喻曉平

（山東工商學(xué)院金融學(xué)院，山東煙臺 264005）

一、居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變化

（一）房產(chǎn)成為居民財(cái)富的主體

改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與房地產(chǎn)市場的繁榮與發(fā)展密切相關(guān)。在中國工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程中，投資尤其是房地產(chǎn)投資成為經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。房地產(chǎn)市場的繁榮與發(fā)展也成為居民財(cái)富快速增長的推動(dòng)力，房產(chǎn)成為居民財(cái)富的重要載體。家庭住房財(cái)富快速增長，一方面體現(xiàn)為家庭擁有住房數(shù)量的增長，據(jù)2018年《中國家庭金融調(diào)查報(bào)告》顯示，房產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比例高達(dá)80%。另一方面體現(xiàn)為在寬松貨幣政策的刺激下，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)幾輪快速的上漲。進(jìn)入2017年以來，為了嚴(yán)格貫徹黨中央提出的“房住不炒”，“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”的總要求，國家相關(guān)部門出臺了一系列限購、限售、限價(jià)、限貸政策， 有效抑制了房地產(chǎn)價(jià)格的過快上漲，房產(chǎn)在居民總財(cái)富中的比重有所下降，而金融資產(chǎn)在居民財(cái)富中配置的比例呈現(xiàn)上升趨勢。

（二）金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于合理

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民的收入水平有了大幅度的提高，居民財(cái)富中金融資產(chǎn)種類和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些新變化。

1.居民金融資產(chǎn)種類出現(xiàn)多元化趨勢

表1 居民金融資產(chǎn)構(gòu)成 單位：億元

圖1 居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)成

中國經(jīng)濟(jì)金融化程度的加深、金融業(yè)的改革開放的不斷推進(jìn)，金融市場上金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，為居民資產(chǎn)配置提供了極為豐富的選擇。居民的金融資產(chǎn)除了傳統(tǒng)的現(xiàn)金、存款以外，證券、基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、黃金、外匯等金融產(chǎn)品的持有量也在逐年增加。如表1所示，居民的金融資產(chǎn)中，存款一直占有較高的比重，其次是保險(xiǎn)、證券、基金等金融產(chǎn)品。而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，大量依托互聯(lián)網(wǎng)的金融產(chǎn)品出現(xiàn)在居民的資產(chǎn)配置中，居民的金融資產(chǎn)種類呈現(xiàn)多元化趨勢。

2.居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化

20世紀(jì)90年代初，居民的收入水平不高，金融發(fā)展水平較低，存款成為居民財(cái)富的主要組成部分。2012年以來，居民收入水平有了很大提高，同時(shí)隨著互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行的出現(xiàn)，金融與科技的日益融合，居民持有的金融資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大的變化。居民金融資產(chǎn)配置的選擇與金融市場的變化密切相關(guān)。如圖1所示，2009年前后，受美國次債危機(jī)的影響，全球資本市場出現(xiàn)較大幅度的下跌，居民金融資產(chǎn)中，存款保持較高的比重，而證券、基金等與資本市場相關(guān)的金融產(chǎn)品占比較低。而與之形成鮮明對比的是，2014—2015年，中國股票市場在資金推動(dòng)下出現(xiàn)了較大幅度的上漲，居民金融資產(chǎn)中證券、基金等與資本市場相關(guān)的金融產(chǎn)品占比明顯增加。據(jù)估算，截至2018年年底，中國居民總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了465萬億元，其中金融資產(chǎn)規(guī)模約占30%。在金融資產(chǎn)中，存款所占的比重最高，其次是保險(xiǎn)和銀行理財(cái)產(chǎn)品。

（三）中高凈值人群大幅增加

改革開放40多年來，無數(shù)個(gè)商業(yè)傳奇在中國上演，也造就了大量中高凈值人群，居民的財(cái)富積累也出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2019年6月5日，招商銀行、貝恩公司在深圳聯(lián)合發(fā)布《2019中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2018年，中國個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)190萬億元，2016年-2018年均復(fù)合增長率為7%。2018年末，中國的高凈值人群（定義為可投資資產(chǎn)1000萬元人民幣以上）數(shù)量達(dá)到197萬人，與2016年相比增加了約40萬人，其中超高凈值人群（定義為可投資資產(chǎn)1億元民幣以上）規(guī)模約17萬人，可投資資產(chǎn)5000萬以上人群規(guī)模約32萬人。

