□ 邢 娜 黃 維 狄 嫣 曲余玲

蒂森克虜伯集團曾是歐洲老牌鋼鐵企業(yè)，由蒂森和克虜伯公司于1999年3月合并而成，這兩家公司均始建于19世紀(jì)初期。蒂森克虜伯在2019年世界五百強企業(yè)名單中位列第215位。2018—2019財年，蒂森克虜伯陷入財務(wù)困境，目前正在努力求生，其前景實際上并不明朗。

一、蒂森克虜伯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

蒂森克虜伯早在20世紀(jì)50年代便開始涉足多元產(chǎn)業(yè)，發(fā)展非鋼產(chǎn)業(yè)并非在鋼鐵產(chǎn)業(yè)遇到困境后才有所不同，現(xiàn)已成為行業(yè)內(nèi)著名的“多元化企業(yè)”，其當(dāng)前組織結(jié)構(gòu)基本模型是從2010年開始建立的。2016—2017財年、2017—2018財年、2018—2019財年，鋼鐵業(yè)務(wù)的凈銷售額占比分別為23%、21%、21%，蒂森克虜伯的多元化戰(zhàn)略已經(jīng)達(dá)成。2018—2019財年，粗鋼產(chǎn)量為1 130萬噸，同比減少近5%。圖1是蒂森克虜伯2018—2019財年各板塊銷售額情況，可以看出2018—2019年蒂森克虜伯的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

圖1 2018—2019財年蒂森克虜伯各板塊銷售額

表1顯示了蒂森克虜伯在2010年以后的業(yè)務(wù)調(diào)整過程及現(xiàn)有經(jīng)營領(lǐng)域，經(jīng)過業(yè)務(wù)整合和出售，蒂森克虜伯形成了現(xiàn)在的六大業(yè)務(wù)，分別為歐洲鋼鐵、工業(yè)解決方案、船舶系統(tǒng)、零部件技術(shù)、電梯技術(shù)和材料服務(wù)業(yè)務(wù)。

表1 蒂森克虜伯經(jīng)營領(lǐng)域和重要業(yè)務(wù)整合

二、近兩財年蒂森克虜伯財務(wù)情況

1.蒂森克虜伯的財務(wù)困境

2019年2月，穆迪下調(diào)蒂森克虜伯債務(wù)評級，將其長期信用評級下調(diào)至B1，即“高度投機”。B1代表企業(yè)缺少理想投資的品質(zhì)，還本付息或長期履行合同中其他條款的保證極小。股價長期低迷，在克爾克霍夫掌舵期間，蒂森克虜伯的股價下跌了40%，并于2019年8月15日創(chuàng)下2003年以來的新低，僅為9.41歐元/股。2018年9月，自成立以來一直屬于德國DAX指數(shù)（德國重要的股票指數(shù)）構(gòu)成企業(yè)的蒂森克虜伯由于股價低迷被踢出核心企業(yè)的隊伍。DAX組成指數(shù)是在德國最受重視的股價指數(shù)，僅由30種藍(lán)籌股組成。

2018—2019財年蒂森克虜伯集團凈虧損2.6億歐元（上一財年凈虧損1 200萬歐元）。截至2019年9月30日，集團的凈金融債務(wù)達(dá)37億歐元（上一財年為24億歐元）。表2為近兩財年蒂森克虜伯的財務(wù)整體表現(xiàn)情況。

表2 近兩財年蒂森克虜伯財務(wù)整體表現(xiàn)

2.蒂森克虜伯陷入財務(wù)困境的原因分析

隨著全球經(jīng)濟減速，蒂森克虜伯巴西業(yè)務(wù)擴張失敗，汽車市場下滑，養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)沉重。尤其是歐盟負(fù)利率政策持續(xù)時間越長，其養(yǎng)老金狀況負(fù)擔(dān)越沉重。材料業(yè)務(wù)的增長因全球經(jīng)濟日益疲軟、汽車行業(yè)大幅放緩、鋼鐵進口壓力持續(xù)而放緩。隨之而來的就是原材料價格的大幅上漲。這些因素影響了營業(yè)收入，特別是汽車零部件及材料業(yè)務(wù)。

