葉陳毅 陳依萍

【摘要】以A股上市公司為樣本，研究企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)、核心競爭力與商業(yè)信用融資三者之間的關(guān)系，并探討外部市場競爭環(huán)境對三者關(guān)系的影響，為企業(yè)增強(qiáng)社會責(zé)任表現(xiàn)、提高核心競爭力以及擴(kuò)大商業(yè)信用融資提供依據(jù)和指引。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對商業(yè)信用融資有正向影響;企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對核心競爭力有正向影響;核心競爭力對商業(yè)信用融資有正向影響;核心競爭力在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間起部分中介作用;市場競爭度正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對核心競爭力的影響;市場競爭度正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)通過核心競爭力對商業(yè)信用融資產(chǎn)生的間接影響。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn);核心競爭力;商業(yè)信用融資;市場競爭度

【中圖分類號】F272.3 ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A ? ? ?【文章編號】1004-0994（2020）08-0016-8

一、引言

企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)績效的關(guān)系一直是社會關(guān)注的熱點(diǎn)問題。然而，由于理論基礎(chǔ)、變量度量等各方面的差異，對企業(yè)履行社會責(zé)任是否有利于其生存發(fā)展這一問題的研究并沒有得出一致結(jié)論。近年來，隨著利益相關(guān)者理論、社會責(zé)任戰(zhàn)略管理理論等研究內(nèi)容的延伸拓展，企業(yè)社會責(zé)任管理逐漸專業(yè)化，加之政府相繼出臺各項(xiàng)政策，加強(qiáng)對上市企業(yè)的監(jiān)管，使社會責(zé)任作為企業(yè)管理戰(zhàn)略，與各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)緊密相連，企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)更加廣泛而具體地影響自身的日常運(yùn)營。研究企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對企業(yè)具體經(jīng)營活動(dòng)的影響已成為新的熱點(diǎn)。從財(cái)務(wù)融資視角來看，國內(nèi)外學(xué)者從股權(quán)融資[1] 和債權(quán)融資[2] 等角度對承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果展開更具體的分析。為了順應(yīng)研究新趨勢，本文選擇更為細(xì)化的商業(yè)信用融資視角來探究企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的影響。

結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以發(fā)現(xiàn)，在上市企業(yè)的所有融資渠道中，商業(yè)信用融資對于緩解企業(yè)資金壓力和實(shí)現(xiàn)多方共贏具有重要作用。那么，企業(yè)如何通過良好的社會責(zé)任表現(xiàn)來提高自身的商業(yè)信用融資能力？尤其是在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期，企業(yè)核心競爭力的源泉正在發(fā)生改變，廉價(jià)勞動(dòng)力或廉價(jià)資源已不能成為企業(yè)獨(dú)有的競爭優(yōu)勢，只有培育新的核心競爭力來適應(yīng)發(fā)展的需要，才能使自身保持優(yōu)勢地位以獲得更多的商業(yè)信用融資機(jī)會。因此，本文基于外部市場競爭環(huán)境，研究企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)、核心競爭力與商業(yè)信用融資三者之間的影響機(jī)制和作用路徑。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資

近年來，隨著企業(yè)失信案例層出不窮，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)受到各界關(guān)注，已成為供應(yīng)商評價(jià)客戶風(fēng)險(xiǎn)和制定商業(yè)信用政策的重要依據(jù)。企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的作用機(jī)理主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，企業(yè)通過積極承擔(dān)社會責(zé)任，不斷提高履行社會責(zé)任的能力和水平，進(jìn)而獲得誠實(shí)守信的良好聲譽(yù)，贏得社會公眾支持，有效規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，給供應(yīng)商提供穩(wěn)定的心理預(yù)期[3，4] 。

第二，良好的社會責(zé)任表現(xiàn)能夠改善企業(yè)與供應(yīng)商等利益相關(guān)者的關(guān)系，從而保持長期合作，實(shí)現(xiàn)信息互通和資源共享，有效降低信息不對稱程度，減少交易的不確定性，提高供應(yīng)商對企業(yè)的信任度[2] 。

第三，履行社會責(zé)任是企業(yè)主動(dòng)回應(yīng)不同利益相關(guān)者期望和需求的過程，本質(zhì)上是企業(yè)展現(xiàn)管理理念、獲得各方信任并傳達(dá)合作意愿的手段，能夠突顯其正確的價(jià)值觀，提升和維護(hù)企業(yè)的正面形象，滿足供應(yīng)商社會責(zé)任偏好，使供應(yīng)商更愿意為企業(yè)提供優(yōu)惠的商業(yè)信用政策[5] 。

