張玥 宋昕憶 張忠華

[摘 要] 以海爾集團(tuán)為研究案例，通過償債、盈利、運(yùn)營、成長能力四個(gè)方面對海爾財(cái)務(wù)績效的分析，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合使海爾的財(cái)務(wù)績效整體能力得以明顯提升。在金融業(yè)的支持下，即使在行業(yè)低迷時(shí)期各項(xiàng)指標(biāo)仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，保持穩(wěn)定的市場占有率。因此，處理好產(chǎn)融之間的關(guān)系，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)的財(cái)務(wù)績效穩(wěn)定處于良好狀態(tài)的關(guān)鍵。

[關(guān)鍵詞] 產(chǎn)融結(jié)合;財(cái)務(wù)績效;經(jīng)濟(jì)新常態(tài)

[中圖分類號] F426.2[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）06-0164-03

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合是一種實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)的有機(jī)融合，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必經(jīng)之路。產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略本身就是一種多元化戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)是其主要目的之一;另外，產(chǎn)融結(jié)合所表現(xiàn)的多元化經(jīng)營可以分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的收益[1]。產(chǎn)融結(jié)合后的多元化經(jīng)營也放大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)管理提出了更高的要求。因此，產(chǎn)融結(jié)合下財(cái)務(wù)績效的研究對于如何放大協(xié)同效應(yīng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有著重要研究意義。

二、產(chǎn)融結(jié)合的模式

產(chǎn)融結(jié)合可以分為由產(chǎn)到融和由融到產(chǎn)兩種形式。就我國來看，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展方式主要是由產(chǎn)到融。

內(nèi)部金融模式是指企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司并使其在集團(tuán)內(nèi)部圍繞集團(tuán)主業(yè)為內(nèi)部成員提供金融服務(wù)的產(chǎn)融模式。

投資型產(chǎn)融結(jié)合模式是指企業(yè)通過參股或控股金融機(jī)構(gòu)涉足金融業(yè)，以拓寬投融資渠道、加速資金積累的產(chǎn)融模式。

金融控股集團(tuán)模式是指企業(yè)通過設(shè)立財(cái)務(wù)子公司或收購商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營的產(chǎn)融模式。

創(chuàng)新型產(chǎn)融結(jié)合模式是指以基金為工具和載體，采用股權(quán)投資的方式向新興產(chǎn)業(yè)升級的產(chǎn)融模式。

三、案例分析

（一）海爾產(chǎn)融結(jié)合歷程

根據(jù)企業(yè)發(fā)展情況，海爾集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合過程可分為如下階段。

1.向金融領(lǐng)域滲透階段。2000-2002年，海爾集團(tuán)成立財(cái)務(wù)公司。財(cái)務(wù)公司的設(shè)立，表明海爾要充分整合資源，為其產(chǎn)融結(jié)合提供更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.產(chǎn)融結(jié)合調(diào)整階段。2002-2009年，此時(shí)的海爾還不具備充足的專業(yè)人才，遇到投資在所難免風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)張速度過快，導(dǎo)致資金不足，海爾集團(tuán)表面上完成了金融行業(yè)布局，但并未給集團(tuán)帶來利潤。

3.產(chǎn)融結(jié)合快速發(fā)展階段。2010年以來，海爾集團(tuán)創(chuàng)建了海爾生態(tài)圈，將所有與海爾有密切業(yè)務(wù)合作關(guān)系的企業(yè)利益直接相關(guān)者以及海爾金融全部包含在生態(tài)圈內(nèi)，形成了以海爾為主要依托的海爾金融服務(wù)生態(tài)圈。

（二）產(chǎn)融結(jié)合對財(cái)務(wù)績效的影響

為了能更加直接的反映產(chǎn)融結(jié)合對海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)績效的影響，本文一方面選取了2008-2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行縱向比較，另一方面在一些財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)平均值進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。目的之一是分析產(chǎn)融結(jié)合前后海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)績效的變化，其二是分析產(chǎn)融結(jié)合是否有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，以及如何避免產(chǎn)融結(jié)合帶來的負(fù)面效應(yīng)。

1.產(chǎn)融結(jié)合對償債能力的影響

企業(yè)償債能力是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)。以青島海爾資產(chǎn)負(fù)債率為代表展開分析。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，是用來衡量企業(yè)長期償債能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)[1]。海爾2008-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率變化如圖1所示：

