摘要：本文以河北首支ETF基金作為研究對象，探討了河北省國企改革ETF基金設(shè)立的意義、運作模式、作用等。在此基礎(chǔ)上，提出了ETF基金業(yè)務(wù)操作風(fēng)險的防范措施，以便為河北省國企改革提供智力支持。

Abstract： Taking the first ETF fund in Hebei Province as the research object， this paper? discusses the significance， operation mode， and functions of the establishment of ETF funds for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province. On this basis， this paper puts forward the preventive measures of ETF fund business operation risk， so as to provide intellectual support for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province.

關(guān)鍵詞：ETF基金;國企改革;政策引導(dǎo);改革紅利

Key words： ETF funds;state-owned enterprise reform;policy guidance;reform dividend

中圖分類號：F832.51? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1006-4311（2020）22-0001-02

1? ETF指數(shù)基金定義

ETF指數(shù)基金于1993年在美國產(chǎn)生，2004年進入我國，相關(guān)制度體系和監(jiān)管架構(gòu)基本完美，運作模式較為成熟。指數(shù)是一籃子股票整體表現(xiàn)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，反映某一上市公司群體在資本市場的價值表現(xiàn)。ETF指數(shù)基金是公募基金復(fù)制特定指數(shù)而形成的基金產(chǎn)品，投資者既可用指數(shù)成分股一籃子股票換購基金份額，也可在二級市場買賣基金份額。ETF指數(shù)表現(xiàn)與交易價格密切相關(guān)，指數(shù)設(shè)計直接關(guān)系到ETF產(chǎn)品發(fā)起運作情況。

2? 河北省國企改革ETF基金設(shè)立的意義

2.1 對省政府、省國資委的意義

一是發(fā)布結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)，打造資本市場“風(fēng)向標(biāo)”。河北國控作為國有資本運營公司，在省國資委指導(dǎo)下發(fā)起設(shè)立河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)，選擇符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的優(yōu)質(zhì)上市公司作為成分股，進行有序進退的動態(tài)調(diào)整，將指數(shù)打造為河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整的“風(fēng)向標(biāo)”和“指揮棒”，引導(dǎo)河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，展現(xiàn)河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整成效，吸引社會資本關(guān)注河北省改革發(fā)展，在資本市場強化河北省國企正面形象，引導(dǎo)投資者分享河北省國企改革發(fā)展紅利。

二是有利于國企混改。社會投資者用現(xiàn)金認購ETF份額，基金公司再以募集的資金購買國有控股上市公司的股票，本質(zhì)上相當(dāng)于社會資本“收購”國企的股份，這也是社會資本參與國企混改的一種方式，拓寬了社會資本參與改革的路徑和渠道。

2.2 對河北國控的意義

一是可有效落實國有資本運營公司的角色及定位。河北國控在河北國企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF中的角色是：①牽頭者。牽頭承擔(dān)河北國企指數(shù)研發(fā)定制及產(chǎn)品發(fā)行工作，根據(jù)實際情況動態(tài)調(diào)整成分股，確保指數(shù)規(guī)則能夠反映河北國企改革的實際表現(xiàn)。②協(xié)調(diào)者。在省政府、省國資委的大力協(xié)助下，協(xié)調(diào)河北國企上市企業(yè)的股東以股票換購ETF，通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)、國企股權(quán)直接換購等方式參與ETF的發(fā)行，同時引導(dǎo)社會輿論，避免公眾誤解。③監(jiān)督者。在ETF的投資運作當(dāng)中承擔(dān)監(jiān)督作用，通過相關(guān)機制監(jiān)督考核基金管理人良好運作管理ETF。④管理者。河北國控將承擔(dān)管理作用，借助ETF形成國企股權(quán)管理的流動性平臺，發(fā)揮國有資本運營公司的股權(quán)盤活職能。通過牽頭發(fā)起設(shè)立ETF，可落實河北國控作為河北省唯一國有資本運營公司的職能定位，豐富河北國控資本運作抓手，真正發(fā)揮其以“管資本”為主的角色作用。

二是達到所持股票市值管理目的。ETF投資者除用股票換購ETF外，也可以現(xiàn)金認購，且ETF是公募基金，它可向社會公開募集，認購門檻低，是很好的籌資工具。例如，四川國企改革ETF首發(fā)規(guī)模為60億，其中引入社會資金就達20多億?；鸸究蓪⑦@20億“真金白銀”在二級市場上按權(quán)重購買上述39支股票，從而推高它們的股價，分散投資風(fēng)險、優(yōu)化國有資本布局，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的增值，是市值管理有效手段之一。

