夏維朝　彭朝林

摘要：創(chuàng)業(yè)退出時(shí)收成幾何，不僅取決于創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展情況、還取決于收成的規(guī)劃。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)正視創(chuàng)業(yè)退出的問題，規(guī)劃好退出時(shí)機(jī)、注重公司估值特別是無形資產(chǎn)估值，取得最好的創(chuàng)業(yè)收成，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者財(cái)務(wù)收益最大化。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)者;收成期;退出;財(cái)務(wù)收益最大化

1.創(chuàng)業(yè)者要正視創(chuàng)業(yè)退出

創(chuàng)業(yè)周期是從創(chuàng)業(yè)開始到退出的過程。創(chuàng)業(yè)圈有很多關(guān)于“開場”和“中場”的故事，如創(chuàng)業(yè)大咖是如何創(chuàng)建公司的，是如何在商場上運(yùn)籌帷幄尋找機(jī)遇的;但卻很少聽到“退場”的故事，可能這也是創(chuàng)業(yè)者不愿意觸碰的話題。凡事有開始就會有結(jié)束。創(chuàng)業(yè)也一樣，從開始的創(chuàng)意萌發(fā)、到新創(chuàng)公司成立進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣、公司做大做強(qiáng);在創(chuàng)業(yè)進(jìn)程中陸續(xù)進(jìn)入的天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資等外部投資者會擇機(jī)通過出售股份或上市套現(xiàn)完成退出，實(shí)現(xiàn)其投資收益;同樣，創(chuàng)業(yè)者也會或者主動選擇在適當(dāng)時(shí)機(jī)退出，或者在陷入創(chuàng)業(yè)困境時(shí)被迫退出。所有的創(chuàng)業(yè)過程都逃不出這一生命的周期率，不幸的是絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都不去或不愿意去思考“退出”這一不可回避的話題。

回避和倉促應(yīng)付的退出將給創(chuàng)業(yè)者帶來不可估量的損失。創(chuàng)業(yè)的動機(jī)各種各樣，有的是為了生活需要、有的是為了實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值、有的是興趣愛好使然、還有的可能是無心插柳。無論是出于什么動機(jī)，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)都有一個轟轟烈烈的開始，并期待著創(chuàng)業(yè)的收獲。從創(chuàng)業(yè)者的結(jié)局看，能夠收獲滿滿、成功歡慶的鳳毛麟角;更多的是在中途黯然離場，或者在最后無奈退出;實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)收獲的寥寥無幾，有些創(chuàng)業(yè)者損失慘重、甚至傾家蕩產(chǎn)。

創(chuàng)業(yè)者必須正視創(chuàng)業(yè)退出。既然退出是早晚要發(fā)生的必然事件，創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期就應(yīng)該思考如何退出，主動抓住最有利的退出時(shí)機(jī)，以獲得最多的創(chuàng)業(yè)收成。當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司陷入財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營無望時(shí)被迫出售或清算時(shí)，無形資產(chǎn)已被蒸發(fā)、有形資產(chǎn)將被賤賣，損失已至，收成無望。

正視退出才能從容應(yīng)對創(chuàng)業(yè)困難。創(chuàng)業(yè)沒有一帆風(fēng)順的，面對創(chuàng)業(yè)進(jìn)程中的資金、人才、技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、市場、客戶、供應(yīng)商等方方面面的困難，如果事先就有了退出的心態(tài)和規(guī)劃，這些大大小小的困難，在創(chuàng)業(yè)者眼中都只是一段段小小的插曲而已，遇事才不會忙亂、公司運(yùn)行才不會失秩，才能做到氣定神閑、淡定以待、從容應(yīng)對。

成功的創(chuàng)業(yè)者要學(xué)會功成身退。創(chuàng)設(shè)公司令人興奮，公司發(fā)展令人激動。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)在公司發(fā)展勢頭最強(qiáng)勁、市場估值最大化時(shí)有條不紊地安排退出，而不是在公司陷入經(jīng)營和財(cái)務(wù)困境時(shí)任人宰割、驚慌失措地潰退。創(chuàng)業(yè)者必須做到心中有數(shù)，而這個“數(shù)”就是收獲時(shí)的預(yù)期價(jià)值，這樣才能將公司賣個好價(jià)錢。每一次創(chuàng)業(yè)公司的成功變賣將是創(chuàng)業(yè)者的一次華麗轉(zhuǎn)身，都是下一段精彩人生開篇。

2.創(chuàng)業(yè)者應(yīng)爭取最好的創(chuàng)業(yè)收成

如果創(chuàng)業(yè)公司最后必須出售，怎樣才能賣個好價(jià)價(jià)錢？如果創(chuàng)業(yè)者一開始就思考的問題，并朝著這個方向去規(guī)劃創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展。創(chuàng)立公司是為了賣個好價(jià)錢，當(dāng)“公司是讓人買的，不是用來賣的”時(shí)候自然能賣個好價(jià)錢。不要等到公司陷入困境，資金鏈行將斷裂的時(shí)候再想著如何把公司賣出去，而是在公司發(fā)展最輝煌、前景一片光明的時(shí)候及時(shí)出售。

