何陽

摘要：本文運用金融沖擊理論，首先就新型冠狀病毒肺炎（以下簡稱“新冠病毒肺炎”）引起的金融沖擊作了一般理論分析，然后從6個方面對新冠病毒肺炎對金融業(yè)的沖擊路徑及影響進行了初步估測，最后提出應(yīng)對策略及建議。文章認為新冠病毒肺炎本質(zhì)上是一種高度不確定性的源于衛(wèi)生領(lǐng)域的外部沖擊，這種外部沖擊將加劇金融體系的脆弱性，對金融業(yè)產(chǎn)生不利影響。

關(guān)鍵詞：新冠病毒肺炎;金融沖擊;金融穩(wěn)定體系

一、現(xiàn)代金融沖擊理論與新冠病毒肺炎

金融沖擊理論來源于對金融動蕩及金融危機的研究，與系統(tǒng)性金融風(fēng)險密切相關(guān)。從全球來看，金融沖擊理論起源于20世紀70年代以后國際游資對金融系統(tǒng)的影響，早期主要研究匯率沖擊對經(jīng)濟金融的影響（薩米爾森、克魯格曼等），隨著東南亞金融危機的爆發(fā)，研究重點又增加了經(jīng)濟運行及制度性的內(nèi)生因素，并與外部沖擊因素“互聯(lián)互動”[1]，形成了現(xiàn)代金融沖擊理論。2019年11月，中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2019）》中指出，“金融市場對外部沖擊高度敏感，市場異動波動風(fēng)險不容忽視”。本文借助現(xiàn)代金融沖擊理論來分析新冠病毒肺炎對我國金融業(yè)的影響。

金融沖擊是指能夠?qū)е陆鹑隗w系無法正常運轉(zhuǎn)的變量影響，這種沖擊可以表現(xiàn)為金融機構(gòu)的支付困難、金融市場的失靈、貨幣的貶值和資本的外逃等。沖擊的具體來源可以是任何一個源于金融體系內(nèi)部或外部的隨機事件，包括宏觀經(jīng)濟周期性或機構(gòu)性變化、金融體系內(nèi)部的自身演化和逐步累積的風(fēng)險以及金融體系以外的外部風(fēng)險溢出[2]。2019年年末發(fā)生的新冠病毒肺炎具有瞬時爆發(fā)性、極強傳染性和長期影響性，實質(zhì)是一種來自金融體系以外的、具有高度不確定性和復(fù)雜性的外部沖擊。為了解新冠病毒肺炎可能帶來的金融沖擊，本文對沖擊的路徑和傳導(dǎo)機制進行分析，進而明晰金融沖擊效果，并采取有針對性的應(yīng)對策略。

二、新冠病毒肺炎對金融業(yè)的沖擊及其預(yù)測

凱恩斯主義沖擊理論認為，“經(jīng)濟波動的根本原因在于經(jīng)濟中的某種市場出現(xiàn)供給和需求的缺口，結(jié)果導(dǎo)致一些經(jīng)濟變量為此進行偏離均衡軌跡的調(diào)整”[3]，因此經(jīng)濟波動必定是需求沖擊或供給沖擊，其中又以需求沖擊為主。新冠病毒肺炎作為一種原始真實沖擊，主要是通過直接和間接機制造成需求沖擊和供給沖擊對我國經(jīng)濟系統(tǒng)產(chǎn)生影響，進而誘發(fā)金融沖擊影響金融系統(tǒng)。主要沖擊路徑包括：

1.新冠病毒肺炎—消費沖擊—影響金融系統(tǒng)

新冠病毒肺炎發(fā)生在2020年春節(jié)期間，對消費產(chǎn)生最為直接和主要的沖擊，根據(jù)最新專家預(yù)計，受疫情影響，僅春節(jié)期間我國餐飲業(yè)至少損失5 000億，全年旅游業(yè)將損失接近3萬億[4]，娛樂、交通等行業(yè)也損失慘重，消費沖擊對經(jīng)濟影響約0.8個百分點，2019年我國金融業(yè)占GDP的比重為7.8%，在77 077億元的金融業(yè)總量中，如不考慮其他因素則損失將達616億元。

2.新冠病毒肺炎—投資沖擊—影響金融系統(tǒng)

疫情惡化了投資環(huán)境，增加了中國市場的投資不確定性，尤其會導(dǎo)致外商直接投資下降，長期來看也會導(dǎo)致一些境外投資者重新審視我國的投資環(huán)境。但我國2019年外商直接投資9 415億元，僅占固定資產(chǎn)投資55萬億的2%左右，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的拉動，預(yù)計基建投資將持續(xù)增長，一般制造業(yè)原本處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，實際影響有限。因此新冠病毒肺炎對投資的沖擊是一種短期沖擊，其帶來的金融沖擊也是短期的，中長期來看基本不會影響金融穩(wěn)定。

3.新冠病毒肺炎—進出口沖擊—影響金融系統(tǒng)

