郭凈　李靜

摘? ?要：綠色金融是全球低碳發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展的重要助力，與發(fā)展中國家關(guān)注環(huán)境和生態(tài)不同，發(fā)達(dá)國家更關(guān)切氣候變化。中國作為全球氣候治理的負(fù)責(zé)任大國，也越來越重視氣候投融資，但還處于起步階段。通過梳理和分析挪威國際氣候與環(huán)境研究中心——奧斯陸（CICERO）在氣候金融方面的研究與實(shí)踐，對我國加強(qiáng)氣候投融資的基礎(chǔ)性研究、接軌國際標(biāo)準(zhǔn)、建立評估機(jī)構(gòu)等方面提出建議。

關(guān)? 鍵? 詞：氣候金融;氣候投融資;氣候債券;綠色陰影法;第二意見

中圖分類號：F830.59? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ?文章編號：2096-2517（2020）02-0043-11

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2020.02.005

綠色金融開始于西方發(fā)達(dá)國家，主要是因?yàn)槠淦毡檩^早地進(jìn)入工業(yè)化時期，并經(jīng)歷了工業(yè)化帶來的能源消耗及環(huán)境氣候問題，因此，西方發(fā)達(dá)國家在綠色金融的政策支持、體制建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面進(jìn)行了大量研究和實(shí)踐，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

挪威是全球綠色增長機(jī)構(gòu)（GGGI）發(fā)起國之一，在全球?qū)崿F(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路上，挪威負(fù)有重要的責(zé)任與義務(wù)。 挪威早在1991年就開始征收碳稅①，2000年以前就強(qiáng)制要求企業(yè)披露社會環(huán)境成本報(bào)告，并通過實(shí)施綜合的政策措施，如環(huán)境影響評價(jià)、環(huán)境發(fā)展監(jiān)測、環(huán)境立法、污染控制、強(qiáng)制性法規(guī)及自愿協(xié)定等等，使得挪威的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了較大成效②，從政府到企業(yè)、從企業(yè)到民眾，挪威舉國上下都具有極強(qiáng)的生態(tài)環(huán)境保護(hù)意識。

國際氣候與環(huán)境研究中心——奧斯陸（Center for International Climate and Environment Research-Oslo，以下簡稱CICERO）是挪威的一家專業(yè)性研究中心，該中心成立以來，一直緊密圍繞綠色金融尤其是氣候金融等領(lǐng)域的關(guān)鍵議題開展研究和實(shí)踐，并與包括中國在內(nèi)的世界其他國家開展廣泛合作， 為推動國際綠色金融發(fā)展做出了卓越貢獻(xiàn)，目前已經(jīng)成為國際上綠色債券的主要認(rèn)證機(jī)構(gòu)。本文主要圍繞CICERO的氣候金融研究成果及第三方認(rèn)證工作實(shí)踐進(jìn)行綜述，以期對我國推進(jìn)氣候投融資相關(guān)工作有所借鑒和啟示。

一、CICERO的主要研究領(lǐng)域

CICERO匯集眾多跨學(xué)科的專業(yè)研究人員，研究氣候與社會和經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，提供所有有關(guān)氣候變化全面而可靠的知識，揭露社會和經(jīng)濟(jì)中的氣候風(fēng)險(xiǎn)， 傳播氣候相關(guān)知識。CICERO致力于提高人們對氣候問題的重視，促進(jìn)各國對改善氣候問題達(dá)成共識，加強(qiáng)全球間氣候行動協(xié)作，改善氣候變化，圍繞氣候問題形成了6個研究領(lǐng)域，組建了6支研究團(tuán)隊(duì)，并產(chǎn)出了豐碩成果。

（一）氣候金融

CICERO氣候金融研究團(tuán)隊(duì)致力于研究金融與氣候變化之間的關(guān)系，將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入投資決策中，對不同部門和行業(yè)的氣候風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估，倡導(dǎo)投資轉(zhuǎn)向低碳項(xiàng)目和環(huán)境適應(yīng)性項(xiàng)目。Clapp等（2017） 指出投資者面臨的氣候變化風(fēng)險(xiǎn)主要分為物理風(fēng)險(xiǎn)和過渡風(fēng)險(xiǎn)。物理風(fēng)險(xiǎn)是指氣候發(fā)生物理變化的風(fēng)險(xiǎn)，包括極端天氣、洪水、旱災(zāi)、海平面上升等。物理風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)是極端事件變得更加頻繁，其造成的影響極有可能延續(xù)至未來的10至20年。過渡風(fēng)險(xiǎn)是指政策、義務(wù)和技術(shù)的改變可能影響市場和消費(fèi)者行為的風(fēng)險(xiǎn)，過渡性影響更依賴短期內(nèi)的變化和決策，而非物理影響，突出了情景對探索未來關(guān)鍵不確定性的重要性，以及對低概率但高影響事件的壓力測試的重要性[1]。Berg等（2018）在氣候情景指南中建議情景分析應(yīng)考慮資產(chǎn)的壽命及暴露在氣候風(fēng)險(xiǎn)下的時間，投資者或企業(yè)可以使用情景分析來評估政策或技術(shù)的變化，以及氣候變化對投資的潛在影響。企業(yè)或投資者通過情景分析可以防范過渡風(fēng)險(xiǎn)，但是不能捕捉短期的物理風(fēng)險(xiǎn)，物理風(fēng)險(xiǎn)造成的影響可能是長期的也可能是即時的，需要進(jìn)行不同的情境分析[2]。Torvanger等（2019）就氣候風(fēng)險(xiǎn)的感知和管理對挪威和瑞典20家金融機(jī)構(gòu)的代表進(jìn)行采訪發(fā)現(xiàn)，由于數(shù)據(jù)的缺失和不確定性，金融部門通常只對氣候風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，不足以全面評估氣候風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)氣候風(fēng)險(xiǎn)方面知識的學(xué)習(xí)，既要廣泛了解氣候情況，也要了解其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的具體問題[3]。Alnes等（2019） 指出雖然金融在推動綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面具有重要意義，但投資者很難分析其投資組合的可持續(xù)性和氣候風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，也很難充分挖掘可持續(xù)性解決方案的價(jià)值創(chuàng)造潛力?，F(xiàn)有的企業(yè)向投資者傳達(dá)可持續(xù)發(fā)展信息的舉措，往往更籠統(tǒng)地關(guān)注ESG風(fēng)險(xiǎn)或碳排放，而忽略了氣候風(fēng)險(xiǎn)，因此有必要為投資者和公眾提供一種理解氣候風(fēng)險(xiǎn)，鑒別企業(yè)低碳和氣候適應(yīng)性的實(shí)用性工具。CICERO提出的綠色陰影方法適用企業(yè)的氣候風(fēng)險(xiǎn)評估，而且在研究的小樣本范圍內(nèi)表現(xiàn)出很強(qiáng)的適用性。目前氣候風(fēng)險(xiǎn)評估受數(shù)據(jù)可用性和數(shù)據(jù)質(zhì)量的限制，未來氣候風(fēng)險(xiǎn)評估將從定性方法轉(zhuǎn)為更依賴數(shù)據(jù)的定量方法[4]。