由此，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對商業(yè)信用融資有正向影響。

（二）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力

古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)主張企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的唯一目的是追求利潤最大化，而承擔(dān)社會責(zé)任會產(chǎn)生額外成本，不利于企業(yè)發(fā)展。但隨著時(shí)代的進(jìn)步和環(huán)境的變化，學(xué)者們提出不同見解，認(rèn)為良好的社會責(zé)任表現(xiàn)會對企業(yè)核心競爭力培育起到正向促進(jìn)作用，這主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，企業(yè)通過制定合理的利潤分配方案、建立良好的采購關(guān)系、提供優(yōu)良的工作環(huán)境、生產(chǎn)質(zhì)量過關(guān)的產(chǎn)品等承擔(dān)社會責(zé)任，統(tǒng)籌兼顧各方利益訴求，以此贏得政府支持與公眾信任，改善自身的生存環(huán)境，進(jìn)而增強(qiáng)發(fā)展的競爭優(yōu)勢[6] 。

第二，企業(yè)核心競爭力來源于自身所具有的特殊資源，而良好的社會責(zé)任表現(xiàn)是企業(yè)提升品牌形象、吸引人才流入、得到資金支持的重要手段，是企業(yè)獲取稀缺資源的途徑之一。企業(yè)通過提高社會責(zé)任水平，樹立獨(dú)具特色的品牌形象，驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者購買力，刺激利益相關(guān)者做出積極回應(yīng)。

第三，能力是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，而核心競爭力本身是有別于其他企業(yè)的獨(dú)特能力，管理者通過將社會責(zé)任理念貫徹到企業(yè)戰(zhàn)略中，推動(dòng)企業(yè)研發(fā)符合社會需求和環(huán)境發(fā)展的產(chǎn)品，提高企業(yè)盈利能力、增長能力、研發(fā)能力等綜合能力，進(jìn)而提升企業(yè)的核心競爭力[7] 。

由此，本文提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對核心競爭力有正向影響。

（三）核心競爭力與商業(yè)信用融資

商業(yè)信用的本質(zhì)是企業(yè)為擴(kuò)大銷售量和獲得穩(wěn)定客源，為顧客提供的變相折扣。但是這些擁有較強(qiáng)促銷動(dòng)機(jī)的企業(yè)并不會慌不擇路，供應(yīng)商基于風(fēng)險(xiǎn)和收益等多種因素，一般更傾向于為實(shí)力較強(qiáng)的客戶提供商業(yè)信用。核心競爭力對商業(yè)信用融資的作用機(jī)理主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，企業(yè)在同行業(yè)中核心競爭力越強(qiáng)，其所占市場份額就越大，上游企業(yè)對其依賴程度就越高，在面對供應(yīng)商時(shí)其談判和議價(jià)能力就越強(qiáng)，能夠獲得商業(yè)信用融資的機(jī)會就越多[8] 。

第二，掌握核心競爭力的企業(yè)往往有較強(qiáng)的獲利能力和較高的信用等級，經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)比較小，能夠給交易伙伴提供穩(wěn)定的心理預(yù)期。同時(shí)，供應(yīng)商在考慮收益之外，也更傾向于為實(shí)力較強(qiáng)和信譽(yù)良好的企業(yè)提供較大的現(xiàn)金折扣，以降低自身應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

第三，商業(yè)信用具有“馬太效應(yīng)”，一些企業(yè)因掌握關(guān)鍵資源而處于競爭優(yōu)勢地位，其更容易從供應(yīng)商手中獲得流動(dòng)資金，并向客戶提供適量的現(xiàn)金折扣，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的到期匹配對沖，他們是商業(yè)信用融資的凈獲得者;而另一些沒有競爭特色、核心競爭能力較弱的企業(yè)，其面臨日益嚴(yán)重的產(chǎn)品同質(zhì)化和產(chǎn)能過剩問題，容易被對手取代，在與供應(yīng)商進(jìn)行談判的過程中處于劣勢地位，他們是商業(yè)信用融資的凈提供者。

