龔振

摘 要：基于資本資產(chǎn)定價模型，量化分析本輪中美貿(mào)易摩擦給我國29個制造業(yè)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的影響。研究表明，在貿(mào)易摩擦事件的沖擊下，我國制造業(yè)各行業(yè)大多表現(xiàn)出了明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險升高趨勢，其中通用設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)和電氣機械及器材制造業(yè)升高幅度最大。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易摩擦;制造業(yè);系統(tǒng)性風(fēng)險;資本資產(chǎn)定價模型

文章編號：1004-7026（2020）07-0031-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F740.6 ? ? ? ? 文獻標志碼：A

隨著中國經(jīng)濟的崛起，中美產(chǎn)業(yè)分工從互補走向競爭，中美貿(mào)易摩擦呈現(xiàn)出內(nèi)生性、長期性和嚴峻性的特點[1]。2017年8月15日美國啟動“301調(diào)查”，中美新一輪貿(mào)易摩擦拉開序幕，中美雙方相互加征關(guān)稅，貿(mào)易沖突愈演愈烈。至2020年1月15日，中美雙方簽署“第一階段貿(mào)易協(xié)議”，中美貿(mào)易摩擦才有了實質(zhì)性的緩和。雖然在短期內(nèi)中美貿(mào)易摩擦預(yù)計不會再升級，但由于圍繞貿(mào)易爭端的許多問題仍未解決，且增加的關(guān)稅并未完全取消，中美貿(mào)易的長期不確定性仍然存在。

美國發(fā)動本輪貿(mào)易摩擦的目的十分明確，即通過加征關(guān)稅讓制造業(yè)回流美國，振興美國制造業(yè)。同時，輔以出口管制、技術(shù)封鎖等手段，遏制中國由“制造業(yè)大國”向“制造業(yè)強國”轉(zhuǎn)變的步伐，維護美國在高科技領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位[2]。

雖有部分文獻實證探究了中美貿(mào)易摩擦對金融市場的影響，但尚未有文獻從股票系統(tǒng)性風(fēng)險的角度考察中美貿(mào)易摩擦給我國制造業(yè)帶來的經(jīng)濟后果。鑒于此，選取23個中美貿(mào)易摩擦加劇事件，采用資本資產(chǎn)定價模型，量化分析中美貿(mào)易摩擦事件對我國制造業(yè)相關(guān)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。

1? 研究設(shè)計

1.1? 樣本數(shù)據(jù)

研究涉及的23起主要貿(mào)易摩擦加劇事件，根據(jù)公開新聞報道以及和文佳等（2019）[3]整理得到。

由于2019年10月之后中美摩擦開始緩和，之后并未出現(xiàn)貿(mào)易摩擦加劇的情況，因此樣本截至2019年9月30日。樣本包含了A股上市的2 234家制造業(yè)公司在2017年1月1日至2019年9月30日的股票日度價格數(shù)據(jù)。

證監(jiān)會行業(yè)分類（2012版）將制造業(yè)分為了30個細分行業(yè)，樣本中包含除煙草制品業(yè)（C16）外的所有制造業(yè)行業(yè)。將樣本公司構(gòu)建行業(yè)組合，共涉及29個制造業(yè)行業(yè)。個股收益率為由每日收盤價計算得到的對數(shù)收益率，市場收益率為流通市值加權(quán)的綜合市場收益率，無風(fēng)險收益率為日度化的一年定期存款利率。樣本數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

1.2? 研究方法

金融領(lǐng)域常以資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型的？茁系數(shù)來度量公司股票或行業(yè)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險。借鑒Ramiah等（2013）[4]的方法，在CAPM模型中引入交乘項，以此量化中美貿(mào)易摩擦加劇事件給制造業(yè)各行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險帶來的平均變化。模型如下。

（1）

2? 實證結(jié)果

中美貿(mào)易摩擦對制造業(yè)各行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的總體影響，如表1所示。研究發(fā)現(xiàn)，有17個制造業(yè)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險在貿(mào)易摩擦事件作用下發(fā)生了顯著改變，約占樣本總行業(yè)數(shù)的59%（17/29），說明貿(mào)易摩擦確實引發(fā)了大多數(shù)行業(yè)的不確定性。

在這17個系統(tǒng)性風(fēng)險受影響的行業(yè)中，只有農(nóng)副食品加工業(yè)表現(xiàn)出風(fēng)險下降。這可能與我國采取對美國農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅的反制措施有關(guān)。我國采取的反制措施在一定程度上對農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展起到了保護作用。

其余16個行業(yè)風(fēng)險上升。上升最大的前兩個行業(yè)為通用設(shè)備制造業(yè)和儀器儀表制造業(yè)，兩個行業(yè)風(fēng)險均上升了0.29。其中，通用設(shè)備制造業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險從貿(mào)易摩擦事件前的1.14升高至1.43，儀器儀表制造業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險則從1.26升高至1.55。系統(tǒng)性風(fēng)險上升幅度排第3的行業(yè)是電氣機械及器材制造業(yè)，上升幅度為0.27。其他系統(tǒng)性風(fēng)險上升較大的行業(yè)，大部分是美國對我國進行重點制裁的中高端制造業(yè)，例如汽車制造業(yè)等。

3? 結(jié)論與啟示

基于資本資產(chǎn)定價模型，從股票系統(tǒng)性風(fēng)險的視角，量化分析了23個中美貿(mào)易摩擦加劇事件對我國29個制造業(yè)相關(guān)行業(yè)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：超過一半（16個）的制造業(yè)相關(guān)行業(yè)在貿(mào)易摩擦事件的總體影響下系統(tǒng)性風(fēng)險明顯升高，其中“通用設(shè)備制造業(yè)”“儀器儀表制造業(yè)”和“電氣機械及器材制造業(yè)”系統(tǒng)性風(fēng)險上升幅度最大;只有農(nóng)副食品加工業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險有所下降。

對政府來說，未來應(yīng)加大對中高端制造企業(yè)的扶持力度，保障其健康平穩(wěn)發(fā)展，提升我國在科技創(chuàng)新、高端制造等方面的競爭優(yōu)勢。相關(guān)制造業(yè)企業(yè)應(yīng)清醒認識到自身在科技創(chuàng)新方面的差距，加大研發(fā)投入，努力提高創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率，降低系統(tǒng)性風(fēng)險，從而免受市場低迷的影響。

參考文獻：

[1]余振，周冰惠，謝旭斌，等.參與全球價值鏈重構(gòu)與中美貿(mào)易摩擦[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2018（7）：24-42.

[2]王霞.中美貿(mào)易摩擦對全球制造業(yè)格局的影響研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2019，36（6）：22-40.

[3]和文佳，方意，荊中博.中美貿(mào)易摩擦對中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響研究[J].國際金融研究，2019（3）：34-45.

[4]Ramiah V， Martin B， Moosa I. How does the stock market react to the announcement of green policies？ [J].

Journal of Banking & Finance，2013，37（5）：1747-1758.

作者簡介：龔? 振（1995—），男，漢族，江西吉安人，在讀碩士研究生，研究方向：金融經(jīng)濟學(xué)。