（二）氣候政策

CICERO氣候政策研究團(tuán)隊(duì)主要研究經(jīng)濟(jì)、人口變化及氣候變化之間的均衡影響，國內(nèi)與國際政策之間的相互影響，氣候協(xié)議、政策文件、不同參與者在氣候談判中的立場及對氣候談判的影響等。Bang等（2017）探討政策傳播和政策學(xué)習(xí)在加州碳排放限額與交易制度設(shè)計(jì)中的作用，指出當(dāng)?shù)卣螕?dān)憂是政策傳播過程中重要的中介因素，有助于制度形成。 加州政策制定者吸取其他地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，改善制度細(xì)節(jié)以避免缺陷，反映了加州政策制定者的積極努力。雖然加州碳排放限額與交易制度具有一定的優(yōu)越性，但其主要依靠低透明度、高成本的直接監(jiān)管控制二氧化碳排放，只能在加州獨(dú)特的政治背景和強(qiáng)有力的監(jiān)管下實(shí)施， 難以在其他地區(qū)復(fù)制[5]。Aamodt等（2017）研究2000—2015年期間氣候倡導(dǎo)聯(lián)盟對巴西、 中國和印度的政策影響，指出氣候倡導(dǎo)聯(lián)盟是巴西、中國和印度氣候政策發(fā)展的驅(qū)動力，但在不同的政治背景下氣候倡導(dǎo)聯(lián)盟的核心信念不同， 對氣候政策的影響也有所差異。與印度和巴西相比，中國氣候倡導(dǎo)聯(lián)盟更加關(guān)注氣候科學(xué)，對氣候議程的關(guān)注較少;然而，印度的氣候倡導(dǎo)聯(lián)盟更關(guān)注如何適應(yīng)氣候問題，而非如何緩解氣候問題。 國內(nèi)和國際氣候政策通常會產(chǎn)生相互作用，國際層面的討論和決定對于打開國內(nèi)政策窗口至關(guān)重要，而政治經(jīng)濟(jì)和制度結(jié)構(gòu)等外部子系統(tǒng)參數(shù)對解釋氣候倡導(dǎo)聯(lián)盟的政策影響和政策變化的持續(xù)性至關(guān)重要[6]。Wei等（2018）利用可計(jì)算一般均衡（CGE）模型，將中國2050年的預(yù)期年齡結(jié)構(gòu)搭配2011年的經(jīng)濟(jì)和人口規(guī)模， 探索人口老齡化帶來的影響。模擬結(jié)果表明，考慮老齡化對消費(fèi)和勞動力供應(yīng)的影響， 中國人口老齡化將阻礙經(jīng)濟(jì)活動，導(dǎo)致GDP下降10%，同時通過降低勞動力供應(yīng)帶來的老齡化效應(yīng)會降低由化石燃料造成的全球二氧化碳排放， 大約是日本2011年碳排放量的70%，考慮其他國家的老齡化效應(yīng)，全球碳排放的減少量相當(dāng)于日本2011年的總排放量[7]。Bang等（2019）分析2013—2018年挪威石油資源治理，指出政策倡導(dǎo)聯(lián)盟通過尋求重新定義而不是從根本上反對現(xiàn)有的國家在石油資源管理中的利益獲得公眾支持，將對石油的理解從當(dāng)前與福利的聯(lián)系轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，利用碳風(fēng)險(xiǎn)的概念挑戰(zhàn)挪威石油資源治理中的兩個基本制度：近?？碧皆S可和石油稅收政策。挪威公眾輿論的明顯變化與石油資源管理體制的惰性之間的不協(xié)調(diào)越來越明顯。 為了保持在《巴黎氣候變化協(xié)定》（以下簡稱《巴黎協(xié)定》）的溫度限制范圍內(nèi)，碳預(yù)算即將耗盡，許多化石燃料生產(chǎn)國將面臨與挪威同樣的問題[8]。

（三）氣候系統(tǒng)

