夠解釋相當(dāng)程度的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，與當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況大體相符。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資的對(duì)象已逐步向傳統(tǒng)的銀行以外的金融機(jī)構(gòu)和中介發(fā)展，對(duì)于股權(quán)和債權(quán)融資等的關(guān)注也逐漸增多，這也進(jìn)一步拓展了金融促進(jìn)理論的研究寬度。

二、觀點(diǎn)多元的金融結(jié)構(gòu)理論

普遍認(rèn)為，Goldsmith 開(kāi)創(chuàng)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩者關(guān)系實(shí)證研究的先河。作為金融結(jié)構(gòu)理論的代表人物，1969年，他在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中提出了金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)變化的思想。金融結(jié)構(gòu)的變化一定程度上反映著金融發(fā)展的質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)金融化的深度，金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)金融發(fā)展起決定性作用。Goldsmith的主要觀點(diǎn)是金融活動(dòng)改變了資源配給結(jié)構(gòu)，分離了儲(chǔ)蓄和投資行為，資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資，通過(guò)促進(jìn)資本積累和資本形成從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，金融資源規(guī)模和結(jié)構(gòu)也影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且該影響是正向顯著的。在該研究中，Goldsmith以金融中介的資產(chǎn)價(jià)格與國(guó)民財(cái)富的比例作為一國(guó)金融發(fā)展指標(biāo)，實(shí)證研究了35個(gè)國(guó)家1860—1963年百年間的面板數(shù)據(jù)，通過(guò)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是協(xié)調(diào)進(jìn)行的，兩者周期基本保持同步。

Goldsmith提出的金融相關(guān)率、金融結(jié)構(gòu)等衡量指標(biāo)成為后期學(xué)者們競(jìng)相使用的基礎(chǔ)性測(cè)度指標(biāo)，但是其樣本數(shù)量相對(duì)較小，這也限制了其研究的科學(xué)性。King等（1993）[13]在Goldsmith的研究上進(jìn)一步細(xì)化，研究結(jié)論凸顯了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，即金融系統(tǒng)通過(guò)識(shí)別好的項(xiàng)目和企業(yè)，并加大信貸資金支持，并提供眾多的風(fēng)險(xiǎn)分散渠道，進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。在我國(guó)，談儒勇（1999）[14]最早對(duì)中國(guó)金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為兩者呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。武志（2010）[15]運(yùn)用Goldsmith指標(biāo)對(duì)中國(guó)金融發(fā)展水平進(jìn)行考察，并運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)說(shuō)明中國(guó)的金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)代金融體系逐步豐富。在銀行之外，還出現(xiàn)了證券、債券等多種融資形式，這也為學(xué)者們提供了更多的研究思路。同時(shí)，研究結(jié)論也偏向多元，出現(xiàn)了銀行主導(dǎo)論、市場(chǎng)主導(dǎo)論、最優(yōu)結(jié)構(gòu)論等多種觀點(diǎn)。在銀行主導(dǎo)論方面，Diamond（1984）[16]認(rèn)為，銀行有能力掌握企業(yè)更多的信息，通過(guò)技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)更好地監(jiān)督企業(yè)。Stulz（2000）[17]認(rèn)為，銀行通過(guò)監(jiān)控創(chuàng)新項(xiàng)目，并根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展和資金需求來(lái)為創(chuàng)新項(xiàng)目提供資金支持，因此能夠更為有效地為在不同時(shí)間階段具有資金需求的創(chuàng)新項(xiàng)目提供信貸產(chǎn)品。在市場(chǎng)主導(dǎo)論方面，Rajan（1992）[18]研究表明，銀行具有明顯的議價(jià)能力，在追逐利益的前提下，很有可能通過(guò)信貸產(chǎn)品的高額收費(fèi)削弱企業(yè)的盈利能力。Allen等（2001）[19]認(rèn)為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，企業(yè)會(huì)主動(dòng)追求研發(fā)創(chuàng)新，從而推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。在最優(yōu)結(jié)構(gòu)論方面，Boyd等（1998）[20]研究認(rèn)為，隨著國(guó)家財(cái)富的積累，需要銀行、債券市場(chǎng)等不同的金融服務(wù)來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果實(shí)際金融結(jié)構(gòu)并非其所適合的銀行和各類金融市場(chǎng)的組合時(shí)，經(jīng)濟(jì)將無(wú)法獲得相匹配的金融服務(wù)，這會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。林毅夫等（2006）[21]認(rèn)為最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是銀行和市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合，但兩者比重可能隨環(huán)境變化各不相同。趙勇等（2010）[22]認(rèn)為不同地區(qū)的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用存在較大差異; 金融發(fā)展水平的提高可以通過(guò)降低增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的門(mén)檻來(lái)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展向集約型轉(zhuǎn)變。林毅夫等（2012）[23]認(rèn)為，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是存在的，并且這種結(jié)構(gòu)是不斷變化，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)主導(dǎo)作用增強(qiáng)。同時(shí)，也存在其他有分歧的觀點(diǎn)。比如王定祥等（2009）[24]認(rèn)為，我國(guó)金融資本和真實(shí)資本之間的轉(zhuǎn)換制度缺乏充分的彈性，導(dǎo)致我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融之間并未體現(xiàn)出有利的相互促進(jìn)關(guān)系。Chang等（2010）[25]以1991—2005年四大國(guó)有銀行區(qū)域存貸比為金融發(fā)展指標(biāo)，未發(fā)現(xiàn)資金在分配及銀行貸款和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著關(guān)系。