三、激進資本投資者主導(dǎo)戰(zhàn)略調(diào)整

2008年金融危機后，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)鋼鐵行業(yè)正在面臨需求不振的沖擊，另一方面工業(yè)巨頭都在加速數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型。在此背景下，2018年，蒂森克虜伯迎來了自1999年蒂森和克虜伯兩家德國鋼鐵巨頭合并以來最重要的一次調(diào)整，該調(diào)整實際上是激進投資者和公司經(jīng)營者的對決結(jié)果。2018年7月7日，赫辛根的離職是蒂森克虜伯公司向激進投資者妥協(xié)的標(biāo)志性事件。

1.調(diào)整前戰(zhàn)略

2011年赫辛根上任，2012年蒂森克虜伯確立了以市場和客戶為中心、尋求最佳投資組合的“戰(zhàn)略性路向”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，目的是將蒂森克虜伯由“鋼鐵大王”轉(zhuǎn)變成一個高價值的“多元化的科技公司”。最終目標(biāo)是實現(xiàn)鋼鐵業(yè)務(wù)剝離，其業(yè)務(wù)將包括機械零部件技術(shù)、電梯技術(shù)、工業(yè)解決方案和材料服務(wù)四大業(yè)務(wù)。

2.調(diào)整后戰(zhàn)略

克虜伯家族基金會是蒂森克虜伯最大的股東，占股21%，其次是激進投資者Cavian，占股18%。Cevian資本認(rèn)為，工業(yè)巨頭的戰(zhàn)略和多元化的組織架構(gòu)已經(jīng)失效，轉(zhuǎn)型迫在眉睫。蒂森克虜伯未來將轉(zhuǎn)型成為一家投資控股公司，投資旗下的電梯、汽車船舶零部件及化工廠等業(yè)務(wù)。

Cevian資本一直批評公司管理層的轉(zhuǎn)型計劃未能提升其獲利能力，并呼吁集團進行結(jié)構(gòu)性變革以提高靈活度。蒂森克虜伯股價從2011年以來下滑了近30%。激進投資人認(rèn)為，赫辛根的重組速度還不夠快，沒有將蒂森克虜伯集團的業(yè)務(wù)有效簡化，導(dǎo)致公司業(yè)績始終沒有起色。而且，在與塔塔鋼鐵歷時2年的合并談判過程中，赫辛根也受到一些主要股東的指責(zé)：認(rèn)為蒂森克虜伯鋼鐵業(yè)務(wù)應(yīng)該能夠達(dá)成一個更好的協(xié)議。在協(xié)議簽署最后階段，赫辛根失去了公司監(jiān)事會的支持。2017年12月，蒂森克虜伯的激進股東Cevian資本要求蒂森克虜伯分拆為工業(yè)和材料2家企業(yè)。戰(zhàn)略調(diào)整后，蒂森克虜伯經(jīng)歷了CEO頻繁更換、電梯業(yè)務(wù)出售，并即將經(jīng)歷其他并購拆分、重組、裁員等戰(zhàn)略調(diào)整。

四、近年蒂森克虜伯戰(zhàn)略規(guī)劃

1.剝離與整合鋼鐵業(yè)務(wù)

（1）剝離美洲鋼鐵

在海里?！ず招粮┦?011年1月接任首席執(zhí)行官后，集團立即對不銹鋼業(yè)務(wù)和美洲鋼鐵整個項目進行評估，發(fā)現(xiàn)美洲2個工廠的聯(lián)動已經(jīng)不再具有戰(zhàn)略意義，于是及時止血，做出出售不銹鋼業(yè)務(wù)和美洲鋼鐵業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略決定。2014年，蒂森克虜伯將其2007年在美國阿拉巴馬州、投資40億美元建立的Calvert鋼廠（軋制和涂鍍卷年產(chǎn)能530萬噸），以15.5億美元的價格出售給安賽樂米塔爾和新日鐵住友金屬公司組成的合資公司。2017年9月30日，向特爾尼翁鋼鐵集團（Ternium）出售CSA，售價（企業(yè)價值）為15億歐元。