氣候系統(tǒng)研究團(tuán)隊(duì)利用觀測的數(shù)據(jù)和模型研究氣候系統(tǒng)的輻射力，以及氣體、氣溶膠①和云的作用， 強(qiáng)調(diào)氣候系統(tǒng)的過程和物理影響。Stjern等（2017）調(diào)查氣候?qū)谔繚舛仍黾拥姆磻?yīng)，指出黑炭濃度顯著增加對氣候系統(tǒng)產(chǎn)生重大的影響，但其中一些效應(yīng)往往會相互抵消， 從而使全球變暖的中位數(shù)相對較小[9]。Skeie等（2018）利用能量平衡模型和隨機(jī)模型結(jié)合貝葉斯框架下的輻射強(qiáng)迫（RF）②時間序列、海洋熱感（OHC）和近地表溫度變化估算有效氣候敏感性（ECSinf），結(jié)果顯示估算的ECSinf的平均值是2.0℃，中位數(shù)為1.9℃，90%可信區(qū)間為1.2℃～3.1℃， 估算的ECSinf對先驗(yàn)RF時間序列的選擇具有很強(qiáng)的敏感性，OHC使ECSinf的平均值比最佳估計(jì)值高出約50%[10]。Myhre等（2018） 指出，大氣輻射冷卻和感熱通量的變化平衡了與降水變化相關(guān)的潛熱③， 感熱變化是前工業(yè)時代以來全球平均降水量變化的主導(dǎo)因素，而輻射強(qiáng)迫與反饋的影響近似補(bǔ)償。在所有時間周期內(nèi)，由于輻射冷卻的不確定性強(qiáng)， 而溫度驅(qū)動和氣溶膠的快速變化，使得感熱項(xiàng)在歷史時期的不確定度較低，且具有相同的跡象，因此模擬降水變化的不確定性主要由輻射冷卻項(xiàng)決定[11]。Aas等（2019）分析主要地區(qū)1990—2015年期間空氣和降水中硫元素的觀測趨勢， 并對六種不同的全球氣溶膠模型進(jìn)行估算。在模型和觀測中一致捕捉到的硫趨勢中存在著巨大的地區(qū)差異，迫切需要實(shí)現(xiàn)更均勻的全球覆蓋[12]。

（四）氣候效應(yīng)

CICERO氣候影響研究團(tuán)隊(duì)主要研究氣候變化和極端氣候?qū)ι鐣?jīng)濟(jì)的影響， 包括健康影響、空氣污染和氣候變化之間的相互作用等。Sillmann等（2018）指出風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)應(yīng)幫助各種實(shí)體檢測風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對未來更頻繁和嚴(yán)重的極端氣候?yàn)?zāi)害，風(fēng)險(xiǎn)評估中數(shù)據(jù)和分析的不確定是不可避免的，需要仔細(xì)考慮風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的背景。新的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)為氣候變化提供準(zhǔn)確和可靠的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，應(yīng)滿足技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，如可測量、可監(jiān)控、可驗(yàn)證和可轉(zhuǎn)移，除了對目標(biāo)受眾具有顯著性、合法性和可信性外，還應(yīng)具備科學(xué)相關(guān)性[13]。Schaller等（2018）運(yùn)用三個大型全球氣候模型組合研究大氣阻塞對熱浪的影響， 發(fā)現(xiàn)1979—2015年期間， 北歐和俄羅斯西部夏季熱浪強(qiáng)度與受大氣阻塞影響的天數(shù)有顯著的相關(guān)性。研究結(jié)果強(qiáng)調(diào)了使用不同全球氣候模型組合的必要性，因?yàn)閱蝹€模型并不總是能夠捕捉到這種關(guān)系。通過建立以大氣阻塞為協(xié)變量的熱浪統(tǒng)計(jì)模型，可以幫助決策者適應(yīng)氣候變化， 規(guī)劃災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)防范[14]。Aamaas等（2019）評估挪威雨林基金會項(xiàng)目組合中的兩個項(xiàng)目的碳效應(yīng)，哥倫比亞的項(xiàng)目面積比印度尼西亞大得多，然而，這兩個項(xiàng)目的單位面積碳排放潛力卻相差不大。原因是印度尼西亞項(xiàng)目周邊地區(qū)的雨林砍伐率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于哥倫比亞項(xiàng)目，極大增加了單位面積的潛在碳排放量[15]。

（五）區(qū)域解決方案

CICERO區(qū)域解決方案研究團(tuán)隊(duì)，關(guān)注向低排放型社會轉(zhuǎn)型過程中的各個方面，考慮當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)實(shí)情況提供降低排放和適應(yīng)氣候變化的解決方案。Westskog等（2017）以挪威12個城市的案例研究為基礎(chǔ)，研究當(dāng)?shù)丨h(huán)境對制定適用于城市一級的國家氣候適應(yīng)政策的重要性。挪威氣候政策的特點(diǎn)是自上而下，但挪威各地區(qū)的自然條件、組織資源和社會需求等差異很大。挪威國家和部門當(dāng)局并未充分解決和理解地方政府因環(huán)境因素而產(chǎn)生的氣候適應(yīng)政策的差異?？紤]到案例城市之間背景因素的差異，建議在多級治理系統(tǒng)中采用自適應(yīng)協(xié)同管理策略作為合適的框架，以確保地方政府積極主動地進(jìn)行本土化， 加深國家與地方之間的相互理解，實(shí)現(xiàn)更好的合作[16]。West等（2017）通過對比坦桑尼亞的兩個小農(nóng)戶農(nóng)業(yè)投資案例，研究影響他們應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的脆弱性和恢復(fù)力的因素。 研究發(fā)現(xiàn)，缺乏透明、 可靠的政策和機(jī)制來管理土地使用權(quán)，解決合同糾紛以及銷售相關(guān)農(nóng)作物，加劇了參與者之間的權(quán)利不對稱，坦桑尼亞小農(nóng)戶的農(nóng)業(yè)投資不太可能同時履行商業(yè)和發(fā)展職能[17]。Kasa等（2018）通過調(diào)查挪威的一項(xiàng)氣候與能源規(guī)劃指南對地方氣候政策活動制度化的影響，結(jié)果表明，地方政府在制定減緩氣候變化政策的早期階段， 規(guī)劃指南通過將氣候政策與其他政策聯(lián)系起來，有助于使氣候政策合法化。但是，在減緩氣候政策進(jìn)一步發(fā)展的過程中，規(guī)劃指南的影響不大。在監(jiān)管問題復(fù)雜的情況下可能需要軟性政策工具，但如果沒有較硬的政策措施的支持，也很難取得成果[18]。