三是豐富業(yè)務(wù)渠道。通過篩選成分股及后期管理，河北國控將與省內(nèi)更多上市公司接觸，挖掘業(yè)務(wù)機遇，豐富投資布局，增強河北國控資本運營屬性。

2.3 對成分股省屬國有企業(yè)的意義

一是對于納入河北結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)的上市公司，對其上市公司具有一定宣傳引導(dǎo)作用，吸引廣大社會投資人關(guān)注。二是分散投資，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。成分股省屬國有企業(yè)將單只股票通過換購為ETF，可以分散投資風(fēng)險，降低單支股票波動帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險，促進投資優(yōu)化配置。三是盤活上市公司股份，形成國有資本流轉(zhuǎn)的有效渠道。對于持股比例較高的上市公司國有股東，存在亟需有效流轉(zhuǎn)變現(xiàn)的渠道，大股東直接通過二級市場減持難度較大，易引起資本市場波動，不利于股價穩(wěn)定，通過股票換購ETF份額，能有效避免單支股票直接減持引起的股價波動，拓寬了上市公司股份運營方式。同時，通過投資ETF獲得的股息、紅利收益不征收企業(yè)所得稅，ETF基金在二級市場交易免征印花稅，達到合理避稅的目的。

3? 國企改革ETF基金工作步驟

設(shè)立ETF指數(shù)基金的重點環(huán)節(jié)主要包括：編制指數(shù)、選擇公募基金、協(xié)調(diào)地方國有企業(yè)參與、指導(dǎo)ETF發(fā)行上市、監(jiān)督考核基金管理人。

一是編制指數(shù)。由河北國控出面提出具體定制要求，由專業(yè)金融機構(gòu)負責(zé)編制指數(shù)。二是河北國控選擇公募基金作為ETF基金管理人，公募基金將根據(jù)河北國控授權(quán)，具體負責(zé)社會資本的引入和日常投資管理工作。三是協(xié)調(diào)河北省大型國有企業(yè)參與，利用其持有的上市公司股權(quán)換購ETF基金份額。并通過制度安排，加強集中贖回的風(fēng)險管理。四是進行ETF在交易所的發(fā)行工作，確定上市時間。五是對基金管理人的考核，根據(jù)基金管理人的表現(xiàn)，通過相關(guān)措施進行約束。

4? 設(shè)立省國企改革ETF指數(shù)基金的作用

一是發(fā)河北省地方國企指數(shù)，打造河北省國企在資本市場的“風(fēng)向標(biāo)”;二是盤活存量上市公司股份，形成國有資本流轉(zhuǎn)的有效渠道。目前資本市場對大股東減持股份監(jiān)管嚴(yán)格，直接通過二級市場減持難度較大，也容易引發(fā)資本市場波動，不利于股價穩(wěn)定。ETF在國內(nèi)已經(jīng)是一種成熟的產(chǎn)品，通過換購ETF產(chǎn)品，運營公司及有關(guān)中央企業(yè)可將所持股票置換為ETF份額后再行流轉(zhuǎn)，能夠有效避免單支股票直接減持引起的股價波動，拓展上市公司股份運營方式，為中央企業(yè)存量上市公司股份流轉(zhuǎn)探索新的途徑;三是通過質(zhì)押基金份額，形成創(chuàng)新融資新手段金融機構(gòu)對單一品種上市公司估值較低，利用持有的ETF基金份額，因其為一攬子多品種上市公司的夠成屬性，金融機構(gòu)往往會給與比單一品種上市公司更高的估值價格。在公司融資工作出現(xiàn)難度時，利用持有的ETF基金份額進行質(zhì)押，可獲得更高的折扣率;四是吸收社會資本，助力河北國企上市公司市場表現(xiàn)。發(fā)行ETF指數(shù)基金，可吸收社會資本進行參與。通過公募基金管理人的運作，可提高河北國企上市公司市場表現(xiàn);五是為河北國有資本運營提供新思路通過設(shè)立ETF指數(shù)基金，可實現(xiàn)河北省內(nèi)上市公司大股東存量股票的合理流動，為河北省國有企業(yè)資本運營開拓一條新的運作模式和思路。

5? 風(fēng)險防范及保障措施

ETF作為開放式公募證券基金，因其權(quán)益性產(chǎn)品特性導(dǎo)致其具有一定投資風(fēng)險，河北國控將會同相關(guān)方通過以下幾方面工作，努力降低業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。

