白洋

摘要：近些年，在社會經(jīng)濟高速發(fā)展的推動下，我國金融市場日益完善，政府部門也通過貨幣政策工具的使用，對市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化和調(diào)整。文章通過對經(jīng)濟新常態(tài)下貨幣政策工具的創(chuàng)新進行分析，闡述幾種創(chuàng)新性貨幣政策工具的不同，并對其實施效果進行分析，希望對促進我國金融市場的發(fā)展有所幫助。

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具;經(jīng)濟新常態(tài);經(jīng)濟發(fā)展

在經(jīng)濟新常態(tài)下，對貨幣政策工具進行創(chuàng)新刻不容緩。究其原因，主要是我國當(dāng)前的市場經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)邁入了全新的階段，傳統(tǒng)的貨幣政策工具與社會發(fā)展需求逐漸不符，不利于社會經(jīng)濟的發(fā)展。因此，對經(jīng)濟新常態(tài)下貨幣政策工具的創(chuàng)新進行分析，具有十分重要的意義。

一、創(chuàng)新性貨幣政策工具的比較分析

常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款三種創(chuàng)新性貨幣政策工具，在政策定位、資金投放方式、操作對象和期限方面的差別相對較大，并且這些貨幣政策工具各自具有不同的效用。

（一）創(chuàng)新性貨幣政策工具在流動調(diào)節(jié)方面的差異

常備借貸便利于2013年被創(chuàng)設(shè)，減少銀行流動性波動對市場經(jīng)濟的影響是創(chuàng)設(shè)常備借貸便利的主要目的，經(jīng)過多年的發(fā)展，常備借貸便利逐漸成為了人民銀行重要的流動性供給渠道，使公開市場操作得到了補充和完善。在常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款中，期限最短的創(chuàng)新性貨幣政策工具為常備借貸便利，其品種包括隔夜、7天和1月，能夠為金融機構(gòu)提供短期的流動性資金幫助。雖然中期借貸便利與常備借貸便利，同屬借貸便利貨幣政策工具，但是的中期借貸便利在期限上高于常備借貸便利，中期借貸便利的期限品種有3個月、6個月和1年。這種貨幣政策工具在銀行體系中長期流動性出現(xiàn)缺口時，可以起到良好的應(yīng)用效果。與常備借貸便利和中期借貸便利相較而言，抵押補充貸款并不屬于流動性管理工具，究其原因，主要是這種貨幣政策工具的期限較長，最低期限為1年，且可以延長。此外，這種貨幣政策工具在應(yīng)用過程中，會受到諸多的限制，僅能在特定區(qū)域使用，以滿足特定金融機構(gòu)的資金需求。

（二）創(chuàng)新性貨幣政策工具在引導(dǎo)社會資金流向和作用機制方面的差異

在經(jīng)濟新常態(tài)下，貨幣政策的使用，不僅可以促進社會經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，同時還能推動產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，而常備借貸便利、中期借貸便利以及抵押補充貸款作為創(chuàng)新性的貨幣政策工具，具有結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的特點，尤其是在操作對象和資金投放方式上，這一特點得到了充分的體現(xiàn)。在常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款之中，最具結(jié)構(gòu)性特點的貨幣政策工具是常備借貸便利，自出現(xiàn)之日起，就成為了重點的貨幣政策工具，其定位十分高，能夠彌補國民經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)，并支持社會事業(yè)和經(jīng)濟重點領(lǐng)域的發(fā)展，國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進出口銀行是常備借貸便利的操作對象。在2017年，常備借貸便利的應(yīng)用取得了顯著的效果，主要表現(xiàn)在以下方面：為水利工程的建設(shè)提供貸款，推動了我國水利工程的建設(shè)和發(fā)展;為人民幣走出去項目提供資金支持，為政策的實施保駕護航;為棚戶區(qū)改造提供貸款，以緩和社會矛盾，改善人民群眾的生活質(zhì)量。

與常備借貸便利相比，中期借貸便利和抵押補充貸款，所涉及的范圍較為廣闊，人民銀行可以利用這些貨幣政策工具，對信貸資金的流向進行引導(dǎo)。其中，地方法人機構(gòu)是中期借貸便利這種貨幣政策工具的操作對象，信貸資產(chǎn)是主要的抵押品。人民銀行在使用過程中，可以對抵押品的范圍進行設(shè)定，實現(xiàn)對銀行信貸投放偏好引導(dǎo)改變的目的。在特定領(lǐng)域投放的信貸越多，銀行所掌握的合格抵押品就會隨之增加，資金成本會因此而不斷下降。與宏觀審慎管理要求相符的商業(yè)銀行、政策性銀行是抵押補充貸款的操作對象，這種創(chuàng)新性貨幣政策工具擁有十分廣泛的覆蓋范圍。在資金的使用方面，抵押補充貸款可以為實體經(jīng)濟提供資金支持，因此，這種貨幣政策工具的抵押品不能是信貸資產(chǎn)，最合格的抵押品為優(yōu)質(zhì)債權(quán)，但這種限制條件，并不會對抵押補充貸款的發(fā)放和操作規(guī)模產(chǎn)生影響。

