吳鳳娥

2016年9月《FOF指引》的實施奠定了國內(nèi)組合基金的法律基礎(chǔ)，我國FOF組合基金正式進入2.0時代。由于FOF自身能夠優(yōu)化基金投資效果、風(fēng)險低、操作穩(wěn)健、投資成本低的特點，再加上政府政策的支持，許多金融界精英選擇私募基金FOF創(chuàng)業(yè)。隨著FOF的發(fā)展，各種問題接踵而至，尤其私募FOF創(chuàng)業(yè)融資方面的問題影響了FOF的發(fā)展。本文以私募FOF創(chuàng)業(yè)融資為研究對象，梳理私募基金FOF創(chuàng)業(yè)融資中的問題，并提出一些相應(yīng)的對策。

私募基金FOF概述

私募FOF又稱基金中的基金，是指非公開方式募集，以其他基金為投資對象的基金，其投資組合由其他基金組成。這類基金將大部分資產(chǎn)投資于“一攬子”基金，具有分散化、波動相對偏低的特點，同時幫助投資者解決基金挑選的難點。

私募基金FOF創(chuàng)業(yè)融資是新創(chuàng)業(yè)私募基金管理公司發(fā)行FOF基金的初始募集階段。近幾年，許多金融界精英選擇私募基金FOF創(chuàng)業(yè)，由于私募基金的投資門檻較高，私募基金FOF的客戶對象為資金實力較強的投資者，給FOF的融資增加了難度，一些私募FOF在成立之初因基金募集失敗而夭折，如何使私募基金FOF長期穩(wěn)健發(fā)展，解決FOF創(chuàng)業(yè)融資的問題是迫切需要研究的課題。

私募基金FOF創(chuàng)業(yè)融資方式

隨著中國的私募基金陽光化的進程，F(xiàn)OF做為一種收益穩(wěn)健、安全、專業(yè)、合規(guī)的私募基金，也得到了飛速發(fā)展，2016年9月《FOF指引》的實施奠定了國內(nèi)組合基金的法律基礎(chǔ)。私募FOF的創(chuàng)業(yè)融資方式在傳統(tǒng)基金的融資渠道基礎(chǔ)上進行了創(chuàng)新。

私募、券商、期貨機構(gòu)聯(lián)合發(fā)起FOF。私募、券商、期貨機構(gòu)聯(lián)合發(fā)起成立證券類FOF融資是指私募與券商或私募與期貨機構(gòu)合作共同成立FOF分級基金，由券商或期貨機構(gòu)的風(fēng)險資金作為FOF分級基金的B類子基金，向特定投資者募集A類子基金，母基金直接投向市場證券類基金。

為機構(gòu)投資者個性化定制FOF。為機構(gòu)投資者個性化定制FOF是指為金融機構(gòu)、企業(yè)、超高凈值個人客戶個性化定制FOF融資。許多機構(gòu)投資者或超凈值客戶對FOF的投資領(lǐng)域、封閉期、收益分配方式等有不同的要求，私募FOF可以根據(jù)投資者的要求設(shè)立規(guī)模在300萬以上的小型基金進行個性化運作。

基金銷售機構(gòu)代銷?；痄N售機構(gòu)代銷是指利用新型的互聯(lián)網(wǎng)渠道、獨立第三方銷售公司、證券公司、期貨公司代為募集私募FOF基金。

私募基金FOF創(chuàng)業(yè)融資面臨的困難

經(jīng)濟環(huán)境偏弱。近兩年不少私募基金進入兌付高峰期，在經(jīng)濟增速放緩、房地產(chǎn)市場調(diào)整情況下，違約和“跑路”事件增多。特別是2014年以來，北京、上海、深圳、湖北、湖南、河北、山西、吉林等地爆發(fā)了多起以私募基金為名的非法集資案件，不僅給投資者造成巨大經(jīng)濟損失，導(dǎo)致惡劣社會影響，也破壞了正常的市場秩序，損害了行業(yè)聲譽。在此背景下投資者不敢投資私募基金，這使FOF的創(chuàng)業(yè)融資更加艱難，其生存狀況不容樂觀。