可以說(shuō)，Goldsmith的研究在金融發(fā)展理論方法論方面的貢獻(xiàn)是開(kāi)創(chuàng)性的，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用機(jī)制的解釋能力還未全面體現(xiàn)。后續(xù)相關(guān)研究成果表明，在研究方向上，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系并不是單一傳導(dǎo)的;在融資方式上，直接融資和間接融資方式均應(yīng)考慮在內(nèi)，綜合評(píng)估整體資本市場(chǎng)行為方式;此外，還應(yīng)該根據(jù)地區(qū)差異、體制差異等對(duì)該主題進(jìn)行區(qū)別分析。

三、互相促進(jìn)的金融深化理論和金融抑制理論

1973 年起，自Mckinnon和Shaw對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融發(fā)展的分析研究后，金融深化和金融抑制理論逐步形成，構(gòu)成了一個(gè)比較完整的理論體系。Shaw從分析金融中介和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的角度提出了金融深化理論。他的研究強(qiáng)調(diào)了金融市場(chǎng)化的正向作用，認(rèn)為金融市場(chǎng)能夠優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，更好地調(diào)配金融資源，引導(dǎo)金融行為。應(yīng)該充分發(fā)揮金融市場(chǎng)的服務(wù)功能，同時(shí)減少政府干預(yù)和管控措施，通過(guò)金融市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)。Mckinnon對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程進(jìn)行分析，并提出金融抑制理論的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，在發(fā)展中國(guó)家，由于技術(shù)缺陷、市場(chǎng)發(fā)育不健全等客觀因素的存在，金融的服務(wù)能力無(wú)法充分釋放，造成金融市場(chǎng)所能提供的信貸資源無(wú)法匹配實(shí)際需求。在此情況下，政府干預(yù)取代了金融市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用，不合理地進(jìn)行金融資源的分配，導(dǎo)致資金配置效率降低，金融結(jié)構(gòu)中介功能萎縮，從而減緩?fù)顿Y，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。金融抑制理論主要觀點(diǎn)是減少政府干預(yù)，提高實(shí)際利率，通過(guò)金融市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置，提高投資效率，保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

金融深化和金融抑制理論在某種程度上一脈相承，都強(qiáng)化了金融的積極作用，反對(duì)政府過(guò)度干預(yù)。這套金融自由化的政策理論在一定程度上對(duì)部分發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響。在這些國(guó)家里，過(guò)多的金融管制，比如利率管制、外匯管制和信貸配額等，抑制了私人儲(chǔ)蓄和投資，阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在該理論下，只有廢除金融管制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展才能獲得新的活力。自Mckinnon和Shaw的研究之后，眾多西方學(xué)者對(duì)這類理論進(jìn)行了深入研究，構(gòu)建了解釋力度更高的研究模型，不斷驗(yàn)證金融市場(chǎng)、金融中介服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，不斷擴(kuò)大金融深化理論和金融抑制理論的適用性和應(yīng)用廣度。比如在居民消費(fèi)領(lǐng)域研究方面，由于發(fā)展中國(guó)家的政府對(duì)金融系統(tǒng)過(guò)多干預(yù)，使金融的發(fā)展受到了抑制，而在普遍優(yōu)先發(fā)展工業(yè)的背景下，這些國(guó)家的消費(fèi)領(lǐng)域受到抑制。即當(dāng)消費(fèi)者面臨流動(dòng)性約束時(shí)，如果金融市場(chǎng)無(wú)法提供有效的信貸供給，將會(huì)抑制消費(fèi)的增長(zhǎng)。

