摘要：PE（私募股權投資）作為一種權益融資的新型方式，具有許多傳統(tǒng)金融業(yè)務不具備的優(yōu)點，不僅能有效解決我國醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展資金不足的問題，同時可以實現(xiàn)股東價值的極大增值。在我國目前的經(jīng)濟形勢下，發(fā)展私募股權投資對推動我國醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

關鍵詞：私募股權投資 醫(yī)藥行業(yè) 科技創(chuàng)新 融資

學術界將私募股權投資（簡稱PE）稱為“非公開權益資本”、“私人權益資本”等，定義其是為獲得高收益而承受高風險，投資于極具前景的非上市企業(yè)，通過為其提供長期的資本支持，并參與企業(yè)的經(jīng)營管理，促進其上市募集資金，謀求股權增值的資本活動。

一、國內外私募股權投資發(fā)展現(xiàn)狀

21世紀以來，國際私募股權投資募集資金不斷擴大，涉及的行業(yè)種類也持續(xù)增加，并且不再局限于發(fā)達國家，已經(jīng)突破地域限制，加入了全球化浪潮。私募股權投資的活躍不單單是活躍資本市場，促進二級股票市場的流通，而且也為全球范圍內企業(yè)的轉型升級、技術創(chuàng)新、中小企業(yè)融資做出了巨大貢獻。金融危機之后，依托于發(fā)達國家健全的制度體系、發(fā)達的資本市場、完善的退出渠道、充裕的資金支持，私募股權投資轉而關注于提高運作資本效率、增加對資產負債結構的管理以及證券化等舉措，通過這一系列行為再創(chuàng)PE行業(yè)的輝煌。

我國的私募股權市場是在國際PE行業(yè)的經(jīng)驗和教訓上發(fā)展起來的。我國的PE募集金額在2006—2008年進入高速增長期。2012年新募PE的發(fā)行定位更加精確，興起了一批專門投資公共設施、房地產等的專職私募股權投資。

從投資總量來看，2006—2010年PE投資總量和投資案例數(shù)量相對平穩(wěn)，在2011年私募股權投資業(yè)開始結束觀望，快速介入。投資數(shù)量和金額也較上年同期大幅增長。而在2012年則相對平穩(wěn)，投資金額減少8000萬人民幣，案例數(shù)量則基本持平。從投資行業(yè)上來看，私募股權投資分散投資在眾多行業(yè)，傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)、房地產、礦產及能源、生物醫(yī)藥仍占據(jù)前四位。

二、醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中的私募股權投資

受2008年次貸危機的影響，全球經(jīng)濟跌入谷底，私募股權投資也一改往年大筆花錢的態(tài)勢，投資趨于謹慎。在私募股權投資的眾多行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)由于其剛性需求，對經(jīng)濟周期不敏感，使其成為私募股權投資的熱點投資對象。2009年畢馬威統(tǒng)計分析指出：私募股權投資對醫(yī)藥行業(yè)的投資量從2008年的第五位躍升至第二位，第一位和第三位分別是消費品和能源礦產行業(yè)。畢馬威認為醫(yī)療行業(yè)受私募股權投資的青睞，主要是因為政府對于養(yǎng)老醫(yī)療的支出增加，公眾對自身身體健康狀況的關注以及中國越來越嚴重的老齡化問題。清科數(shù)據(jù)中心對近五年私募股權投資的統(tǒng)計也顯示，自2005年，先后有30多家私募股權投資醫(yī)療行業(yè)。

三、融資難問題嚴重制約醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

近年來，我國生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅猛，但在高速增長的背后也存在諸多問題。

首先，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)時間較長。一個創(chuàng)新藥物從研發(fā)到最終被批準上市，整個過程通常需要約15年時間，高投入、長周期、高風險特征明顯。據(jù)統(tǒng)計，1990—2011年期間，國內醫(yī)藥行業(yè)累計投入研發(fā)資金360億元人民幣，獲得一類新藥14個，平均研發(fā)成本高達26億元人民幣，該投入水平是全球平均新藥研發(fā)成本的8—9倍。而創(chuàng)新型企業(yè)既難以從銀行獲得貸款，也無法在產品成功上市之前通過IPO募集大量資金，即使對風險投資而言，也因專業(yè)壁壘高而導致專業(yè)VC數(shù)量少、金額小。這導致醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新面臨融資難題。

其次，融資難導致R&D經(jīng)費投入不足，創(chuàng)新難以為繼。以河南為例，2009年，河南醫(yī)藥企業(yè)科技活動經(jīng)費籌集總額達13億多元，科技活動經(jīng)費的支出總額占產品銷售收入比重上升到4.92%，其中R&D經(jīng)費支出占產品銷售收入的比重也達到3.30%。而企業(yè)R & D經(jīng)費支出占產品銷售收人比重是衡量企業(yè)自主創(chuàng)新能力的重要指標。發(fā)達國家經(jīng)驗表明，這一比例低于2%，企業(yè)創(chuàng)新將難以維持，只有高于6%，企業(yè)創(chuàng)新才能形成良性循環(huán)，全國的“科技進步監(jiān)測標準”將這一指標定為6%。因此，河南省的醫(yī)藥行業(yè)應當繼續(xù)提高R & D的投入強度。