由此，本文提出以下假設(shè)：

H3：企業(yè)核心競爭力對商業(yè)信用融資有正向影響。

（四）核心競爭力的中介作用

基于H1 ～ H3可知，企業(yè)履行社會責(zé)任可以擴(kuò)大商業(yè)信用融資規(guī)模與提高核心競爭力水平，且核心競爭力水平正向影響商業(yè)信用融資規(guī)模。然而，三者之間的作用路徑仍需進(jìn)一步探索?；诶嫦嚓P(guān)者理論，企業(yè)除追求利潤最大化外，還需要承擔(dān)對其他利益主體的責(zé)任，企業(yè)的發(fā)展離不開各個(gè)利益相關(guān)者的投入或參與。一方面，企業(yè)提高對供應(yīng)商社會責(zé)任的履行能力和水平，可以贏得對方更多的信任與支持，有助于與供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系，增加本企業(yè)在雙方交易過程中的籌碼，直接影響商業(yè)信用的融資規(guī)模。另一方面，企業(yè)對內(nèi)外利益相關(guān)者履行社會責(zé)任的行為可以看作是一項(xiàng)長期投資，這筆投入使企業(yè)獲得聲譽(yù)資本、提升品牌形象、吸引人才流入、贏得公眾支持，從各方面促使社會責(zé)任成本有效轉(zhuǎn)化為可創(chuàng)造價(jià)值的資源和能力，進(jìn)而提高企業(yè)的核心競爭力水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值。良好的社會責(zé)任表現(xiàn)已成為企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，提高社會影響力，進(jìn)一步增強(qiáng)核心競爭力的內(nèi)生動(dòng)力。同時(shí)，企業(yè)的競爭優(yōu)勢越大，向市場傳遞的積極信號越多，企業(yè)的市場地位和信用等級就越高，違約風(fēng)險(xiǎn)就越小，上游供應(yīng)商的心理預(yù)期就越穩(wěn)定，從而擴(kuò)大企業(yè)的合作群體，使企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資機(jī)會。由此，本文提出以下假設(shè)：

H4：核心競爭力在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間起中介作用。

（五）市場競爭度的路徑調(diào)節(jié)作用

市場競爭是企業(yè)面臨的一種外部壓力，其程度會對企業(yè)履行社會責(zé)任與提升核心競爭力水平兩者之間的關(guān)系產(chǎn)生重要影響。

一方面，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重使得成本領(lǐng)先戰(zhàn)略極容易被對手模仿，而差異化戰(zhàn)略才是競爭優(yōu)勢的主要來源，才是企業(yè)培育核心競爭力的重要途徑。企業(yè)通過履行社會責(zé)任，獲取關(guān)鍵資源開發(fā)新產(chǎn)品和新市場，提升企業(yè)核心競爭力。但是市場競爭環(huán)境影響企業(yè)對社會責(zé)任戰(zhàn)略的察覺和實(shí)施動(dòng)機(jī)，因而在競爭程度不同的行業(yè)中，社會責(zé)任差異化戰(zhàn)略產(chǎn)生的效果可能不同。在市場競爭程度較高的情況下，產(chǎn)品異質(zhì)性較低，利益相關(guān)者有多種選擇，在這種環(huán)境下任何微弱的優(yōu)勢都可以使企業(yè)脫穎而出，而實(shí)施社會責(zé)任差異化戰(zhàn)略的企業(yè)可以提高產(chǎn)品辨識度，培育企業(yè)特色，同時(shí)由于競爭者眾多，企業(yè)差異化戰(zhàn)略不會被輕易察覺和模仿[9] 。

另一方面，基于松弛資源觀，企業(yè)在市場競爭程度較高的環(huán)境中會提高資源配置效率，加強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力之間的投入產(chǎn)出關(guān)系。松弛資源是指企業(yè)在經(jīng)營中轉(zhuǎn)移或重新調(diào)配的潛在可利用資源，是管理者謀求私利的機(jī)會。在高市場競爭環(huán)境中，產(chǎn)品毛利率較低，企業(yè)擁有的松弛資源量較少，此時(shí)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力之間的正向關(guān)系加強(qiáng)。在低市場競爭環(huán)境中，資源約束程度低，管理者過度投入社會責(zé)任項(xiàng)目的概率增大，但無效的資源配置并不能提高企業(yè)的核心競爭力水平，反而削弱了兩者之間的正向關(guān)系。

由此，本文提出以下假設(shè)：

H5：市場競爭度正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力之間的正相關(guān)關(guān)系。

（六）有調(diào)節(jié)的中介作用分析

H1 ～ H4闡述了核心競爭力在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間的中介作用，H5闡述了市場競爭度在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力之間的調(diào)節(jié)作用?；诩僭O(shè)的邏輯關(guān)系以及溫忠麟等[10] 對中介作用、調(diào)節(jié)作用的相關(guān)研究，本文提出有調(diào)節(jié)的中介模型，進(jìn)一步推斷市場競爭度對核心競爭力在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間的中介效應(yīng)也可能存在調(diào)節(jié)作用。根據(jù)上述理論分析與邏輯推演，當(dāng)市場競爭激烈時(shí)，企業(yè)采取社會責(zé)任差異化戰(zhàn)略能輕易地?fù)Q取較多的回報(bào)，從股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、顧客、員工、政府、公眾等利益相關(guān)者手中獲取可創(chuàng)造價(jià)值的資源和能力，為企業(yè)培育核心競爭力創(chuàng)造優(yōu)勢和條件，進(jìn)而提高企業(yè)的市場地位，增加企業(yè)與供應(yīng)商合作談判的籌碼，最終擴(kuò)大企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模。當(dāng)市場競爭趨于緩和時(shí)，則影響情況相反。由此，本文提出以下假設(shè)：