King等（1993）[13]將金融變量引入標(biāo)準(zhǔn)增長(zhǎng)模型，發(fā)現(xiàn)金融深化與人均收入增長(zhǎng)之間存在顯著的正向關(guān)系。Rousseau等（2000）[26]利用1980—1995年多個(gè)國(guó)家年度面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用。Levchenko（2005）[27]則發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可以通過(guò)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)分散對(duì)消費(fèi)起到平滑作用，從而拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。Demirguc-Kunt等（2008）[28]認(rèn)為眾多理論研究和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)均強(qiáng)調(diào)了金融深化對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在重要影響。Bittencourt（2010）[29]將研究拓展至福利分析，證明了金融深化對(duì)降低貧困與不平等的重要作用。Bulter等（2011）[30]證明了金融可獲得性對(duì)促進(jìn)生產(chǎn)率增長(zhǎng)作用十分顯著。但部分學(xué)者也有不同意見(jiàn)。Jappell等（1989）[31]的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸約束對(duì)消費(fèi)的抑制更加明顯。Bacchetta等（1997）[32]從利率的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)貸存利率差與社會(huì)消費(fèi)總額顯著負(fù)相關(guān)。Boyreau-Debray（2003）[33]和Hasan等（2009）[34]認(rèn)為金融發(fā)展實(shí)質(zhì)上阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

針對(duì)我國(guó)樣本的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)論也不盡相同。部分成果認(rèn)同金融深化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。比如張軍等（2005）[35]、趙勇等（2010）[22]研究成果表明金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向溢出效應(yīng)。Cheng等（2010）[36]利用我國(guó)不同省份和城市的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明我國(guó)金融市場(chǎng)不完善會(huì)使個(gè)人和小微企業(yè)面對(duì)更加突出的流動(dòng)性約束，從而降低了資源配置效率，阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。周麗麗等（2014）[37]通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)認(rèn)為，我國(guó)金融發(fā)展收斂速度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收斂速度同向變化。同時(shí)，部分成果認(rèn)為過(guò)度依賴銀行提供流動(dòng)性的金融體系可能在一定程度上阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。江春等（2007）[38]的研究發(fā)現(xiàn)金融深化可能會(huì)進(jìn)一步拉大社會(huì)差距。李稻葵等（2013）[39]發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)非中介融資占比的上升改善了企業(yè)投資，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相反，中介融資占比較高的年份，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往會(huì)有所下滑。溫濤等（2017）[40]實(shí)證分析表明，金融政策并未有利于縣域居民消費(fèi)的提升。萬(wàn)廣華等（2001）[41]認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)不完善導(dǎo)致了流動(dòng)性約束對(duì)居民消費(fèi)的制約。陳斌開(kāi)等（2014）[42]認(rèn)為金融抑制是居民消費(fèi)長(zhǎng)期低迷的原因。

四、繼承發(fā)展的內(nèi)生增長(zhǎng)理論

在理論淵源上，內(nèi)生增長(zhǎng)理論是新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的繼承和延伸。新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的誕生源自第二次世界大戰(zhàn)之后經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通過(guò)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)解決各類社會(huì)問(wèn)題的理論探索。該理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將帶來(lái)資本的持續(xù)積累，而資本投入具有邊際報(bào)酬遞減的特征，從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)將收斂到特定的穩(wěn)態(tài)均衡點(diǎn)。從資本的逐利性角度看，資本將從經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)流入資本回報(bào)率較高的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，進(jìn)而表現(xiàn)為發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速放緩、欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速提高，最終形成經(jīng)濟(jì)收斂趨勢(shì)。代表觀點(diǎn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Solow的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，其以Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)為基礎(chǔ)推導(dǎo)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，認(rèn)為人們可以通過(guò)調(diào)節(jié)資本和勞動(dòng)的比例進(jìn)而實(shí)現(xiàn)理想的經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)。在我國(guó)，封思賢等（2011）[43]基于Solow經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，探討我國(guó)長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的特征，認(rèn)為無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期，金融開(kāi)放與增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變之間均互為因果關(guān)系并相互促進(jìn)。此外，Harrod-Domar經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型、Arrow的“干中學(xué)”模型和日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hirofumi Uzawa的兩部門(mén)模型也都是新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的代表觀點(diǎn)。

