劉文釗 徐潔

摘? ?要：選取烏魯木齊市12家上市公司的12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，基于因子分析構(gòu)建經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)體系。在12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取出3個(gè)主成分因子，計(jì)算12家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合得分，通過聚類分析發(fā)現(xiàn)2018年烏魯木齊市的12家上市公司可以分成4類，分別是高效型、高成長(zhǎng)型、均衡型和低效型。大部分上市公司屬于均衡性，其中，高效性和高成長(zhǎng)型上市公司較少，總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平有待提高，并且大部分上市公司的潛力因子得分都很低。最后提出上市公司需要優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加大技術(shù)創(chuàng)新投入等措施來提高潛力因子得分，從而使得上市公司的運(yùn)營(yíng)更加均衡，進(jìn)而提高綜合績(jī)效得分。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)績(jī)效;烏魯木齊上市公司;因子分析;聚類分析

烏魯木齊是新疆維吾爾自治區(qū)的首府，是全疆的政治、經(jīng)濟(jì)和文化的中心，被稱為“亞心之都”[1]。作為亞洲的地理中心，早在2 000多年前就是古絲綢之路上的重鎮(zhèn)。改革開放以來，烏魯木齊不僅成了西北重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，也是我國(guó)對(duì)外開放的西部大門。隨著改革開放的深入推進(jìn)，烏魯木齊的上市公司從無到有、從有到優(yōu)，推動(dòng)了烏魯木齊多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，截止到2019年1月，烏魯木齊國(guó)內(nèi)上市公司達(dá)到33家，數(shù)量占新疆維吾爾自治區(qū)的6成，行業(yè)分布在能源、旅游、物流等12類。相對(duì)于烏魯木齊上市公司的蓬勃發(fā)展，對(duì)其研究卻相對(duì)較少。

國(guó)外最早對(duì)上市公司的績(jī)效分析是以成本效益為核心的評(píng)價(jià)體系，比如美國(guó)會(huì)計(jì)師Kate Harrison在1911年使用標(biāo)準(zhǔn)成本法對(duì)企業(yè)各部門進(jìn)行績(jī)效考核;1919年，美國(guó)杜邦公司使用的杜邦財(cái)務(wù)分析法開創(chuàng)了用財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的先河;1992年，ROBERT教授[1]提出使用“平衡記分卡”，將財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的綜合績(jī)效等。

國(guó)內(nèi)早期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析方法還是在學(xué)習(xí)國(guó)外，但是由于經(jīng)濟(jì)體制的不同，國(guó)內(nèi)的學(xué)者逐漸豐富了上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效方法的研究，康俊[2]利用河南省上市公司2011—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取了13個(gè)指標(biāo)構(gòu)建經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，發(fā)現(xiàn)河南省上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)杂写岣?鄭夢(mèng)蘭[3]對(duì)29家智能家居上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)后，發(fā)現(xiàn)行業(yè)總體發(fā)展態(tài)勢(shì)表現(xiàn)出“兩頭小，中間大”的分布格局;除了因子分析法，常見的評(píng)價(jià)方法還有熵權(quán)法[4]、網(wǎng)絡(luò)基于松弛測(cè)度（Slacks-Based Measure，SBM）模型[5]、灰色聚類法[6]和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis，DEA）模型[7]等，這些方法極大豐富了上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析的研究。

1? ? 數(shù)據(jù)來源

1.1? 樣本的選擇

本研究選取的樣本為新疆烏魯木齊市的上市公司，包括上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司，不包括香港證券交易所及境外交易所上市公司。共收集到33家上市公司的樣本股票代碼和名稱（截至2019年1月1日）。

1.2? 指標(biāo)選擇

根據(jù)研究的需要以及數(shù)據(jù)的可獲得性，從上海證券交易所和深圳證券交易所官方網(wǎng)站中選取2018年烏魯木齊12家上市公司年報(bào)中公布的12項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中包括：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、每息稅前每股收益、存貨周轉(zhuǎn)率[8]。

2? ? 因子分析

2.1? 數(shù)據(jù)的預(yù)處理及相關(guān)檢驗(yàn)

