何倩

[摘 要]資金配置是企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的重要決策，無(wú)論是進(jìn)行經(jīng)營(yíng)還是投資活動(dòng)，都需要內(nèi)部持現(xiàn)和外部債券股權(quán)融資的支持。內(nèi)部持現(xiàn)融資成本低，但企業(yè)超額持現(xiàn)時(shí)可能會(huì)造成閑置資金的浪費(fèi)甚至管理層的濫用。以2012—2018年A股上市公司為研究對(duì)象，考察了企業(yè)超額持現(xiàn)對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)超額現(xiàn)金與審計(jì)費(fèi)用顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)持有超額現(xiàn)金是由于企業(yè)存在代理沖突問(wèn)題，導(dǎo)致審計(jì)費(fèi)用中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高。

[關(guān)鍵詞]超額現(xiàn)金;審計(jì)費(fèi)用;代理沖突

[中圖分類號(hào)] F27[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 2095-3283（2020）01-0158-03

Abstract： Capital allocation is an important decision in a company， whether in operating activities or in invest activities， the company always need capital support from internal cash holding and external bond or equity. Compare to the external funding， cash holdings has a relatively low funding cost， but as a company hold excess cash ，it will cause the waste of money or the abusive use of money by managers. This paper select the listed companies in Shanghai and Shenzhen stock exchange from 2012 to 2018 as the research sample， analyses the relationship between excess cash holding and audit fee， the empirical results showed that the relationship between excess cash holding and audit fee is positive and significant， it means the reason why a company hold excess cash is because there exists agency conflict problem which causes risk premium in audit fee.

Keywords： Excess Cash Holding; Audit Fee; Agency Conflict

一、引言

現(xiàn)金是公司的重要流動(dòng)資產(chǎn)，持現(xiàn)水平不僅關(guān)系著企業(yè)能否正常進(jìn)行日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也對(duì)企業(yè)的融資、投資活動(dòng)有重大影響。企業(yè)持現(xiàn)充足時(shí)，可避免向外融資，從而降低融資成本、減少外部環(huán)境沖擊對(duì)企業(yè)的影響以及減少外部債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)管。但與此同時(shí)，企業(yè)持現(xiàn)按市場(chǎng)平均收益率計(jì)算是NPV為負(fù)的投資，對(duì)公司的價(jià)值貢獻(xiàn)低于持現(xiàn)賬面價(jià)值;此外管理者可能利用信息不對(duì)稱，使用超額現(xiàn)金進(jìn)行過(guò)度投資以避免收購(gòu)或構(gòu)建企業(yè)帝國(guó)。因此如何確定企業(yè)持現(xiàn)的最優(yōu)水平、超額持現(xiàn)對(duì)企業(yè)的影響一直是公司行為研究中的熱門(mén)課題。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.超額持現(xiàn)的原因

Keynes提出企業(yè)持現(xiàn)是為了滿足或有事項(xiàng)、日常經(jīng)營(yíng)的需要以及獲取有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。從代理理論角度出發(fā)，Jensen（1986）提出自由現(xiàn)金流的概念，認(rèn)為管理層可能會(huì)濫用自由現(xiàn)金流導(dǎo)致企業(yè)投資效率下降。Dittmar（2003）發(fā)現(xiàn)股東保護(hù)較弱的國(guó)家，企業(yè)持有的現(xiàn)金更多。辛宇（2006）發(fā)現(xiàn)企業(yè)超額持現(xiàn)絕對(duì)值和公司治理情況負(fù)相關(guān)。楊景巖（2012）發(fā)現(xiàn)高管權(quán)力越大，企業(yè)現(xiàn)金持有水平越高，相應(yīng)持現(xiàn)價(jià)值越低。

關(guān)于企業(yè)超額持現(xiàn)是否適用代理成本理論，也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)超額持現(xiàn)是出于成本權(quán)衡角度。Han （2007）研究發(fā)現(xiàn)大多數(shù)企業(yè)都面臨融資困難，擁有穩(wěn)定可持續(xù)的現(xiàn)金流能降低企業(yè)面臨的融資不足風(fēng)險(xiǎn)。祝繼高（2009）研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策趨于從緊時(shí)，外部融資約束增強(qiáng)，企業(yè)會(huì)提高持現(xiàn)水平。

2.持有超額現(xiàn)金的結(jié)果

根據(jù)傳統(tǒng)決策觀點(diǎn)，企業(yè)超額持現(xiàn)時(shí)，管理者可能會(huì)為謀取私利濫用該部分現(xiàn)金，損害公司價(jià)值。Pinkowitz （2006）研究發(fā)現(xiàn)超額持現(xiàn)的企業(yè)中存在高管利用超額現(xiàn)金獲取個(gè)人利益的情況，造成企業(yè)價(jià)值降低。楊棉之和馬迪（2012）研究發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司投資過(guò)度行為和企業(yè)的自由現(xiàn)金流正相關(guān)。Myers （1984）發(fā)現(xiàn)企業(yè)超額持現(xiàn)往往可以抓住合適的投資機(jī)會(huì)，在融資條件較差時(shí)規(guī)避較高的融資成本。彭桃英 （2006）實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)超額持現(xiàn)可以幫助企業(yè)提高銷售業(yè)績(jī)。宋常（2012）發(fā)現(xiàn)我國(guó)超額持現(xiàn)公司盈利能力強(qiáng)且成長(zhǎng)性強(qiáng)，同時(shí)以管理費(fèi)用衡量的代理成本較小。

