上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院 方觀富 許嘉怡 蔡 莉

一、引 言

目前我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。由于世界經(jīng)濟格局不斷發(fā)生變化，中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在支撐條件和外部需求環(huán)境都已今非昔比，我們不再一味地追求經(jīng)濟發(fā)展的速度，而是更加重視經(jīng)濟質(zhì)量的提升。經(jīng)濟發(fā)展的轉(zhuǎn)向以及生命周期的演進，使得我國的家庭也從一般商品和勞務(wù)需求轉(zhuǎn)向了更高層次的金融市場需求?！吨袊彝ヘ敻徽{(diào)查報告2019》顯示，我國居民家庭財富穩(wěn)步增長，但是家庭財產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化不大，房產(chǎn)投資及銀行存款占比居高不下。同時，大量家庭投資者極度厭惡風(fēng)險，因此家庭股票、基金等風(fēng)險投資占比很低。王治政等(2015)認(rèn)為家庭資產(chǎn)配置的差異化是導(dǎo)致家庭居民財產(chǎn)性收入差異的重要原因；且家庭資產(chǎn)配置的有限參與還會阻礙金融產(chǎn)品創(chuàng)新，減少金融創(chuàng)新引起的財富增加，最終導(dǎo)致社會財富分布不均。我國家庭金融資產(chǎn)配置渠道有限，如何拓展家庭金融市場參與渠道，提高家庭的金融市場參與成為政府工作的重點。

習(xí)近平總書記在2018年全國網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議上明確指出要發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，加快推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟融合發(fā)展。李克強總理在2019年《政府工作報告》中提出，深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，加快在各行各業(yè)推進“互聯(lián)網(wǎng)+”，壯大數(shù)字經(jīng)濟。數(shù)字金融借助互聯(lián)網(wǎng)和移動設(shè)備，依托云計算等新技術(shù)提升了金融服務(wù)效率，降低了金融服務(wù)成本、信用評估風(fēng)險和信息不對稱，有利于改善家庭資產(chǎn)配置。目前，學(xué)界關(guān)于數(shù)字金融對家庭資產(chǎn)配置影響的研究比較匱乏。本文試圖從微觀實證的角度入手，探討數(shù)字金融對家庭資產(chǎn)配置的影響。

首先，要識別數(shù)字普惠金融對家庭資產(chǎn)配置的影響，本文會面臨兩個方面的挑戰(zhàn)。一是遺漏變量偏差和反向因果問題。在數(shù)字金融發(fā)展不同的地區(qū)，家庭本身的金融素養(yǎng)和投資觀念等可能有顯著差異。地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展也可能和傳統(tǒng)數(shù)字金融、政府產(chǎn)業(yè)政策等其他宏觀經(jīng)濟變量相關(guān)，而這些變量同時會影響地區(qū)居民的資產(chǎn)配置。數(shù)字金融相關(guān)的企業(yè)可能會因為預(yù)期當(dāng)?shù)鼐用裢顿Y需求旺盛而加大數(shù)字金融投資。這些因素都可能會干擾我們識別數(shù)字金融的影響。二是地區(qū)間數(shù)字金融的發(fā)展程度很難準(zhǔn)確地衡量。數(shù)字金融涵蓋多個維度，地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展的側(cè)重點有所不同。我們需要選取合適的指標(biāo)衡量地區(qū)間數(shù)字金融的發(fā)展差異。

基于支付寶和中國銀行等機構(gòu)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制了“數(shù)字普惠金融指數(shù)”(郭峰等，2016)，該指數(shù)能較好地衡量地區(qū)間數(shù)字金融發(fā)展的差異。為解決遺漏變量偏差和反向因果，我們同時采用個體固定效應(yīng)模型，使用各省(區(qū)、市)移動電話普及率作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量。利用中國家庭跟蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展總體上顯著促進了居民家庭儲蓄。傳統(tǒng)金融發(fā)展程度、政府財政支出、法制環(huán)境等相關(guān)的地方宏觀經(jīng)濟變量都不會影響我們的結(jié)論。

其次，本文進一步考察數(shù)字普惠金融指數(shù)的不同維度對家庭資產(chǎn)配置的影響。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度以及信貸業(yè)務(wù)都對居民家庭儲蓄有顯著促進作用。本文也討論了數(shù)字金融對家庭其他資產(chǎn)的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對家庭購置汽車的概率及金額、金融產(chǎn)品價值、銀行貸款概率及金額都有顯著正向作用，但對購買商業(yè)保險的概率及金額并無顯著影響。