缺乏優(yōu)質(zhì)投資項目。私募FOF主要投資對象為基金，投資對象的收益直接影響FOF的收益。目前全國進行供給側(cè)改革，大部分企業(yè)缺乏資金，但基金在投資時由于投資周期長，收益低或收益前景不明朗而不敢投資。由于投資對象基金的投資對象缺乏、投資對象質(zhì)量差、投資對象收益率低，給FOF的融資帶來一定困難。同時，中國證券市場上股市大盤一直整理狀態(tài)使股票型基金失去優(yōu)勢，債券基金、貨幣市場基金收益率低，這些投資對象都影響了FOF的融資。

融資成本高。私募基金投資者追求高風(fēng)險高收益，私募FOF目前的年化收益率為7%-9%。分級基金私募FOF母基金中A類子基金的投資者要求年化收益率為10%，而市場上分級基金的A類子基金的年化收益率最高為8%。即私募FOF的A類子基金的資金融進來無論構(gòu)建和投資基金組合都是虧損的。

私募基金FOF創(chuàng)業(yè)融資對策

營造良好的營商環(huán)境。為保證基金行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展，營造良好的營商環(huán)境必不可少。私募FOF收益穩(wěn)健性受到投資者的青睞，為投資者創(chuàng)建安全、專業(yè)、合規(guī)的私募基金投資渠道更為重要。這需要政府部門嚴厲打擊非法集資，加強私募基金公司監(jiān)管，規(guī)范私募基金宣傳內(nèi)容，統(tǒng)一私募基金合同格式來防范不法私募基金擾亂市場秩序。為私募FOF創(chuàng)業(yè)融資營造良好的營商環(huán)境。

建立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群。在地方經(jīng)濟發(fā)展中，由各地方政府牽頭建立現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群。引入相對完備的基金液態(tài)結(jié)合FOF母基金的落地，利于通過優(yōu)化當(dāng)?shù)佚堫^產(chǎn)業(yè)，繼續(xù)做大做強，整合地方相對優(yōu)勢但散落產(chǎn)業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集群，適時引入外地優(yōu)質(zhì)、適宜項目，填補當(dāng)?shù)乜瞻祝纬尚碌膬?yōu)勢產(chǎn)業(yè)從而優(yōu)化地方產(chǎn)業(yè)升級;FOF母基金通過整合上、中、下游基金生態(tài)圈，跟當(dāng)?shù)馗咝Ｔ趯W(xué)科建設(shè)、研究或調(diào)研項目承接、精準(zhǔn)就業(yè)等方面展開校區(qū)合作，從而提升當(dāng)?shù)馗咝５幕盍Γ瑴p少人才外流?，F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群的建立為私募FOF創(chuàng)業(yè)提供了肥沃的土壤，打通了FOF投融資渠道，促進了FOF健康發(fā)展。

發(fā)展民間資本。私募基金FOF創(chuàng)業(yè)融資難的主要問題是資金供應(yīng)不足，融資成本高。如何降低融資成本是FOF創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵。中國自古便有藏富于民的說法，增加資金供應(yīng)量就應(yīng)發(fā)展民間資本，吸引地方資金投資于地方，然而地方投資者專業(yè)水平低，投資能力差。為發(fā)展地方經(jīng)濟吸引地方投資者投資于穩(wěn)健的FOF基金，再由FOF母基金投向各優(yōu)質(zhì)基金，再把優(yōu)質(zhì)基金投向當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)。這種方式即把當(dāng)?shù)孛耖g資本盤活又發(fā)展了地方經(jīng)濟，即解決了私募基金FOF的創(chuàng)業(yè)融資問題又降低了民間資本的投資風(fēng)險，即為地方基金引入優(yōu)質(zhì)金融資源又促進地方優(yōu)質(zhì)金融生態(tài)圈建立。

（山東商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院）