5.1 參與度不高風(fēng)險防范措施

河北省改革ETF基金發(fā)行可能會因河北省國企上市公司在股市表現(xiàn)及企業(yè)業(yè)績等因素的影響，造成社會資本參與度不高，針對此風(fēng)險，河北國控將會同各相關(guān)方在指數(shù)設(shè)計方面充分考慮資本市場喜好，同時要求基金管理人擁有廣泛的營銷渠道和較強的營銷能力，形成多架構(gòu)產(chǎn)品營銷體系，引導(dǎo)管理人以自有資金認購基金份額對社會資本進入保底。

5.2 國企股東集中退出風(fēng)險防范措施

河北省改革ETF基金為國企上市公司提供了另外一個合法合規(guī)的退出路徑，但如果沒有適當(dāng)約束，可能會在市場出現(xiàn)波動等因素時遇到國企集團退出的風(fēng)險?；诖孙L(fēng)險，基金認購合同中需注明鎖定期，對于國企股東以基金份額認購ETF份額時，退出將有半年鎖定期，或每年度退出比例不得超過上年末的25%，包括協(xié)調(diào)國企參與方，從國企股權(quán)與社會資本配比、ETF組合盈利程度及流動性等指標(biāo)進行適當(dāng)約束。

5.3 管理人管理及操作風(fēng)險防范措施

ETF基金將由有證券基金管理資格的管理方做為基金管理人，如果對基金管理人管理及監(jiān)督不足或因管理人能力及責(zé)任心不足等原因，將會導(dǎo)致河北國控及相關(guān)方面臨或承擔(dān)一定市場風(fēng)險。針對此，河北國控將會同相關(guān)各方加強對基金管理人篩選及監(jiān)督考核力度，包括在社會資本參與度、股票投票權(quán)表決、二級市場流動性等方面進行考核，根據(jù)基金管理人表現(xiàn)，采取約談提醒、贖回份額、建議中證指數(shù)公司停止指數(shù)授權(quán)等措施進行約束，同時建立表決協(xié)調(diào)機制，通過發(fā)函的形式，協(xié)調(diào)基金管理人在重大投票事項等方面與國企改革方向保持一致。

5.4 領(lǐng)導(dǎo)、決策風(fēng)險防范措施

由于ETF對于河北國控乃至河北省整個資本市場來說都是一種金融創(chuàng)新，面臨市場專業(yè)人才不足，相配套的金融創(chuàng)新政策及容錯糾錯機制尚未能形成，加之最近國家出臺的中國共產(chǎn)黨問責(zé)條例并一系列黨規(guī)黨紀(jì)，如何在合法合規(guī)的前提下金融創(chuàng)新工作會是一個新課題，所以，在面臨新事物時可能會在領(lǐng)導(dǎo)決策時因決策時間、決策內(nèi)容等出現(xiàn)延誤市場等風(fēng)險。

針對此，在河北國控乃至更高層面，設(shè)立“一會三組”，成立ETF管理委員會，總體協(xié)調(diào)重大問題;設(shè)立指數(shù)管理及股權(quán)盤活組及股權(quán)盤活組、輿情引導(dǎo)及管理組、基金運作監(jiān)督及考核組，分別負責(zé)跟蹤指數(shù)成分股、引導(dǎo)輿論宣傳和考核管理人等工作，國資委派聯(lián)絡(luò)員列席，重大問題征求各廳局意見后報省政府審定。

6? 總結(jié)

河北國控擬通過發(fā)起設(shè)立結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)及ETF產(chǎn)品，以“公募基金+投資上市公司”模式，由公募基金產(chǎn)品，募集社會資本投資于符合河北省國企結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的優(yōu)質(zhì)上市公司，提升上市公司的資本估值和融資能力，與河北省政府發(fā)起設(shè)立的各類政府引導(dǎo)基金協(xié)同配合，為河北省國企結(jié)構(gòu)調(diào)整、新產(chǎn)業(yè)培育等籌集更多發(fā)展資金，推動做強做優(yōu)做大國有資本。ETF基金作為連接河北國企股權(quán)和資本市場的橋梁，將為河北國企發(fā)展帶來積極深遠影響，通過換購ETF能夠?qū)崿F(xiàn)分散持股，促進投資優(yōu)化配置。在未來河北省國有企業(yè)改革進程中，ETF基金的價值和作用必將持續(xù)放大。

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作者簡介：王真（1974-），女，河北黃驊人，本科，EMBA碩士學(xué)位，主任編輯，有多年經(jīng)濟新聞從業(yè)經(jīng)歷。