馬濤

摘 要：本文從私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE）風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)入手，參照風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的分類(lèi)結(jié)構(gòu)法和流程分析法，提出PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的矩陣分析方法，構(gòu)建了基于PE運(yùn)作流程和風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)特征的PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣，從一個(gè)新的角度為PE風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別提供了一種系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性方法。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 ;PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 ;矩陣分析

一、引言

近年來(lái)，伴隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的逐步推進(jìn)，PE在我國(guó)迅速發(fā)展。然而，運(yùn)作過(guò)程中面臨較強(qiáng)的信息不對(duì)稱(chēng)以及較長(zhǎng)的投資周期，使PE整個(gè)投資流程都具有高風(fēng)險(xiǎn)性。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于PE運(yùn)作至關(guān)重要。PE風(fēng)險(xiǎn)管理的首要的程序就是要對(duì)其運(yùn)行中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)、準(zhǔn)確的識(shí)別。本文從PE風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)入手，參照風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的分類(lèi)結(jié)構(gòu)法和流程分析法，構(gòu)建了基于PE運(yùn)作流程和風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)特征的PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣，為PE風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別提供了一種系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性方法。

二、PE風(fēng)險(xiǎn)的特征

本文將PE風(fēng)險(xiǎn)界定為：PE整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中受環(huán)境中不確定因素的影響，導(dǎo)致PE目標(biāo)收益或投入資本損失的可能性。根據(jù)PE運(yùn)作流程可以總結(jié)出PE風(fēng)險(xiǎn)除了具一般風(fēng)險(xiǎn)的共性外還具有：多樣性、階段性和關(guān)聯(lián)性。

（一）PE風(fēng)險(xiǎn)的多樣性

從參與主體角度看PE風(fēng)險(xiǎn)包括主觀風(fēng)險(xiǎn)和客觀風(fēng)險(xiǎn);從投資環(huán)境角度看PE風(fēng)險(xiǎn)包括內(nèi)部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn);從PE風(fēng)險(xiǎn)的可控性角度看又包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）PE風(fēng)險(xiǎn)的階段性

PE運(yùn)作流程包括募、投、管、退這幾個(gè)階段。PE風(fēng)險(xiǎn)的階段性表現(xiàn)為，隨著PE項(xiàng)目推進(jìn)PE風(fēng)險(xiǎn)在不同階段可能面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（三）PE風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)性

PE運(yùn)作的不同階段均可能存在各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。PE的關(guān)聯(lián)性表現(xiàn)為，由于某類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)在不同的運(yùn)作階段具有不同的分布，且對(duì)各階段產(chǎn)生不同程度的相關(guān)影響。

正是由于PE風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性、階段性和相關(guān)性等特征，為了科學(xué)和準(zhǔn)確的識(shí)別PE風(fēng)險(xiǎn)，需要尋求一種新的針對(duì)PE風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)有特征的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法。

三、PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣的構(gòu)建

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法有很多，現(xiàn)整理出兩種常用的方法：流程分析法和分類(lèi)結(jié)構(gòu)法。分類(lèi)結(jié)構(gòu)法是按照風(fēng)險(xiǎn)特征，運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)源清單，從不同角度對(duì)項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分類(lèi)識(shí)別;流程分析法是通過(guò)一系列流程圖展示整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程，進(jìn)而對(duì)全過(guò)程每個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)逐一進(jìn)行識(shí)別分析，該方法非常符合PE風(fēng)險(xiǎn)的階段性特征。然而有必要尋求一種能夠系統(tǒng)、持續(xù)識(shí)別PE風(fēng)險(xiǎn)的方法，為此提出了基于流程分析法和分類(lèi)結(jié)構(gòu)法的PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的矩分析方法。

PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣如表1所示，矩陣的列向量表示PE運(yùn)作過(guò)程的四個(gè)階段，行向量表示在PE運(yùn)作過(guò)程中不同類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)（按風(fēng)險(xiǎn)PE風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性分A類(lèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和B類(lèi)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，下文將對(duì)此進(jìn)行具體論述），其行向量與列向量的交叉之處Aij/Bij表示PE運(yùn)作過(guò)程中某階段可能面臨的某類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，如A21表示投前篩選階段的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，它與籌資階段PE公司內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)B11具有很大差異。

四、PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣的應(yīng)用

實(shí)踐操作中，雖然不同的PE項(xiàng)目面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是各不相同，但一般的PE項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)均可應(yīng)用PE風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣進(jìn)行識(shí)別。我們結(jié)合上文對(duì)識(shí)別矩陣兩個(gè)維度的分析，對(duì)一般PE項(xiàng)目進(jìn)行識(shí)別，形成如下一般PE項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣，見(jiàn)表2。

從表2中識(shí)別矩陣的行向量--風(fēng)險(xiǎn)特征看，如“宏觀經(jīng)濟(jì)”這一風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)募資階段影響最大（可標(biāo)注為3※），對(duì)投后管理和退出階段都有間接影響（2※），對(duì)投前篩選階段影響最?。?※），這是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可能會(huì)造成可投資項(xiàng)目數(shù)量整體減少，被投資項(xiàng)目的業(yè)績(jī)下滑，還可能導(dǎo)致公司進(jìn)入退出期項(xiàng)目的退出時(shí)間延遲或難以退出。相似的，由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在投前篩選階段和投后管理階段（3※）;PE公司的聲譽(yù)、人才技術(shù)、團(tuán)隊(duì)效率等方面的影響則貫徹整個(gè)PE運(yùn)作流程（3※/2※）;來(lái)自被投資企業(yè)方面的風(fēng)險(xiǎn)主要在投前階段和退出階段（3※）;中介機(jī)構(gòu)和他參與主體的風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)PE投資有一定影響（2※/1※）。從識(shí)別矩陣的列向量--運(yùn)作階段看，在PE運(yùn)作的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中，投前篩選和退出階段的風(fēng)險(xiǎn)是影響PE投資收益的最重要的風(fēng)險(xiǎn)，其階段總※數(shù)相比其他階段也更多一些，這是因?yàn)槿绻酗L(fēng)險(xiǎn)因素在投前篩選階段如果沒(méi)有被識(shí)別，會(huì)導(dǎo)致后期投資的損失，而退出階段又是實(shí)現(xiàn)投資收益的關(guān)鍵階段，該階段風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致投資收益下滑。

此外， PE公司在應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣時(shí)，還需要組織相關(guān)專(zhuān)家小組，制定符合PE項(xiàng)目發(fā)展階段、行業(yè)特點(diǎn)及其自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣。專(zhuān)家小組可以針對(duì)項(xiàng)目特點(diǎn)，將PE某階段的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步細(xì)分，從而更有針對(duì)性的挖掘不同層面的風(fēng)險(xiǎn)因素。

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