陳晶璞 鄭維維

【摘 要】 文章以中國(guó)在美國(guó)上市的公司為研究對(duì)象，選取管理層投票權(quán)比例和股權(quán)制衡度測(cè)量股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，采用修正的Jones模型度量盈余管理程度，運(yùn)用OLS進(jìn)行回歸分析，通過與同股同權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比，實(shí)證檢驗(yàn)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響。研究結(jié)果表明，管理層投票權(quán)比例與盈余管理正相關(guān)，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于管理層持有高表決權(quán)的股票，對(duì)盈余管理的影響更為明顯;在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)制衡度與盈余管理負(fù)相關(guān)，但是在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度加大，股權(quán)制衡度無法約束盈余管理。

【關(guān)鍵詞】 雙重股權(quán); 盈余管理; 管理層投票權(quán)比例; 股權(quán)制衡度

2018年4月，香港證券交易所允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司赴港上市。這表明雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)正在被越來越多的地區(qū)接受。由于內(nèi)地資本市場(chǎng)起步晚，政策規(guī)定不完善，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在證交所得不到認(rèn)可，故越來越多采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)選擇在海外上市。這主要是由于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的應(yīng)用平衡了公司的融資需求和控制權(quán)，但是也加大了控制權(quán)與所有權(quán)的分離程度。根據(jù)信息不對(duì)稱和個(gè)人利益最大化原則，管理者會(huì)通過會(huì)計(jì)估計(jì)的變更以及會(huì)計(jì)政策的選擇等方法調(diào)整利潤(rùn)，不僅會(huì)損害中小股東的利益，也會(huì)對(duì)外部投資者造成錯(cuò)誤的信號(hào)傳遞，令外部投資者利益受損。故基于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，通過與同股同權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比，探討在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司的盈余信息質(zhì)量是否更低。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈余管理

與同股同權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)比，蔣學(xué)躍[1]認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是指上市公司發(fā)行的具有不同投票權(quán)的兩種股票——A股和B股，B股的投票權(quán)高于A股，一般是2—10倍。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的應(yīng)用可以保障創(chuàng)始人或管理層對(duì)公司的控制權(quán)，避免惡意收購(gòu)，提高管理層經(jīng)營(yíng)效率[2]，緩解公司在成長(zhǎng)過程中面臨的資金約束狀況[3]，但是也削弱了股東之間的監(jiān)督作用，當(dāng)控股股東處于有限的約束中，會(huì)投機(jī)地進(jìn)行盈余管理行為[4]。

秦榮生[5]認(rèn)為，盈余管理是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則范圍之內(nèi)發(fā)生的，通過會(huì)計(jì)估計(jì)的變更或?qū)?huì)計(jì)政策的選擇等方法調(diào)整利潤(rùn)，以影響財(cái)務(wù)報(bào)表中盈余的大小。由于操縱成本低，手法隱蔽，不易察覺，管理層普遍選擇進(jìn)行應(yīng)計(jì)利潤(rùn)管理，即通過改變收入和成本的確認(rèn)期間來調(diào)整企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)[6]。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系

股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理之間存在內(nèi)生聯(lián)系。La Porta[7]在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理時(shí)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與盈余管理呈正相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)公司的股權(quán)高度集中時(shí)，會(huì)減弱對(duì)投資者的保護(hù)程度。管理層通過掌控公司的控制權(quán)，利用信息優(yōu)勢(shì)為自己創(chuàng)造收益，更有甚者借助操縱盈余實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益[8]。研究表明，股東持股比例越高，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策的影響力越大，其侵占公司利益的可能性越高[9]。故過高的股權(quán)集中會(huì)對(duì)盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生顯著負(fù)向影響，而高管持股會(huì)令盈余管理動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈[10]。

隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于分散，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離會(huì)加劇代理沖突，主要表現(xiàn)為大股東對(duì)中小股東的利益侵占[11]。在非控股股東擁有足夠多的股權(quán)時(shí)，通過對(duì)大股東的舉動(dòng)實(shí)施監(jiān)督行為，制約控股股東對(duì)中小股東的掠奪，減弱非控股股東與大股東之間的利益沖突[12]，即當(dāng)控股股東的私利行為受到制約時(shí)，其實(shí)施盈余管理行為的可能性也會(huì)降低。