（2）歐洲鋼鐵與塔塔鋼鐵合并計劃遭歐盟委員會否決

2016—2017財年，蒂森克虜伯決定出售歐洲鋼鐵業(yè)務(wù)，目標(biāo)是將蒂森克虜伯未來的鋼鐵營收比例進一步縮減到5%左右。蒂森克虜伯和塔塔鋼鐵在2018年6月正式簽訂協(xié)議，蒂森克虜伯歐洲鋼鐵業(yè)務(wù)部門將與塔塔鋼鐵歐洲部門組建合資公司，各自占股50%。該合資計劃的原因是過剩產(chǎn)能繼續(xù)導(dǎo)致鋼鐵價格及其利潤承壓，如果能夠?qū)崿F(xiàn)合資將有助于優(yōu)化產(chǎn)能并減少內(nèi)部競爭。此外，蒂森克虜伯集團材料服務(wù)部下屬的鋼材加工服務(wù)中心也可能被剝離，并入德國鋼材經(jīng)銷商克呂克內(nèi)公司旗下。蒂森克虜伯將旗下鋼鐵歐洲部門剝離之后，將減少20億歐元的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)，同時削減18億歐元債務(wù)，這有助于進一步改善其資產(chǎn)負(fù)債表。2019年5月10日，蒂森克虜伯和塔塔鋼鐵歐洲公司宣布，歐盟委員會反壟斷專員正式否決了蒂森克虜伯和印度塔塔鋼鐵公司合并歐洲鋼鐵業(yè)務(wù)的計劃。主要原因是擔(dān)心雙方合并后會損害市場競爭，抬高市場價格。

（3）歐洲鋼鐵考慮與德國Salzgitter的鋼鐵業(yè)務(wù)合并

2020年1月，《鏡報》雜志報道稱，蒂森克虜伯正在考慮重啟與規(guī)模較小的德國同行Salzgitter的鋼鐵業(yè)務(wù)合并。

2.升級鋼廠投資計劃

2020年2月，蒂森克虜伯確認(rèn)升級鋼廠的投資計劃。歐洲鋼鐵與塔塔鋼鐵歐洲公司合并計劃遭歐盟委員會否決后，蒂森克虜伯計劃升級其鋼廠，增強其綜合競爭力。蒂森克虜伯首席財務(wù)官Johannes Dietsch表示，為了支持該計劃，公司每年將支出約5億歐元投資鋼廠，在未來6年內(nèi)還將額外支出8億歐元（8.64億美元）。近年來，蒂森克虜伯每年在其鋼鐵廠投資約4.7億歐元（5.08億美元）。

目前，蒂森克虜伯位于德國的杜伊斯堡鋼廠不在該計劃的投資范圍內(nèi)，蒂森克虜伯正在尋求合作機會，或?qū)⒊鍪刍蜿P(guān)停該鋼廠。

3.激進資本頻繁更換CEO

（1） CEO海里?！ず招粮o職

迫于股東Cevian資本的壓力，2018年7月6日，CEO海里希·赫辛根向公司監(jiān)事會提出辭職。赫辛根于2011年離開西門子公司加盟蒂森克虜伯擔(dān)任CEO職位，臨危受命，曾經(jīng)拯救了瀕臨破產(chǎn)的蒂森克虜伯。赫辛根認(rèn)為，遵循融入產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃的轉(zhuǎn)型計劃，注定不能激進。他曾對記者表示：“一味地分拆公司是沒有意義的，積極重塑公司結(jié)構(gòu)不意味著簡單分拆公司業(yè)務(wù)。”

（2） CFO官吉多·克爾克霍夫出任CEO，14個月被解雇

2018年7月16日任命CFO官吉多·克爾克霍夫出任CEO，但官吉多·克爾克霍夫僅在任14個月。原因是：其主導(dǎo)的蒂森克虜伯和塔塔鋼鐵合并歐洲鋼鐵業(yè)務(wù)計劃被歐盟委員會否決；按照業(yè)務(wù)和市場，將蒂森克虜伯拆分為2個公司——蒂森克虜伯工業(yè)公司和蒂森克虜伯材料公司——的戰(zhàn)略失??；股價長期低迷，在克爾克霍夫掌舵期間，蒂森克虜伯的股價下跌了40%，并于2019年8月15日創(chuàng)下2003年以來的新低，僅9.41歐元/股（2007年10月1日，其股價曾達(dá)到峰值46歐元/股），導(dǎo)致在2019年9月23日，蒂森克虜伯被正式踢出歐陸藍(lán)籌股DAX指數(shù)，而自1987年該指數(shù)創(chuàng)立以來，蒂森克虜伯一直是4X指數(shù)構(gòu)成企業(yè)。