新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論存在一定局限性，僅在有限的時(shí)間跨度內(nèi)有一定解釋能力，無(wú)法解釋長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真正來(lái)源，與事實(shí)上存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象并不相符。比如Harrod-Domar模型認(rèn)為資本規(guī)模和增長(zhǎng)速度是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，但這無(wú)法解釋二戰(zhàn)之后的世界范圍內(nèi)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。Arrow的“干中學(xué)”模型和Hirofumi Uzawa的兩部門(mén)模型分別考慮了技術(shù)進(jìn)步和人口增長(zhǎng)率，但也未能從機(jī)理上說(shuō)明維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的問(wèn)題。尤其是在20世紀(jì)70年代，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)遭遇滯脹局面，新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的解釋能力受到普遍質(zhì)疑。同樣，該理論對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的解釋力度也有限，比如我國(guó)東部發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速要顯著快于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，也沒(méi)有證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資本回報(bào)率高于發(fā)達(dá)地區(qū)。

近年來(lái)，一些學(xué)者試圖優(yōu)化新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)象，內(nèi)生增長(zhǎng)理論應(yīng)運(yùn)而生。內(nèi)生增長(zhǎng)理論將金融作為重要的內(nèi)生變量，為更好地解釋和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要的理論依據(jù)和實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。其中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lucas和Romer的理論模型為主要代表觀點(diǎn)。Lucas認(rèn)為知識(shí)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要內(nèi)生變量。Romer將資本的定義擴(kuò)大化，他認(rèn)為資本不僅包括實(shí)物產(chǎn)品，也包括人力資源、知識(shí)等不以實(shí)物形式存在的產(chǎn)品。在此定義下，實(shí)物資本的邊際收益遞減和非實(shí)物資本提升帶來(lái)的超額利潤(rùn)可以互相抵消，從而使經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的主要貢獻(xiàn)是將新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的部分假設(shè)變成內(nèi)生變量，并較為合理地解釋了事實(shí)上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)。20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，內(nèi)生增長(zhǎng)理論對(duì)金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)機(jī)制作出了深刻剖析，認(rèn)為金融要素能夠提高技術(shù)創(chuàng)新水平，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。Greenwood等（1990）[44]從內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型中獲得經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到一定水平后，金融發(fā)展才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。Bencivenga等（1991）[45]研究發(fā)現(xiàn)，金融中介的存在改變了投資方向傾向性，低收益流動(dòng)資產(chǎn)將更不受到關(guān)注，這也說(shuō)明了金融中介對(duì)提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性。 Aghion等（1992）[46]利用內(nèi)生理論研究思路，發(fā)現(xiàn)由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，金融發(fā)展有助于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。安翔（2005）[47]將內(nèi)生增長(zhǎng)理論應(yīng)用于我國(guó)農(nóng)村金融領(lǐng)域，認(rèn)為在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，金融業(yè)的發(fā)展對(duì)其有顯著的促進(jìn)作用，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和利率指標(biāo)也是決定性變量。然而，對(duì)該理論也存在不同觀點(diǎn)。Lucas（1988）[48]與韓廷春（2001）[49]等學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用被過(guò)度夸大。Demetriades等（1996）[50]的研究中也未發(fā)現(xiàn)支持金融因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中起引導(dǎo)作用的證據(jù)。

五、結(jié)語(yǔ)

金融發(fā)展相關(guān)理論研究較為豐富，除上述理論外，金融與法理論和金融約束理論等也具有一定代表性。前者重點(diǎn)關(guān)注了法律環(huán)境因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用，認(rèn)為不同國(guó)家金融法律環(huán)境的差異可能直接或間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平;后者針對(duì)金融深化理論解釋能力不夠全面的問(wèn)題提出相反觀點(diǎn)，認(rèn)為合理的政府干預(yù)是解決市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問(wèn)題和市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整失靈狀態(tài)的有效措施。此外，還有學(xué)者提出了金融效率理論、金融資源理論、金融中介理論等諸多觀點(diǎn)。