（三）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系

在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層通過持有較少的股權(quán)掌握較多的表決權(quán)，控制權(quán)的過度集中易導(dǎo)致其在利益分配上產(chǎn)生濫用權(quán)力的風(fēng)險(xiǎn)[13]。當(dāng)控制權(quán)超過所有權(quán)時(shí)，管理者會(huì)選擇犧牲公司價(jià)值[14]，謀取控制權(quán)私利。同時(shí)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的應(yīng)用使公司控制權(quán)與所有權(quán)分離程度加大，代理沖突加重，管理者根據(jù)自身偏好披露會(huì)計(jì)信息，降低了盈余信息對(duì)外部投資者的可信度[15]。有研究表明，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司披露的信息不能及時(shí)反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況和管理層的發(fā)展戰(zhàn)略[16]，為管理層利用信息不對(duì)稱實(shí)施盈余管理行為提供了可乘之機(jī)[17]。

綜上所述，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是創(chuàng)始人或管理層為了保障對(duì)公司的控制權(quán)而發(fā)行的具有不同表決權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)。高表決權(quán)方參與公司運(yùn)營(yíng)，掌控決策權(quán)，利用信息優(yōu)勢(shì)，向外界披露不正確的財(cái)務(wù)信息。管理層持股比例越高，其操縱利潤(rùn)實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)越大。多個(gè)大股東的相互制約可以監(jiān)督控股股東的私利行為，在一定程度上約束管理者行為，但是對(duì)于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司是否適用，有待考證。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1.管理層投票權(quán)比例與盈余管理的假設(shè)

在公司經(jīng)營(yíng)過程中，管理層不僅僅看重公司的發(fā)展前景，更注重個(gè)人收益的獲取。他們直接參與公司的運(yùn)營(yíng)，了解公司的運(yùn)作機(jī)制，甚至知道他人所不知道的內(nèi)部消息，在信息獲取度上擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)中小股東及外部投資者無法窺探管理層行為時(shí)，管理層有可能利用盈余管理向外界傳遞錯(cuò)誤信息以隱瞞公司真實(shí)業(yè)績(jī)情況，進(jìn)而損害中小股東和外部投資者的利益。

在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人及管理層以少數(shù)股權(quán)掌握多數(shù)表決權(quán)，掌控公司決策權(quán)。研究表明，當(dāng)管理層持有的投票權(quán)增加時(shí)，其掌控公司的欲望也會(huì)增加，更易出現(xiàn)通過使用不公平手段損害他人權(quán)益的行為，進(jìn)而滿足個(gè)人或團(tuán)隊(duì)利益。因此，提出假設(shè)1。

H1：管理層投票權(quán)比例與盈余管理程度正相關(guān)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)加重此影響。

2.股權(quán)制衡度與盈余管理的假設(shè)

根據(jù)以往研究表明，股權(quán)制衡度與盈余管理負(fù)相關(guān)。這是因?yàn)楣蓹?quán)與決策權(quán)之間形成了統(tǒng)一。在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東的表決權(quán)與其持有的股權(quán)相平衡，不會(huì)有同股不同權(quán)情況的發(fā)生，但是在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人及管理層以少數(shù)股權(quán)擁有多數(shù)表決權(quán)，其他股東由于表決權(quán)較低無法也無力改變公司決策，對(duì)管理層的監(jiān)督與制約力度也有所下降，難以均衡投票權(quán)與股權(quán)。當(dāng)其他股東對(duì)管理層的約束力降低，制衡力度減弱，管理層進(jìn)行盈余管理可能性增大。因此，提出假設(shè)2。

H2：股權(quán)制衡度與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)抑制該影響。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2005—2017年中國(guó)在美國(guó)上市的公司為研究樣本，剔除退市、交叉上市的公司，剔除金融類與公用事業(yè)類的公司，剔除數(shù)據(jù)缺失與數(shù)據(jù)異常的公司后共75家樣本公司，其中采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司有24家。最終共有456個(gè)樣本，雙重股權(quán)樣本數(shù)為120個(gè)，同股同權(quán)樣本336個(gè)。