從圖1可以看出，2008年海爾的資產(chǎn)負(fù)債率只有37.03%，說明企業(yè)對內(nèi)部資金的利用率高，對外部資金的利用整合能力不足;2010年以后，海爾的資產(chǎn)負(fù)債率一度大幅度增長超過了60%，這是由于在產(chǎn)融結(jié)合初期企業(yè)投入了大量外部資金;隨著產(chǎn)融結(jié)合的快速發(fā)展，海爾2012年進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略發(fā)展階段，以互聯(lián)網(wǎng)為紐帶實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的全覆蓋，資產(chǎn)負(fù)債比率穩(wěn)步下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，長期償債能力增強(qiáng)。但16年資產(chǎn)負(fù)債率大幅增加突破70%，原因在于2016年海爾收購了GE導(dǎo)致負(fù)債的大幅上升，占比較大的應(yīng)付賬款相較于2015年增加了40.45%，而長期借款更是增加5124.98%。從整體來看海爾的長期償債能力比較穩(wěn)定。

2.產(chǎn)融結(jié)合對盈利能力的影響

盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤的能力。以青島海爾銷售毛利率為代表展開分析。銷售毛利率是企業(yè)用來反映產(chǎn)品競爭力以及獲利潛力的一項(xiàng)重要經(jīng)營指標(biāo)[2]。海爾2008-2019年的銷售毛利率變化如圖2所示：

從圖中可以看到，2010年以后海爾的銷售毛利率穩(wěn)步上升且高于行業(yè)領(lǐng)先平均水平，這與海爾集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的逐步深化和不斷擴(kuò)大的企業(yè)規(guī)模有著密不可分的關(guān)系[3]。但值得注意的是從2011年起，海爾通過產(chǎn)融結(jié)合開始擴(kuò)張海外市場，制定高端品牌前瞻性布局，擴(kuò)大國際知名度，其帶來的必然性高費(fèi)用支出，導(dǎo)致毛利率的優(yōu)勢未能傳導(dǎo)至凈資產(chǎn)收益率。2016年收購GE團(tuán)隊(duì)，同時(shí)GE采用“人單合一”模式打破過去串聯(lián)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得其收入創(chuàng)10年歷史新高，銷售毛利率突破30%。產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的實(shí)施，為海爾創(chuàng)造了更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

3.產(chǎn)融結(jié)合對營運(yùn)能力的影響

營運(yùn)能力分析的是企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率。以青島海爾存貨周轉(zhuǎn)率為代表展開分析。存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)營業(yè)成本與年平均存貨余額的比率。存貨周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)。海爾2008-2019年的存貨周轉(zhuǎn)率變化如圖3所示：

在2013年以前，海爾的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)龍頭企業(yè)平均值，說明海爾存貨占用水平低，流動性較強(qiáng)，變現(xiàn)速度快。這與海爾產(chǎn)融結(jié)合快速發(fā)展，金融活水注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中從而重構(gòu)產(chǎn)業(yè)生態(tài)有關(guān)。但是自2010年起，海爾的存貨周轉(zhuǎn)率直線下降，即海爾的庫存出現(xiàn)積壓現(xiàn)象，但是行業(yè)龍頭企業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率始終低于海爾這也證明產(chǎn)融結(jié)合后的海爾營運(yùn)能力處于優(yōu)勢地位。12年后海爾存貨周轉(zhuǎn)率與平均水平差距逐漸縮小，到15年已經(jīng)低于行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的平均值。12年后家電行業(yè)另外兩家龍頭企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合也取得一定成就，美的格力的營運(yùn)能力得到了有效的提升，這都對海爾存貨周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生了影響。

4.產(chǎn)融結(jié)合對發(fā)展能力的影響

發(fā)展能力是指企業(yè)長期經(jīng)營，擴(kuò)大規(guī)模的潛在能力。以青島海爾凈資產(chǎn)增長率為代表展開分析。凈資產(chǎn)增長率著重反應(yīng)資本規(guī)模的擴(kuò)張速度，是反映企業(yè)發(fā)展能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。海爾2008-2019年的凈資產(chǎn)增長率變化如圖4所示：

