張靈靈 凌正華

摘要：本文以青島海爾并購通用電氣財務(wù)績效進行分析，通過搜集2014-2018年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)，分析青島海爾的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力，研究發(fā)現(xiàn)：青島海爾通過跨國并購通用電氣實現(xiàn)了償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力的提升，長遠看來穩(wěn)中求進。為此，并購之前，做好充分的準備工作;在并購之后要進行很好的企業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效用。

關(guān)鍵詞：青島海爾 ?通用電氣 ?跨國并購 ?并購績效

一、引言

2013年9月，隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，中國企業(yè)“走出去”的規(guī)模越來越大，跨國并購成為中國很多企業(yè)的選擇。大多數(shù)企業(yè)進行跨國并購不一定成功，若并購失敗導致企業(yè)虧損嚴重，那么，跨國并購會有助于企業(yè)整體績效的提升嗎？跨國并購是否會給企業(yè)帶來積極的影響，這是中國企業(yè)在進行跨國并購時需要考慮的問題。國內(nèi)有很多學者對并購績效研究，研究結(jié)果存在很大的差異，宋秀珍等（2008）采用經(jīng)濟增加值（EVA）指標—對并購績效進行了實證研究，研究結(jié)果表明，上市公司并購績效總體效果并不明顯，并購價值無顯著影響，甚至有價值毀損。呂韜（2012）研究發(fā)現(xiàn)跨國并購當年整體績效有大幅度改善，并購一年后趨于平穩(wěn)狀態(tài)，償債能力和資產(chǎn)管理能力得到增強，抵消了其他因素造成的負面因素。王雅婷等（2015）運用因子分析法對TCL集團9年的并購之路進行長期績效研究，研究發(fā)現(xiàn)跨國并購短期績效是失敗的，而跨國并購的長期績效較好。孫鵬等（2019）基于48個上市公司案例的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對跨國并購績效進行評析，研究發(fā)現(xiàn)我國制造企業(yè)跨國并購后獲得了優(yōu)于并購前的績效水平，逆經(jīng)濟周期、橫向并購、并購亞洲國家企業(yè)更有利于我國制造企業(yè)提升跨國并購績效。

以青島海爾為代表的跨國并購是2016年發(fā)生的一次重大意義的并購案例，具有很大的研究意義。本文主要以海爾并購通用電氣公司為例，對海爾并購前后財務(wù)績效進行分析，歸納出并購的結(jié)論和建議，以提供國內(nèi)企業(yè)借鑒和思考。

二、海爾并購通用電氣情況介紹

（一）并購雙方基本情況

1.青島海爾。青島海爾1984年創(chuàng)立于青島，創(chuàng)業(yè)以來，海爾堅持以用戶需求為導向的創(chuàng)新體系驅(qū)動企業(yè)持續(xù)發(fā)展，從一家資不抵債的小廠變成現(xiàn)今全球最大的家電制造商之一，是全球大型家電第一品牌。在白色家電中，海爾公司是世界白色家電第一大品牌，主要從事冰箱、洗衣機、空調(diào)以及廚房用具等產(chǎn)品的制造與銷售。目前已經(jīng)從傳統(tǒng)制造家電產(chǎn)品的企業(yè)轉(zhuǎn)向為面向全社會互聯(lián)網(wǎng)時代，互聯(lián)互通各種資源，打造世界共贏平臺。海爾集團注重產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，在全球擁有10多個研發(fā)中心。2016年8月，海爾集團在2016年中國企業(yè)500強中排名84位。2018年，海爾集團正式成為世界財富500強，2019年9月1日，2019年中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)100強在濟南發(fā)布，其中海爾集團排名第38位。

2.通用電氣公司。美國通用電氣公司創(chuàng)立于1892年，是世界上最大的提供技術(shù)和服務(wù)業(yè)務(wù)的跨國公司。通用電氣公司是世界上最大的多元化服務(wù)性公司。通用電氣公司的歷史可以追溯到托納斯.愛迪生，他于1978年創(chuàng)立了愛迪生電燈公司。1892年，愛迪生電燈公司與湯姆森—休斯頓電氣公司合并，成立了通用電氣公司（GE）。

本次并購活動中的被并購方是通用電氣公司旗下的通用家電公司。通用家電公司在國際市場上有良好的口碑和市場占有率，生產(chǎn)的主要產(chǎn)品包括廚房電器、洗碗機、洗衣機、冰箱等等。目標是依據(jù)客戶的需求進行生產(chǎn)和創(chuàng)新，追求更加一流的技術(shù)和產(chǎn)品，提高客戶的滿意度。通用家電公司最大的優(yōu)點就是耗能低，深受廣大客戶的喜愛，同時能夠提供給客戶更快捷方便的維修和保養(yǎng)服務(wù)。