二、居民財(cái)富結(jié)構(gòu)影響因素分析

（一）收入水平

凱恩斯的貨幣需求理論認(rèn)為，人們的貨幣需求包括預(yù)防性需求、交易性需求和投機(jī)性需求，而投機(jī)性貨幣需求取決于人們的收入水平和利率水平等因素。因而，收入水平對于居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生一定的影響。一般來說，收入水平越高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力越強(qiáng)，投資的意愿也就越強(qiáng)烈，對于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例越高。黨的十八大報(bào)告中提出“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”，這就意味著鼓勵(lì)居民進(jìn)行金融產(chǎn)品投資、實(shí)業(yè)投資和租賃業(yè)務(wù)，以增加收入水平。反過來，收入水平的提高，進(jìn)一步提高了居民對于各類金融資產(chǎn)的配置比例。從表2可以看出，我國居民的收入主要來源于工資性收入、經(jīng)營凈收入、財(cái)產(chǎn)凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入，其中工資性收入占比最高，其對于居民財(cái)富結(jié)構(gòu)影響較大，而財(cái)產(chǎn)凈收入體現(xiàn)了居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變化，2013年以來，我國居民財(cái)產(chǎn)性收入處于穩(wěn)定增長的態(tài)勢，說明居民金融資產(chǎn)配置比例在提高。

表2 我國居民收入結(jié)構(gòu)

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，投資者分為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者、風(fēng)險(xiǎn)中性者和風(fēng)險(xiǎn)愛好者三種類型。風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者，其選擇的資產(chǎn)種類不一樣。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，偏向于保守，追求資產(chǎn)的保值，傾向于選擇存款、貨幣基金、國債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中性者，追求穩(wěn)健，偏向風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，傾向于選擇債券、中短期理財(cái)產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)偏好者，投資比較激進(jìn)，熱衷于在高風(fēng)險(xiǎn)中獲取較高的收益，傾向配置股票、外匯、數(shù)字貨幣等高收益資產(chǎn)。

（三）金融專業(yè)知識

金融產(chǎn)品的消費(fèi)者對于金融產(chǎn)品的認(rèn)知程度是決定其是否消費(fèi)的重要因素，而對于金融產(chǎn)品的認(rèn)知程度又取決于消費(fèi)者對于金融知識的掌握程度。金融知識的掌握，有利于投資者收集充分的信息，從而為投資決策提供依據(jù)，降低投資成本。顯然，金融知識水平的提高，有利于金融消費(fèi)者選擇更多的金融產(chǎn)品，而不是僅僅局限于儲蓄。金融知識水平越高的投資者，投資能力越強(qiáng)，越傾向于配置風(fēng)險(xiǎn)程度越高的金融資產(chǎn)。

（四）金融市場發(fā)達(dá)程度

金融市場規(guī)模、金融產(chǎn)品豐富程度、金融制度健全程度、金融市場交易活躍程度等是衡量一國金融市場發(fā)達(dá)程度的重要因素。一個(gè)高度發(fā)達(dá)、健康運(yùn)行的金融市場能為投資者創(chuàng)造一個(gè)公平、公正、公開的投資環(huán)境，有利于投資者構(gòu)建一個(gè)有效的投資組合，更好地優(yōu)化自身的資產(chǎn)配置。改革開放以來，我國逐步建立了多層次的資本市場，包含場內(nèi)市場和場外市場兩部分，場內(nèi)市場包含主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，場外市場包括全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場（新四板）、券商柜臺交易市場（包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)眾籌等股權(quán)投資市場）（新五板）。多層次資本市場的建設(shè)，為投資者提供了多樣化的金融產(chǎn)品。

三、居民資產(chǎn)配置面臨的困境

近年來，隨著居民收入水平的提高，居民理財(cái)意識明顯上升，居民對于金融產(chǎn)品的投資愈發(fā)強(qiáng)烈。與此同時(shí)，我國的金融業(yè)也在改革與發(fā)展中不斷走向成熟，為居民資產(chǎn)配置創(chuàng)造了良好的條件。但是，由于各種原因，在金融供給與居民投資需求之間仍然存在一些突出的矛盾和問題，有待進(jìn)一步化解。

（一）經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的不確定性增加，加大了居民資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得異常復(fù)雜多變。一方面，國際上逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，尤其是中美貿(mào)易摩擦的不斷升級，使得國際金融市場一直處在動(dòng)蕩不安之中；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)面臨增速換擋和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，風(fēng)險(xiǎn)釋放不可避免。因此，我國居民將會面對更加復(fù)雜的投資環(huán)境和情緒的擾動(dòng)，蒼穹之下，我們無處躲藏，這將給居民的資產(chǎn)配置帶來巨大挑戰(zhàn)。

（二）金融領(lǐng)域各種亂象，影響居民投資信心

近年來，隨著大量金融創(chuàng)新的涌現(xiàn)和金融監(jiān)管的相對滯后，在金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一些非法金融機(jī)構(gòu)、非法金融活動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)的非理性經(jīng)營活動(dòng)等金融亂象，嚴(yán)重影響了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，也打擊了投資者的信心。