本文數(shù)據(jù)來源于Wind和BVD—Osiris子數(shù)據(jù)庫(kù)以及公司各年年報(bào)，手工整理后用Excel進(jìn)行初步數(shù)據(jù)處理，在Stata14.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)與回歸分析。

（三）變量設(shè)計(jì)及模型構(gòu)建

1.被解釋變量

盈余管理主要通過應(yīng)計(jì)項(xiàng)目計(jì)提，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍采用修正的Jones模型分離應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，表示盈余管理的程度，借鑒Dechow（1995）修正的Jones模型：

其中，TAt表示第t年的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總和，Assett-1表示第t-1年的資產(chǎn)總和，ΔREVt表示第t年的營(yíng)業(yè)收入與第t-1年的營(yíng)業(yè)收入差額，ΔRECt表示第t年的應(yīng)收賬款與第t-1年的應(yīng)收賬款差額，PPEt表示第t年的固定資產(chǎn)。根據(jù)公式1得到殘差ε——可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA），以其大小表示盈余管理的程度，為了排除符號(hào)的影響，取其絕對(duì)值，絕對(duì)值越大，盈余管理程度越大。

2.解釋變量

選取管理層投票權(quán)比例（PV）和股權(quán)制衡度（NN）測(cè)量股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。首先，鑒于雙重股權(quán)本質(zhì)的特征就是一股多權(quán)，故選擇管理層投票權(quán)比例（PV）測(cè)度管理層的控制力度。其次，用“第二大股東至第五大股東持股總和與第一大股東持股的比值”來反映股權(quán)制衡度的高低，當(dāng)其他股東對(duì)第一大股東的抗衡力度越大時(shí)，該值越大。

3.控制變量

除卻股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，公司的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性都會(huì)產(chǎn)生影響。大量研究表明，規(guī)模較大的公司更受外界關(guān)注，信息披露質(zhì)量較高;而較大的負(fù)債率使公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為保持公司的形象，盈余管理動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。與同股同權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)比，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司在成長(zhǎng)性方面占優(yōu)。此外，將凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量。為了消除極端值的影響，進(jìn)行了縮尾處理。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)比分析表2和表3，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）的均值為0.085，大于同股同權(quán)下的0.051，且標(biāo)準(zhǔn)差較大，變化不穩(wěn)定，顯示為采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司的盈余管理程度較高。

管理層投票權(quán)比例：采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司，由于持有較高表決權(quán)的股東在投票權(quán)方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，因此在該體制下，管理層投票比例（PV）較高，最高可達(dá)到96.90%，均值為74.50%，即管理層領(lǐng)導(dǎo)者在決策上擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司，顧名思義，一股一權(quán)，雖然其管理層投票權(quán)比例最高可以達(dá)到86.9%，但畢竟是少數(shù)，均值僅為39.50%，二者差距很大。

股權(quán)制衡度：在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，均值為1.234，最大值為3.469，與同股同權(quán)結(jié)構(gòu)（均值僅為0.772，最大值為2.987）相對(duì)比，差距較大。說明在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，第二至第五大股東的持股比例更高，反映為采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后，股東之間的制衡度升高。

二者之間的規(guī)模、收益率以及營(yíng)運(yùn)水平相差不大，相對(duì)而言，采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，成長(zhǎng)性更好。

（二）回歸分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理程度的關(guān)系

本文采用最小二乘法（OLS）多元回歸分析管理層投票權(quán)比例、股權(quán)制衡度對(duì)盈余管理的影響。表4顯示全樣本下股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響。（1）列表明管理層投票權(quán)比例與盈余管理程度在1%水平上顯著正相關(guān);（2）列表明股權(quán)制衡度與盈余管理之間不存在顯著性關(guān)系，結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)分析，在總樣本中，呈現(xiàn)出盈余管理程度隨著股權(quán)制衡度的增大而增強(qiáng)，但是無顯著性。實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)，規(guī)模較小、負(fù)債率較高、成長(zhǎng)性占優(yōu)的公司進(jìn)行盈余管理的可能性增強(qiáng)。

2.同股同權(quán)結(jié)構(gòu)與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的對(duì)比分析

