王李巖

（廣東外語外貿(mào)大學(xué)， 廣東 廣州 5114000）

1 引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，國民生產(chǎn)總值不斷提高，作為微觀經(jīng)濟(jì)的主體——家庭的收入、儲蓄、負(fù)債等不同類型的資產(chǎn)均大幅增加。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷升溫，越來越多的家庭開始接觸金融市場，中國家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因此發(fā)生改變。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，一個家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅反映當(dāng)前的市場效率，還直接反映家庭整體財富水平及對金融產(chǎn)品的認(rèn)知與理解。根據(jù)現(xiàn)有理論，影響家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因素包括人力資本因素、家庭因素以及家庭所在地的金融市場發(fā)展情況等等。其中人力資本因素包括家庭成員年齡、性別等基本情況；家庭因素則包括家庭現(xiàn)有財富水平、家庭成員對風(fēng)險的態(tài)度、社會互動情況等。研究行為個體認(rèn)知能力的差異于家庭而言有助于加深家庭對理性決策的理解，從而提高資產(chǎn)組合的有效性；于金融市場而言，有助于開發(fā)出更有針對性的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，促進(jìn)我國的金融市場的發(fā)展更加完善。

本文采用CFPS2016 的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，分析認(rèn)知能力對家庭財富積累和參與金融市場的行為以及家庭金融資產(chǎn)比重的影響。結(jié)果顯示，認(rèn)知能力的提高能顯著提升家庭的財富水平，并增加家庭參與金融活動的意愿。此外，由于認(rèn)知能力是一個嚴(yán)重受到年齡影響的因素，因此進(jìn)一步將樣本總體以40 歲為分界線分為兩組子樣本分別進(jìn)行回歸。另一方面，中國城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡，認(rèn)知能力可能會使不同地區(qū)居民對金融市場的認(rèn)知理解產(chǎn)生不同的影響，因此本文將全部樣本又分成農(nóng)村樣本和城市樣本，并對兩個子樣本分別進(jìn)行回歸。實證結(jié)果表明，衡量認(rèn)知能力的兩個維度，也就是字詞識記能力和數(shù)學(xué)能力都能顯著提升家庭財富水平，并顯著提升家庭參與金融市場的意愿。

2 文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外眾多學(xué)者經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，個體的認(rèn)知能力對于個體參與經(jīng)濟(jì)活動一直存在著不容忽視的影響。Christelis（2010）[1]在研究中表明，個體認(rèn)知能力會對家庭是否參與股票市場產(chǎn)生影響，認(rèn)知能力越高的家庭參與股市的概率越高。Mookerjee & Kalipioni（2010）[2]的研究則是從宏觀層面出發(fā)，認(rèn)為一國國民的認(rèn)知能力提高，國民經(jīng)濟(jì)也會相應(yīng)增長，二者是顯著的正向關(guān)系。Agarwal & Mazumder（2011）[3]分析了認(rèn)知能力與個體在金融活動中出錯率的關(guān)系，認(rèn)為較高認(rèn)知能力的人在參與金融市場活動中犯錯誤的概率更低。另外，還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，具有較強(qiáng)認(rèn)知能力的投資者更能高效收集信息，獲得輔助資源的能力更強(qiáng)。個體受教育年限越長，獲取相關(guān)知識與信息相對越容易，因此持有風(fēng)險金融資產(chǎn)概率越大。