2.1 搶占盈利最豐厚的市場

并不是所有市場的盈利都是豐厚的，創(chuàng)業(yè)公司要盡快搶占盈利豐厚的市場部分，要在盡可能短的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)盈利，并保持這一盈利優(yōu)勢，才能得到比較好的估值，讓買家能“看到”購買創(chuàng)業(yè)公司后的“實(shí)惠”，特別是那些希望通過收購盈利公司來迅速提升經(jīng)營業(yè)績、改善公眾形象的買家則更有吸引力。

2.2 培育有競爭力的核心技術(shù)

任何時(shí)候，核心技術(shù)都是商場制勝的關(guān)鍵，也是公司的內(nèi)在價(jià)值所在。創(chuàng)業(yè)公司擁有自己的核心技術(shù)，就等于抱著個“金娃娃”，特別是在某一領(lǐng)域具有獨(dú)占性的核心技術(shù)，獨(dú)占性筑就的技術(shù)壁壘抬升了創(chuàng)業(yè)公司的身價(jià)，就很容易得到“買家”的青睞，核心技術(shù)就成了創(chuàng)業(yè)公司賣個好價(jià)錢的重要保障。

2.3 占領(lǐng)市場資源

市場資源就是盈利的前提，從而是公司價(jià)值的基礎(chǔ)，創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)入一個新市場后，要迅速占領(lǐng)市場資源，如客戶資源、供應(yīng)商資源、渠道與平臺資源、產(chǎn)品與服務(wù)資源等等，搶占市場的“制高點(diǎn)”、控制市場優(yōu)勢，并盡快通過擴(kuò)張、并購、聯(lián)盟等方式，盡快打通上下游供需鏈，構(gòu)建合理的商業(yè)模式。

2.4 關(guān)注潛在買家

賣個好價(jià)錢，關(guān)鍵還是買家。創(chuàng)業(yè)者要提早找到進(jìn)入市場時(shí)的“感覺”， 時(shí)刻關(guān)注那些潛在的買家，并做好自身的業(yè)務(wù)來吸引他們。潛在的買家可能是同行業(yè)的競爭者，也可能是上下游等相關(guān)行業(yè)更大的“玩家”，還可能是準(zhǔn)備進(jìn)入這個行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司的客戶、供應(yīng)商等等。創(chuàng)業(yè)者要瞄準(zhǔn)潛在買家的“嗜好”，培育其興奮點(diǎn)。

3.創(chuàng)業(yè)收成期的財(cái)務(wù)策略

創(chuàng)業(yè)者必須始終有一個“公司是用來賣的”觀念。成立公司，一方面，通過公司的經(jīng)營實(shí)現(xiàn)收益，獲得公司的利潤;另一方面，公司本身也是創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品，是有市場價(jià)值的“商品”，如同養(yǎng)豬，豬養(yǎng)大了養(yǎng)肥了，是為了賣出去，而且要賣個好價(jià)錢。為此，一要明確自己的目標(biāo)，二要找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，三是要合理估價(jià)。

3.1 堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)者財(cái)務(wù)收益最大化

創(chuàng)業(yè)公司以創(chuàng)業(yè)者價(jià)值最大化為目標(biāo)。公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)為股東價(jià)值最大化。在創(chuàng)業(yè)公司，雖然創(chuàng)業(yè)者和天使投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資者都是公司股東，由于對公司價(jià)值創(chuàng)造的貢獻(xiàn)不同，在股東之間發(fā)生利益沖突時(shí)，創(chuàng)業(yè)者要優(yōu)先于外部投資者，創(chuàng)業(yè)公司需要站在創(chuàng)業(yè)者立場、進(jìn)一步以創(chuàng)業(yè)者價(jià)值最大化為目標(biāo)。

創(chuàng)業(yè)公司的收成期應(yīng)以創(chuàng)業(yè)者財(cái)務(wù)收益最大化為目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)者價(jià)值最大化包括創(chuàng)業(yè)者財(cái)務(wù)收益最大化和控制權(quán)最大化，除了極少數(shù)創(chuàng)業(yè)者能走到公司上市那一天、并仍然希望掌握上市公司控制權(quán)外，絕大部分創(chuàng)業(yè)者在準(zhǔn)備退出的收成期，都不再謀求對公司的控制權(quán)，而是期待獲取最好的收成，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益最大化。

創(chuàng)業(yè)者財(cái)務(wù)收益最大化包括安全退出、適時(shí)止損。創(chuàng)業(yè)初期投入了大量精力與資金，甚至是竭澤而漁式將多年積蓄、抵押房產(chǎn)以用于創(chuàng)業(yè)的資金需要。一旦前景看淡、創(chuàng)業(yè)無望，創(chuàng)業(yè)者需要學(xué)會及時(shí)止步，安全退出，防止更大的損失發(fā)生。

3.2 合理選擇退出時(shí)機(jī)