縱觀現(xiàn)有金融發(fā)展相關(guān)理論演變與實(shí)踐探索，有以下三個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注：一是眾多理論百花齊放，提供了豐富的解釋角度，但某種程度上猶如“盲人摸象”，尚缺乏全面看問(wèn)題的方式方法。二是相關(guān)理論大多基于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)、金融功能創(chuàng)建形成，其發(fā)展已明顯跟不上當(dāng)前社會(huì)金融創(chuàng)新的速度，對(duì)于新業(yè)態(tài)新經(jīng)濟(jì)的解釋能力偏弱。三是由于相關(guān)理論存在適用性的問(wèn)題，如何利用這些理論成果講明白中國(guó)故事，避免“水土不服”現(xiàn)象，也是未來(lái)值得研究的命題。

參考文獻(xiàn)：

[1]Levine R. 1996. Financial Dvelopment and Economic Growth：Views and Agenda [J].Journal of Economic Literature，25（2）

[2]Buera F.，Shin Y. 2008. Financial Frictions and the Persistence of History：a Quantitative Exploration [R].University of California Mimeographed Document .

[3]Nanda R，Rhodes-Kropf M. 2016. Financing Entrepreneurial Experimentation [J].Innovation Policy&the Economy，16（1）.

[4]Rioja F，Valev N. 2004. Does One Size Fit All？ A Reexamination of the Finance and Growth Relationship [J]. Journal of Development Economics，74（2）.

[5]Ang，James B. 2010. Research，Technological Change and Financial Liberalization in South Korea [J]. Journal of Macroeconomics，32（1）.

[6]Ang，James B. 2014. Innovation and Financial Liberalization [J].Journal of Banking&Finance，47.

[7]Chowdhury R H，Maung M. 2012. Financial Market Development and the Effectiveness of R&D Investment：Evidence from Developed and Emerging Countries [J].Research in International Business and Finance，26（2）.

[8]Comin D，Nanda R. 2014. Financial Development and Technology Diffusion [R].Cepr Discussion Papers.

[9]Hsu P，Tian X，Xu Y. 2014. Financial Development and Innovation：Cross-Country Evidence [J].Journal of Financial Economics，112（1）.

[10]劉鳳朝， 沈能. 金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步的Geweke因果分解檢驗(yàn)及協(xié)整分析 [J].管理評(píng)論，2007，019（5）.

[11]劉降斌，李艷梅.區(qū)域科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新金融支持體系研究——基于面板數(shù)據(jù)單位根和協(xié)整的分析[J]. 金融研究，2008，（12）.

[12]孫楊，許承明，夏銳.研發(fā)資金投入渠道的差異對(duì)科技創(chuàng)新的影響分析——基于偏最小二乘法的實(shí)證研究 [J].金融研究，2009，（9）.

[13]King R.，Levine R. 1993. Finance，Entrepreneurship and Growth：Theory and Evidencen [J].Journal of Monetary Economics，（3）.

[14]談儒勇. 中國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究 [J].經(jīng)濟(jì)研究，1999，（10）.

[15]武志. 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析 [J]. 金融研究，2010，（5）.

[16]Diamond D W. 1984. Financial Intermedation and Delegated Monitoring [J].Review of Economic Studies，51（3）.

[17]Stulz R.M. 2000. Financial Structure，Corporate Finance and Economic Growth [J].International Review of Finance，1（1）.

[18]Rajan R G，Zingales L. Power in a Theory of the Firm [J].The Quarterly Journal of Economics，113（2）.

[19]Allen，F(xiàn)ranklin and Douglas，Gale. 2001. Comparative Financial Systems：A Survey [J].Center for Financial Institutions Working Papers.

[20]Boyd，J. H.，Smith，B. D. 1998. Capital Market Imperfections in A Monetary Growth Model [J].Economic Theory，（11）.

[21]林毅夫，姜燁. 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展——基于分省面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析 [J].金融研究，2006，（1）.

[22]趙勇，雷達(dá).金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：生產(chǎn)率促進(jìn)抑或資本形成 [J].世界經(jīng)濟(jì)，2010，（2）.

[23]林毅夫，徐立新，寇宏，周葉菁，裴思緯. 金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)性的最新研究進(jìn)展 [J].金融監(jiān)管研究，2012，（3）.

[24]王定祥， 李伶俐， 冉光和. 金融資本形成與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) [J].經(jīng)濟(jì)研究，2009，（9）.