H6：市場競爭度正向調(diào)節(jié)核心競爭力在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間的中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2012 ～ 2017年A股上市公司為樣本，并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：①剔除金融保險(xiǎn)類上市公司;②剔除ST、?ST、PT類上市公司;③剔除財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露不充分或沒有披露相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)的上市公司。經(jīng)過以上篩選和整理，最終獲得9793個(gè)樣本觀測值。本文的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫以及和訊網(wǎng)，并運(yùn)用軟件SPSS 19.0和STATA 13.0作統(tǒng)計(jì)分析。

（二）關(guān)鍵變量測量

1. 商業(yè)信用融資。商業(yè)信用主要包括預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)三種基本形式，但目前學(xué)者對商業(yè)信用融資的定義還存在分歧。一部分學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該以三者之和來衡量企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模;另一部分學(xué)者認(rèn)為三種基本形式中應(yīng)付賬款最具代表性，應(yīng)該只采用應(yīng)付賬款作為替代變量。本文采用陸正飛等[11] 的做法，以預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)三者之和來衡量企業(yè)商業(yè)信用融資能力，同時(shí)為使指標(biāo)在不同公司之間具有可比性，將三者之和除以總資產(chǎn)予以標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2. 企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)。自2010年開始，和訊網(wǎng)以上市企業(yè)年報(bào)、社會責(zé)任報(bào)告以及其他公開資料為數(shù)據(jù)來源，構(gòu)建企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)評價(jià)體系，對我國企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)科學(xué)的評估，總分為100，該分值越高表示企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好。因此，本文參照馮麗艷等[12] 眾多學(xué)者的做法，以和訊網(wǎng)公布的社會責(zé)任評級得分為基礎(chǔ)衡量企業(yè)社會責(zé)任履行情況，且為控制級差太大對回歸系數(shù)產(chǎn)生的影響，將該評分除以100。

3. 核心競爭力。核心競爭力是一個(gè)抽象的概念，學(xué)者從不同角度提出不同觀點(diǎn)，關(guān)于其定義并沒有一個(gè)統(tǒng)一的說法。但綜合國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，發(fā)現(xiàn)核心競爭力有一些共同的特征，即價(jià)值性、動(dòng)態(tài)性、核心性、協(xié)調(diào)性、異質(zhì)性等。學(xué)者普遍認(rèn)為核心競爭力是一種綜合能力，而不是單一技能，是資源與能力的協(xié)調(diào)配合，而不是單個(gè)部門或單項(xiàng)產(chǎn)品。同時(shí)，核心競爭力是企業(yè)長期形成的競爭優(yōu)勢，可以為企業(yè)持續(xù)帶來利潤與活力，而不是只具有短期效應(yīng)。因此，本文參照丁玉芳等[13] 的研究成果，從核心競爭力最基本的特征出發(fā)構(gòu)建評價(jià)體系，并進(jìn)行因子分析得到企業(yè)核心競爭力綜合評價(jià)指標(biāo)。

（1）價(jià)值性與企業(yè)盈利能力。價(jià)值性是企業(yè)生存與發(fā)展的前提，也是企業(yè)的終極目標(biāo)。核心競爭力可以為企業(yè)創(chuàng)造超過同行業(yè)平均水平的超額利潤，使企業(yè)在降低成本、提高效率、增加市場占有率等方面更具有競爭優(yōu)勢，滿足顧客等利益相關(guān)者的需求，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值顯著提高。因此，本文將盈利能力定義為價(jià)值性的外在表現(xiàn)，選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率U11、成本費(fèi)用利潤率U12、經(jīng)濟(jì)附加值U13和每股收益U14四個(gè)代表指標(biāo)。