（3）監(jiān)事會主席Martina Merz成為新CEO

2019年9月23日，監(jiān)事會解雇現(xiàn)任CEO吉多·克爾克霍夫（Guido Kerkhoff）?；诒O(jiān)事會主席對蒂森克虜伯的全局了解，監(jiān)事會任命監(jiān)事會主席Martina Merz女士成為蒂森克虜伯新CEO。

4.財務(wù)困境下無奈出售電梯業(yè)務(wù)

2019年5月，蒂森克虜伯監(jiān)事會一致通過將電梯業(yè)務(wù)出售或IPO。2020年2月27日，蒂森克虜伯以172億歐元將電梯業(yè)務(wù)出售給安宏資本（Advent）與盛峰公司（Cinven）的聯(lián)合財團，購買協(xié)議已經(jīng)簽訂。蒂森克虜伯將把這筆收益中的12.5億歐元再投資，以收購電梯業(yè)務(wù)的部分股份；交割及支付對價將在本財政年度結(jié)束前完成。出售后，蒂森克虜伯電梯業(yè)務(wù)作為全球集團來經(jīng)營，總部仍在德國，并繼續(xù)實行共同決議制。雖然出售電梯業(yè)務(wù)后，蒂森克虜伯的困境會得到進一步緩解，但實際上其前景并不明朗。

就近幾年的財報來看，蒂森克虜伯集團電梯業(yè)務(wù)的價值與集團市值大致相當(dāng)。在2018—2019財年中，電梯業(yè)務(wù)為蒂森克虜伯調(diào)整后的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）中貢獻(xiàn)了35%，在盈利能力方面明顯優(yōu)于其他部門，是該集團最賺錢的部門。蒂森克虜伯電梯業(yè)務(wù)位列全球電梯制造第四位，僅次于美國奧的斯（Otis）、瑞士迅達(dá)（Schindler）、芬蘭通力（Kone）。

蒂森克虜伯出售電梯業(yè)務(wù)，其目的在于減輕公司的財務(wù)和債務(wù)壓力，尤其是改善嚴(yán)重拖累公司盈利的鋼鐵業(yè)務(wù)：改善其資產(chǎn)負(fù)債表，通過現(xiàn)金流入來減少債務(wù)和降低結(jié)構(gòu)性成本。一旦交易完成，蒂森克虜伯的凈資產(chǎn)將大幅增加，以便公司達(dá)到獲得更好的投資價值評級的目標(biāo)；為養(yǎng)老金負(fù)債籌集部分資金；改善企業(yè)并購前的自由現(xiàn)金流，并在未來2年內(nèi)達(dá)到較高的數(shù)量水平；合理地對未來發(fā)展進行投資。

五、結(jié)束語

蒂森克虜伯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，對鋼鐵企業(yè)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局具有一定的借鑒意義，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)當(dāng)以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)競爭力為基礎(chǔ)，以外部市場和客戶為導(dǎo)向。鋼鐵企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極重塑公司結(jié)構(gòu)，但絕不是簡單地分拆公司業(yè)務(wù)，鋼鐵企業(yè)的轉(zhuǎn)型計劃應(yīng)融入產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，不能激進。建議鋼鐵企業(yè)動態(tài)分析市場變化，以市場為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換的依據(jù)，在業(yè)務(wù)開展過程中不斷進行整合、拆分、剝離或改革等調(diào)整。此外，鋼鐵企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換初期應(yīng)以產(chǎn)業(yè)鏈延伸為手段，以已有產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)全方位服務(wù)化轉(zhuǎn)型和價值鏈延伸，探尋適宜鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展方向。