●熊詩(shī)忠

一、引言

金融一體化既是我國(guó)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)，又是實(shí)現(xiàn)粵港澳大灣區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平穩(wěn)發(fā)展和促進(jìn)金融創(chuàng)新的重要樞紐和介質(zhì)。粵港澳大灣區(qū)，由于區(qū)域條件的異質(zhì)性，盡管三地要素緊密鏈接，但是在金融一體化過(guò)程中有著獨(dú)特的運(yùn)行模式。金融在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的過(guò)程中發(fā)揮樞紐、資源流動(dòng)匹配和調(diào)節(jié)區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用，從而成為金融一體化的要義。所以，對(duì)粵港澳大灣區(qū)金融一體化的系統(tǒng)研究，為推動(dòng)區(qū)域金融合作，具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

金融一體化不僅是國(guó)內(nèi)外關(guān)注的熱點(diǎn)，也是粵港澳大灣區(qū)關(guān)注的重點(diǎn)，許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行深入的探究，主要集中在一下方面：價(jià)格法、數(shù)量法、主成分分析法。

（一）價(jià)格法

Yu et al(2010) 、Rein et al(2010)、Raphael et al(2011)和魏清(2009)等學(xué)者，基于利率、股價(jià)為參數(shù)對(duì)金融一體化進(jìn)行衡量，檢測(cè)經(jīng)濟(jì)體之間一體化是否達(dá)到或?qū)崿F(xiàn)。

（二）數(shù)量法

F-H (Feldstein and Herioka)(1980)、Montiel(1994)、Anders(2001)等學(xué)者運(yùn)用存貸關(guān)系，對(duì)發(fā)達(dá)、發(fā)展中國(guó)家的面板數(shù)據(jù)分析、回歸，結(jié)果顯示：資本市場(chǎng)的開發(fā)開放程度越高、資本流動(dòng)性越強(qiáng)，金融一體化程度越好。張穎熙（2007）、吳凌芳和黃梅波（2009）、魏清（2010）、鄔曉霞和李青（2015）、張峰和肖文東（2016）基于存貸關(guān)系對(duì)東南亞、珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀的金融一體化進(jìn)程進(jìn)行探討，結(jié)果表明：存貸系數(shù)下降，金融一體化程度越高且存在差異。

Bayoumi(1990)、Kose et al(2009)等學(xué)者通過(guò)消費(fèi)數(shù)量平滑方法探討，在完備的金融一體化過(guò)程中，本國(guó)消費(fèi)與本國(guó)的產(chǎn)出呈現(xiàn)相關(guān)系數(shù)較小，與他國(guó)的產(chǎn)出相關(guān)系數(shù)較大。

Lane and Milesi(2003)和劉生龍、張捷（2009）等運(yùn)用資產(chǎn)占比（資產(chǎn)與GDP比值）數(shù)量法衡量金融一體化，該指標(biāo)數(shù)值越大，金融一體化測(cè)度越高。

（三）主成分分析法

主成分分析法是通過(guò)SPSS軟件“分析—降維—因子分析”方法，把許多指標(biāo)量化為幾個(gè)主要指標(biāo)，使之互不相關(guān)，并從中選取幾個(gè)主要成分，解決多個(gè)變量間共線性矛盾問(wèn)題，提高分析效果。蘇春子(2018)運(yùn)用主要成分分析方法，探究東亞金融一體化的水平，結(jié)果是：一體化的指數(shù)有所波動(dòng)，但是金融一體化的水平漸漸提升。

綜上所述，通過(guò)梳理金融一體化水平的不同文獻(xiàn)，可以得出，研究國(guó)家之間、長(zhǎng)三角之間、京津冀之間等金融一體化水平較多，而整體研究粵港澳大灣區(qū)的則相對(duì)較少，經(jīng)驗(yàn)研究處于起步階段。

三、模型的構(gòu)建與實(shí)證分析

構(gòu)建金融一體化的計(jì)量模型與實(shí)證分析：

（一）基于主成分分析法構(gòu)建金融一體化衡量模型

以蘇春子(2018)為基礎(chǔ)，構(gòu)建如下的模型：

其中Xn是原來(lái)變量，Yi為主成分，n為個(gè)數(shù)，μin為第i個(gè)主成分Yi和第n個(gè)原有變量Xn的系數(shù)。

（二）金融一體化水平指標(biāo)體系構(gòu)建

基于數(shù)據(jù)的易得性，選擇股票交易額、資本存量、外商直接投資、外資流入、銀行貸款、貿(mào)易差額等指標(biāo)，這些指標(biāo)分別求與各自GDP的比值。X1代表股票交易占比，X2代表外商投資占比，X3代表銀行貸款占比，X4代表資本存量占比，X5代表外資流入占比，X6代表貿(mào)易差額占比。

（三）金融一體化水平主成分的分析

考慮時(shí)間趨勢(shì)對(duì)主成分的影響，采取標(biāo)準(zhǔn)化方式對(duì)原有數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并進(jìn)行檢驗(yàn)和分析。

