洪曦

家族辦公室不僅是執(zhí)行機構(gòu)，還兼具智囊團功能，具有戰(zhàn)略思維的人才是家族辦公室的核心資產(chǎn)，家族財富委托是否發(fā)生，是判斷一個機構(gòu)是否為真正家族辦公室的試金石。

現(xiàn)代家族辦公室（FO）是舶來品，當(dāng)下家族辦公室早已被撩開神秘面紗，且成為財富管理領(lǐng)域中的熱詞。關(guān)于家族辦公室業(yè)務(wù)目前在境內(nèi)，最火熱的是有關(guān)家辦的培訓(xùn)，而不是家族辦公室業(yè)務(wù)本身。據(jù)說中國大陸現(xiàn)在有近5000家以上自稱家族辦公室的業(yè)務(wù)機構(gòu)。家辦應(yīng)該長仆么樣子？家辦看似進入門檻不高，市場上許多以往財富管理行業(yè)相關(guān)從業(yè)者紛紛設(shè)立自己的家族辦公室，還有許多資深律師也加入了家辦行列。筆者的確是大陸私人銀行行業(yè)的掃地僧，工作關(guān)系見到的太多，與幾家著名的家族辦公室都有業(yè)務(wù)交流。筆者一直推崇買方顧問理念，想借此平臺，分享一些自己的看法，希望對家族有益，同時也與同行切磋，共同改進家族辦公室服務(wù)，更貼合家族客戶需求。本文拋磚引玉，歡迎斧正。

家族辦公室最重要的資源是人才而不是其平臺股權(quán)價值

家族辦公室不僅是一個執(zhí)行機構(gòu)更是一個智囊機構(gòu)，具有戰(zhàn)略思維的一組人才是家族辦公室的核心資產(chǎn)。家族客戶最重要的是找到適合自己的“士為知己者死”的“諸葛亮”，而不是找一個托管平臺。有這個“諸葛亮”可以嫁接到任何一個平臺。幾年前第一批家族辦公室的創(chuàng)業(yè)者中，有不少人認為這是一個在“風(fēng)口”的極好的投資方向。

曾有一位投資人，計劃在中國投資設(shè)立家族辦公室平臺，類似于美國的統(tǒng)包資產(chǎn)管理平臺（TAMPs），做一個中國的家族辦公室服務(wù)平臺之后上市。家辦的硬核只能是人才，不會是機構(gòu)股權(quán)價值，就像頂端律所和咨詢公司一樣，數(shù)據(jù)庫很重要但核心資產(chǎn)是那些頂端合伙人，具有思辨能力同時持續(xù)為客戶創(chuàng)造價值的人。

一個真實案例，某家族客戶看好一個私募基金，所以投資了私募基金資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，并同時投資其管理的私募基金。然而，私募基金機構(gòu)最有價值的是優(yōu)秀的基金經(jīng)理（和律師事務(wù)所中的律師一樣），后來優(yōu)秀的基金經(jīng)理真的離開了那個機構(gòu)，機構(gòu)價值縮水可想而知。所以，投資私募基金是看中的基金經(jīng)理管理的基金而非其股權(quán)機構(gòu)。家辦的首席知識結(jié)構(gòu)和視野廣度直接決定該家辦的格局和維度。

陋室銘中“山不在高，有仙則名。水不在深，有龍則靈?！弊詈玫乇磉_了這個意思。

家族辦公室頂層設(shè)計重要但不是常規(guī)業(yè)務(wù)

家族財富管理是一個系統(tǒng)工程，需要對特定家族財富做一個全方位長期的統(tǒng)籌。家族財富頂層設(shè)計（這個詞非常時髦），它是在全球視野下，如何在全球多邊稅收和法律框架下，針對一個特定家族資產(chǎn)（股權(quán)，物權(quán)和身份）分布，尋求符合家族掌門人意愿的最優(yōu)解決解。其目的就是為了最有效的代際傳承財富，且結(jié)構(gòu)摩擦費用最低。由于這個世界從來就是被不同的武力系統(tǒng)（比如國家）劃分的，不同的武力系統(tǒng)往往對應(yīng)不同的法域（Jurisdictions），從法域視角看，世界是被一個無縫對接的多元法律系統(tǒng)分割和連續(xù)覆蓋著。所以家族成員的稅務(wù)身份，家族資產(chǎn)的所屬地存在著多種排列組合的情況，通過信托，基金會和保險等工具，通過VIE結(jié)構(gòu)（或許是中國特色）對家族權(quán)益做一系列排列組合，而每一種組合架構(gòu)對應(yīng)著不同的稅務(wù)責(zé)任，以及家庭成員的自由度。