[25]Chang P C，Jia C，Wang Z. 2010. Bank Fund Reallocation and Economic Growth：Evidence from China [J].Journal of Banking&Finance，34（11）.

[26]Rousseau，P. and P.Wachtel. 2000. Equity Markets and Growth：Cross-Country Evidence on Timing and Outcomes，1980-95 [J].Journal of Banking and Finance，（24）.

[27]Levchenko A. 2005. Financial Liberalization and Consumption Volatility in Developing Countries [Z].IMF Staff Papers.

[28]Demirguc-Kunt， A. and Levine，R. 2008. Finance， Financial Sector Policies and Long-run Growth [R].Policy Research Working Paper.

[29]Bittencourt，Manoel. 2010. Financial Develepment and Inequality：Brazil 1985-1994 [J].Economic Change and Restructuring，43（2）.

[30]Bulter，A.，J. Cornaggia. 2011. Does Access to External Finance Improve Productivity？Evidence from a Natural Experiment [J].Journal of Financial Economics，99.

[31]Jappelli T，Pagano M. 1989. Consumption and Capital Market Imperfections：An International Comparison [J]. American Economic Review，79， （5）.

[32]Bacchetta P.，Gerlash S. 1997. Consumption and Credit Constraints：International Evidence [J].Journal of Monetary Economics，40（2）.

[33]Boyreau-Debray，G. 2003. Financial Intermediation and Growth：Chinese Style [R].World Bank，Development Research Group，Investment Climate，Vol. 3027.

[34]Hasan，I.，Wachtel，P.，and Zhou， M. 2009. Institutional Development，F(xiàn)inancial Deepening and Economic Growth：Evidence from China [J].Journal of Banking&Finance，Vol. 33，No. 1.

[35]張軍，金煜.中國(guó)的金融深化和生產(chǎn)率關(guān)系的再檢驗(yàn)：1987—2001 [J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（11）.

[36]Cheng， X.，Degryse，H. The Impact of Banks and Non-Bank Financial Institutions on Local Economic Growth in China [J].Journal of financial Services Research，37（2/3）.

[37]周麗麗，楊剛強(qiáng)，江洪.中國(guó)金融發(fā)展速度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性——基于區(qū)域差異的視角 [J].中國(guó)軟科學(xué)， 2014，（2）.

[38]江春，許立成.制度安排、金融發(fā)展與社會(huì)公平[J].金融研究，2007，（7）.

[39]李稻葵，孔睿，伏霖.中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)融資之謎——國(guó)內(nèi)非中介融資（DNI）研究 [J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2013，（7）.

[40]溫濤，王漢杰，韓佳麗.縣域財(cái)政金融政策與居民消費(fèi)的分層差異 [J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2017，（3）.

[41]萬(wàn)廣華，張茵，牛建高.流動(dòng)性約束、不確定性與中國(guó)居民消費(fèi) [J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）.

[42]陳斌開(kāi)，陳琳，譚安娜.理解中國(guó)消費(fèi)不足： 基于文獻(xiàn)的評(píng)述 [J].世界經(jīng)濟(jì)，2014，（7）.

[43]封思賢，李政軍，謝靜遠(yuǎn).經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變中的金融支持——來(lái)自長(zhǎng)三角的實(shí)證分析 [J].中國(guó)軟科學(xué)， 2011，（5）.

[44]Greenwood J，Jovanovic B. 1990. Financial Development，Growth，and the Distribution of Income [J].Journal of Political Economy，98（5）.

[45]Bencivenga V.R.，Smith B. D. 1991. Financial Intermediation and Endogenous Growth [J].Review of Economic Studies，58（2）.

[46]Aghion，P. and Howitt，P. 1992. A Model of Growth Through Creative Destruction [J].Econometrica，60.

[47]安翔.我國(guó)農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)分析——基于帕加諾模型的實(shí)證檢驗(yàn) [J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2005，（10）.

[48]Lucas，R. E. 1988. On the Mechanics of Economic Development [J].Journal of Monetary Economics，22（1）.

[49]韓廷春.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ团c政策分析 [J].世界經(jīng)濟(jì)，2001，（6）.

[50]Demetriades Panicos O.， Hussein Khaled A. 1996. Does Financial Development Cause Economic Growth？ Times-Series Evidence from 16 Countries [J].Journal of Development Economics，51.