摘? 要：YJ集團(tuán)是中國兵器集團(tuán)旗下的上市公司。2016年，YJ集團(tuán)將裝甲車領(lǐng)域的所有軍事資產(chǎn)注入該企業(yè)。通過此次重組，YJ集團(tuán)基本實(shí)現(xiàn)了裝甲車業(yè)務(wù)板塊整體上市。本文選擇YJ集團(tuán)作為研究對(duì)象。根據(jù)其年報(bào)數(shù)據(jù)和相關(guān)公告，對(duì)其資產(chǎn)重組績效進(jìn)行了分析。運(yùn)用因子分析法建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，計(jì)算YJ集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)得分，并根據(jù)YJ集團(tuán)重組動(dòng)機(jī)，采用描述性統(tǒng)計(jì)法對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

關(guān)鍵詞：軍工企業(yè);資產(chǎn)重組;因子分析法;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：O212.4? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1671-2064（2020）03-0000-00

1 YJ集團(tuán)重大資產(chǎn)重組概況

1.1 YJ集團(tuán)簡介

YJ集團(tuán)為公司控股股東，YJ集團(tuán)為兵器集團(tuán)全資子公司，實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。YJ集團(tuán)是兵器集團(tuán)公司下屬的大型軍工企業(yè)。是國家“一五”期間156個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一，國家520家重點(diǎn)企業(yè)之一，內(nèi)蒙古自治區(qū)培育的20家重點(diǎn)企業(yè)之一。

1.2 YJ股份（原“北創(chuàng)”）簡介

公司是經(jīng)鐵道部批準(zhǔn)的鐵路貨車定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，鐵道部重載、提速車輛試制單位之一，國家高新技術(shù)企業(yè)。公司是國內(nèi)鐵路貨車骨干研發(fā)制造企業(yè)之一，也是國內(nèi)鐵路貨車最具潛力和競爭力的研發(fā)制造企業(yè)。

2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立

本文構(gòu)建了具有軍工上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，并對(duì)YJ集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)價(jià)。此外，結(jié)合重組動(dòng)機(jī)，對(duì)YJ集團(tuán)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，以確定YJ集團(tuán)的資產(chǎn)重組是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

2.1 資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇

本文在借鑒國內(nèi)外已有研究成果和科學(xué)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法的基礎(chǔ)上，以國內(nèi)外研究成果為參考標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過反復(fù)比較，最終確定了五大類財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，即償付能力、盈利能力、經(jīng)營能力，成長能力和現(xiàn)金流能力，并建立了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的基本變量。然后，運(yùn)用因子分析法，運(yùn)用ibmspsstatistic19.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行可行性分析，建立了YJ集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。

本文選取機(jī)械行業(yè)20家具有代表性的公司2004-2018年289份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并對(duì)YJ集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較。這15年的數(shù)據(jù)具有代表性和影響力。最后，將2004-2018年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)導(dǎo)入spss20.0進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，保證無量綱的影響[1]。總的來說，kmo相關(guān)測量值大于0.5，說明我們所采用的因子分析方法具有可操作性，能夠在一定程度上反映一些實(shí)際問題。然而，Bartlett球面試驗(yàn)方法得到的相關(guān)值越大，我們所設(shè)置的相關(guān)因素的數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性就越明顯。

2.2 基于因子分析構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系

2.2.1 樣本選擇

考慮到研究的充分性、現(xiàn)實(shí)的可行性和信息的及時(shí)性，本文選取2009-2018年完成重大資產(chǎn)重組的軍工上市公司全部數(shù)據(jù)作為構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的樣本。

2.2.2 數(shù)據(jù)源

樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)由作者根據(jù)深圳證券交易所官方網(wǎng)站、上海證券交易所官方網(wǎng)站、cninfo.com 2013-2018年上市公司年報(bào)、東方財(cái)富網(wǎng)、choice金融終端等主流金融網(wǎng)站的數(shù)據(jù)收集而成。所需的數(shù)據(jù)被提取并計(jì)數(shù)。

2.2.3 因子分析結(jié)果

本文采用spss20.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析如表1所示。

（1）用Kmo檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)檢驗(yàn)所選樣本數(shù)據(jù)是否滿足因子分析的條件。Kmo=0.522>0.5，因子分析可以展開;Bartlett檢驗(yàn)也通過，漸近值143.129，非常大，相應(yīng)的顯著性概率（SIG）小于0.001，顯著性很高，樣本數(shù)據(jù)適合因子分析。

（2）前五個(gè)公共因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率為92.195%，超過85%，能夠全面反映原始指標(biāo)的信息。因此，本文選取了五個(gè)公共因素如表2所示。