首先，在理財(cái)市場上，存在違規(guī)代銷、誤導(dǎo)銷售、剛性兌付、承諾保本、信息不透明等問題，造成理財(cái)市場各種糾紛、非法集資案例頻發(fā)，嚴(yán)重?fù)p害了金融機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)，也挫傷了投資者的信心。

其次，2018年以來，以P2P為代表的大量網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)出現(xiàn)集中跑路、爆雷和失聯(lián)，給廣大投資人造成巨大損失。這些所謂的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)，打著互聯(lián)網(wǎng)金融的旗號，以高收益為誘餌進(jìn)行非法集資活動(dòng)，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，就選擇跑路，嚴(yán)重破壞了互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)，偏離了互聯(lián)網(wǎng)金融的初衷。

第三，一些民間融機(jī)構(gòu)在沒有金融牌照的情況下，打著貸款公司、投資公司、理財(cái)公司的名義開展非法金融活動(dòng)。他們雇傭年輕人通過電話、發(fā)傳單、網(wǎng)上銷售等方式誘騙投資者購買他們虛假的理財(cái)產(chǎn)品，用后來者的資金支付先前投資者的本息，一旦資金鏈斷裂，就關(guān)門跑路。

以上這些金融亂象，嚴(yán)重破壞了金融生態(tài)環(huán)境，擾亂了正常的金融秩序，打擊了投資人的信心，加大了金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

（三）居民金融需求與金融供給不匹配

隨著大量的80后、90后進(jìn)入社會并日益成為金融需求的主體，居民金融需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。一方面，居民的金融需求從滿足流動(dòng)性、交易性需求逐步轉(zhuǎn)向追求資產(chǎn)的高收益性，因而更傾向于配置高收益的資產(chǎn)。另一方面，居民的金融需求呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)，金融需求層次性也日益明顯。然而，從金融供給來看，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品同質(zhì)化，服務(wù)層次單一，銀行理財(cái)市場不規(guī)范?；ヂ?lián)網(wǎng)金融遭遇巨大危機(jī)，違法違規(guī)案例頻發(fā)，金融資源供給嚴(yán)重匱乏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足居民多樣化、個(gè)性化的金融需求。

四、居民財(cái)富結(jié)構(gòu)優(yōu)化

居民財(cái)富結(jié)構(gòu)合理性受到各種因素的影響，它不僅僅取決于家庭的微觀經(jīng)濟(jì)行為，也受到國家相關(guān)政策、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境等諸多因素的影響，因此，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要居民、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門等各方的共同努力。

（一）完善信用體系，優(yōu)化投資環(huán)境

信用是金融賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有信用就不可能有金融的發(fā)展。培育誠信觀念，優(yōu)化信用環(huán)境，創(chuàng)造一個(gè)公平、公正、公開的投資環(huán)境，必須加強(qiáng)信用體系建設(shè)，不斷改進(jìn)和完善社會信用管理。信用體系建設(shè)包括信用立法、信用觀念普及、信用管理社會化、征信業(yè)務(wù)規(guī)范化、信息服務(wù)商業(yè)化等方面。

（二）平衡金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系

金融的發(fā)展過程實(shí)際上是監(jiān)管——?jiǎng)?chuàng)新——再監(jiān)管——再創(chuàng)新……的不斷博弈的過程，但過度的監(jiān)管和過度的創(chuàng)新都不利于金融業(yè)的發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和科技與金融的日益融合，金融創(chuàng)新出現(xiàn)了加速趨勢，這時(shí)，金融監(jiān)管不能一味地抑制金融創(chuàng)新，而是充分利用科技手段跟上金融創(chuàng)新的步伐，為金融創(chuàng)新保駕護(hù)航，同時(shí)又能很好防止金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。另外，監(jiān)管政策不能忽強(qiáng)忽弱，忽嚴(yán)忽松，而要保持一致性，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的有效性，給市場創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展空間。

（三）深化金融供給側(cè)改革

一直以來，居民投資需求與優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品和服務(wù)供給存在嚴(yán)重不平衡。解決金融需求與金融供給之間的不平衡，需要不斷深化金融供給側(cè)改革。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用以大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈為代表的金融科技手段，準(zhǔn)確把握居民多樣化的金融需求，推出特色化、差異化甚至定制化的金融產(chǎn)品，提供精準(zhǔn)金融服務(wù)。

（四）深化收入分配制度改革

居民收入水平是影響居民投資需求的重要因素，只有不斷提高居民的收入水平，才能提高居民參與金融投資的意愿。政府采取多種手段，深化收入分配制度改革，調(diào)節(jié)居民的收入結(jié)構(gòu)，解決日益增加的貧富差距，使得更多的居民擁有更多的閑置資金進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕鹑谕顿Y。