孟亦佳（2014）[4]利用CFPS2010 年的數(shù)據(jù)，采用Tobit 模型研究得出，認(rèn)知能力的提高可以促進(jìn)城市家庭參與金融市場的意愿，一家之主認(rèn)知能力較高，這個家庭所持有的風(fēng)險資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的比例也會更高。朱濤（2016）[5]等利用CHARLS 數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，以中老年人為研究對象探討認(rèn)知能力與家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，得出結(jié)論：由于問卷中設(shè)置的計算問題比較簡單，因此以此衡量的基礎(chǔ)計算能力對家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，但記憶力提高則能顯著提升資產(chǎn)中風(fēng)險資產(chǎn)的比例。羅靳雯等（2016）[6]實證檢驗了教育水平與家庭金融市場參與概率、金融資產(chǎn)配置效率、投資收益率之間的正向關(guān)系，認(rèn)為教育水平的提高有利于家庭在金融市場中規(guī)避風(fēng)險。周洋（2017）[7]基于2014 年CFPS 的數(shù)據(jù)得出結(jié)論，認(rèn)知能力的提升能顯著提高創(chuàng)業(yè)的意愿并增加創(chuàng)業(yè)收入。黃國英（2017）[8]等利用2010 和2012的CFPS 數(shù)據(jù)分析認(rèn)知能力與勞動力收入的關(guān)系，認(rèn)為以字詞、數(shù)學(xué)、記憶和數(shù)字推理衡量的認(rèn)知能力對勞動力的收入有顯著地正向作用。崔穎等（2019）[9]研究戶主認(rèn)知能力對城鎮(zhèn)中老年家庭金融資產(chǎn)配置的影響以及影響機(jī)制，發(fā)現(xiàn)認(rèn)知能力對家庭參與金融市場以及風(fēng)險資產(chǎn)占比是正向的，認(rèn)知能力提高降低了參與風(fēng)險資產(chǎn)市場的信息成本，并且在一定程度上改變風(fēng)險感知從而影響家庭金融資產(chǎn)的配置。

3 變量選擇與模型設(shè)定

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文采用中國家庭動態(tài)跟蹤調(diào)查2016 年(簡稱CFPS2016)的數(shù)據(jù)，引入家庭儲蓄、金融資產(chǎn)、房產(chǎn)情況、是否城市家庭、年齡、性別、婚姻情況、身體健康狀況、教育水平等變量，以及家庭戶主的字詞識記能力和數(shù)學(xué)能力。考慮到缺失值和極端異常值的影響，對本文主要連續(xù)變量進(jìn)行1%的winsorize 處理，得到調(diào)查樣本共計11154 個觀測值。

3.2 變量選取及說明

（1）因變量

家庭財富積累：選取家庭總資產(chǎn)進(jìn)行衡量。是否參與金融市場：設(shè)置虛擬變量，持有金融資產(chǎn)大于0 取1，反之為0；風(fēng)險資產(chǎn)的份額即為家庭所持有的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例。

（2）自變量

字詞識記能力和數(shù)學(xué)能力。問卷中這部分的題目設(shè)置由易到難，因此以受訪者正確回答的最后一道題題號作為受訪者的得分，并將其標(biāo)準(zhǔn)化。

（3）控制變量

本文參考吳雨（2016）[10]，秦海林等（2018）[11]，設(shè)置主要控制變量如下。1）人口特征變量：性別、年齡、戶口、婚姻情況和受教育年限。其中男性取1，女性取0；已婚取1，離異家庭取0；城市家庭取1，農(nóng)村家庭取0。2）健康狀況：變量根據(jù)家庭戶主對自己身體健康情況的主觀判斷來構(gòu)造，問卷中將這一問題的回答選項設(shè)置為4個檔次，非常健康、很健康、比較健康和不健康。將不健康賦值為0，比較健康及以上賦值為1。3）家庭的其他特征變量：家庭的互聯(lián)網(wǎng)使用情況。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

表1 給出了各變量的描述性統(tǒng)計。從表1 可以看出，調(diào)查樣本中手中持有金融資產(chǎn)的家庭比例僅僅為6%，風(fēng)險資產(chǎn)占家庭資產(chǎn)的比重低至1%，表明中國家庭的金融市場參與率較低；總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)的占比低，這說明盡管我國金融市場不斷努力完善，居民對金融市場以及金融產(chǎn)品的了解仍然非常有限，家庭參與金融市場的積極性有待提高，即使參與金融活動的家庭，也會因為各種顧慮持有極少部分風(fēng)險資產(chǎn)。從表中還能看出，受訪者整體年齡平均值為50 歲，說明戶主中還是中老年人居多，而年齡對認(rèn)知能力的影響非常大，所以本文預(yù)測表中所反映出的認(rèn)知能力受到年齡的影響。