（六）減緩氣候變化

CICERO減緩氣候變化研究團(tuán)隊(duì)側(cè)重于了解歷史和未來溫室氣體排放和短期氣候變化的趨勢和驅(qū)動因素。Peter等（2011）指出，1990—2008年期間，發(fā)達(dá)國家的碳排放量已經(jīng)趨于平穩(wěn)，但是發(fā)展中國家的碳排放量翻了一倍，從生產(chǎn)和消費(fèi)的角度來看，國際貿(mào)易是解釋許多國家排放變化的一個重要因素。碳排放轉(zhuǎn)移反映了世界經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，這種失衡是由多種社會經(jīng)濟(jì)驅(qū)動因素和政策造成的，建議各國在監(jiān)督領(lǐng)土碳排放的同時，通過國際貿(mào)易監(jiān)督碳排放轉(zhuǎn)移，以確保在穩(wěn)定全球溫室氣體排放方面取得進(jìn)展[19]。Peter等（2017）開發(fā)了一個嵌套的關(guān)鍵指標(biāo)結(jié)構(gòu)來跟蹤《巴黎協(xié)定》當(dāng)前進(jìn)展和未來目標(biāo)的進(jìn)展，發(fā)現(xiàn)近年來全球碳排放增長放緩的主要原因是2011年以來中國和美國的煤炭使用量減少， 預(yù)計(jì)這種放緩的趨勢仍將持續(xù)。政策驅(qū)動的風(fēng)能和太陽能爆炸性增長也有助于全球碳排放的放緩， 但其重要性不及經(jīng)濟(jì)因素和能源效率。雖然目前許多關(guān)鍵指標(biāo)大致與保持全球平均氣溫上升幅度控制在2℃以內(nèi)的目標(biāo)一致，但是碳捕獲和儲存技術(shù)缺乏大規(guī)模的應(yīng)用， 威脅了2030年的氣候目標(biāo)，也威脅了《巴黎協(xié)定》實(shí)現(xiàn)凈零排放的長期目標(biāo)[20]。Peter等（2019）通過情景分析，表示碳捕獲和儲存技術(shù)是實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》氣候目標(biāo)的關(guān)鍵技術(shù)， 在世界各地區(qū)的電力部門和工業(yè)部門、化石燃料和生物能源中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。然而，《巴黎協(xié)定》以五年為一個周期提高氣候目標(biāo)，可能促使碳定價(jià)逐步上升或增加碳定價(jià)的不確定性，不利于碳捕獲和儲存技術(shù)的部署和發(fā)展[21]。Quéré等（2019） 分析18個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2005—2015年期間碳排放量變化的主要驅(qū)動因素包括能源使用、化石燃料占比、化石燃料利用率、化石燃料中二氧化碳強(qiáng)度和貿(mào)易，發(fā)現(xiàn)可再生能源取代化石燃料和降低能源使用可以解釋二氧化碳排放量的減少。 此外，可再生能源政策、能源效率政策和減緩氣候變化的政策在減排中也發(fā)揮著驅(qū)動作用[22]。

二、CICERO的主要工作實(shí)踐

《巴黎協(xié)定》控制氣溫上升的目標(biāo)①將直接影響全球金融資本所在部門和未來所有國家及部門、企業(yè)的投資模式，必須加強(qiáng)對低碳解決方案和基礎(chǔ)設(shè)施的投資， 以助力經(jīng)濟(jì)擺脫對化石燃料的依賴，同時降低氣候不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。 因此，CICERO在氣候金融方面的主要工作是在對氣候領(lǐng)域進(jìn)行全面科學(xué)研究的基礎(chǔ)上，將金融與氣候變化研究聯(lián)系起來，與金融部門密切合作，為金融行動者提供可以直接應(yīng)用的專門知識和研究成果，幫助投資者更好地降低氣候風(fēng)險(xiǎn)對投資組合價(jià)值的可能影響。

從2008年世界銀行首次發(fā)行綠色債券，CICERO與世界銀行共同確立綠色主題列表之后，CICERO一直保持對綠色債券進(jìn)行獨(dú)立評估。CICERO的獨(dú)立評估對全球綠色債券的發(fā)展歷程具有里程碑意義，其服務(wù)對象包括公司、金融機(jī)構(gòu)、多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)、主權(quán)政府、市政銀行、市級和地方政府，幫助投資者提高氣候風(fēng)險(xiǎn)的透明度，并在不給金融部門造成不當(dāng)交易成本的情況下，將投資轉(zhuǎn)向更為綠色的市場。而其采用的評價(jià)方法被稱為綠色陰影法（Shades of Green），這一方法的誕生也是源于CICERO多年提供第二意見的豐富經(jīng)驗(yàn)。自2015年3月以來，CICERO一直在實(shí)踐中應(yīng)用綠色陰影方法，使用三種不同深度的綠色將第二意見進(jìn)行分類。這種方法對投資者來說很容易理解，并且可以使他們很容易對比綠色項(xiàng)目的綠色級別。