為了更好地揭示在管理層投票權(quán)比例、股權(quán)制衡度方面，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，將樣本分為同股同權(quán)與雙重股權(quán)兩組，分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。

（1）管理層投票權(quán)比例對(duì)盈余管理的影響

根據(jù)前面的結(jié)果得知，盈余管理程度隨管理層投票權(quán)比例的增大而增強(qiáng)。管理層深度參與公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)情況、經(jīng)營(yíng)水平有更清晰的認(rèn)識(shí)，所掌握的信息更全面，信息質(zhì)量更高。由于信息不對(duì)稱情況的存在，外部股東無法充分了解管理層對(duì)工作的努力程度。借此，出于機(jī)會(huì)主義和利己動(dòng)機(jī)，管理層可能會(huì)通過操控盈余以實(shí)現(xiàn)利益最大化。

如表5所示，在A組同股同權(quán)樣本中，管理層投票權(quán)比例的系數(shù)為0.0613，在1%水平顯著為正，明顯小于B組雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)樣本中的0.1430。表明在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司進(jìn)行盈余管理的可能性更大。

（2）股權(quán)制衡度對(duì)盈余管理的影響

作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的一部分，股東之間相互約束相互抗衡，會(huì)對(duì)控制盈余管理產(chǎn)生一定的效力。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)制衡度的構(gòu)成比較復(fù)雜，因此分組進(jìn)行討論。在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)制衡度與盈余管理在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，顯示在該結(jié)構(gòu)下，股東內(nèi)在監(jiān)督對(duì)公司進(jìn)行盈余管理的約束力度較大;相反，在雙重結(jié)構(gòu)下，二者在1%水平顯著正相關(guān)，表明盡管雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)制衡度較大，但是股東控制權(quán)大多是掌握在管理層手中，外部股東無法全面掌握公司的相關(guān)信息，約束能力較弱。這主要是由于雙重股權(quán)的特性，股東掌握少數(shù)股權(quán)便可以獲得多數(shù)權(quán)利，無法真正發(fā)揮股東的制衡效力。

（三）進(jìn)一步分析

根據(jù)上文的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，會(huì)降低股權(quán)制衡度的約束力，無法制約盈余管理行為的發(fā)生。鑒于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，是不是由于管理層投票權(quán)比例引發(fā)此現(xiàn)象，故以股權(quán)制衡度為解釋變量，以管理層投票權(quán)比例為中介變量進(jìn)行回歸分析。

中介效用結(jié)果如表6所示，股權(quán)制衡度與盈余管理在1%水平上顯著正相關(guān)，股權(quán)制衡度與管理層投票權(quán)比例在5%水平上顯著正相關(guān)，證實(shí)股權(quán)制衡度對(duì)管理層投票權(quán)比例有正向影響。最后，將二者同時(shí)作為自變量，將盈余管理作為因變量進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果顯示，管理層投票權(quán)比例與盈余管理在5%水平上顯著正相關(guān)，證實(shí)管理層投票權(quán)比例在股權(quán)制衡度與盈余管理的關(guān)系中存在部分中介作用，中介效用的比重為26.32%。

在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，管理層持股量少，投票權(quán)比例高，控制權(quán)過度集中在管理層手中。雖然其他股東持有大量股票，但是限制了其對(duì)公司事項(xiàng)的表決權(quán)，無法真正行使股東權(quán)力，削弱了制衡度的效用。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

修正的Jones模型并不比基本Jones模型更好，本文將選擇Jones模型替代修正的Jones模型來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表7所示。

對(duì)于管理層投票權(quán)比例對(duì)盈余管理的影響，整體而言，在1%水平上顯著正相關(guān)。同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，在1%的水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.0543，小于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的0.1300，與前文研究結(jié)果一致，H1成立。

在全樣本結(jié)構(gòu)下，股權(quán)制衡度與盈余管理程度不顯著。分組分別進(jìn)行回歸后的結(jié)果顯示在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，二者在5%水平上顯著負(fù)相關(guān);在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，結(jié)果不變。

