時針

習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中指出，高質(zhì)量發(fā)展是要面對新階段、新形勢、新變化，推動經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革和動力變革。作為國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行壓倉石的中央企業(yè)，在推動高質(zhì)量發(fā)展上要發(fā)揮引領(lǐng)表率作用，不斷 “追效益、提效率、抗風(fēng)險”?！白沸б妗币簿褪蔷劢棺鰞?yōu)做強主業(yè)實業(yè)，摒棄單獨追求速度與規(guī)模的早期做法，主要對應(yīng)企業(yè)的獲利能力?！疤嵝省笔菑娬{(diào)要建立高效靈活的市場化經(jīng)營機制，提質(zhì)增效，主要對應(yīng)企業(yè)的運營能力?！翱癸L(fēng)險”主要是強調(diào)企業(yè)要平穩(wěn)運行，具有防范和化解風(fēng)險的能力，主要對應(yīng)風(fēng)險內(nèi)控等指標。

多數(shù)國有企業(yè)都有自己獨立的上市平臺，上市公司往往是其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本文擬針對上述提到的高質(zhì)量發(fā)展的三方面要求，尋找合適的財務(wù)指標、統(tǒng)計指標等，搭建國有控股上市公司高質(zhì)量發(fā)展指標評價體系，以期通過模型判斷企業(yè)效益改善情況，尋找短板，促進國有控股上市公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

指標體系模型設(shè)計

模型假設(shè)。1.模型僅針對國有控股上市公司進行評價，以方便區(qū)別不同類型的單位的適用性。2.假設(shè)對20家行業(yè)類似的上市公司進行評價，以方便選擇評分中位數(shù)。

模型的使用。套入某一家上市公司的多年度數(shù)據(jù)，得出總分數(shù)判斷其在20家中的每年排序，根據(jù)得分和年度趨勢進行分析評價。

模型指標。國有控股上市公司具有國資監(jiān)管、公眾公司的雙重特點。在設(shè)計時，我們除了借鑒傳統(tǒng)財務(wù)考核指標外，也考慮了上市公司的特有指標，并且在權(quán)重安排時，給市場普遍認可的專項指標以較高權(quán)重，探索搭建了“1+4+X”綜合評價指標體系模型。

“1核心”即市值。市值是最能反映上市公司綜合實力的指標。具體指標上采用市值增長率可對市場環(huán)境的影響做一定的修正，并體現(xiàn)上市公司綜合實力的增長性。

權(quán)重設(shè)置：市值增長率是能夠較客觀反映上市公司綜合發(fā)展的指標，在縱向（不同時間）及橫向（各上市公司間）上可以動態(tài)衡量上市公司各年度的發(fā)展質(zhì)量變化，故將市值增長率明確為“1”，所賦權(quán)重最高，為35%。

“4翼”即盈利能力、投資回報、運營管理以及風(fēng)險防控。

（1）盈利能力方面，主要評價該上市公司的盈利能力。指標選取：凈利潤。盈利是企業(yè)的第一目標，是企業(yè)得以生存的前提，保證一定的盈利規(guī)模也是企業(yè)能夠加大投入、改善管理、提升效率的基礎(chǔ)。凈利潤可以反映企業(yè)盈利的體量以及企業(yè)為全體股東創(chuàng)造的價值，設(shè)置該指標契合以管資本為主加強國資監(jiān)管的工作思路。

歸母凈利潤。歸屬于母公司股東所有的那部分凈利潤，是對凈利潤指標的補充。

非經(jīng)常性損益占比?？梢院饬可鲜泄緝衾麧櫟馁|(zhì)量，扣除非經(jīng)常性損益的影響后，可更客觀的評價其持續(xù)性獲利的能力。

權(quán)重設(shè)置：盈利能力作為維持上市公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，設(shè)置為“4維度”指標中的最高權(quán)重，為30%。三個具體指標可從多角度反映標的上市公司年度經(jīng)營業(yè)績的真實完成情況。為體現(xiàn)對資本獲利“質(zhì)”與“量”的同等重視，采用等權(quán)重配制，均為10%。

（2）投資回報。即從股東視角出發(fā)，評價上市公司的股東投資回報能力。指標選?。簝糍Y產(chǎn)收益率?？梢泽w現(xiàn)上市公司對股東權(quán)益的回報，并可衡量企業(yè)利潤率、資產(chǎn)運營效率及資本結(jié)構(gòu)。

分紅率。衡量公司回饋股東的意愿、是體現(xiàn)公司的投資回報以及治理水平的最直觀指標，設(shè)置該指標可以引導(dǎo)上市公司在條件允許情況下多分紅，增強投資者的信心。