（2）動(dòng)態(tài)性與企業(yè)增長能力。核心競爭力是企業(yè)在長期經(jīng)營過程中逐步積累形成的能力和資源，在一段時(shí)期具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。根據(jù)生命周期理論，企業(yè)核心競爭力水平受外部環(huán)境的影響并不是一成不變的，它也經(jīng)歷了從無到有、從弱到強(qiáng)的一個(gè)過程。企業(yè)要想保持競爭優(yōu)勢，就要不斷地挖掘、創(chuàng)新、發(fā)展核心競爭力，不斷創(chuàng)造新的生命周期，始終領(lǐng)先于競爭對手。研究核心競爭力的動(dòng)態(tài)性特征主要考察其長期變化，因此，本文將增長能力定義為動(dòng)態(tài)性的外在表現(xiàn)，選擇近三年凈利潤增長率U21、近三年?duì)I業(yè)收入增長率U22、近三年資本增長率U23三個(gè)代表指標(biāo)。

（3）核心性與企業(yè)資源稟賦。核心性是指企業(yè)為保持競爭優(yōu)勢地位而必須具備的人力、技術(shù)、設(shè)備等資源，即企業(yè)的核心資源。而人的因素又是企業(yè)核心競爭力的第一影響因素，在諸多因素中處于核心地位，人力資源也是影響其他眾多資源的決定性因素。因此，本文從員工角度出發(fā)，將核心資源定義為核心性的外在表現(xiàn)，選擇全員勞動(dòng)效率U31和員工價(jià)值相對數(shù)U32兩個(gè)變量指標(biāo)。其中：全員勞動(dòng)效率以營業(yè)收入與員工人數(shù)的比值來衡量;員工價(jià)值相對數(shù)以企業(yè)支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金與企業(yè)資產(chǎn)總額的比值來衡量。

（4）協(xié)調(diào)性與企業(yè)協(xié)調(diào)能力。核心競爭力并不是依靠單個(gè)要素就能夠形成的，它需要企業(yè)將資源與能力進(jìn)行有效整合與協(xié)調(diào)。一方面，如果企業(yè)能夠有效地整合協(xié)調(diào)內(nèi)部資源，則能夠使企業(yè)資產(chǎn)發(fā)揮最大效用，因而選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率U41作為衡量指標(biāo)，反映企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營情況。另一方面，在市場經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)處于社會化生產(chǎn)的循環(huán)過程中，企業(yè)的發(fā)展離不開外部資金的支持，需要不斷地協(xié)調(diào)資金供求量，有效整合外部資源，因而選取現(xiàn)金支付能力U42作為衡量指標(biāo)，反映企業(yè)資金協(xié)調(diào)狀況?，F(xiàn)金支付能力的具體計(jì)算公式如下：

現(xiàn)金支付能力=營運(yùn)資本-營運(yùn)資本需求=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）-（應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+其他應(yīng)收款+存貨+長期待攤費(fèi)用-應(yīng)付賬款-預(yù)收賬款-其他應(yīng)付款-應(yīng)付職工薪酬-應(yīng)交稅費(fèi)）

如果差額大于零，表明企業(yè)存在閑置資金，對資金利用不充分;如果差額小于零，表明企業(yè)存在資金缺口，需要通過短期借款來彌補(bǔ);如果差額等于零，表明企業(yè)自有資金與經(jīng)營業(yè)務(wù)所需的營運(yùn)資金達(dá)到平衡狀態(tài)，協(xié)調(diào)能力最強(qiáng)。因此，對差額大于零的數(shù)據(jù)做相反數(shù)處理，該指標(biāo)越大，即越接近于0，企業(yè)協(xié)調(diào)能力越強(qiáng)。

（5）異質(zhì)性與企業(yè)研發(fā)能力。核心競爭力是企業(yè)在長期發(fā)展過程中逐步培育而成的創(chuàng)新成果，是不同部門和人員、不同資源和能力相互作用的結(jié)果。受多種因素影響，核心競爭力是企業(yè)獨(dú)有的競爭優(yōu)勢，往往具有異質(zhì)性，不會出現(xiàn)在其他企業(yè)中。正是由于這種異質(zhì)性，企業(yè)核心競爭力不易被模仿或替代，且難以交易。因此，本文從企業(yè)創(chuàng)新水平角度出發(fā)，將研發(fā)能力定義為異質(zhì)性的外在表現(xiàn)，選擇科研投入比例U51和研發(fā)人員數(shù)量占比U52兩個(gè)代表指標(biāo)。其中，科研投入比例以研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來衡量，研發(fā)人員數(shù)量占比以研發(fā)人員數(shù)量占員工總?cè)藬?shù)的比例來衡量。

4. 市場競爭度。借鑒楊興全等[14] 的做法，采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）來衡量市場競爭度。計(jì)算方法為：