（一）綠色陰影評價(jià)方法

1.綠色陰影分級

CICERO將氣候變化科學(xué)與金融市場聯(lián)系起來，評估綠色項(xiàng)目的環(huán)保性、降低項(xiàng)目排放、幫助社會適應(yīng)氣候變化實(shí)際影響以及增強(qiáng)綠色項(xiàng)目的管理和透明度。其評估某一特定活動或技術(shù)是否長期支持建設(shè)低碳和氣候適應(yīng)型社會，利用綠色陰影方法將評估結(jié)果分為深綠色、中綠色和淺綠色，以表現(xiàn)綠色債券與低碳?xì)夂蚱鹾铣潭取?在某些情況下，短期內(nèi)減少排放的活動或技術(shù)卻會導(dǎo)致長期使用高排放的基礎(chǔ)設(shè)施并增加凈排放。 因此，CICERO在評估投資項(xiàng)目的綠色等級時，力求通過謹(jǐn)慎的基礎(chǔ)設(shè)施投資將投資轉(zhuǎn)向低排放或零排放的基礎(chǔ)設(shè)施，避免排放量被鎖定。

（1）第一等級：深綠色

符合低碳和適應(yīng)氣候變化的長期愿景的項(xiàng)目和方案也即零排放解決方案一般是用深綠色表示，如可再生能源投資（如太陽能、風(fēng)能和水電）。CICERO力求在基礎(chǔ)設(shè)施的投資中，避免化石燃料元素，以及鎖定溫室氣體排放。投資時間越長，項(xiàng)目的可持續(xù)性要求越高。這就意味著，在較長時間范圍內(nèi)（如新建建筑和大型整治工程）進(jìn)行的投資，要達(dá)到深綠色的評估等級是比較困難的。由于現(xiàn)有建筑和被動式房屋標(biāo)準(zhǔn)的改進(jìn)， 預(yù)計(jì)到2050年建筑物的能源效率將大大提高。為了讓建筑項(xiàng)目獲得深綠色的評估等級， 發(fā)行者現(xiàn)在需要考慮包含2050年低碳愿景的長遠(yuǎn)目標(biāo)。在廢物處理部門，焚燒并回收能源是減少垃圾填埋的環(huán)境和氣候友好的選擇， 如果垃圾焚燒相關(guān)項(xiàng)目想要評級為深綠色，那么就必須與回收政策相結(jié)合，例如將塑料等化石燃料垃圾轉(zhuǎn)化為新材料。

（2）第二等級：中綠色

中綠色等級表示投資項(xiàng)目中具有代表低碳和適應(yīng)氣候變化的長期愿景，但還沒能完全實(shí)現(xiàn)低碳的項(xiàng)目和方案，也就是缺少為達(dá)成長遠(yuǎn)目標(biāo)而存在的中間階段的解決方案，例如投資于具有良好但不是最佳能源效率評級的生態(tài)建筑。然而，評估運(yùn)輸業(yè)的可持續(xù)性并非易事，環(huán)境績效的改善取決于燃料類型和效率。從效率低下的交通方式（如私家車）轉(zhuǎn)向公共交通，可以減少大量的碳排放，使用化石燃料的公共交通項(xiàng)目，比如混合動力公交車，是典型的中綠色項(xiàng)目。

（3）第三等級：淺綠色

具有短期綠色效益，但不具有長期性的解決辦法的項(xiàng)目和方案屬于淺綠色，例如提高可以減少累積排放的化石燃料基礎(chǔ)設(shè)施效率的項(xiàng)目。除了綠色類等級，還有棕色——表示支持反低碳和適應(yīng)氣候變化的項(xiàng)目和方案，如新建煤炭基礎(chǔ)設(shè)施。

CICERO在第二意見評估中還考慮了發(fā)行人對于氣候和環(huán)境的目標(biāo)和成就，以理解綠色債券框架的背景。發(fā)行人若采取強(qiáng)有力的氣候和環(huán)境措施（包括如何應(yīng)對氣候風(fēng)險(xiǎn)的方法）， 并在組織內(nèi)廣泛實(shí)施這些措施，就更有可能獲得深綠色評級。此外，CICERO在利用綠色陰影方法評估時還考慮了治理因素， 也就是誰在選擇項(xiàng)目過程中有最終決定權(quán)？ 氣候和環(huán)境專業(yè)知識如何參與合格項(xiàng)目的選擇？深綠色的陰影程度意味著該組織內(nèi)部的氣候和環(huán)境專家有權(quán)否決項(xiàng)目。在項(xiàng)目篩選中，發(fā)行人使用生命周期分析并考慮彈性效應(yīng)，更有可能為其綠色債券框架獲取深綠色程度的評估等級結(jié)果。綠色債券框架的整體陰影評估也取決于對透明度、影響報(bào)告和影響驗(yàn)證的考慮。這些問題對投資者跟蹤綠色債券計(jì)劃的實(shí)施至關(guān)重要，應(yīng)向公眾提供所有融資項(xiàng)目的清單。影響報(bào)告需要提供關(guān)于氣候變化導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及項(xiàng)目的環(huán)境效益的重要信息，良好的影響報(bào)告程序可以確保項(xiàng)目評估的正確性。

2.綠色陰影方法適用范圍

綠色陰影方法適應(yīng)于綠色債券框架內(nèi)的每個項(xiàng)目類型，根據(jù)項(xiàng)目類型、管理和透明性，全面評估綠色注意事項(xiàng)債券的綠色陰影的深淺程度。表1給出了一些典型項(xiàng)目類型的注意事項(xiàng)。

（二）CICERO的第二意見框架

CICERO是全球領(lǐng)先的綠色債券第二意見提供者，它建立了由獨(dú)立氣候研究機(jī)構(gòu)組成的全球網(wǎng)絡(luò)以增加對各區(qū)域的了解， 對發(fā)行人遵循的規(guī)則、條例和準(zhǔn)則進(jìn)行獨(dú)立審查和評估，以確保綠色債券的氣候和環(huán)境完整性。CICERO考慮項(xiàng)目選擇的總體框架，但不驗(yàn)證或證明具體項(xiàng)目的環(huán)境影響[23]。