疫情對國際貿(mào)易的沖擊主要體現(xiàn)在進出口方面。一是出口方面：受疫情影響，工業(yè)企業(yè)延期復(fù)工、交通運輸?shù)认嚓P(guān)配套行業(yè)受限、檢驗檢疫更加嚴格等因素將在短期內(nèi)影響我國出口企業(yè)的交貨能力;同時據(jù)統(tǒng)計，目前包括廣交會在內(nèi)的20多個大型交易會或行業(yè)會議已被取消或推遲，長遠來看，如果不能及時恢復(fù)對國際市場的供給，國際市場需求甚至有可能發(fā)生更迭或轉(zhuǎn)移，造成比較嚴重的影響。二是進口方面：由于國內(nèi)需求減少，商務(wù)活動減少，加之世界衛(wèi)生組織于1月31日宣布此次疫情構(gòu)成國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（PHEIC），一些國家采取了撤僑、限制入境和暫停航班往來等短期措施，預(yù)計短期內(nèi)進口貿(mào)易增速也將放緩。

4.新冠病毒肺炎—財政沖擊—影響金融系統(tǒng)

新冠病毒肺炎作為一個突發(fā)事件，一方面將大幅增加財政支出規(guī)模，據(jù)統(tǒng)計，為應(yīng)對本次疫情的預(yù)防和控制，我國各級財政投入將超過千億元;另一方面由于短期內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)的下跌，且未來還將出臺相關(guān)稅費優(yōu)惠政策，將導(dǎo)致包括營業(yè)稅、所得稅和關(guān)稅等在內(nèi)的財政收入的減少。更為關(guān)鍵的是，調(diào)查顯示疫情對房地產(chǎn)的影響也處于穩(wěn)中略悲觀的整體基調(diào)。上述兩方面影響疊加，將加劇財政收支平衡壓力。考慮到財政與金融的密切關(guān)系，財政沖擊最終也將反映到金融系統(tǒng)上來。

5.新冠病毒肺炎—資本和貨幣沖擊—影響金融系統(tǒng)

新冠病毒肺炎將影響資金流動，改變資金流向和規(guī)模。短期內(nèi)疫情將推高CPI，但長期來看，隨著資本流出和流入的減少，貨幣供應(yīng)總量會減少，從而引發(fā)一定的通貨緊縮壓力，惡化金融業(yè)運行環(huán)境。

6.新冠病毒肺炎直接沖擊金融系統(tǒng)

短期來看，疫情沖擊直接反映在股票市場和保險市場等金融領(lǐng)域[5]，預(yù)計國內(nèi)股票市場面臨較大的下行壓力，但持續(xù)大幅下跌的可能性不大，主要取決于疫情進一步發(fā)展情況、相關(guān)政策的推出與落實、經(jīng)濟基本面運行等因素的綜合影響。

總體來看，新冠病毒肺炎作為原始沖擊通過直接和間接渠道對金融業(yè)造成全面沖擊，一方面造成金融業(yè)增長速度放緩，金融業(yè)總產(chǎn)值下降;另一方面通過對經(jīng)濟的沖擊影響了金融行業(yè)的穩(wěn)定性。

三、積極防范新冠病毒肺炎對金融業(yè)的沖擊產(chǎn)生的風(fēng)險

1.加大財政金融政策支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)的力度

積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)是降低新冠病毒肺炎影響沖擊的主要措施。在財政政策方面，財政政策作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，政府在前期大規(guī)模減稅降費的基礎(chǔ)上，可重點支持受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)，采取減免稅費、延期繳納社保、減免租金和提高補貼等方式推動企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。分門別類、因地制宜地增發(fā)專項債券，調(diào)整中央財政分擔(dān)比重，進行債券置換，以提高全社會防控疫情和恢復(fù)生產(chǎn)的能力。在金融政策方面，需進一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持疫情防控特殊時期銀行體系流動性的合理充裕，降低社會生產(chǎn)成本。通過多種貨幣政策工具，以緩解重點行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)的流動性資金短缺問題。

2.對金融穩(wěn)定體系進行評估

為保持金融體系的穩(wěn)定性，建議盡快對金融穩(wěn)定體系進行評估，在此基礎(chǔ)上評估銀行的穩(wěn)定程度，以及對實體經(jīng)濟的支持能力。同時，對資管、理財、同業(yè)等監(jiān)管政策調(diào)整的執(zhí)行期限可適當延長，鼓勵商業(yè)銀行根據(jù)疫情對實體的影響情況創(chuàng)新服務(wù)方式。建議進一步做好壓力測試，金融機構(gòu)要自行組織對內(nèi)對外各種經(jīng)濟環(huán)境下的壓力測試，檢驗機構(gòu)應(yīng)對能力和穩(wěn)定水平。各項措施多管齊下確保不突破發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

3.進一步提升金融科技能力

加快提高由大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算、人工智能等新興信息技術(shù)帶動的金融科技水平，增強金融線上運行的能力，用科技手段最低程度降低疫情等突發(fā)事件對金融的影響。

參考文獻：

[1]楚爾鳴，萬大鳴.金融沖擊的理論分析與政策含義[J].金融教學(xué)與研究，1999（3）.

[2]馬勇.系統(tǒng)性金融風(fēng)險：一個經(jīng)典注釋[J].金融評論，2011（4）.

[3]胡傳祿.國際游資對我國宏觀經(jīng)濟的沖擊路徑及其作用機制分析[J].山東經(jīng)濟，2005（2）.

[4]上海交通大學(xué)行業(yè)研究院.新冠肺炎疫情對若干行業(yè)的影響分析[R].2020，2.

[5]伍志文.SARS對金融業(yè)的沖擊路徑及其影響初探[J].財經(jīng)研究，2003（8）.

作者簡介：何 陽（1986—），男，江蘇人，中級經(jīng)濟師，碩士，主要從事銀行金融、國際經(jīng)濟研究。