其中，Xit為企業(yè)i在第t年的營業(yè)收入，Xt為第t年的行業(yè)營業(yè)總收入，Sit為企業(yè)i在第t年的市場份額。HHI指數(shù)越小時(shí)，市場集中度越低，市場競爭度越高;HHI指數(shù)越大時(shí)，市場集中度越大，市場競爭度越低。

5. 控制變量。為控制其他因素對研究結(jié)果的影響，提高模型的解釋力與可靠性，本文借鑒陸正飛等[11] 的研究成果，選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)年齡、年度和行業(yè)變量作為控制變量。

具體變量定義如表1所示。

四、實(shí)證分析

（一）企業(yè)核心競爭力因子分析

本文根據(jù)構(gòu)建的企業(yè)核心競爭力評價(jià)指標(biāo)體系，利用SPSS 19.0進(jìn)行因子分析，計(jì)算出核心競爭力的綜合因子得分。

首先，采用KMO和Bartlett檢驗(yàn)兩種方法對變量數(shù)據(jù)進(jìn)行適度性檢驗(yàn)，分析其是否適合因子分析。實(shí)證結(jié)果顯示：KMO統(tǒng)計(jì)量為0.666>0.5，Bartlett球形度檢驗(yàn)的顯著性為0.000<0.001，都符合標(biāo)準(zhǔn)，說明構(gòu)建的核心競爭力指標(biāo)體系具有科學(xué)性，適合做因子分析。

其次，采用主成分分析法，根據(jù)特征值大于或等于1的原則，共得到6個(gè)公因子，且其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為73.164%，表明提取的公共因子包含大部分信息，能較好地代表原始變量特征。提取的6個(gè)因子的具體情況如表2所示。

最后，根據(jù)表2中各主成分的方差貢獻(xiàn)率，加權(quán)計(jì)算得到企業(yè)核心競爭力綜合因子得分。綜合因子得分的計(jì)算公式為：

F=（19.834%F1+12.629%F2+12.442%F3+

11.348%F4+9.170%F5+7.742%F6）/73.164%

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

如表3所示，商業(yè)信用融資的平均值為0.1642，說明我國上市企業(yè)商業(yè)信用融資水平仍比較低，還有較大的上升空間，同時(shí)其最大值為0.7374，最小值約等于0，表明不同企業(yè)之間的商業(yè)信用融資能力存在較大差距;企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的平均值為0.2516，中位數(shù)為0.2117，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1787，說明當(dāng)前我國上市企業(yè)社會責(zé)任履行的整體水平比較低，并且企業(yè)間也很不均衡;企業(yè)核心競爭力得分最小值為-4.6226，最大值為9.9054，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4411，各企業(yè)之間存在較大差距;市場競爭度的平均值為0.0935，說明企業(yè)大多處于競爭激烈的市場環(huán)境中。

（三）回歸分析

1. 兩變量相關(guān)關(guān)系檢驗(yàn)。表4列示了本文實(shí)證檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。

首先，為驗(yàn)證H1，建立企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資關(guān)系的回歸模型：

SCF=α0+α1CSR+α2LNS+α3State+α4FSD+

α5LEV+α6AGE+α7∑Year+α8∑IND+ε （1）

如表4模型（1）數(shù)據(jù)所示，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.0409，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對商業(yè)信用融資有較為顯著的正向影響，H1得到驗(yàn)證。

其次，為驗(yàn)證H2，建立企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力關(guān)系的回歸模型：

COM=β0+β1CSR+β2LNS+β3State+β3FSD+

β5LEV+β6AGE+β7∑Year+β8∑IND+ε ?（2）

如表4模型（2）數(shù)據(jù)所示，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.5478，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對核心競爭力有顯著的正向影響，H2得到驗(yàn)證。

最后，為驗(yàn)證H3，建立核心競爭力與商業(yè)信用融資關(guān)系的回歸模型：

SCF=γ0+γ1COM+γ2LNS+γ3State+γ4FSD+

γ5LEV+γ6AGE+γ7∑Year+γ8∑IND+ε ?（3）

如表4模型（3）數(shù)據(jù)所示，企業(yè)核心競爭力的回歸系數(shù)為0.0371，且在1%的水平上顯著，說明核心競爭力對商業(yè)信用融資有顯著的正向影響，H3得到驗(yàn)證。

2. 中介作用檢驗(yàn)。為驗(yàn)證H4，在兩變量相關(guān)關(guān)系分析的基礎(chǔ)上，建立中介效應(yīng)模型，檢驗(yàn)核心競爭力在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間的中介作用：