（三）創(chuàng)新性貨幣政策工具在政策利率體系中所處的位置存在差異

可以將一個硬幣的兩面分為“量”和“價”，中央銀行在利用貨幣政策工具對市場流動性進行調(diào)節(jié)的過程中，可以在此基礎(chǔ)上，對政策利率體系進行補充和完善，從而提高對市場利率的調(diào)控效果。其中，人民銀行在利用常備借貸便利為商業(yè)銀行提供短期資金的過程中，也可以使常備借貸利率的走廊上限作用得以充分實現(xiàn)，有利于對我國短期利率市場進行結(jié)構(gòu)化的調(diào)整。人民銀行在創(chuàng)新中期借貸便利，并為市場提供資金幫助時，對該貨幣政策工具的利率功能進行了著重強調(diào)。而抵押補充貸款在支持國民經(jīng)濟發(fā)展的同時，有利于降低實體經(jīng)濟的融資成本。

二、創(chuàng)新性貨幣政策工具實施效果

（一）能夠?qū)κ袌龆唐诹鲃尤笨谶M行彌補

常備借貸便利的特點，可以彌補市場的短期流動性缺口，具體表現(xiàn)為支持銀行的短期流動資金缺口。例如：在2013年，由于受到諸多因素的影響，我國貨幣市場出現(xiàn)了短期流動資金匱乏的情況，人民銀行通過發(fā)放期債和使用常備借貸便利工具的使用，在短期內(nèi)為社會注入了大量的流動資金，解決了市場流動資金不足的問題。在2015年春節(jié)期間，中國銀行為了緩解節(jié)假日期間商業(yè)銀行流動資金無法滿足市場需求的矛盾，通過常備借貸便利的使用，為商業(yè)銀行提供了短期流動性資金，使商業(yè)銀行的流動性資金滿足了社會需求。在2017年，我國市場流動資金大幅度減少，短期資金需求量日益上升，為了使市場資金流動性得以穩(wěn)定，人民銀行自2017年6月以來，不斷擴大常備借貸便利的規(guī)模，緩解了當(dāng)時市場短期流動不足的局面，市場利率也隨之下降。總而言之，雖然常備借貸便利并不能取代市場公開操作成為調(diào)節(jié)短期流動性的主要方法，但卻可以成為重要的輔助手段，在穩(wěn)定社會經(jīng)濟發(fā)展方面，起到的作用不容小覷。

創(chuàng)新性貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)和運用，使貨幣投放渠道顯著增加，從而減小了外匯占款下降對市場經(jīng)濟造成的不利影響。在經(jīng)濟新常態(tài)下，跨國資本流動格局的變化十分顯著，在這一背景下，僅利用市場公開操作對基礎(chǔ)貨幣進行彌補，力度極為不足，因此，自2015年之后，人民銀行就進行了貨幣政策工具的創(chuàng)新和使用，通過常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補充貸款等創(chuàng)新性貨幣政策工具的使用，彌補了市場流動性貨幣的缺口。

（二）對社會資金流向進行引導(dǎo)

創(chuàng)新性貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)和使用，加強了人民銀行與金融市場之間的聯(lián)系，再加上激勵機制的運行，引導(dǎo)金融機構(gòu)將目光放在國民經(jīng)濟的重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)，創(chuàng)新性貨幣政策工具調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面的作用也實現(xiàn)了充分發(fā)揮。尤其是短期借貸便利和中期借貸便利，在引導(dǎo)和間接資金流量方面，起到的效果極為顯著。而抵押補充貸款則發(fā)揮了引導(dǎo)的作用，人民銀行通過抵押補充貸款的使用，為農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、開發(fā)銀行和進出口銀行提供了充足且長期的資金支持，推動了棚戶區(qū)改造、走出去政策實施以及實體經(jīng)濟的發(fā)展。2017年，中國銀行進一步提高了對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域的信貸支持，給予了開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行自主運用抵押補充貸款的權(quán)力。伴隨著抵押補充貸款應(yīng)用范圍的不斷擴大，其余額也不斷增加，截至2017年，抵押補充貸款的余額為2.4萬億人民幣。

（三）有利于降低市場利率波動，降低融資成本

常備借貸便利的使用，有利于降低市場利率的波動，并且可以起到利率走廊上限的效果。例如：在2014年，我國貨幣市場在多種因素的影響下，利率出現(xiàn)了較大的波動，呈不斷上升的趨勢，對我國經(jīng)濟發(fā)展造成了不利的影響。人民銀行在分析問題成因后，通過逆回購和常備借貸便利的使用，對貨幣市場短期流動缺口進行補充，在一夜之間就使利率回歸到正常水平。此外，我國正在加強對常備借貸便利的研究，希望提高貨幣政策工具的應(yīng)用效果。而中期借貸便利在降低融資成本方面，則起到了極為有利的影響。通過中期借貸便利的合理運用，引導(dǎo)商業(yè)銀行和金融機構(gòu)將目光轉(zhuǎn)向中小企業(yè)和實體經(jīng)濟，降低這些企業(yè)和行業(yè)的融資成本，推動了國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。

三、結(jié)語

綜上所述，在新經(jīng)濟常態(tài)下，常規(guī)的貨幣政策很難對國民經(jīng)濟的進行有效的調(diào)節(jié)，將創(chuàng)新性貨幣政策工具作為補充，可以發(fā)揮積極的作用。因此，我國應(yīng)繼續(xù)創(chuàng)新貨幣政策工具，以此來穩(wěn)定我國貨幣市場，促進我國經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。

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（作者單位：北京大學(xué)軟件與微電子學(xué)院）