四、結(jié)論與建議

本文通過探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響，得出以下結(jié)論：無論在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)還是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層投票權(quán)比例與盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系，特別是在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層投票權(quán)比例加劇了盈余管理行為的發(fā)生;在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)制衡度與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，但是在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股權(quán)的制衡力度降低，無法有效約束盈余管理行為，通過進(jìn)行中介效用檢驗(yàn)，進(jìn)一步證實(shí)管理層投票權(quán)比例在股權(quán)制衡度與盈余管理的關(guān)系中存在中介作用。因此，與采取同股同權(quán)結(jié)構(gòu)的公司相對(duì)比，實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司加劇了盈余管理行為的發(fā)生。

基于以上研究，對(duì)我國(guó)實(shí)行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)提出如下建議：第一，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可以有效抵制惡意收購(gòu)，但也會(huì)損害中小股東的利益，為避免創(chuàng)始人及管理層限制股東的表決權(quán)，僅限于在首次發(fā)行時(shí)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。第二，管理層投票權(quán)比例過高會(huì)加劇盈余管理行為的發(fā)生，建議雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司在制定相關(guān)政策時(shí)，高表決權(quán)方的投票權(quán)不得超過低表決權(quán)方的10倍，并在中期及年報(bào)中披露持有高表決權(quán)的股東身份。第三，鑒于股東之間的制衡作用在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下有所減弱，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)始人或管理層的監(jiān)管，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的監(jiān)督作用。秉承公平公正的態(tài)度，在選取監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事成員時(shí)，不得使用高表決權(quán)，所有股東表決權(quán)需一致。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 蔣學(xué)躍.公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)問題研究[J].證券法苑，2014，13（4）：27-44.

[2] 張繼德，陳昌.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)理論綜述與國(guó)內(nèi)推行展望[J].會(huì)計(jì)研究，2017（8）：62-67，95.

[3] JORDAN B D，KIM S，LIU M H.Growth opportunities，short-term market pressure，and dual-class share structure[J].Journal of Corporate Finance，2016，41：304-328.

[4] BEUSELINCK C，DELOOF M.Earnings management in business groups：tax incentives or expropriation concealment？[J].The International Journal of Accounting，2014，49（1）：27-52.

[5] 秦榮生.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)新課題：盈余管理[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2001（2）：55-60，80.

[6] LOUIS HENOCK.Earnings management and the market performance of acquiring firms[J].Journal of Financial Economics，2004，74（1）：121-148.

[7] LA PORTA RAFAEL，LOPEZDE-SILANES FLORENCIO，SHLEIFER ANDREI.Corporate ownership around the world[J].Journal of Finance，1998，54（2）：471-517.

[8] SHLEIFER A，VISHNY R W.A survey of corporate governance[J]. The Journal of Finance，1997， 52（2）：737-783.

[9] 陳澤藝，李常青，黃忠煌.股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)激勵(lì)與大股東資金占用[J].南方金融，2018（3）：23-32.

[10] 楊志強(qiáng).公司內(nèi)部薪酬差距、股權(quán)集中度與盈余管理行為——基于高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)和高管與員工之間薪酬的比較分析[J].會(huì)計(jì)研究，2014（6）：57-65，97.

[11] 韓寶山.橘兮？枳兮？——權(quán)變視角下國(guó)外雙重股權(quán)研究中的爭(zhēng)議[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2018，40（7）：84-98.

[12] 張栓興，溫巖澤，楊欣怡.股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理[J].會(huì)計(jì)之友，2019（14）：130-136.

[13] JORDAN BRADFORD，LIU MARK H，WU QUN.Corporate payout policy in dual-class firms[J].Journal of Corporate Finance，2014，26：1-19.

[14] GOMES A R，NOVAES W.Sharing of control as a corporate governance mechanism[D].PIER Working Paper，2001.

[15] WONG T J.Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia[J].Journal of Accounting & Economics，2002，33（3）：401-425.

[16] KHURANA I K，RAMAN K K，WANG D.Weakened outside shareholder rights in dual-class firms and timely loss reporting[J].Journal of Contemporary Accounting & Economics，2013，9（2）：203-220.

[17] TING LI A，NATALIYA ZAIATS.Information environment and earnings management of dual class firms around the world[J].Journal of Banking and Finance，2017，74：1-23.