SCF=η0+η1CSR+η2COM+

η3LNS+η4State+η5FSD+η6LEV+

η7AGE+η8∑Year+η9∑IND+ε （4）

本文借鑒溫忠麟等[10] 的研究成果，采用Baron和Kenny的逐步回歸法對核心競爭力的中介效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證，再使用Sobel檢驗(yàn)以及Bootstrap檢驗(yàn)進(jìn)一步分析，確定中介效應(yīng)大小。具體檢驗(yàn)步驟如下：①檢驗(yàn)總效應(yīng)系數(shù)α1是否顯著，即檢驗(yàn)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資是否存在相關(guān)關(guān)系。若顯著，按中介效應(yīng)立論，進(jìn)行第二步檢驗(yàn)，否則按遮掩效應(yīng)立論。根據(jù)模型（1）的回歸結(jié)果可知，總效應(yīng)系數(shù)α1顯著為正，按中介效應(yīng)立論。②檢驗(yàn)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)作用于核心競爭力的間接效應(yīng)系數(shù)β1與核心競爭力作用于商業(yè)信用融資的間接效應(yīng)系數(shù)η2是否顯著。若都顯著，進(jìn)行第三步檢驗(yàn)，否則直接采用Bootstrap方法進(jìn)行進(jìn)一步論證。根據(jù)模型（2）和模型（4）的回歸結(jié)果可知，間接效應(yīng)系數(shù)β1和η2都顯著為正，進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。③檢驗(yàn)直接效應(yīng)系數(shù)η1是否顯著。若不顯著，則核心競爭力發(fā)揮完全中介作用;若顯著，說明存在其他中介，核心競爭力發(fā)揮部分中介作用。根據(jù)模型（4）的回歸結(jié)果可知，直接效應(yīng)系數(shù)η1顯著為正，且相較于總效應(yīng)系數(shù)α1，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對商業(yè)信用融資的解釋程度有所下降，表明核心競爭力具有顯著的部分中介效應(yīng)，H4得到驗(yàn)證。④在假設(shè)得到驗(yàn)證的同時(shí)，為使核心競爭力的中介作用更具說服力，本文進(jìn)一步采用Sobel和Bootstrap檢驗(yàn)。Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示，間接效應(yīng)Z統(tǒng)計(jì)量為12.7409，P值為0.0000;Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果顯示間接效應(yīng)值為0.0193，且在95%的水平上偏差校正的置信區(qū)間為（0.0149，0.0204），不包含0。兩種結(jié)果均表明存在中介效應(yīng)，H4得到進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，中介效應(yīng)約占總效應(yīng)的47%（0.0193/0.0409）。

3. 調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)。為驗(yàn)證H5，建立市場競爭度的路徑調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，檢驗(yàn)市場競爭度在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力之間的調(diào)節(jié)作用：

COM=δ0+δ1CSR+δ2HHI+δ3CSR×HHI+

δ4LNS+δ5State+δ6FSD+δ7LEV+δ8AGE+δ9∑Year+

δ10∑IND+ε （5）

如表4所示，在模型（2）中，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的回歸系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)履行社會責(zé)任能顯著提高核心競爭力水平，滿足調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)的必要條件。在模型（5）中，解釋變量的回歸系數(shù)顯著為正，說明企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對核心競爭力的積極影響依然顯著;交互項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明HHI指數(shù)越小，市場競爭程度越高，企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力之間的正向關(guān)系就越強(qiáng)，因此外部的市場競爭壓力促進(jìn)了社會責(zé)任的履行，H5得到驗(yàn)證。

4. 有調(diào)節(jié)的中介作用檢驗(yàn)。本文利用Process插件進(jìn)行偏差校正的Bootstrap檢驗(yàn)。分別取調(diào)節(jié)變量HHI均值低于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（MEAN-ISD）、均值（MEAN）、均值高于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（MEAN+ISD）。結(jié)果如表5所示，隨著HHI指數(shù)取值的不斷增大，核心競爭力的間接效應(yīng)不斷縮小，有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)指數(shù)為-0.0181，置信區(qū)間都不包含0，說明HHI指數(shù)對核心競爭力的中介作用具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，而企業(yè)的HHI指數(shù)越小，其所面臨的市場競爭程度越高，因此市場競爭度對核心競爭力的中介作用具有顯著的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，H6得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 變量替換。本文參考馬黎珺等[15] 的研究成果，將因變量商業(yè)信用融資定義為應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的比值，重新進(jìn)行檢驗(yàn)，假設(shè)依然成立，但核心競爭力的中介效應(yīng)與被市場競爭度調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)指數(shù)大小稍有變化。即當(dāng)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)變動(dòng)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，商業(yè)信用融資變動(dòng)0.0234個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，其中0.0098是企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)通過中介變量核心競爭力對商業(yè)信用融資起作用，即中介效應(yīng)占總效應(yīng)的42%（0.0098/0.0234）。有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)指數(shù)為