有一個準(zhǔn)備退出的心理準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)者才能有效地選擇退出時(shí)機(jī)，才不會為創(chuàng)業(yè)成就而苦苦地堅(jiān)持，功成身就退，當(dāng)買家的出價(jià)達(dá)到創(chuàng)業(yè)者的心理預(yù)期，創(chuàng)業(yè)者就可以考慮將自己的“寶貝”公司出售，進(jìn)而開啟下一段創(chuàng)業(yè)歷程。

一個好的創(chuàng)業(yè)者不應(yīng)死守自己無力助力發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司，而是在公司達(dá)到其合理價(jià)位時(shí)適時(shí)能夠轉(zhuǎn)手，讓有能力推進(jìn)公司發(fā)展的投資者來接盤，作為創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)家，應(yīng)該是不斷創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，每一次主動退出都是一次創(chuàng)業(yè)價(jià)值的變現(xiàn)過程。

3.3 要特別重視公司的估值

創(chuàng)業(yè)者的退出方式多種多樣，如通過“IPO”或買“殼”可以實(shí)現(xiàn)上市;通過出售股份或資產(chǎn)中途離場;通過管理層收購或家庭成員繼承;當(dāng)然解散與破產(chǎn)也是一種退出方式。但無論哪種退出，對創(chuàng)業(yè)公司的估值都是最重要的。公司估值是基于公司價(jià)值屬性與特征，圍繞公司內(nèi)在價(jià)值、市場價(jià)值和金融定價(jià)體系之間進(jìn)行的公司整體價(jià)值分析和價(jià)值判斷，反映的是公司估值時(shí)點(diǎn)的特定條件下的基準(zhǔn)價(jià)值或相對價(jià)值。

重點(diǎn)關(guān)注無形資產(chǎn)價(jià)值的評估。無形資產(chǎn)是公司資產(chǎn)的重要組成部分，在創(chuàng)業(yè)公司無形資產(chǎn)比有形資產(chǎn)更重要，如專利權(quán)等可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)和商譽(yù)等不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)，特別商譽(yù)這樣的無形資產(chǎn)，它是公司在發(fā)展理念、組織管理、核心技術(shù)、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、產(chǎn)品與品牌、商業(yè)模式、市場形象和社會影響等綜合價(jià)值的體現(xiàn)，是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中長期積累的無形財(cái)富，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)過程中發(fā)揮著巨大作用。由于無形資產(chǎn)存在于有形資產(chǎn)之外，且其價(jià)值量往往難以精確計(jì)量，對其估值的主觀隨意性很大。鑒于無形資產(chǎn)特別是商譽(yù)的價(jià)值具有很大的彈性，在公司高速成長時(shí)期容易被高估;公司發(fā)展遇到困難時(shí)容易被低估;當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)和經(jīng)營困難時(shí)，商譽(yù)可能被蒸發(fā)殆盡。站在創(chuàng)業(yè)者價(jià)值最大化的立場，必須充分肯定創(chuàng)業(yè)公司的無形資產(chǎn)價(jià)值，合理地對無形資產(chǎn)特別是商譽(yù)進(jìn)行估值。

重視估值，更要注重議價(jià)。企業(yè)價(jià)值帶有明顯的主觀色彩，不同主體對企業(yè)價(jià)值評價(jià)會有所不同。創(chuàng)業(yè)公司的估值方法很多，美國西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特于 1986 年提出的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法目前應(yīng)用極為廣泛?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法是通過評估未來的現(xiàn)金流和其風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)評估納入分析，然后找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價(jià)值，來完成現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。但面對高科技型的創(chuàng)業(yè)公司，由于其現(xiàn)金流難以測算，就出現(xiàn)了五花八門的估值方法，出現(xiàn)了各種眼花繚亂的計(jì)算公式。這也同時(shí)意味著，沒有絕對正確的估值方法，因?yàn)楣乐凳菫榱私灰祝罡镜倪€是取決于創(chuàng)業(yè)者打算將公司賣多少錢？而買家愿意付多少錢？對于創(chuàng)業(yè)者來說，不僅要重視估值方法，更應(yīng)注重議價(jià)。議價(jià)是雙方一系列博弈的過程，有時(shí)候需要經(jīng)過多輪討價(jià)還價(jià)，很難一次敲定，在議價(jià)中創(chuàng)業(yè)者必須是始終突出公司的核心價(jià)值，讓買方“看得見”“舍不得”，在順利達(dá)成交易的同時(shí)實(shí)現(xiàn)最大的收成。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊峰.公司估值問題：來自實(shí)踐的挑戰(zhàn)[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012.

[2]趙幫宏.企業(yè)價(jià)值評估方法研究：問題、對策與準(zhǔn)則[D].中國農(nóng)業(yè)大學(xué)博士學(xué)位論文，2003（10）

作者簡介：

夏維朝（1965-? ），男，安徽合肥人，深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院，教授，研究方向：財(cái)務(wù)會計(jì)和創(chuàng)業(yè)融資;

彭朝林（1970-? ），通訊作者，男，江西靖安人，深圳職業(yè)技術(shù)學(xué)院，副教授，大健康產(chǎn)業(yè)研究所所長，研究方向：創(chuàng)業(yè)融資、健康經(jīng)濟(jì)和市場營銷。