第三，相對于發(fā)達國家，我國的醫(yī)藥行業(yè)競爭力明顯不足。國內醫(yī)藥行業(yè)雖然數(shù)量龐大，但是大多數(shù)為小型企業(yè)（占比74.64%），大型企業(yè)僅占5.53%。大而不強的問題除了反映在醫(yī)藥企業(yè)的規(guī)模上，也體現(xiàn)在國內市場上藥品生產質量和技術含量上，在眾多的藥品中，只有不足5%的藥品通過了藥品生產質量管理規(guī)范、藥品經(jīng)營質量管理規(guī)范認證。在我國7000多家醫(yī)藥企業(yè)中，有超過13.5%的企業(yè)未盈利。這客觀上對醫(yī)藥企業(yè)突破融資難題加大科技創(chuàng)新力度，提高獲利能力和市場競爭力提出了更高的要求。

最后，國內7000家醫(yī)藥企業(yè)的應收賬款大多處于較高水平，嚴重制約了醫(yī)藥企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。未來減輕負債，調整企業(yè)的資產負債結構壓力較大。

四、私募股權投資推動醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的舉措

醫(yī)藥行業(yè)作為國家經(jīng)濟增長的一個重要組成部分，對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的作用日漸顯著，私募股權投資的介入，可從以下幾個方面推動我國醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展：

（一）通過私募股權投資建立外部董事會制度

外部董事會制度是整個公司關鍵性、支撐性的制度安排。它的重要性體現(xiàn)在：首先可以確保企業(yè)經(jīng)營權和管理權的分離，確保董事會能夠從宏觀層面獨立做出判斷，防止董事層和管理層重疊所引起的沖突；其次有利于充分發(fā)揮激勵和監(jiān)督作用。一個企業(yè)的激勵監(jiān)督不能光靠制度，更要依賴于獎懲、考核以及升遷，如果不建立獨立于管理層的董事會制度，無法進行有效的考核和獎懲，將不利于管控風險。從經(jīng)營層角度來說，風險總會存在，單依靠經(jīng)營層去發(fā)現(xiàn)風險是不夠的，因為一旦風險的發(fā)現(xiàn)會威脅經(jīng)營層的利益時，往往會選擇自保，因此就需要董事會管控風險，尤其在內部審計上及時發(fā)現(xiàn)、處理風險。

（二）私募股權投資通過并購推動產業(yè)資源整合、合理布局產業(yè)鏈

由于我國醫(yī)藥產業(yè)的市場結構不夠合理，導致醫(yī)藥產業(yè)的市場集中度長期處在較低的水平，始終在15%徘徊，使醫(yī)藥企業(yè)間存在非常激烈的市場競爭，從而降低市場資源配置率。長此以往，必然會影響我國醫(yī)藥產業(yè)經(jīng)濟的健康發(fā)展。因此，國家鼓勵具有完善管理經(jīng)驗、先進技術優(yōu)勢、市場競爭力強的藥企兼并、重組、收購規(guī)模小、市場競爭力小的企業(yè)。私募股權投資通過并購可以實現(xiàn)我國醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模化生產和經(jīng)營，提高我國醫(yī)藥產業(yè)的市場集中程度，優(yōu)化市場結構，提高產業(yè)資源的資源利用率。

（三）私募股權投資以完善公司治理為目的

私募股權投資以完善公司治理為目的，是否應當絕對控股，要依據(jù)企業(yè)特點綜合分析考慮：

一是企業(yè)性質。對于國有企業(yè)，私募要排除其他因素的干擾，必須保證絕對控股；對于民營企業(yè)則不一定要絕對控股，因為首先相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)股權結構相對清晰，而且民營企業(yè)受非市場的因素影響較小，其本身就是市場化的參與主體。

二是行業(yè)特點。醫(yī)藥企業(yè)有其自身特性，醫(yī)藥企業(yè)的管理和運行更為復雜，私募股權投資絕對控股的前提是比原有的管理層更加專業(yè)。

三是企業(yè)經(jīng)營狀況。對于高速發(fā)展、經(jīng)歷過市場考驗的企業(yè)，其經(jīng)營狀況是有所保證的，因此如果一味追求對企業(yè)的絕對控股，那么醫(yī)藥行業(yè)的后續(xù)發(fā)展是否能夠持續(xù)健康、快速地運行還有待考證。

（四）私募股權投資解決融資難問題，利于醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新能力的提升

私募股權投資的介入，豐富了醫(yī)藥企業(yè)融資渠道，解決了融資難題，有利于醫(yī)藥行業(yè)加大科技研發(fā)資金的投入，加速企業(yè)技術創(chuàng)新、推動產業(yè)升級，從而提高企業(yè)業(yè)績。在私募基金進入后，通過投入資金支持其研究開發(fā)，應把重點放在打響企業(yè)品牌，改變原有藥物類別可替代性高、技術含量低、利潤率低的現(xiàn)狀，進軍研發(fā)科技含量高、技術先進、前景可觀、未來利潤豐厚的藥物和技術市場，從而占領未來醫(yī)藥行業(yè)的頂端。

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〔本文系河南省軟科學研究計劃項目“提升河南企業(yè)科技創(chuàng)新能力途徑研究”（項目編號：132400410821）階段性成果〕

（程新富，1966年生，河南南陽人，高級經(jīng)濟師，河南牧業(yè)經(jīng)濟學院工商管理系副教授。研究方向：區(qū)域經(jīng)濟學）