靳鑫鑫　常貴超

【摘 要】 在不完全信息對(duì)稱的條件下，風(fēng)險(xiǎn)資本投資面臨著較為嚴(yán)重的代理成本問題，這對(duì)于企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展有重要的影響。企業(yè)上市后，風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)始人以及職業(yè)經(jīng)理人等均需要共同參與到公司治理中。公司治理主體的多元化，其會(huì)促使風(fēng)險(xiǎn)資本面臨不同類型的代理成本。基于此，本研究在概述風(fēng)險(xiǎn)資本、代理成本相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，探究了風(fēng)險(xiǎn)資本投資對(duì)企業(yè)代理成本的影響，并提出了降低企業(yè)代理成本的對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】 代理成本 風(fēng)險(xiǎn)資本 公司治理

近年來，伴隨世界各國(guó)投資者保護(hù)法律的日臻成熟和完善，企業(yè)日益重視投資后的現(xiàn)場(chǎng)參與公司治理。風(fēng)險(xiǎn)資本參與到公司治理中，對(duì)代理成本的抑制作用獲得廣泛的證實(shí)，其不僅可以起到改善企業(yè)公司治理水平的作用，而且可以提高企業(yè)的資產(chǎn)投資效率。不僅如此，風(fēng)險(xiǎn)資本還可以起到增強(qiáng)企業(yè)高管薪酬與業(yè)績(jī)敏感性的重要作用。因此，在代理成本下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本與公司治理進(jìn)行研究是當(dāng)下的一個(gè)研究重點(diǎn)與熱點(diǎn)。

1相關(guān)理論概述

1.1風(fēng)險(xiǎn)資本。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本來說，其具有持股比例少和時(shí)間短等特點(diǎn)[1]。然而，風(fēng)險(xiǎn)資本卻在公司治理中起到不可替代的作用。風(fēng)險(xiǎn)資本的治理作用，其主要體現(xiàn)在影響企業(yè)的盈余管理方面。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本具有較高的聲譽(yù)時(shí)，其與投資進(jìn)行聯(lián)合，能夠提升企業(yè)盈余的質(zhì)量。反之，則會(huì)降低企業(yè)的盈余水平。另外，風(fēng)險(xiǎn)資本的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)會(huì)伴隨企業(yè)業(yè)績(jī)的變化而變化，并通過業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)置以將道德、套牢等風(fēng)險(xiǎn)降低。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)資本還能夠幫助企業(yè)招聘高級(jí)管理人才，進(jìn)而提升企業(yè)高管的專業(yè)水平。總之，風(fēng)險(xiǎn)資本在公司治理中有重要的價(jià)值。

1.2代理成本。代理成本主要是指由于代理沖突而對(duì)企業(yè)價(jià)值造成的損失。從代理成本構(gòu)成的角度來說，其主要包括擔(dān)保、監(jiān)督成本以及剩余損失。從代理成本來源的角度來說，其主要包括兩類股權(quán)代理成本，第一類代理成本為股東與經(jīng)理人，第二類代理成本為大小股東[2]。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離時(shí)，會(huì)促使企業(yè)利益者與管理者不一致，進(jìn)而導(dǎo)致第一類代理成本產(chǎn)生。當(dāng)企業(yè)控制權(quán)和股權(quán)高度集中在大股東手里時(shí)，大股東可能會(huì)對(duì)小股東的權(quán)益進(jìn)行侵犯，進(jìn)而產(chǎn)生第二類代理成本。公司治理主要是外部投資者用來維護(hù)投資者利益和控制代理成本的機(jī)制。

2風(fēng)險(xiǎn)資本投資對(duì)企業(yè)代理成本的作用

風(fēng)險(xiǎn)資本利用股東權(quán)利對(duì)職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，以緩解第一類股權(quán)代理成本。通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以促使職業(yè)經(jīng)理人與外部投資者利益保持一致[3]。在對(duì)企業(yè)高管進(jìn)行激勵(lì)的過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本主要是通過設(shè)置期權(quán)池等方式進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，從而將企業(yè)高管薪酬業(yè)績(jī)的敏感性進(jìn)行提升。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較低時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)通過解聘高管人員，以增加職業(yè)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)壓力。風(fēng)險(xiǎn)資本在促進(jìn)企業(yè)信息披露水平方面也有重要的作用。在風(fēng)險(xiǎn)投資之前，專業(yè)的投資者會(huì)進(jìn)行充分的前提調(diào)查，以更為全面的了解職業(yè)經(jīng)理人的背景、經(jīng)歷等，以減少信息不對(duì)稱的影響。也就是說，當(dāng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本投資時(shí)，加之外部股東缺乏監(jiān)督職業(yè)經(jīng)理人的動(dòng)機(jī)，企業(yè)可能會(huì)面臨較為嚴(yán)重的內(nèi)部控制問題，從而導(dǎo)致第一類代理成本日益嚴(yán)重。

