主題：《不存在美聯(lián)儲“凍結”美國國債的問題》

演講人：盛松成 中歐國際工商學院經(jīng)濟學與金融學教授、上海市人民政府參事

美聯(lián)儲于2020年3月31日宣布建立了一項新的臨時性政策工具，為外國央行和國際貨幣當局提供回購便利（FIMA Repo Facility），目前該工具的存在時間為六個月。也就是說，在之后六個月內，各國央行和國際貨幣當局可以用美國國債作為抵押品，向美聯(lián)儲借取美元。

其實，美聯(lián)儲創(chuàng)設的FIMA回購便利工具有三個重要功能：一是提供充足的美元流動性，二是降低特殊時期的美元融資成本，三是維持金融市場基本平穩(wěn)。

首先，設立FIMA回購便利工具是美聯(lián)儲應對疫情沖擊、緩解美元流動性緊張所采取一系列措施的一部分。全球防疫形勢越來越嚴峻，對供給和需求兩端都造成了很大沖擊，無論美國國內還是海外美元市場，都面臨美元流動性緊張。

美聯(lián)儲創(chuàng)設的FIMA回購便利，是對各國央行和國際貨幣當局開放的，可以與此前美聯(lián)儲業(yè)已推出的央行間美元流動性互換安排相配合，共同緩解全球范圍內的美元荒。同時，這一工具將美元流動性提供擴展到了更廣的范圍，只要貨幣當局持有美國國債，理論上都可以通過美聯(lián)儲獲得美元流動性。

這一工具的益處在于，美聯(lián)儲在擴表的同時也為未來可能的縮表埋下了伏筆，當外國貨幣當局與美聯(lián)儲的回購協(xié)議到期，美聯(lián)儲歸還美國國債、收回美元，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表也隨之收縮，從而自然地退出寬松政策。半年后，如果疫情得到控制、經(jīng)濟復蘇，也不至于因此產(chǎn)生很大的通脹壓力。這也是美聯(lián)儲將此工具的存在期間設為六個月的原因。

此外，F(xiàn)IMA回購便利的創(chuàng)設，使持有美國國債的國際投資者無需通過拋售國債來實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)。如果各國的貨幣當局通過賣出美國國債來獲得美元流動性，將導致美債價格下跌、到期收益率上升，帶動市場利率上行，這將削弱美聯(lián)儲寬松政策的效果。因此創(chuàng)設FIMA回購便利與降低美元資金利率、與美聯(lián)儲近期實施的一系列政策是一脈相承的。

總的來說，F(xiàn)IMA回購便利的創(chuàng)設對維護金融市場的穩(wěn)定運行也有十分重要的意義，尤其是可以避免拋售美債致使金融機構資產(chǎn)負債表惡化，并造成新的危機。如果各國的金融機構乃至央行因美元流動性緊張而大舉拋售美國國債，無論是私人投資者還是貨幣當局，都將面臨巨大損失。FIMA回購便利工具顯然為美國國債價格提供了支撐，使美國國債除了美國財政部外，還得到了美聯(lián)儲的背書，其信用度得到進一步提高。

因此中國的投資者大可不必對中國持有大量美國國債而感到擔憂。而美聯(lián)儲創(chuàng)設FIMA回購便利工具也避免了金融市場和實體經(jīng)濟陷入因恐慌性拋售導致的次生危機，這也是從大蕭條的歷史中得到的經(jīng)驗教訓。