最后，我們通過異質(zhì)性分析還發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對小規(guī)模家庭、高收入家庭、高老年人口比家庭和農(nóng)村地區(qū)家庭儲蓄的影響更大。相較于東部地區(qū)，數(shù)字金融對西部地區(qū)的影響仍然有限。其中可能的原因是西部地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展水平整體較低，數(shù)字化建設(shè)尚不完善。數(shù)字金融的普惠效應(yīng)仍嚴(yán)重受制于“數(shù)字鴻溝”“知識鴻溝”等多方面因素(謝麗霜和董玉峰，2018)。

本文主要有兩個方面的理論貢獻(xiàn)。第一，本文豐富了關(guān)于數(shù)字金融社會效應(yīng)的研究，原有的文獻(xiàn)大多從城鄉(xiāng)差距、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的角度探究數(shù)字金融的影響。本文從金融服務(wù)可得性等角度，探究了東西部地區(qū)不同收入差距群體之間的異質(zhì)性影響，從而引申出東西部地區(qū)以及城鄉(xiāng)地區(qū)發(fā)展不平衡性等社會問題，拓展了關(guān)于數(shù)字金融的相關(guān)研究。第二，本文拓展了現(xiàn)有關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的研究。原有的研究主要集中于探討家庭特征和宏觀經(jīng)濟政策對家庭資產(chǎn)配置的影響，而本文主要從數(shù)字金融的角度檢驗了創(chuàng)新型的金融發(fā)展模式對家庭儲蓄的影響，從而對于研究家庭資產(chǎn)配置的文獻(xiàn)作出了一定貢獻(xiàn)。

本文對政府和企業(yè)實踐也具有一定的啟示意義。首先，我們發(fā)現(xiàn)目前數(shù)字金融對西部地區(qū)家庭資產(chǎn)配置的促進作用還不明顯。這可能是由我國西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚不完善以及西部地區(qū)居民金融知識欠缺所導(dǎo)致。因此，政府可以繼續(xù)完善西部地區(qū)的數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括移動互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代化金融監(jiān)管系統(tǒng)等。此外，政府應(yīng)大力普及金融知識，提升西部地區(qū)居民的金融素養(yǎng)，從而加快西部數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，縮小東西部信息技術(shù)時代下的經(jīng)濟發(fā)展差距。其次，本文通過家庭的異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，人口規(guī)模、收入和老年人口比不同的家庭在數(shù)字金融對資產(chǎn)配置的反應(yīng)上是不同的。這對相關(guān)金融企業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟時代滿足家庭資產(chǎn)配置的差異化需求、開發(fā)創(chuàng)新型金融產(chǎn)品具有重要啟示意義。

本文余下部分安排為：第二部分對數(shù)字金融和家庭資產(chǎn)配置進行文獻(xiàn)綜述；第三部分介紹使用的數(shù)據(jù)和實證模型；第四部分析數(shù)字金融對家庭資產(chǎn)配置的影響及異質(zhì)性分析；第五部分總結(jié)全文。

二、文獻(xiàn)綜述

家庭資產(chǎn)配置對于平滑生命周期中的資金缺口，避免通貨膨脹侵蝕購買力具有重要作用。目前，關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的研究大多集中于家庭內(nèi)部因素分析。一些研究認(rèn)為健康方面帶來的沖擊風(fēng)險促使人們選擇更安全的投資組合，降低風(fēng)險資產(chǎn)投資占比(Fan & Zhao，2009；吳衛(wèi)星等，2011)。在婚姻層面上，婚姻狀況的轉(zhuǎn)變可能對家庭的最佳決策產(chǎn)生重要影響(Love，2010)，已婚者比單身者更傾向于投資風(fēng)險資產(chǎn)，且女性比男性更傾向于風(fēng)險投資(王琎和吳衛(wèi)星，2014；段軍山等，2016)。家庭老齡人口比重的提高，會促進家庭銀行儲蓄和房產(chǎn)投資，同時抑制家庭對股市、基金等金融市場的參與程度(Bogan，2015；王子城，2016；王聰?shù)龋?017)。金融知識會影響金融決策，金融素養(yǎng)的提高會增加家庭在風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是股票上的配置(Rooij et al.，2011；尹志超等，2014；吳雨等，2016)。

此外，還有文獻(xiàn)研究了宏觀經(jīng)濟政策對家庭資產(chǎn)配置的影響。社會醫(yī)療保險的提升對家庭金融資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)配置的概率、規(guī)模和比重均有顯著正向影響。同時，醫(yī)療保險促使農(nóng)村家庭將從金融資產(chǎn)向生產(chǎn)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移(周欽等，2015；王穩(wěn)和桑林，2020)。區(qū)域金融發(fā)展通過降低供給側(cè)的市場摩擦，提升需求側(cè)家庭金融素養(yǎng)、風(fēng)險偏好和財富水平，進而提升家庭投資組合多樣化(路曉蒙等，2019)?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道對家庭金融資產(chǎn)配置率有顯著正向影響(王智茂等，2019)，且該效果主要存在于高收入、高教育程度的人群中(魏昭和宋全云，2016；周廣肅和梁琪，2018)。