1.第二意見的作用

第二意見（Second Opinion）是指對發(fā)行人為綠色債券融資選擇項(xiàng)目和投資的框架進(jìn)行獨(dú)立的環(huán)境質(zhì)量檢查①，意見由專業(yè)環(huán)境研究機(jī)構(gòu)出具，且環(huán)境研究機(jī)構(gòu)在投資結(jié)果中沒有任何經(jīng)濟(jì)利益，以確保出具意見的真實(shí)可信，并且有助于投資者建立對綠色債券的信心。目前，第二意見已經(jīng)聚焦于低碳和氣候適應(yīng)型發(fā)展，也包括其他的環(huán)境方面和社會責(zé)任方面，例如道德、工人工作環(huán)境、地方經(jīng)濟(jì)影響、可持續(xù)發(fā)展、資源效率、環(huán)境影響、對生物多樣性的影響以及減輕其他溫室氣體。

第二意見審查可納入綠色債券的項(xiàng)目類別的選擇標(biāo)準(zhǔn)， 檢查項(xiàng)目類別是否符合債券的環(huán)境目標(biāo)，并特別評估氣候風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)綠色債券框架的詳細(xì)程度和范圍，第二意見可以提供具有重要技術(shù)細(xì)節(jié)的“自下而上”的評估，也可以提供側(cè)重于選擇合格項(xiàng)目框架的“自上而下”的評估。迄今為止，大多數(shù)第二意見本質(zhì)上是自上而下的，在發(fā)行時提供對綠色債券框架的評估，但第二意見不能驗(yàn)證事后的氣候或環(huán)境影響。

2.CICERO出具第二意見的流程

CICERO在氣候研究的基礎(chǔ)上出具第二意見，提供綠色債券框架的獨(dú)立評估以及發(fā)行人相關(guān)的內(nèi)部治理程序，通過案頭審查收集資料出具第二意見， 也就是說根據(jù)發(fā)行人提供的文件和在會議、電話會議以及與發(fā)行人的電子郵件通信中收集的資料提供事前評估。 在制定第二意見時，CICERO會與發(fā)行方秘切合作，以各種方式改善其投資框架的“綠色”程度，在這一過程中提高發(fā)行機(jī)構(gòu)的環(huán)保意識， 發(fā)行方也將這種服務(wù)視為第二意見的附加價(jià)值。綠色的程度全面評估了發(fā)行人的綠色債券框架支持向低碳和氣候適應(yīng)型社會過渡的程度，既評估綠色債券支持項(xiàng)目的氣候和環(huán)境目標(biāo)，也評估綠色債券框架治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。

CICERO從發(fā)行人處得到相關(guān)信息到完成報(bào)告大致用時3～5周，這一過程包含三個階段。第一階段是開始評估階段，在這個階段CICERO從綠色債券發(fā)行方獲取綠色債券框架、可持續(xù)性策略和報(bào)告以及其他相關(guān)文件，根據(jù)綠色債券原則、氣候科學(xué)以及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)評估綠色債券的所得款項(xiàng)用途、流程管理、項(xiàng)目管理、項(xiàng)目透明度以及影響報(bào)告，對這些信息進(jìn)行保密性審查。 第二階段是形成意見階段，CICERO將發(fā)行方信息和GBP對比， 進(jìn)行綠色級別劃分，根據(jù)第一階段的評估結(jié)果核對發(fā)行方的說明，草擬第二意見。第三階段是意見披露階段，CICERO出具最終第二意見， 并將發(fā)行方項(xiàng)目、戰(zhàn)略、 管理方式介紹給投資者。CICERO建議發(fā)行方將其綠色債券的信息，包括第二意見，公開提供給投資者和其他相關(guān)方， 鼓勵有條件的發(fā)行方發(fā)布影響力報(bào)告。

3.CICERO第二意見標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)及評估內(nèi)容

CICERO第二意見的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)如下：

（1）總結(jié)與建議，包含總體綠色陰影程度（為投資者提供簡單概述）;

（2）介紹與背景（第二意見的目的和方法）;

（3）免責(zé)聲明（CICERO不對特殊項(xiàng)目的驗(yàn)證負(fù)責(zé)）;

（4）簡要描述綠色債券框架和文件列表;

（5）綠色債券框架評估（優(yōu)勢、劣勢、潛在挑戰(zhàn)）;

（6）附錄。

其中，綠色債券框架優(yōu)勢指的是CICERO評估綠色債券框架時，首先考慮綠色債券框架涉及的部門和技術(shù)是否有助于減少溫室氣體排放和適應(yīng)預(yù)期的氣候變化，比如提高能源效率或使用可再生能源比例較高的能源技術(shù)、廢物處理和回收、交通基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)建筑和用水管理。接下來，CICERO檢查綠色債券框架是否包括最低要求，即和初始情況或現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)相比是否滿足節(jié)能要求。若框架中包括衡量、監(jiān)控和驗(yàn)證業(yè)績的具體標(biāo)準(zhǔn)，將對綠色債券的投資者和發(fā)行人均有益處。

CICERO也考慮綠色債券框架的劣勢，比如行業(yè)或技術(shù)是否對溫室氣體排放具有不確定的長期影響，特別是考慮可能的“鎖定”效應(yīng)和生命周期前景。劣勢項(xiàng)目類別，比如火力發(fā)電這種提高以化石燃料為基礎(chǔ)的能源生產(chǎn)效率的投資。雖然這可能在短期內(nèi)減少碳排放，但從長期來看，它可能會鎖定碳排放。綠色債券框架中的潛在劣勢項(xiàng)目還包括核電項(xiàng)目，這并非出于氣候變化方面的擔(dān)憂，而是出于安全和廢物方面的考慮（從發(fā)行者的角度來看，也可能存在社會接受度方面的擔(dān)憂）。在某些情況下，考慮到區(qū)域情況，劣勢項(xiàng)目類型可能是較為合適的選擇，但所有更為清潔的投資可能性都需要徹底探討。