-0.0092，置信區(qū)間為（-0.0187，-0.0004），不包含0。

2. 工具變量檢驗(yàn)。企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資之間可能存在內(nèi)生性問題，即商業(yè)信用融資能力較強(qiáng)的企業(yè)，現(xiàn)金流比較充足，進(jìn)而有能力參與更多的社會責(zé)任投資，且融資壓力也會促使企業(yè)采取更積極的社會責(zé)任差異化戰(zhàn)略。為保證研究結(jié)果的可靠性，本文采用2SLS研究方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。借鑒Cai等[16] 和Bouslah等[17] 的經(jīng)驗(yàn)，選取同一地級市（依據(jù)注冊地歸類）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)年度均值CSR_Location和同一行業(yè)（依據(jù)2012年版《上市公司行業(yè)分類指引》歸類）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)年度均值CSR_Industry作為工具變量。檢驗(yàn)結(jié)果如表6的第二列和第三列所示，兩個(gè)工具變量均在1%的水平上與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)顯著正相關(guān)，第一階段得到的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)擬合值在1%的水平上與商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)，進(jìn)一步支持H1，說明在有效控制“互為因果”的內(nèi)生性問題后，本文的相關(guān)結(jié)論依舊成立。

企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與核心競爭力之間可能存在內(nèi)生性問題，一方面由于核心競爭力的抽象性與復(fù)雜性，模型（2）可能遺漏重要變量;另一方面核心競爭力水平較高的企業(yè)可以利用優(yōu)勢資源和能力解決社會問題，大大提高社會責(zé)任履行的效率與效果。因此，為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用2SLS研究方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，借鑒El Ghoul等[18] 和Attig等[19] 的研究，選取同一行業(yè)（依據(jù)2012年版《上市公司行業(yè)分類指引》歸類）企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)年度均值CSR_Industry和滯后一期的社會責(zé)任表現(xiàn)評分CSRt-1作為工具變量。檢驗(yàn)結(jié)果如表6的第四列和第五列所示，兩個(gè)工具變量均在1%的水平上與企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)顯著正相關(guān)，第一階段得到的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)擬合值在1%的水平上與核心競爭力顯著正相關(guān)，進(jìn)一步支持H2，說明在考慮遺漏變量和聯(lián)立性等內(nèi)生性問題后，本文的相關(guān)結(jié)論依舊成立。

五、研究結(jié)論

本文基于我國資本市場特征，重點(diǎn)探討企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)、核心競爭力與商業(yè)信用融資三者之間的相互關(guān)系和作用機(jī)理，并從外部環(huán)境視角深入分析市場競爭度在三者關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，形成以下研究結(jié)論：①企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對商業(yè)信用融資具有促進(jìn)作用。企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)是影響供應(yīng)商制定商業(yè)信用政策和提供現(xiàn)金折扣的一個(gè)重要因素，社會責(zé)任表現(xiàn)良好的企業(yè)更容易獲得利益相關(guān)者的信任，能吸引更多的供應(yīng)商與之保持長期合作關(guān)系，擴(kuò)大商業(yè)信用融資規(guī)模。②企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對核心競爭力具有推動(dòng)作用。良好的社會責(zé)任表現(xiàn)可以為企業(yè)帶來品牌、人才、資金、市場份額等競爭優(yōu)勢，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力。③核心競爭力對商業(yè)信用融資具有正向影響。企業(yè)增強(qiáng)核心競爭力，有利于提高市場地位，給予供應(yīng)商穩(wěn)定的心理預(yù)期，獲得更多商業(yè)信用融資機(jī)會。④核心競爭力在企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與商業(yè)信用融資的關(guān)系中發(fā)揮部分中介傳導(dǎo)效應(yīng)，企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任可以通過增強(qiáng)核心競爭力來提高商業(yè)信用融資能力。⑤市場競爭度對三者之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，且作用點(diǎn)在前半路徑。較大的市場競爭壓力有利于提升企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)對核心競爭力的促進(jìn)作用，進(jìn)而強(qiáng)化企業(yè)商業(yè)信用融資能力?；诒疚牡难芯拷Y(jié)論，企業(yè)要正確認(rèn)識社會責(zé)任對其生存與發(fā)展的積極意義，推動(dòng)社會責(zé)任差異化戰(zhàn)略的實(shí)施，促進(jìn)社會問題的有效解決，實(shí)現(xiàn)社會利益與企業(yè)利益的和諧統(tǒng)一。

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