海爾2010年前的凈資產(chǎn)增長率一直低于平均水平，在海爾產(chǎn)融結(jié)合增強(qiáng)后，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)，企業(yè)擴(kuò)張速度大大加快。相比于行業(yè)平均水平，海爾的凈資產(chǎn)增長率波動較大，這和海爾產(chǎn)融結(jié)合擴(kuò)張速度不穩(wěn)定相吻合。2015年凈資產(chǎn)增長率陡然下降是整體行業(yè)現(xiàn)象，產(chǎn)融結(jié)合的助力使海爾始終保持在龍頭地位。2016年收購GE實(shí)施全球化戰(zhàn)略，金融業(yè)完全融入海爾生態(tài)圈之中，凈資產(chǎn)增長率開始加大。

5.案例總結(jié)

綜上所述，通過償債、盈利、運(yùn)營、成長能力四個(gè)方面對海爾財(cái)務(wù)績效的分析，不難發(fā)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合一直在推動企業(yè)的發(fā)展。自2010年起海爾加大了產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)程的力度，各項(xiàng)能力都得到了提升;2015年整個(gè)家電行業(yè)都處于低迷期，但其打造的海爾生態(tài)圈在高端產(chǎn)品前瞻性布局急需升級的情況下展現(xiàn)了優(yōu)勢;而后2016年成功收購GE讓海爾的收入達(dá)到新高，盈利能力、成長能力都得到了有效提升。成功并購GE家電，離不開海爾的金融機(jī)構(gòu)為其提供的最全面和專業(yè)的金融服務(wù)。2017年在供應(yīng)鏈的浪潮下，家電行業(yè)的龍頭企業(yè)都相繼開始產(chǎn)融結(jié)合且都取得了快速發(fā)展[4]，海爾公司各項(xiàng)能力指標(biāo)也都趨近行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)平均水平，之前因產(chǎn)融結(jié)合取到的優(yōu)勢開始減弱。

2020年初新冠肺炎爆發(fā)，防控疫情是重中之重。海爾等龍頭企業(yè)積極響應(yīng)疫情防控管理部署，積極支援武漢等重災(zāi)區(qū)。針對財(cái)務(wù)績效來說，短期市場下跌，應(yīng)收下滑，盈利和營運(yùn)等能力降低是不可避免的。但從長期市場來看，消費(fèi)者對家電的需求只是階段性被壓抑，待疫情過后會很快反彈。而在防護(hù)疫情隔離階段能提供遠(yuǎn)程教育并滿足家庭娛樂的智能電視，和能提供消毒殺菌、通風(fēng)換氣的空調(diào)都成為消費(fèi)者迫切需求的產(chǎn)品，而完善的網(wǎng)絡(luò)銷售途徑是這次疫情的主要占地。線上銷售緩解了線下停業(yè)所帶來的財(cái)務(wù)波動。另外海爾智能生產(chǎn)線也避免了春節(jié)假期延長不能及時(shí)復(fù)工的影響。經(jīng)過此次疫情可以預(yù)見人們對健康生活的理念更加重視，消費(fèi)者對具有消毒殺菌和健康防護(hù)功效的家電需求會提升。產(chǎn)融結(jié)合為企業(yè)應(yīng)對緊急突發(fā)疫情，推動競爭方式，管理模式等深層次變革提供強(qiáng)有力的后盾。

四、結(jié)論

通過分析海爾集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合對財(cái)務(wù)績效的影響，得出以下結(jié)論：

產(chǎn)融結(jié)合后，企業(yè)資本和金融資本都要求企業(yè)有良好的管理水平。隨著結(jié)合的深入，管理水平需要不斷提高來配合企業(yè)的快速發(fā)展，才能令財(cái)務(wù)績效達(dá)到更理想的狀態(tài)。通過對海爾的案例分析可以看出，產(chǎn)融結(jié)合使海爾的財(cái)務(wù)績效整體能力有了明顯的提升。在金融業(yè)的支持下，即使在行業(yè)低迷時(shí)期各項(xiàng)指標(biāo)仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位，保持穩(wěn)定的市場占有率。因此，處理好產(chǎn)融之間的關(guān)系，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)的財(cái)務(wù)績效穩(wěn)定處于良好的狀態(tài)的關(guān)鍵。

[參考文獻(xiàn)]

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]

[作者簡介]? 張玥（1995-），女，江蘇沛縣人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理;宋昕憶（1995-），女，黑龍江大興安嶺人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理;張忠華（1972-），黑龍江賓縣人，副教授，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理、管理會計(jì)。