表1 指標(biāo)相關(guān)系數(shù)矩陣

表2 共同度（Communalities）驗(yàn)證

1.相關(guān)性檢驗(yàn)。依據(jù)主要成分分析理論知道，使用主要成分的分析方法，進(jìn)行降維處理的前提條件是原來(lái)的指標(biāo)之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。從表3顯示的數(shù)據(jù)可知，除X5外，系數(shù)的絕對(duì)值都大于0.5，說(shuō)明各個(gè)指標(biāo)相互之間的相關(guān)性較強(qiáng)，符合主要成分分析的條件。

2．共同度（Communalities）驗(yàn)證。表2顯示了公因數(shù)從原有變量方差中的提取狀況，從“提取”一列可知，提取其特征值的共同方差包含了共同度的有效信息，僅有X5的有效信息損失最大，其他的均在60%以上，最大的在87%以上，符合主要成分分析的條件。

3．主成分的提取。進(jìn)行主要成分分析的依據(jù)是特征值和方差累積貢獻(xiàn)率，在這里選取特征值大于1且方差累積貢獻(xiàn)率大于80%的為主要成分，并作為分析其影響力的指標(biāo)。表3顯示，兩個(gè)主要成分包含了六個(gè)指標(biāo)的大多數(shù)有效信息，兩個(gè)主要成分足夠解釋粵港澳金融一體化程度的變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)降維的目標(biāo)。

表3 因子特征值、方差及累積貢獻(xiàn)率

4．主成分的函數(shù)式及涵義。主成分載荷矩陣反映了主成分和原有變量的相關(guān)性，其系數(shù)的絕對(duì)值大，則相關(guān)性較強(qiáng)。從表4得知，除X5外，其他變量系數(shù)均大于0.5，相關(guān)性也極強(qiáng)，X1、X2、X3、X4代表金融市場(chǎng)一體化的程度，X6代表貿(mào)易一體化的程度。

表4 載荷矩陣

用每個(gè)主成分載荷向量除以每個(gè)主成分特征值的算術(shù)平方根得到主要成分的特征向量，也即是主要成分的表達(dá)系數(shù)。

表5 主要成分表達(dá)系數(shù)

兩個(gè)主成分的Y1、Y2表達(dá)式如下：

5.綜合性分?jǐn)?shù)。依據(jù)主要成分分析原理，賦予每個(gè)主成分不同的權(quán)重，主要成分1的權(quán)重為0.681，主要成分2的權(quán)重為0.319，綜合得分即為各個(gè)主要成分的加權(quán)平均數(shù)，并依次按時(shí)間進(jìn)行排序，見表6。

總分計(jì)算公式如下：

Y=0.681*主要成分1得分+0.319*主要成分2得分

表6 我國(guó)香港、澳門和珠三角金融一體化綜合得分

（四）結(jié)果

由表6分析得出以下結(jié)果：

從三個(gè)地區(qū)的綜合得分即金融一體化的程度上來(lái)看，得分越高，金融一體化程度越高，金融一體化雖有波動(dòng)但隨著時(shí)間的推移不斷提高。2000到2002年金融一體化程度有所下降，2003年至2007年金融一體化快速發(fā)展，一體化程度恢復(fù)后漸漸加深，2008年遭遇金融危機(jī)影響，金融一體化程度比2007年有所下降；從2010到2018年，金融一體化程度我國(guó)香港達(dá)到最大值1.99235，珠三角達(dá)到1.671，與香港一體化還有一定的差距；澳門由-1.64879上升到-1.37173，負(fù)數(shù)表明澳門也在促進(jìn)金融一體化，只不過(guò)金融一體化程度較低。

四、結(jié)論與建議

綜上所述，本文以粵港澳大灣區(qū)11個(gè)城市2000—2018年間面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用主成分分析方法，構(gòu)建衡量金融一體化的水平或程度模型。實(shí)證結(jié)果顯示：該灣區(qū)金融一體化依然處于低下水平，急需政府政策的有效扶持和激勵(lì)，構(gòu)建區(qū)域金融耦合機(jī)制，發(fā)揮金融要素互補(bǔ)功能，提升金融一體化的空間。

通過(guò)對(duì)金融一體化的探析，為粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了有益的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)：首先，以粵港澳大灣區(qū)建設(shè)框架協(xié)議為核心，認(rèn)識(shí)并利用金融一體化的規(guī)律，構(gòu)建三地金融合作的有效運(yùn)行機(jī)制。其次，以金融結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革為基點(diǎn)，協(xié)調(diào)要素供給引導(dǎo)，提升金融要素的互補(bǔ)功能。第三，以我國(guó)香港國(guó)際金融為中心，構(gòu)建香港金融輻射、澳門金融發(fā)展和珠三角金融多方位開放新格局。第四，以政府間的合作、政策扶持和制度創(chuàng)新為樞紐，實(shí)現(xiàn)區(qū)域金融的長(zhǎng)效耦合，提高金融一體化水平，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)、平穩(wěn)和高質(zhì)量發(fā)展。