公司治理主要是公司股東為保護(hù)投資者權(quán)益，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層進(jìn)行控制的機(jī)制，其包括股東大會(huì)、董事會(huì)等。風(fēng)險(xiǎn)資本主要是通過參與企業(yè)管理的過程中，進(jìn)而對(duì)大股東進(jìn)行制衡，從而緩解第二類代理成本。風(fēng)險(xiǎn)資本不僅在投資經(jīng)驗(yàn)方面較為豐富，而且在管理才能方面也比較專業(yè)。因此，利用風(fēng)險(xiǎn)資本可以降低大股東利用行業(yè)特長(zhǎng)侵占小股東的權(quán)益。風(fēng)險(xiǎn)資本作為財(cái)務(wù)投資者，其會(huì)定期對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行檢查，以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行及時(shí)的掌握，因而可以避免大股東發(fā)生機(jī)會(huì)主義行為。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本投資可以降低第二類代理成本。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)資本投資對(duì)于企業(yè)代理成本有重要的影響。

3降低企業(yè)代理成本的對(duì)策和建議

3.1注重完善公司的治理結(jié)構(gòu)。公司治理的實(shí)質(zhì)是解決由于所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理問題，其基本的特征在于構(gòu)建一套有效的激勵(lì)約束機(jī)制，以將代理成本降低。為此，應(yīng)對(duì)公司的治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善。在完善公司治理結(jié)構(gòu)的過程中，可主要從以下幾方面入手：第一，繼續(xù)將國(guó)股進(jìn)行持減，以轉(zhuǎn)變國(guó)有股一股獨(dú)大的局面。這是現(xiàn)階段乃至未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)上市公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要任務(wù)。第二，明確投資主體，并轉(zhuǎn)變所有者缺位現(xiàn)象。也就是說，應(yīng)進(jìn)一步割斷企業(yè)和政府在直接控制權(quán)方面的關(guān)系，以將產(chǎn)權(quán)交叉分割的狀態(tài)結(jié)束。與此同時(shí)，還應(yīng)對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行多元化的改革，以促使其可以起到有效監(jiān)督和約束管理者的重要作用。第三，注重進(jìn)一步完善企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬激勵(lì)制度。例如，采取股票股份以及股票獎(jiǎng)勵(lì)等報(bào)酬形式，提高持股比。最后，建立獨(dú)立的董事會(huì)制度免疫對(duì)大股東進(jìn)行制衡，進(jìn)而更好地為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。

3.2進(jìn)一步規(guī)范并發(fā)展資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的規(guī)范對(duì)于降低企業(yè)代理成本和提升公司治理水平也具有重要的影響。在對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行的規(guī)范的過程中，可主要從以下兩個(gè)方面入手：第一，注重發(fā)展并壯大股票市場(chǎng)，并注重提高監(jiān)控力度，從而促使股市市場(chǎng)可以真正起到衡量上市公司的價(jià)值。第二，注重完善債券融資的渠道。企業(yè)在融資的過程中，其除自然性融資外，還包括銀行存款和企業(yè)債券。以美國(guó)為例，其在20世紀(jì)80年代后期，在外部證券融資的過程中，債券融資已經(jīng)達(dá)到80%以上。因此，在債券融資的過程中，企業(yè)債券融資應(yīng)作為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象。總之，通過對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)范，其能夠降低代理成本，進(jìn)而提高公司治理的水平。

4結(jié)語

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)資本在公司治理中其發(fā)揮著日益重要的作用，尤其是在降低代理成本方面。因此，可通過完善公司的治理結(jié)構(gòu)以及資本市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范，以合理控制代理成本，并促使公司的治理機(jī)制不斷完善。

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