因?yàn)椴煌笜?biāo)的量綱不同，需要對(duì)提取的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，對(duì)Z-score標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行凱澤-邁耶-奧爾金（Kaiser-Meyer-Olkin，KMO）檢驗(yàn)和Bartletts球狀檢驗(yàn)，結(jié)果表明： Bartlett球狀檢驗(yàn)值為441.87，顯著性水平為0.00，表明12個(gè)變量之間存在相關(guān)性，數(shù)據(jù)適用于主成分分析;KMO統(tǒng)計(jì)量值為0.52，大于0.50，表明12個(gè)變量之間相關(guān)性較強(qiáng)，數(shù)據(jù)適用于因子分析。

2.2? 提取因子

本研究對(duì)12家烏魯木齊市上市公司2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的因子分析采用了主成分分析法，結(jié)果表明，提取3個(gè)公因子累計(jì)的方差貢獻(xiàn)率就可以達(dá)到86.48%，即提取3個(gè)公因子可以充分解釋原始選取的12個(gè)指標(biāo)包含的信息。

將提取的3個(gè)公因子分別命名為F1、F2、F3，建立相應(yīng)的因子載荷矩陣，對(duì)得到的因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)后發(fā)現(xiàn)：F1（第一公因子）上載荷相對(duì)較高的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率，這些指標(biāo)主要是反映企業(yè)的還債能力。因此，將F1因子取名為償債因子。F2（第二公因子）上載荷相對(duì)較高的指標(biāo)有總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，這些指標(biāo)主要反映企業(yè)的收益能力，因此，將F2取名為利潤(rùn)因子。F3（第三公因子）上載荷相對(duì)較高的指標(biāo)有凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，主要反映企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿?，因此，將F3取名為潛力因子。

2.3? 因子得分和綜合績(jī)效得分

首先，將計(jì)算出的因子載荷矩陣Ai和初始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值X代入公式Fi=AiX，計(jì)算出3個(gè)公因子得分;然后，將各公因子的得分Fi與其方差貢獻(xiàn)率占各公因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重Pi代入公式F=Fi×Pi計(jì)算出各公司的綜合績(jī)效得分F，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，2018年烏魯木齊市12家上市公司中，只有6家公司的綜合績(jī)效得分超過0。其中，只有伊力特和同濟(jì)堂兩家公司的得分在0.6以上，說明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平較好。綜合績(jī)效得分小于0的上市公司共有6家，其中百花村和ST中基得分均低于-0.6，說明其經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平較差。綜合績(jī)效得分最高的是伊力特0.79，最低的是ST中基-1.07，說明烏魯木齊上市公司2018年的績(jī)效水平整體差距較大，上市公司之間的發(fā)展水平依舊不平衡。大多數(shù)上市公司的綜合績(jī)效得分在-0.6～0.6表明大多數(shù)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平還是處在正常的范圍中，符合當(dāng)前上市公司的基本發(fā)展需求。

3? ? 聚類分析

聚類分析是研究分類的一種多元統(tǒng)計(jì)方法，其最基本的思想就是按照特定的函數(shù)計(jì)算聚類統(tǒng)計(jì)量，即某種距離或者相似系數(shù)，將關(guān)系最密切的分為一類。本研究將3個(gè)公因子得分作為變量引入到聚類分析中，系統(tǒng)聚類法是常用的一種聚類方法，因此，根據(jù)系統(tǒng)分類法得出的樹狀圖表明：烏魯木齊市上市公司可以被分為四大類。結(jié)合表1中3個(gè)公因子得分與各公司的綜合績(jī)效得分的排名情況，對(duì)12家公司的分類及分析如下：

第一類中只有兩家公司：伊力特和同濟(jì)堂。由于其償債因子和利潤(rùn)因子得分位于12家公司的前列，因此，效率很高。同時(shí)，這些公司的潛力因子得分與其他公司沒有顯著差異，所以，綜合績(jī)效得分也排名第一。根據(jù)表1中每個(gè)因子得分的排名和公司的綜合績(jī)效得分，可以知道這些公司具有以下特征：盈利能力和償債能力特別強(qiáng)，但發(fā)展?jié)摿^為一般，總體表現(xiàn)優(yōu)異。