3.3 模型設(shè)定

1.最小二乘回歸

本文參考尹志超等（2014）[12]采用最小二乘回歸模型分析認(rèn)知能力對家庭財富積累的影響，模型設(shè)定如下：

其中，wealth 為家庭凈資產(chǎn)，X1、X2分別為解釋變量，X 為控制變量，εt為殘差項。

2.logit 模型

本文參考Edwards（2008）[13]采用logit 模型分析認(rèn)知能力對家庭金融市場參與的影響，模型設(shè)定如下：

其中，Y=1 表示家庭參與金融市場，Y=0 表示沒有參與。X1衡量受訪者字詞識記能力，X2衡量數(shù)學(xué)能力。

4 回歸結(jié)果

4.1 認(rèn)知能力、財富積累與金融市場參與：全樣本回歸

基于上述變量定義和模型設(shè)置，本文首先分析認(rèn)知能力是否對家庭參與金融市場的產(chǎn)生了顯著影響。如表2 所示，其中第1 列是采用logit 模型回歸的結(jié)果。

根據(jù)第1 列的結(jié)果，認(rèn)知能力提高對家庭參與金融市場行為有顯著的正向影響。根據(jù)第2 列的結(jié)果，字詞識記能力對金融資產(chǎn)占比的影響并不顯著，戶主數(shù)學(xué)能力越強(qiáng)的家庭，金融資產(chǎn)比例相對較高。在考慮認(rèn)知能力的情況下，年齡對家庭持有金融資產(chǎn)的比重有明顯的負(fù)向影響，可能是隨著年齡的增長，人的認(rèn)知能力下降，越來越不能承受金融市場的起伏波動，因此所持有的風(fēng)險資產(chǎn)減少。根據(jù)第3 列的結(jié)果，認(rèn)知能力的提高對一個家庭的財富積累有顯著的正向影響?？傮w來看，人力資本因素，包括認(rèn)知能力、受教育年限、健康水平都會對家庭的財富積累以及家庭參與金融市場行為有顯著的正向影響。

家庭資產(chǎn)分配是一項復(fù)雜的腦力活動，較高的認(rèn)知能力意味著個體具有較強(qiáng)的信息處理能力，在面對金融市場復(fù)雜繁多的信息時，能準(zhǔn)確分辨出自己所需要的信息以及信息背后的含義，才能提高手中持有的資產(chǎn)組合的有效性。對于信息密度高的股票和基金等風(fēng)險資產(chǎn)而言則更是如此，所以，認(rèn)知能力的提升將極大地促進(jìn)個體和家庭參與到金融市場中的積極性。

表2 全樣本回歸

4.2 認(rèn)知能力、財富積累與金融市場參與：年齡子樣本分析

認(rèn)知能力是一個受年齡影響極大的因素，中老年人無論是從身體狀況方面還是手中持有的資產(chǎn)來考慮，他們愿意承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險的意愿會隨著年齡的增大而逐漸減少，一般而言，隨著年齡的增長，人們會越來越趨于風(fēng)險規(guī)避。因此表2的結(jié)果可能僅僅只是由樣本中的中老年個體所驅(qū)動。下面本文以年齡作為標(biāo)準(zhǔn)將樣本總體分為兩組子樣本分別進(jìn)行回歸。

表3 反應(yīng)了在不同年齡的子樣本中，認(rèn)知能力對家庭財富積累、金融市場參與行為以及金融資產(chǎn)占比的影響。表3 的1、2、3 列顯示小于等于40 歲的樣本結(jié)果，4、5、6 列顯示大于40 歲的樣本結(jié)果?？梢钥闯觯还苁呛畏N年齡段的人群，字詞識記能力和數(shù)學(xué)能力以及受教育程度都是與家庭財富積累和參與金融市場顯著正相關(guān)的。而年齡及年齡的平方對資產(chǎn)比例的影響由顯著變?yōu)椴伙@著，說明在總樣本中年齡對風(fēng)險資產(chǎn)占比的影響很大程度上是由認(rèn)知能力的變化引起的。但年齡及年齡的平方對家庭財富積累的影響也發(fā)生了變化，因為對年輕人而言，資產(chǎn)是隨著年齡的增長不斷積累的，但超過一定年齡，沒有收入來源或為子女籌劃等原因，資產(chǎn)逐漸減少，因此在子樣本中對于40 及40 以下的樣本群體顯著為正，對40 以上的顯著為負(fù)。這也說明在總樣本中，顯著為負(fù)是受到了中老年樣本的影響。