（二）并購過程

2016年1月14日，青島海爾與通用電氣公司簽署了附先決條件的《股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》，載明本次資產(chǎn)購買情況及雙方的承諾和保證等主要條款。2016年1月16日，《青島海爾股份有限公司關(guān)于公司重大資產(chǎn)購買方案的議案》提出公司擬通過現(xiàn)金的方式購買通用電氣公司旗下的通用家電業(yè)務(wù)資產(chǎn)，交易金額為54億元。2016年3月12日，《青島海爾關(guān)于公司重大資產(chǎn)購買相關(guān)交易通過美國反壟斷審查的公告》揭示公司本次重大資產(chǎn)購買的相關(guān)事項已經(jīng)通過美國反壟斷審查。2016年5月21日，青島海爾發(fā)布公告《青島海爾關(guān)于公司重大資產(chǎn)購買相關(guān)交易通過墨西哥反壟斷審查的公告》。2016年6月6日，青島海爾發(fā)布公告《青島海爾關(guān)于公司重大資產(chǎn)購買交割進展的公告》，闡明本次交易的全部價款已經(jīng)向通用電氣公司及相關(guān)主體支付完畢，總額為55.8億美元，折合成人人民幣為365.47億元。

三、青島海爾并購通用電氣績效分析

（一）償債能力分析

償債能力反映企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，青島海爾并購前后的償債能力指標如表1所示：

通過表1中可以看出：在并購前流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率呈下降趨勢，并購之后呈上升趨勢。并購當年由于發(fā)生并購活動，導致流動負債劇增，流動比率降低為0.95，速動比率降低為0.69，現(xiàn)金比率降低為32%，影響了海爾公司的短期償債能力。家電行業(yè)中流動比率大多數(shù)為1.5，速動比率大多集中在0.9，并購前兩項指標是正常的，表明并購前海爾公司的短期償債能力好;并購后短期償債能力在逐步加強。資產(chǎn)負債率2014年為61.18%，2015年為57.34%，處于資產(chǎn)負債率正常的區(qū)間40%—60%，表明海爾公司的長期償債能力在不斷加強，為向國家開發(fā)銀行借貸資金奠定基礎(chǔ)。并購當年資產(chǎn)負債率達到71.37%，產(chǎn)權(quán)比率達到2.49，并購給海爾公司帶來了很大的資金壓力，進行并購支付的資金主要以現(xiàn)金方式支付，再結(jié)合國家開發(fā)銀行貸款，長期償債能力在減弱。并購后資產(chǎn)負債率逐步下降，說明隨著海爾不斷地整合通用家電，隨著債務(wù)的不斷清償，長期償債能力在回升。表明在并購時，短期看存在財務(wù)風險，長期看會增強企業(yè)的償債能力。

（二）營運能力分析

營運能力反映企業(yè)對經(jīng)濟資源管理、運用的效率的高低，青島海爾并購前后的營運能力指標如表2所示：

通過表2可以看出：存貨周轉(zhuǎn)率由并購前的11.75下降為2017年的7.41，2018年回升到8.19，但還是低于11.75;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由并購前的16.76下降為12.79，2018年回升到17.57，這兩項指標下降由于海爾應(yīng)收賬款劇增導致的，2016年應(yīng)收賬款增長率為99.42%，2016年存貨增長率為78.03%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢相同，整體呈下降趨勢，均是2018年有所上漲。下降主要是由于并購之后經(jīng)濟形勢下行導致，供大于求，出現(xiàn)大量庫存。本次并購通用家電規(guī)模較大，海爾在整合中有很大的挑戰(zhàn)，就2018年的數(shù)字來看，各項周轉(zhuǎn)率指標均有所上升，海爾公司應(yīng)當加強各項資產(chǎn)的監(jiān)管，提高各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，提升企業(yè)的營運能力。

（三）盈利能力分析

盈利能力反映企業(yè)獲取利潤的能力，青島海爾并購前后的盈利能力指標如表3所示：

從表3中可以看出：銷售毛利率在2016年增長10.98%，并購前2015年同比增長1.59%，說明并購給海爾企業(yè)的績效帶來了積極的影響，發(fā)揮了跨國并購的協(xié)同效應(yīng)。但是整體上看，盈利能力趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。銷售凈利率整體呈下降趨勢，雖然毛利率上升，但由于并購時銷售費用增長62.23%，使得凈利潤的增長不如銷售收入增長的快。資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率均與凈利潤成正相關(guān)，呈下降趨勢，說明凈利潤的增長速度趕不上資產(chǎn)的增長速度，企業(yè)對資產(chǎn)應(yīng)當加強管理，減少凈利潤的損失，海爾進行并購也希望通過并購發(fā)揮企業(yè)之間的協(xié)同作用，增加凈利潤。