CICERO第二意見還考慮了綠色債券投資對特定項(xiàng)目之外的潛在影響， 即所謂的宏觀投資影響。例如，一項(xiàng)投資可能會改變旅行者、客戶或租戶的交通模式，從而影響項(xiàng)目的環(huán)境影響，建筑工地的供應(yīng)鏈也會對環(huán)境和氣候產(chǎn)生廣泛的影響。反彈效應(yīng)是另一類宏觀影響。例如，提高住宅的能源效率和降低能源成本，可能會促使租戶使用更多的能源， 部分抵消最初節(jié)約能源和二氧化碳排放的預(yù)期。發(fā)行者意識到這些潛在的反彈效應(yīng)，并設(shè)法將其最小化是至關(guān)重要的。在某些情況下，發(fā)行者可能減輕這種影響，如業(yè)主或開發(fā)商可以鼓勵租戶使用清潔能源，但是有時發(fā)行者自己都沒有意識到這種潛在的負(fù)面影響。盡管難以明確劃分與項(xiàng)目相關(guān)影響的界限，但CICERO希望發(fā)行者至少應(yīng)該意識到潛在的負(fù)面宏觀影響，并將其最小化。

三、CICERO研究與實(shí)踐對我國氣候金融發(fā)展的啟示

鑒于氣候變化的全球效應(yīng)，世界各國對將氣候影響因素管理納入投融資活動中已形成共識[24]，世界銀行等國際多邊金融機(jī)構(gòu)及歐盟等發(fā)達(dá)國家的政策性銀行都開展了探索性的實(shí)踐，出臺了氣候投融資追蹤的標(biāo)準(zhǔn)和原則，制定了氣候風(fēng)險(xiǎn)和效益評估工具，但將氣候因素融入投融資活動中在我國剛剛起步，在政策、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、評價(jià)方法等方面都缺少相應(yīng)的配套機(jī)制[25]。

（一）氣候金融成為綠色金融體系的重要部分，基礎(chǔ)性研究工作亟待加強(qiáng)

綠色金融受到世界各國的廣泛重視， 但關(guān)于“綠色”的界定還未明確和統(tǒng)一，發(fā)達(dá)國家基本解決了工業(yè)化早期常見的環(huán)境污染問題，因而更關(guān)注氣候變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)因素[26]。中國等發(fā)展中國家實(shí)施的綠色金融政策以及開展的綠色金融實(shí)踐更多致力于解決環(huán)境污染、生態(tài)破壞等問題。但氣候變化是一個全球性問題，需要各國攜手應(yīng)對，以開辟全球綠色低碳發(fā)展新前景， 推動世界可持續(xù)發(fā)展。

2004年國家發(fā)展改革委員會、 中國人民銀行和原銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問題的通知》①，要求金融機(jī)構(gòu)停止對環(huán)境污染嚴(yán)重的禁止類項(xiàng)目以及不利于節(jié)約能源和保護(hù)生態(tài)環(huán)境的限制類項(xiàng)目進(jìn)行授信支持。2009年我國向國際社會宣布2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%～45%，以及后續(xù)積極實(shí)施《中國應(yīng)對氣候變化國家方案》《國家應(yīng)對氣候變化規(guī)劃（2014—2020年）》，特別是中國作為負(fù)責(zé)任大國， 在全球氣候治理中責(zé)任重大，積極推動《巴黎協(xié)定》的通過與落實(shí)[27]，發(fā)布《強(qiáng)化應(yīng)對氣候變化行動——中國國家自主貢獻(xiàn)》，繼“十二五”控制溫室氣體排放之后，“十三五”提出“以投資政策引導(dǎo)、強(qiáng)化金融支持為重點(diǎn)，推動開展氣候投融資試點(diǎn)工作”②。2016年中國人民銀行等七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》這一綱領(lǐng)性文件， 明確綠色金融是為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動。

氣候投融資即“應(yīng)對氣候變化的投融資活動”，有助于實(shí)現(xiàn)國家應(yīng)對氣候變化和低碳發(fā)展中長期戰(zhàn)略目標(biāo)，引導(dǎo)和促進(jìn)更多資金投向應(yīng)對氣候變化減緩和適應(yīng)領(lǐng)域的投資和融資活動。近年來，我國在應(yīng)對氣候變化主管部門的推動下取得了氣候投融資頂層設(shè)計(jì)、 政策框架和實(shí)踐創(chuàng)新等方面的進(jìn)展，但氣候投融資試點(diǎn)工作尚未正式推開，距離形成體系化氣候金融還有較大差距。氣候投融資已經(jīng)開始成為我國綠色發(fā)展相關(guān)政策支持的方向和重點(diǎn)，但其具有不同于綠色金融的獨(dú)特性，需要更多氣候變化風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對氣候變化策略、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的基礎(chǔ)性研究[28]，以助推氣候金融的發(fā)展和完善。

從這一意義上講，我國迫切需要建立一個類似CICERO的研究機(jī)構(gòu)，深入研究人為排放對氣候的影響、社會對氣候變化的反應(yīng)以及國際協(xié)議的制訂和推行。 整合氣候及金融領(lǐng)域的跨學(xué)科研究專家，探究和揭示氣候因素與金融投資之間的關(guān)系，向投資者傳遞氣候知識的同時揭露投資組合中隱藏的氣候風(fēng)險(xiǎn)，倡導(dǎo)投資者將資金轉(zhuǎn)向支持低碳和氣候適應(yīng)型的項(xiàng)目， 改善氣候環(huán)境， 實(shí)現(xiàn)氣候治理。同時，加強(qiáng)氣候治理研究和實(shí)踐的國際合作，積極發(fā)揮自身的公信力和社會效益， 將氣候知識傳遞、普及給社會公眾，將氣候問題提升到全社會共同關(guān)注的高度，以擴(kuò)大氣候投資的投資者范圍，引導(dǎo)投資傾向。