（3）計(jì)算輪換后的組成矩陣，提取出五個(gè)公因子F1、F2、F3、F4和F5，并根據(jù)各因子下的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否與盈利能力、經(jīng)營能力、償債能力、發(fā)展能力和研發(fā)能力有較強(qiáng)的相關(guān)性進(jìn)行劃分，如表3所示。

提取方法 ：主成份。

旋轉(zhuǎn)法 ：具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法。

（4）根據(jù)表4.7可以得到因子得分函數(shù)：

F1=0.556X1+0.498X2+0.088X3-0.009X4-0.025X5+0.106X6-0.168X7+0.050X8+0.003X9

F2 =？0.044X1+0.041X2-0.107X3-0.119X4+0.513X5+0.561X6+0.139X7+0.031X8+0

F3 = 0.156X1-0.055X2+0.646X3-0.488X4-0.005X5+0.007X6-0.233X7+0.027X8-0.113X9

F4 =-0.137X1-0.048X2-0.271X3-0.007X4+0.121X5+0.094X6+0.785X7+0.455X8-0.029X9

F5 =-0.053X1+0.060X2-0.156X3-0.003X4-0.114X5+0.108X6-0.045X7+0.017X8+0.994X9

（5）根據(jù)公共因子對(duì)原始變量解釋能力的強(qiáng)弱，求得各公共因子所對(duì)應(yīng)的權(quán)重，進(jìn)而獲得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的綜合評(píng)價(jià)模型：

F = 0.33767F1+0.24570F2+0.15617F3+0.10342F4+0.07900F5

3 綜合得分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)

通過上面的研究，我們得到了適合于軍工上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)模型，即：

F=0.33767F1+0.24570F2+0.15617F3+0.10342F4+0.07900F5

我們利用YJ集團(tuán)資產(chǎn)重組前兩年（2015年）至資產(chǎn)重組完成后兩年（2016年）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（見表4.8），即2013年、2014年、2015年、2016年、2017年和2018年，運(yùn)用該公式計(jì)算YJ集團(tuán)資產(chǎn)重組前后的績效得分資產(chǎn)重組，從中我們可以判斷YJ集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)是資產(chǎn)重組的績效好壞，是否達(dá)到了YJ集團(tuán)資產(chǎn)重組的預(yù)期目標(biāo)？

2015年，進(jìn)行了資產(chǎn)重組。重組前，公司業(yè)績下滑。2015-2016年，YJ集團(tuán)公司業(yè)績由負(fù)向正快速增長，但這種快速增長并沒有持續(xù)很長時(shí)間。2017年（資產(chǎn)重組后的第一年）略有增長。2018年（資產(chǎn)重組后的第二年），YJ集團(tuán)雖然企業(yè)盈利能力和經(jīng)營能力有了很大提高，償債能力也有了提高，短期內(nèi)發(fā)展能力和研發(fā)能力有所提升，但仍有非常顯著的下降。因此，雖然YJ集團(tuán)資產(chǎn)重組的一些水平和能力沒有得到有效的提高，但YJ集團(tuán)長期發(fā)展的整體業(yè)績呈現(xiàn)上升趨勢。

4 關(guān)于降低YJ集團(tuán)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

4.1 重視資產(chǎn)重組后的整合提高發(fā)展能力

企業(yè)文化的整合關(guān)系到資產(chǎn)重組的效果。文化管理要投入足夠的資源，彌補(bǔ)企業(yè)文化的差異，促進(jìn)企業(yè)文化的整合，提高資產(chǎn)重組的績效。財(cái)務(wù)整合后，目標(biāo)公司必須按照重組方的財(cái)務(wù)制度運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)一體化管理。

4.2 引進(jìn)優(yōu)質(zhì)私人資產(chǎn)

YJ集團(tuán)的資產(chǎn)重組，主要是將控股股東YJ集團(tuán)的軍品主營業(yè)務(wù)納入上市公司范圍，這也是內(nèi)部整合，更不用說向外部引進(jìn)私人資產(chǎn)，更不用說優(yōu)質(zhì)的私人資產(chǎn)了。

4.3 加大研發(fā)投入

從因子得分表和研發(fā)能力線圖可以看出，重組后公司的研發(fā)能力有了短暫的提高，然后迅速下降，處于較低水平。作為兩套裝甲車輛的研發(fā)、生產(chǎn)和制造基地，公司以全軍機(jī)械化和信息化為契機(jī)，加大研發(fā)投入，提高科研水平，為我軍的力量打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

[1]吳莉，胡基學(xué).資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)模型及其在我國上市公司的應(yīng)用[J].中外企業(yè)家，2016（7）：77-79.

收稿日期：2020-01-06

作者簡介：張益堅(jiān)（1985—），男，內(nèi)蒙古包頭人，碩士，工程師，研究方向：公司并購重組研究。