王若水

摘要：當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程不斷加快，而且我國(guó)經(jīng)濟(jì)也處于突飛猛進(jìn)的發(fā)展階段。就我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，有最初的引進(jìn)外資，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的資本輸出，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要階段。在這種背景下，我國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)中越來(lái)越活躍，尤其是海外并購(gòu)較為突出。然而在海外并購(gòu)的過(guò)程中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，之后通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)中的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，才能夠使企業(yè)在海外并購(gòu)活動(dòng)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)投資有效性的提高，這也是企業(yè)、政界和學(xué)界重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題?；诖?，本位主要對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效研究和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行探析，并通過(guò)財(cái)務(wù)分析法對(duì)績(jī)效情況進(jìn)行分析，同時(shí)評(píng)價(jià)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，以此為基礎(chǔ)，為海外并購(gòu)的合理性提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè);海外并購(gòu);績(jī)效研究;風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

引言：

我國(guó)在2001年12月11日加入世界貿(mào)易組織，自此以來(lái)中國(guó)企業(yè)正式走向國(guó)際，并在海外并購(gòu)活動(dòng)中大展手腳。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)活動(dòng)中投入的金額越來(lái)越大，尤其是在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家在08年金融危機(jī)的沖擊下，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)走出了國(guó)門，進(jìn)入了海外并購(gòu)的行列，并且得到了廣泛的關(guān)注。另外，根據(jù)對(duì)商務(wù)部發(fā)布的中國(guó)企業(yè)海外投資的數(shù)據(jù)分析中得知，我國(guó)企業(yè)海外投資的金額每年都在增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)趨勢(shì)較為明顯。但是在海外并購(gòu)的分析中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)08年這一年在海外并購(gòu)活動(dòng)中，其成功率不足40%，其余并購(gòu)活動(dòng)均以失敗，這一年海外并購(gòu)活動(dòng)中損失慘重，損失金額高達(dá)兩千億美金，由此可見，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)中存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)位居首位。此外，我國(guó)許多實(shí)力雄厚的民營(yíng)企業(yè)，為了能夠獲得品牌效應(yīng)和新型技術(shù)，不斷加入海外并購(gòu)的行列中，并且成為海外并購(gòu)活動(dòng)中一道亮麗的“風(fēng)景線”。比如2006年、2007年、2008年，海爾、雅戈?duì)?、中?lián)重科、中海油服等企業(yè)紛紛在海外并購(gòu)活動(dòng)中亮相。

一、相關(guān)研究現(xiàn)狀

在對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效研究中，可使用股票價(jià)值事件研究法和財(cái)務(wù)研究法（財(cái)務(wù)變化考察研究法），這兩種方法也是績(jī)效研究中常用方法[1]。在研究的過(guò)程中，對(duì)公司并購(gòu)前和并購(gòu)后的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，并將其作為研究的主要內(nèi)容，主要分析內(nèi)容是企業(yè)的并購(gòu)行為，并對(duì)行為結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，總結(jié)其結(jié)論，在對(duì)并購(gòu)活動(dòng)前的業(yè)績(jī)分析中得知，并購(gòu)目標(biāo)與同行業(yè)平均業(yè)績(jī)相比，無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。在對(duì)業(yè)績(jī)分析中可通過(guò)三個(gè)方面完成，分別是目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)償還能力、效益增長(zhǎng)能力和企業(yè)成長(zhǎng)能力，并從這三個(gè)方面中，選擇九個(gè)指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績(jī)的分析。通過(guò)該方法對(duì)公司中存在的問(wèn)題進(jìn)行明確，發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的整體業(yè)績(jī)受到現(xiàn)金流和償債的短期能力的影響，三者之間有著密切的相關(guān)性。此外，在業(yè)績(jī)分析中還可通過(guò)總資產(chǎn)（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)）、凈資產(chǎn)收益和每股收益等指標(biāo)的分析完成公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，在此過(guò)程中還可使用因子分析法，通過(guò)該方法得出以下結(jié)論，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)和并購(gòu)后，其業(yè)績(jī)均有所提升，但并購(gòu)一年后，并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。從我國(guó)多數(shù)企業(yè)中選取部分海外繽購(gòu)企業(yè)作為主要研究對(duì)象，使用企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)比的方法，多數(shù)海外并購(gòu)的企業(yè)，并購(gòu)后業(yè)績(jī)普遍會(huì)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后，均有所提升。除此之外，在對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)估分析中，還可使用并購(gòu)企業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓和主營(yíng)利潤(rùn)和總資產(chǎn)對(duì)比的方法，使用該方法分析后發(fā)現(xiàn)，有些公司未來(lái)獲取上市機(jī)會(huì)，有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的意愿，但這些公司的業(yè)績(jī)普遍較差，但是并購(gòu)?fù)瓿珊?，這些公司的業(yè)績(jī)有所增加。