一般而言，家族財富是不能與武力系統(tǒng)對抗的（而稅法當(dāng)然是以武力系統(tǒng)為后盾的，風(fēng)險極高。）富豪家庭成員不能選擇出生地，但可以選擇居住地以及納稅居民身份。由于國家之間存在著各種聯(lián)盟關(guān)系，從X國家投資到Y(jié)國家股權(quán)架構(gòu)路徑不同對應(yīng)的稅務(wù)責(zé)任會不盡不同。“三明治”的信托結(jié)構(gòu)，離岸公司的經(jīng)濟實質(zhì)性原則，都會影響稅務(wù)安排的最優(yōu)解問題。

多維度的優(yōu)化問題非常像一個多元變量的一個方程組求解過程，每一個變量的彈性不同，客戶需要了解自己的主要訴求在多變量之間尋找最適合自己的方案。沒有通用的放之四海而皆準(zhǔn)的解決方案，對于一個特定家族的財富管理，就如同對某一特定的離岸企業(yè)，需根據(jù)設(shè)立目的、類型、營收、成本、管理等狀況制定不同的應(yīng)付策略。而這，需要大陸律師、境外律師等聯(lián)合工作才能完成。

假想如果一個中東富豪家族委托你做財富管理，在頂層架構(gòu)設(shè)計時，你會考慮那些維度？您認為一個伊斯蘭富翁會選擇一個信奉基督教的首席投資顧問嗎？

頂層設(shè)計是家族辦公室的戰(zhàn)略課題，它對防范和抵抗家族財富主要威脅上功效不可或缺，但由于頂層設(shè)計對一個特定家族客戶并不是經(jīng)常發(fā)生的，外界變化對家族財富影響高頻次發(fā)生的，還是時局動蕩對金融市場以及金融資產(chǎn)的影響。一旦頂層架構(gòu)確定后，據(jù)統(tǒng)計，家族辦公室70%以上的工作量是資產(chǎn)管理。

家族辦公室核心業(yè)務(wù)是家族財富保值增值以及財富傳承

有統(tǒng)計表明富過三代的家族不過12%，那么能九代成功不會超過千分之二（立方關(guān)系）。并不是說以往富有家族沒有財富管家保駕護航，而恰恰是他們有最優(yōu)秀的財富管家的協(xié)助，因此上面的數(shù)據(jù)必定存在幸存者偏差。所以富有家族千萬不要相信有了家族辦公室的幫助，您的家族財富就可以世代傳承了。但沒有優(yōu)秀財富管家保駕護航傳承存活率必定更低。

家族財富也是一種能量存在形式，從長期時間跨度上看，財富曾經(jīng)在某一個時空內(nèi)，海量聚集某一個特定家族;放在這個社會上看，這種聚集是—個小概率事件，而家族財富消散是一個熵增過程。家族辦公室協(xié)助富有家族的財富管理絕對是一個逆熵過程。所有的財富管理手段可能都是反人性的。比如在設(shè)立家族信托時，委托人希望財富管理權(quán)集中收益有序分配，防止消散，保險金信托更是如此，然而受益人更希望把錢財立即分到手，實現(xiàn)自己不同于家族掌門人的個人理想。家族財富的主要威脅有內(nèi)部外部之分，但經(jīng)常發(fā)生的是家族內(nèi)部，比如婚變對家族財富創(chuàng)傷的概率和強度遠高于外界市場帶來的沖擊。

傳承是家族財富管理中最具風(fēng)險的安排，傳承轉(zhuǎn)移上的閃失會讓家族財富傷筋動骨，其偏離家族掌門人的預(yù)想（另外一個維度上的損失），由此造成的損失，與金融市場上大類資產(chǎn)配置失誤的損失完全不能相提并論。有時家族內(nèi)部未能生養(yǎng)出高智商的后續(xù)人才，則是一種悲哀。如果就一個“阿斗”有“諸葛亮”也是無濟于事的。所以數(shù)量保證質(zhì)量的選拔很重要，篇幅原因不贅述了。

多數(shù)富有家族是在某特定行業(yè)做大之后，上市變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)，因為金融資產(chǎn)更容易多元化配置分散風(fēng)險（一行業(yè)起家后，360度全行業(yè)分散）。爆發(fā)式增長后保值增值就是守護江山了。保值增值也是家族辦公室最有挑戰(zhàn)的常規(guī)工作。其他財富類型不能像金融資產(chǎn)可以精確數(shù)量化描述，在年度家族成員會議上，向家族匯報大類資產(chǎn)配置策略以及風(fēng)險和收益情況，是每年都至少會發(fā)生一次的。金融資產(chǎn)的管理上有必要借助先進的財富管理系統(tǒng)，境外優(yōu)秀的家族辦公室以及家族控制的精品私人銀行（像Lombard Odier和Hctet& Cie）都有頂級的資產(chǎn)管理IT系統(tǒng)，當(dāng)下家族辦公室也流行嫁接到TAMPs系統(tǒng)上。