4.3 認(rèn)知能力、財富積累與金融市場參與：城鄉(xiāng)子樣本分析

經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡一直是我國一個亟待解決的經(jīng)濟(jì)問題，城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致我國城鄉(xiāng)之間經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異較大，在這種情況下，地區(qū)之間金融發(fā)展水平必然也是不一致的，居民在決定是否參與金融市場的選擇上也會受到外在環(huán)境的影響。因此下面本文將樣本總體以再度分為城市、農(nóng)村兩組子樣本分別進(jìn)行研究分析。

表4 報告了認(rèn)知能力對城鄉(xiāng)家庭財富積累、參與金融市場行為以及家庭中金融資產(chǎn)占比的影響。其中，第1、2、3列表示農(nóng)村樣本的實證結(jié)果，4、5、6 列則表示了城鎮(zhèn)居民樣本的實證結(jié)果。從1、4 列結(jié)果可以看出，家庭戶主認(rèn)知能力提高會顯著提升家庭參與金融市場的意愿，而數(shù)學(xué)能力對城市居民的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于農(nóng)村居民，這可能是因為城鎮(zhèn)居民接收到來自金融市場信息較多，相較于農(nóng)村家庭，城市居民整體對金融市場了解水平較高，因此對數(shù)字較敏感的家庭都愿意加入金融市場。字詞識記能力對于農(nóng)村風(fēng)險資產(chǎn)占比的影響不顯著，可能是因為農(nóng)村家庭思想還比較保守，對于金融市場的高風(fēng)險比較排斥，因此即使認(rèn)知能力提高，也不愿意將資產(chǎn)放入市場中，數(shù)學(xué)能力的系數(shù)為負(fù)也可以證明這一點。3、6 列顯示，戶主認(rèn)知能力較高的家庭，家庭財富水平也會相應(yīng)較高，認(rèn)知能力的提高可以使個體在搜集信息甄別信息的能力得到增強(qiáng)，同時可以提高個體的社會交往能力進(jìn)而獲取更豐富的知識，以此提升對各項活動的認(rèn)識和理解進(jìn)而增加收入。而性別在前面的回歸中均不顯著，在這里對農(nóng)村樣本的影響都顯著，對此可能的解釋是，在中國農(nóng)村比較封建守舊，男女性別差異也導(dǎo)致了知識面的不一致，男性比女性對于家庭資產(chǎn)的認(rèn)識和理解更深刻，因此男性作為戶主更有利于家庭資產(chǎn)的增加，而在城鎮(zhèn)，男女接受的教育是一致的，性別對家庭財富不會產(chǎn)生顯著影響。

表3 年齡子樣本分析

5 結(jié)論與建議

本文通過分析2016 年中國家庭追蹤調(diào)查的數(shù)據(jù)，探討了認(rèn)知能力對家庭財富積累、金融市場參與行為以及金融資產(chǎn)份額的影響。結(jié)果顯示，個體認(rèn)知能力確實會對家庭參與金融市場的決定有促進(jìn)作用，并且認(rèn)知能力提高家庭的財富水平也會顯著提高。根據(jù)年齡子樣本的研究發(fā)現(xiàn)，隨著年齡的增長，人們心理也越來越難以承受金融市場的風(fēng)險，因此不愿意加入金融市場承擔(dān)風(fēng)險；根據(jù)地區(qū)子樣本的研究，認(rèn)知能力的提高對家庭財富積累和參與金融市場有顯著的積極影響。

本文的研究具有重要的政策啟示意義。對于每戶家庭而言，認(rèn)知能力的提高能提升家庭財富積累，因此，唯有主動加強(qiáng)認(rèn)知能力方面的訓(xùn)練，才能增強(qiáng)搜集信息辨別信息的能力，進(jìn)而準(zhǔn)確獲取更多的機(jī)會積累財富。對于金融市場而言，金融市場公布的信息應(yīng)該盡量通俗易懂，降低人們接受信息的成本，減少信息不對稱的作用，使人們走進(jìn)金融市場變得簡單；更要加強(qiáng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品可選擇性并加強(qiáng)針對性，降低信息成本就能有效促進(jìn)居民走進(jìn)金融市場、參與金融活動。對于政府而言，繼續(xù)加強(qiáng)金融普及教育，同時認(rèn)識到認(rèn)知能力不足也可能導(dǎo)致家庭參與金融市場不足。為此，政府應(yīng)加強(qiáng)對居民的人力資本投資，著力于提升全民的人力資本價值。

表4 城鄉(xiāng)子樣本分析