二、短期績(jī)效研究及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

為了能夠?qū)Ｍ獠①?gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評(píng)估，本文主要分析固定時(shí)間段內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的績(jī)效，時(shí)間區(qū)間為（并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后1年），在分析的過(guò)程中使用合理的分析方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，主要方法有Z值、托賓Q值分析法。2006年我國(guó)企業(yè)海爾參與了海外并購(gòu)活動(dòng)，并在活動(dòng)中收購(gòu)了三洋，期間耗資3億日元，并購(gòu)?fù)瓿珊蠼M建了新團(tuán)隊(duì)，海爾控購(gòu)60%;2007年雅戈?duì)枀⑴c了海外并購(gòu)活動(dòng)，活動(dòng)中并購(gòu)了新馬集團(tuán)，獲得了100%的控股權(quán)，耗資1億2千萬(wàn)美元;2008年中聯(lián)重科加入了海外并購(gòu)行列，并成功獲得意大利CIFA公司100%的股權(quán);同年中海油服也加入了并購(gòu)行列，成功收購(gòu)了挪威的一家公司。

通過(guò)托賓Q值分析法對(duì)以上企業(yè)并購(gòu)情況進(jìn)行分析得知，海爾并購(gòu)日本三洋后，其Q值有所上升，且上升的趨勢(shì)較為平穩(wěn)，通過(guò)這一點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，海爾并購(gòu)后企業(yè)的整體業(yè)績(jī)有所上升。另外，中海油服、中聯(lián)重并購(gòu)前后Q值均有所上升，說(shuō)明以上三家公司并購(gòu)夠業(yè)績(jī)都有所提高。但雅戈?duì)柌①?gòu)后Q值有所下降，這說(shuō)明，該公司并購(gòu)后，并沒有提升整體業(yè)績(jī)，反而受到了影響。

三、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

通過(guò)以上分析可知，并購(gòu)企業(yè)的成敗，需要通過(guò)企業(yè)層面的角度進(jìn)行分析，通過(guò)分析還可看出，我國(guó)許多企業(yè)在海外并購(gòu)中存在缺陷，其主要不足之處體現(xiàn)在財(cái)務(wù)方面。所以，為了提高企業(yè)業(yè)績(jī)，企業(yè)海外并購(gòu)的過(guò)程中應(yīng)該以發(fā)展眼光部署戰(zhàn)略。

（一）對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)選擇

企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中，想要提升整體業(yè)績(jī)，規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)以戰(zhàn)略性的眼光，合理的選擇并購(gòu)目標(biāo)市場(chǎng)，通過(guò)還要對(duì)企業(yè)自身環(huán)境和外部環(huán)境進(jìn)行充分的分析[2]。因此，企業(yè)并購(gòu)不能盲目進(jìn)行，需要在并購(gòu)前情專業(yè)人員進(jìn)行全面的審查，同時(shí)通過(guò)審查評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格，而且還要對(duì)不同的法律環(huán)境和政治環(huán)境進(jìn)行分析。只有這樣才能夠減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）對(duì)投融資渠道進(jìn)行合理選擇

任何企業(yè)參與并購(gòu)活動(dòng)，都應(yīng)該建立在根基穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，也就是說(shuō)，并購(gòu)的目標(biāo)是提升公司的價(jià)值，一定要保證高內(nèi)的正常運(yùn)行。因此，為了減少并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)運(yùn)行造成影響，企業(yè)可對(duì)融資渠道進(jìn)行拓展，獲得多方資金的幫助，通過(guò)這種方法減少并購(gòu)壓力，同時(shí)減輕國(guó)內(nèi)資金壓力。

結(jié)語(yǔ)：綜上所述，在世界經(jīng)濟(jì)一體化的推動(dòng)下，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)進(jìn)入了海外并購(gòu)的行列。為了能夠提升企業(yè)的績(jī)效，應(yīng)該對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的評(píng)估，采取正確的方法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的整體業(yè)績(jī)，從而為企業(yè)海外的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉丹. 醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].武漢紡織大學(xué)，2019.

[2]孟晶晶. 海外并購(gòu)困境企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析及控制研究[D].河南大學(xué)，2019.