利用系統(tǒng)家辦可以對大類資產(chǎn)配置情況和投資組合進行多維度的績效分析和風(fēng)險監(jiān)控（日VAR值）和風(fēng)險預(yù)測（月VAR值），從而客觀、準(zhǔn)確地評估投資組合的歷史業(yè)績和風(fēng)險來源，為未來的投資決策提供參考。比如對于股票策略，提供歸因模型（交易持倉分解、持倉行業(yè)歸因、持倉因子歸因），對策略進行多層次的收益/風(fēng)險歸因;對債券部分，監(jiān)控投資組合四類暴露度（有效久期、凸性、關(guān)鍵利率久期、久期 利差乘積），關(guān)鍵利率久期、久期 利差乘積如何隨時間變化，反映投資組合風(fēng)險變動情況;系統(tǒng)可以讓家辦首席可以更細微的顆粒度觀察整體風(fēng)險收益情況。這些都是有助于家辦在委外（FOF/MOM）業(yè)務(wù)中，根據(jù)策略和因子表現(xiàn)，調(diào)整不同風(fēng)格基金產(chǎn)品的配置，以及提前預(yù)知風(fēng)險來臨，搶先一步調(diào)整策略和因子暴露。

一句話，利用先進系統(tǒng)可以更細微顆粒度透視和監(jiān)控資產(chǎn)情況。千萬不要小看系統(tǒng)的作用，打個比方，系統(tǒng)是一種武器，而家辦是戰(zhàn)士，資金是子彈和能量，試想一下一個功夫練的再好的武士，如何與機關(guān)槍武裝的斗士戰(zhàn)斗呢？完全不在一個維度上的博弈呀。

過往統(tǒng)計上看，有關(guān)保值增值的業(yè)務(wù)動作可能是月季度頻次發(fā)生的，而財富傳承安排可能是幾十年（代繼頻次）發(fā)生的。由于家族辦公室的日常業(yè)務(wù)是財富管理和大類資產(chǎn)配置，所以中國家族辦公室的升級版2.0 一定是財富和資產(chǎn)管理專家做首席。有統(tǒng)計表明，北美3000多家家族辦公室首席70%是大類資產(chǎn)配置和投資組合專家。

頂層設(shè)計可以外包，但家族基金的資產(chǎn)配置是家辦的看家本領(lǐng)。家族財富委托（當(dāng)然包括資金委托）是否發(fā)生，是判斷一個機構(gòu)是否為真正家族辦公室的試金石。沒有家族資金委托的機構(gòu)只能是咨詢公司，而不是家族辦公室（圖1）。

不同的富豪家族對應(yīng)選擇不同的家族辦公室首席顧問，沒有一個家辦可以適合多種家族需求，這也就是為什么單一家族辦公室很多，而多家族辦公室也沒有超過15個服務(wù)家庭（2019年家族辦公室研究報告顯示美國一家辦服務(wù)的最多家族客戶為12家。多家族辦公室接受同類型家族財富的委托是為了提高效率，但不是服務(wù)品質(zhì)。）筆者曾接待過美國一家族辦公室其更像一個全資產(chǎn)類別的FOFs，所以那些大金融機構(gòu)有做FOF管理經(jīng)驗，見過幾百上千基金經(jīng)理的人，更容易勝任家辦投資官。

所有資產(chǎn)的比例都是系統(tǒng)上給出參考結(jié)果之后家辦首席在人為調(diào)增，這與量化對沖基金邏輯是一樣的。

中國家族辦公室生成路徑分析

富有家族辦公室應(yīng)該是富有家族內(nèi)生的。老牌歐洲富有家族幾乎都是家族出現(xiàn)能人先做好自己家族的財富管理，在逐步口碑獲得親朋好友的資產(chǎn)委托。Lomloard Odier，Pictet&Cie和Rothschild都是先自己家族后作為受托人的典范。邏輯上，先樹立樣板，就像金主投資私募基金一樣，要看Track Record，富豪家族人見多識廣，會將自己千辛萬苦積累下來的財富委托一個沒有輝煌戰(zhàn)績的團隊？是你的話，你愿意嗎？

伴隨其成功的首席財務(wù)官（或長期投資管理者）也許就是“聯(lián)合創(chuàng)始人”，長期共同創(chuàng)業(yè)培養(yǎng)出牢不可破的信任關(guān)系。這種信任關(guān)系第三方家族辦公室很難取得。馬云的家辦首席邏輯上應(yīng)該是蔡崇信。

當(dāng)下一些控制上市公司的股東家族，其公司設(shè)有投資部承擔(dān)著一些家辦的職能，而市場上打著家辦旗號的多為咨詢公司。筆者在試探性與家族企業(yè)溝通中發(fā)現(xiàn)，共創(chuàng)式輔導(dǎo)是縮短時間的一個探索路徑。