3.風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)理論

Simunic（1980）指出審計(jì)費(fèi)用主要由審計(jì)資源成本（包括正常利潤(rùn)）和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)成本構(gòu)成。Houson（1999）將審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)成本進(jìn)一步分為由重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險(xiǎn)和與重大錯(cuò)報(bào)無(wú)關(guān)的非審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于非審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)尤其是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)人員無(wú)法通過(guò)增加審計(jì)工作來(lái)降低，因此只能通過(guò)收取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)減輕事務(wù)所可能產(chǎn)生的損失。

潘克勤（2008）發(fā)現(xiàn)公司治理指數(shù)越高，審計(jì)定價(jià)越低。邱學(xué)文（2010）發(fā)現(xiàn)影響審計(jì)費(fèi)用的重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。牟韶紅（2014）發(fā)現(xiàn)公司高管權(quán)力過(guò)于集中時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，該部分風(fēng)險(xiǎn)會(huì)反映在審計(jì)人員工作量的增加和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上。

總結(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前學(xué)者對(duì)持現(xiàn)的研究多從公司微觀和宏觀角度分析企業(yè)持現(xiàn)原因和持現(xiàn)產(chǎn)生的后果入手，少有從審計(jì)費(fèi)用視角進(jìn)行研究。而從風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)角度可檢驗(yàn)超額持現(xiàn)是否說(shuō)明企業(yè)存在代理沖突導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。據(jù)此本文提出以下研究假設(shè)：企業(yè)持有的超額現(xiàn)金與審計(jì)費(fèi)用顯著正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012—2018年中國(guó)A股非金融上市公司為研究樣本，探究超額持現(xiàn)對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。在剔除ST公司和數(shù)據(jù)缺失的樣本后，本文最終樣本數(shù)為6218個(gè)。為避免極端值影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%的Winsorize處理。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表3為審計(jì)費(fèi)用模型變量描述性統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示擬合出的企業(yè)平均超額持現(xiàn)水平為10.80，最小值和最大值分別為0.0008和300.2，企業(yè)持現(xiàn)水平差異較大。

2.相關(guān)性分析

表4為模型主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果，從表中可以看出審計(jì)費(fèi)用與超額持現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。各變量之間的相關(guān)系數(shù)不超過(guò)0.6，說(shuō)明不存在嚴(yán)重共線性問(wèn)題，回歸模型有效。

3.回歸分析

表5報(bào)告了企業(yè)超額持現(xiàn)與審計(jì)費(fèi)用的回歸結(jié)果，從表中可以發(fā)現(xiàn)超額現(xiàn)金的系數(shù)為0.198，在1%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1，說(shuō)明企業(yè)超額持現(xiàn)時(shí)，審計(jì)費(fèi)用會(huì)有所提高。企業(yè)規(guī)模、是否存在重大重組行為、是否交叉上市在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)業(yè)務(wù)越復(fù)雜，審計(jì)人員的工作量和審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)提高，審計(jì)費(fèi)用有所增加。

4.穩(wěn)健性檢查

考慮到審計(jì)人員在執(zhí)行審計(jì)工作時(shí)會(huì)參考上一年度數(shù)據(jù)，使用滯后一期的超額現(xiàn)金變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢查，回歸結(jié)果與本文基本一致。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)滬深A(yù)股2012—2018年非金融上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，本文研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)持有的超額現(xiàn)金與審計(jì)費(fèi)用具有顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明超額現(xiàn)金在一定程度上說(shuō)明企業(yè)存在代理沖突問(wèn)題，而會(huì)計(jì)師事務(wù)所在進(jìn)行審計(jì)定價(jià)時(shí)會(huì)考慮該問(wèn)題給事務(wù)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而收取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

[參考文獻(xiàn)]

[1]辛宇，徐莉萍.公司治理機(jī)制與超額現(xiàn)金持有水平[J].管理世界，2006（5）：136-141.

[2]楊景巖，鮑睿，盧闖.高管權(quán)力、現(xiàn)金持有及其價(jià)值效應(yīng)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（9）：90-96.

[3]祝繼高，陸正飛.貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)與現(xiàn)金持有水平變化[J].管理世界，2009（3）：152-158，188.

[4]楊棉之，馬迪.債務(wù)約束、自由現(xiàn)金流與企業(yè)過(guò)度投資[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2012（2）：170-173.

[5]彭桃英，周偉.中國(guó)上市公司高額現(xiàn)金持有動(dòng)因研究——代理理論抑或權(quán)衡理論[J].會(huì)計(jì)研究，2006（5）：42-49，95.

[6]宋常，劉笑松，黃蕾.中國(guó)上市公司高額現(xiàn)金持有行為溯因：融資約束理論抑或委托代理理論[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2012（2）：121-128.

[7]潘克勤.公司治理、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)定價(jià)——基于CCGI～（NK）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2008（1）：106-112.

[8]邱學(xué)文，吳群.現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向下重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)定價(jià)[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（11）：149-158.

[9]牟韶紅，李啟航，于林平.內(nèi)部控制、高管權(quán)力與審計(jì)費(fèi)用——基于2009—2012年非金融上市公司數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2014，29（4）：40-49.

[10]Dittmar， A.， & Mahrt-Smith， J. Corporate Governance and the Value of Cash Holdings [J]. Journal of Financial Economics， 2007，83：599-634.

[11]Han S， Qiu Jiaping. Corporate Precautionary Cash Holdings[J]. Journal of Corporate Finance， 2007， 13（1）： 43-57.

[12]Pinkowitz， L.， Stulz， R.， & Williamson， R.Does the Contribution of Corporate Cash Holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance？ A Cross- Country Analysis[J]. Journal of Finance， 2006 ，61 （6） ：2725-2751

（責(zé)任編輯：郭麗春 劉 茜）