資本回報率。反映企業(yè)資本的使用效率和收益水平，作為相對指標，不受行業(yè)局限，可以在不同體量的上市公司間進行對標。

權(quán)重設(shè)置：投資回報維度是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的綜合表現(xiàn)，將其設(shè)置為與體現(xiàn)上市公司運營效率的相同權(quán)重，為15%，從上市公司對股東權(quán)益的回報能力、回報意愿以及投入資本的獲利能力三方面進行評價，重要程度相近，故采用等權(quán)重配制，均為10%。

（3）運營管理。評價上市公司的運營管理能力。指標選?。喝司麧櫬省Ｊ侵该總€從業(yè)人員貢獻的利潤額，是企業(yè)生產(chǎn)與管理水平、勞動力利用的綜合表現(xiàn)，設(shè)置該指標可引導(dǎo)上市公司在優(yōu)化人力配置，提高勞動者素質(zhì)等方面提高重視程度。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對企業(yè)全部資產(chǎn)中流動性最強的流動資產(chǎn)利用效率進行分析，反映企業(yè)運行質(zhì)量，設(shè)置該指標可以引導(dǎo)上市公司改善運行質(zhì)量，降低“兩金”占用，切實提升資金使用效率。

銷售凈利率。生產(chǎn)經(jīng)營活動中投入資本賺取的收益率，被廣泛用于評價企業(yè)營運效率，設(shè)置該指標目的是引導(dǎo)上市公司在業(yè)績增長的過程中重視“三費”等成本的控制。

權(quán)重設(shè)置：因評價上市公司自身內(nèi)部運營質(zhì)量，與資本回報維度權(quán)重同為15%。運營效率各分項指標從勞動力利用，資產(chǎn)利用以及銷售收入獲取的角度評價，因重要程度接近，采用等權(quán)重配制，均為10%。

（4）風(fēng)險防控。主要考慮標的上市公司的杠桿情況和償債能力。指標選?。嘿Y產(chǎn)負債率，是國際公認的衡量企業(yè)債務(wù)償還能力和經(jīng)營風(fēng)險的重要指標，保持合理的資產(chǎn)負債水平既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的投資風(fēng)險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健、有效。

權(quán)重設(shè)置：風(fēng)險防控是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的基本保障，設(shè)置權(quán)重為5%。

公司治理類修正指標“X”。由于上市公司的合規(guī)經(jīng)營情況、市場認可程度等對其在短期內(nèi)有較重要的影響，可體現(xiàn)品牌形象，但該類指標定性判斷多，可量化的較少。故不采用權(quán)重加權(quán)，而是采用加減分項進行修正，這些修正指標可以根據(jù)實際情況調(diào)整，本次評價采用的“X”為研發(fā)支出占比、ST情況以及上市公司受處罰警示次數(shù)等。

權(quán)重與計算方式。具體各維度及具體指標的計算方式及權(quán)重分配詳見表1。

關(guān)于部分指標選取的特殊考慮

關(guān)于選取絕對值和相對值的考慮。反映企業(yè)盈利能力的指標有很多，既有反映規(guī)模的絕對值指標，如利潤總額、凈利潤、歸母凈利潤等，也有反映效率的相對值指標，如毛利率、銷售利潤率、總資產(chǎn)報酬率等。絕對值指標簡單直觀、相對值指標可以橫向比較，對絕對值是一種補充。所以我們多次選擇了相似的絕對值和相對值指標，互相印證與補充。針對上市公司的特殊指標考慮。除了傳統(tǒng)的財務(wù)指標外，此次體系設(shè)計中加入了“市值”指標和“修正指標”。

市值既反映企業(yè)的規(guī)模，又反映企業(yè)的盈利能力，同時體現(xiàn)資本市場對其業(yè)務(wù)及未來成長性進行綜合評價后的估值倍數(shù)，是被廣泛認可的反應(yīng)上市公司綜合實力的指標。國有控股上市公司市值具有跨度大、極值高等特點，因此選擇樣本公司的中位線作為及格分檔計分。而無法用具體數(shù)據(jù)衡量的但又對上市公司產(chǎn)生重大影響的事件，需要以此對評價結(jié)果做修正。故專門設(shè)計了X“指標”，可隨時做調(diào)整。

后續(xù)完善及使用的局限性

隨著國企改革的不斷深入，以及企業(yè)運行環(huán)境、外部監(jiān)管要求等的變化，高質(zhì)量發(fā)展的財務(wù)列式指標肯定會隨之改進和變化，后續(xù)需要結(jié)合對某些上市公司長時間的觀察和數(shù)據(jù)收集，不斷探索指標體系的可行性和可操作性，進一步加強其設(shè)計的科學(xué)性和指導(dǎo)性。

而上述模型本身的建立就是在一定假設(shè)的基礎(chǔ)上，同時由于指標體系仍側(cè)重于財務(wù)指標，具有一定的局限性，是對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的數(shù)據(jù)支撐，但真正的結(jié)論還要與企業(yè)自身特點做充分的結(jié)合與論證。

（中國航空工業(yè)集團）