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力反映企業(yè)擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力，青島海爾并購前后的發(fā)展能力指標如表4所示：

通過表4可以看出：各項成長能力指標波動幅度較大，2014-2016年主營業(yè)務(wù)收入增長率低于總資產(chǎn)增長率，2017-2018年主營業(yè)務(wù)收入增長率高于總資產(chǎn)增長率，是因為并購通用電氣后資產(chǎn)總規(guī)模擴大，收入劇增。2015年凈利潤增長率為-11.51%，說明海爾公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)了缺陷。并購前2014、2015主營業(yè)務(wù)收入增長率為2.65%與1.10%，并購后主營業(yè)務(wù)收入劇增為2017年的33.75%，凈利潤增長率2017年達到峰值，說明海爾并購后短期內(nèi)經(jīng)營績效增長幅度很大。凈資產(chǎn)增長率由2014年的45.64%降為2016年15.98%，原因是海爾并購時支付了大量的現(xiàn)金，負債比重增加，但在2017年凈資產(chǎn)增長率開始回升。綜合看來，并購有利于提升海爾公司的發(fā)展能力。

四、研究結(jié)論與建議

通過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)青島海爾并購通用電氣，短期內(nèi)存在財務(wù)風險，減弱了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，并購后一到兩年會提高企業(yè)的償債能力，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。由于并購后總資產(chǎn)規(guī)模擴大，壯大了企業(yè)的潛在發(fā)展能力。對于盈利能力，并購當年導致企業(yè)的毛利率劇增，說明并購對企業(yè)的績效發(fā)揮了積極的效用。總之，跨國并購給海爾公司帶來了很好的發(fā)展機會，有助于海爾公司長遠的發(fā)展，有利于海爾公司整體績效的提高。

究其原因通過跨國并購，避開進入壁壘，迅速進入，爭取市場機會，規(guī)避各種風險;獲得協(xié)同效應(yīng);并購企業(yè)吸收國外先進的生產(chǎn)技術(shù)，資產(chǎn)規(guī)模擴大，增強企業(yè)的實力;并購企業(yè)可以減少競爭，增強對企業(yè)的控制力;通過跨國并購，可以提升企業(yè)整體績效水平，由于支付過高的并購費用，短期績效不佳，但是長遠看來，對并購企業(yè)的發(fā)展具有積極的指導作用。

當然，跨國并購過程中存在幾個問題。并購過程中支付過高的并購費用，產(chǎn)生大量的有息負債，影響海爾的償債能力;并購之后對各項資產(chǎn)監(jiān)督管理力度不夠;并購之后不能嚴格控制相關(guān)的成本費用;海爾公司不能很好地對通用電氣進行整合。提出如下幾點意見：

第一，針對償債能力分析，海爾公司針對大額的負債，制定到期償還債務(wù)的舉措，避免負債壓力過大，使資產(chǎn)負債率維持在合理的水平;針對營運能力分析，海爾公司在并購之后應(yīng)當加強對存貨、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的監(jiān)管，提高企業(yè)各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率;針對盈利能力分析，海爾公司控制成本費用的支出，提高企業(yè)的利潤。

第二，跨國并購前做好充分的準備工作。避免決策不當造成并購損失，要認真得分析被并購企業(yè)的潛在成本和收益，避免過于草率地并購。盡職調(diào)查被并購企業(yè)，對并購市場展開調(diào)研，了解被并購企業(yè)的基本情況，在進行跨國并購時，需要了解被并購企業(yè)所在地區(qū)的政策、政治環(huán)境以及文化環(huán)境，做好充分的準備工作。

第三，跨國并購之后要進行很好的企業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效用。因為并購雙方在管理模式、企業(yè)文化等方面存在一定的差異，并購后能否進行企業(yè)整合是決定并購企業(yè)價值創(chuàng)造的重要因素。被并購方由于存在某些方面的優(yōu)勢，吸引并購企業(yè)，并購企業(yè)要盡量留住原有的技術(shù)人才以及管理人員，減少人才損失。

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張靈靈單位：山西財經(jīng)大學 ;凌正華單位：南京工業(yè)大學浦江學院