（二）氣候債券國際市場潛力巨大，與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌亟待推進(jìn)

從世界范圍來看，綠色債券已成為改善環(huán)境和氣候的重要工具。 我國一直積極支持綠色債券發(fā)行， 目前已成為全球綠色債券市場的第二發(fā)行來源。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入、“一帶一路”倡議的推進(jìn)以及“債券通”的實(shí)施，國內(nèi)綠色債券進(jìn)入國際市場進(jìn)程加快，但國內(nèi)外綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的差異將是我國綠色債券走向國際的重大阻礙。國際上，氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative，簡稱CBI）按照氣候債券分類方案①認(rèn)證綠色債券， 其綠色債券數(shù)據(jù)庫納入三類氣候債券：第一類是符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）和行業(yè)準(zhǔn)則的認(rèn)證氣候債券;第二類是經(jīng)由外部核查②符合CBI募集資金用途和透明度要求的債券;第三類是未經(jīng)外部核查，但符合CBI募集資金用途和透明度要求的債券③。 氣候債券分類方案中包含的低碳技術(shù)與時俱進(jìn)，及時反映科學(xué)的進(jìn)步和行業(yè)的發(fā)展，氣候債券標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證計(jì)劃的嚴(yán)格且科學(xué)的準(zhǔn)則能夠極大保證全球氣候變化不突破《巴黎協(xié)定》中2? ℃的上限，因此，這一計(jì)劃被全球范圍內(nèi)的債券發(fā)行人、政府、投資者和金融市場廣泛應(yīng)用，以確保真正優(yōu)先投資于那些有助于應(yīng)對氣候變化的項(xiàng)目。而我國綠色債券的主要標(biāo)準(zhǔn)是中國人民銀行出臺的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》以及國家發(fā)展改革委員會出臺的《綠色債券發(fā)行指引》， 在籌集資金的使用比例規(guī)定以及綠色項(xiàng)目的分類上均與CBI有所不同。

氣候債券在綠色債券中的比重越來越高，2018年在全球范圍內(nèi)符合氣候債券分類方案并納入CBI綠色債券庫的綠色債券達(dá)到1673億美元，較上年增長3%④。 我國符合國際綠色債券定義的發(fā)行額達(dá)到2103億元人民幣（312億美元），占全球發(fā)行總額的18%， 發(fā)行的氣候投融資證券工具規(guī)模超過1300億元，占全部綠色債券的比例約為62%[29]。雖然我國國內(nèi)與國際標(biāo)準(zhǔn)定義一致的綠色債券的比例不斷提高，但仍然有部分債券不滿足國際標(biāo)準(zhǔn)或者還未采取任何外部審查。2018年，我國綠色債券發(fā)行總額達(dá)428億美元，上述312億美元綠色債券與國際綠色債券定義一致，占全球市場的18%，其中11%的綠色債券是經(jīng)認(rèn)證的氣候債券，40%擁有綠色債券鑒證，32%的綠色債券擁有第二方意見，3%獲得綠色債券評級，在外部核查機(jī)構(gòu)中CICERO和Sustainalytics核查規(guī)模位居前列⑤。另外116億美元綠色債券未與國際綠色債券定義達(dá)成一致，僅符合中國定義。

盡管氣候投融資債券逐漸成為我國綠色債券的主體， 但仍然缺乏對氣候投融資范疇的明確界定，相關(guān)的監(jiān)測報(bào)告核查體系尚未建立，國家氣候變化的目標(biāo)和指標(biāo)沒有反映到金融體系中[29]。因此，我國氣候投融資領(lǐng)域必須盡快完善與政策配套、與國際接軌的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范和評估方法，形成系統(tǒng)流程和機(jī)制，可以考慮率先推動中歐綠色金融標(biāo)準(zhǔn)合作和趨同，然后逐步將標(biāo)準(zhǔn)推廣到其他國家和地區(qū)，影響甚至同化其綠色金融標(biāo)準(zhǔn);積極參與國際標(biāo)準(zhǔn)制定，促進(jìn)國際標(biāo)準(zhǔn)與我國標(biāo)準(zhǔn)兼容接軌[30]，構(gòu)建我國在氣候投融資領(lǐng)域的國際話語權(quán)。建議我國成立類似CICERO的獨(dú)立、非營利評估或評級機(jī)構(gòu)，開發(fā)“綠色”評級工具，評估發(fā)行方項(xiàng)目的綠色程度，對發(fā)行方的綠色債券框架進(jìn)行審查，使其符合國際標(biāo)準(zhǔn)。為投資者揭示氣候風(fēng)險(xiǎn)，以及給予投資者選擇項(xiàng)目、評估項(xiàng)目、監(jiān)控項(xiàng)目及跟蹤項(xiàng)目的建議。

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Abstract： Green finance is an important driver for global low-carbon and sustainable development. Emerging countries focus on the environment and ecology in green finance， while advanced countries are more concerned about climate change. As a responsible country for global climate governance， China is also giving increasing weight to climate investment and financing， which is still in the early stage. Through sorting and analyzing the research and practice of the Center for International Climate and Environment Research - Oslo （CICERO） in the area of climate finance， it is expected to put forward suggestions for China to strengthen basic research on climate investment and financing， keep up with international standards， and establish rating agencies.

Key words： climate finance; climate investment and financing; climate bonds; shades of green; second opinions

（責(zé)任編輯：盧艷茹;校對：龍會芳）