在第二類中，只有一家公司渤海金控。由于公司的償債因子和利潤(rùn)因子得分不高，但潛力因子排名第一，因此，這類公司屬于高潛力的公司，總體表現(xiàn)排名第3。根據(jù)表1中各因子得分以及公司的綜合績(jī)效得分，可以看出這些公司具有以下特征：發(fā)展?jié)摿ο鄬?duì)來說特別強(qiáng)，但償債能力和盈利能力處于中等水平，總體表現(xiàn)還不錯(cuò)。

第三類中有7家公司，包括美克家居、天潤(rùn)乳業(yè)、天山股份、新疆眾和、德展健康、廣匯能源和八一鋼鐵。根據(jù)表1可以發(fā)現(xiàn)這些公司的因子得分均處于中等水平和較低水平，比較均衡。根據(jù)表1中每個(gè)因子得分和每個(gè)公司的綜合績(jī)效得分，可以看出這些公司具有以下特點(diǎn)：具有非常好的償債能力，但是盈利能力和發(fā)展?jié)摿Ρ容^一般，所以，綜合績(jī)效得分處在中間水平。

第四類中有兩家公司，百花村和ST中基。由于這兩家公司有兩個(gè)公因子得分特別低，導(dǎo)致綜合績(jī)效得分最低，因此，是低效型公司。根據(jù)表1中每個(gè)因子得分和每個(gè)公司的綜合績(jī)效得分，可以發(fā)現(xiàn)這類公司的特征如下：償債能力得分特別低，其他因子得分（盈利能力或發(fā)展?jié)摿Γ┫鄬?duì)較低，也沒有相對(duì)較高的因子得分，所以，綜合績(jī)效排名墊底。

4? ? 結(jié)語

第一，通過提取公因子將收集到的12個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)分為3類，分別稱為償債因子、盈利因子和潛力因子，可以代表公司的償債能力、盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。然后，?個(gè)方面對(duì)烏魯木齊市12家上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。借助因子分析，計(jì)算出企業(yè)的因子得分和綜合績(jī)效得分。根據(jù)因子得分和綜合績(jī)效得分發(fā)現(xiàn)：2018年烏魯木齊上市公司的整體績(jī)效水平還是不高，尤其缺乏償債能力、盈利能力和發(fā)展?jié)摿軓?qiáng)的上市公司，而所有的上市公司幾乎都有自己薄弱的方面，但是也沒有償債能力、盈利能力和發(fā)展?jié)摿Χ继貏e差的情況，說明烏魯木齊上市公司還是有自身競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的一些優(yōu)勢(shì)。

第二，對(duì)烏魯木齊市12家上市公司的3項(xiàng)因子得分進(jìn)行聚類分析，并將分析結(jié)果與因子得分和綜合績(jī)效得分進(jìn)行比較和綜合分析。12家上市公司可以被分為4類：高效率公司、高潛力公司、高利潤(rùn)公司和低效率公司。聚類分析的結(jié)果表明，前兩種類型的公司（高效率公司和高潛力公司）的數(shù)量相對(duì)較少，表明大多數(shù)烏魯木齊上市公司的發(fā)展仍然存在瓶頸。在后兩類公司（高利潤(rùn)公司和低效率公司）中，不同公司之間的因子得分也不一致，表明不同上市公司存在的問題是不一致的，針對(duì)不同上市公司的發(fā)展問題要對(duì)癥下藥，繼續(xù)擴(kuò)大公司的優(yōu)勢(shì)方面，同時(shí)，針對(duì)自身的弱勢(shì)方面要作相應(yīng)的改進(jìn)。這樣公司的綜合績(jī)效得分才會(huì)更高，同時(shí)，烏魯木齊上市公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)更上一個(gè)臺(tái)階。

第三，從潛力因子得分的角度來看，12家上市公司的潛力因子得分都不高，表明烏魯木齊市的上市公司持續(xù)盈利能力還有待提高，盡管盈利因子得分和償市債因子得分在很大程度上掩蓋了潛力因子得分非常重要的事實(shí)，還是不能忽略潛力因子得分過低所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司需要采取優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加大技術(shù)創(chuàng)新投入等措施來提高潛力因子得分，從而使得上市公司的運(yùn)營(yíng)更加均衡，進(jìn)而提高綜合績(jī)效得分。

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