金融環(huán)境和金融發(fā)展?fàn)顩r會直接影響家庭資產(chǎn)配置活動。唐時達(dá)等(2015)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)金融傾向于對大型國有企業(yè)提供信貸服務(wù)。市場化程度較低且國有銀行占比較高的國家，貧困人群及部分中小企業(yè)通常難以獲得金融服務(wù)(Beck et al.，2007；趙岳和譚之博，2012)，進而對家庭資產(chǎn)配置產(chǎn)生不利影響。另外，農(nóng)村金融一直是我國金融發(fā)展的短板。我國農(nóng)村正規(guī)金融機構(gòu)信貸覆蓋面小(馬永強，2011)，農(nóng)村地區(qū)金融排斥現(xiàn)象嚴(yán)重(許圣道和田霖，2008；董曉林和徐虹，2012；王修華等，2013)，從而不利于農(nóng)村地區(qū)家庭資產(chǎn)配置。

數(shù)字金融的發(fā)展為我國金融市場注入活力，促進家庭資產(chǎn)配置的優(yōu)化。劉瀾飚等(2013)發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對傳統(tǒng)金融中介的替代作用較小，兩者之間存在著較大的融合空間。互聯(lián)網(wǎng)科技的進步會提升銀行的服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)多樣性(Berger，2003)。數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)分析和云計算，打破地域限制、降低交易成本、拓展金融服務(wù)的范圍，金融服務(wù)可得性大幅提高(Duncombe & Boateng，2009；連耀山，2015；郭峰等，2016)，改善農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)家庭的資產(chǎn)配置選擇。數(shù)字金融還促進小微企業(yè)和不發(fā)達(dá)地區(qū)的創(chuàng)業(yè)(謝絢麗等，2018)，增強金融市場的競爭，推動創(chuàng)新，有利于家庭資產(chǎn)配置優(yōu)化。

目前數(shù)字金融研究主要從消費、收入差距、農(nóng)村金融等角度進行討論，關(guān)于數(shù)字金融對家庭資產(chǎn)配置影響的研究仍然有限。本文認(rèn)為數(shù)字金融可能從以下兩個方面對家庭資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。

第一，數(shù)字金融促進居民就業(yè)從而增加家庭儲蓄。數(shù)字金融降低金融服務(wù)門檻和服務(wù)成本， 改善中小微企業(yè)融資難問題(黃益平和黃卓，2018；鄧珊珊，2019)，有利于現(xiàn)有企業(yè)擴大其規(guī)模，進而擴大就業(yè)需求，增加家庭儲蓄。此外，數(shù)字金融發(fā)展對創(chuàng)業(yè)有顯著促進作用(謝絢麗等，2018；何婧和李慶海，2019)。創(chuàng)業(yè)率提高有利于改善居民就業(yè)狀況，從而增加家庭儲蓄。

第二，數(shù)字金融通過提高金融服務(wù)可得性來促進農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)家庭儲蓄。數(shù)字金融的發(fā)展極大提高金融服務(wù)可得性和便利性，特別是原先無法接觸到金融的群體(張勛等，2019)。近年來，諸如互聯(lián)網(wǎng)、智能手機等新興技術(shù)快速發(fā)展，網(wǎng)上銀行、手機銀行等數(shù)字金融服務(wù)日益普及。數(shù)字金融通過移動互聯(lián)網(wǎng)的方式觸達(dá)農(nóng)戶，便捷性得到提高；在降低金融服務(wù)成本的同時提高了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的服務(wù)效率(王曙光和楊北京，2017)，改善了偏遠(yuǎn)地區(qū)家庭資產(chǎn)配置狀況。

三、數(shù)據(jù)和識別策略

(一)數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)說明

本文的數(shù)據(jù)主要包括以下幾個部分：(1)2011～2018年北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)；(2)2012～2018年共四期的中國家庭跟蹤調(diào)查數(shù)據(jù)；(3)國家統(tǒng)計局公布的2011～2018年各省(區(qū)、市)移動電話普及率；(4)各省(區(qū)、市)統(tǒng)計年鑒和各省(區(qū)、市)檢察院工作報告中公布的各省(區(qū)、市)財政社會保障和就業(yè)支出、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平(銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值)和職務(wù)犯罪立案數(shù)等地區(qū)宏觀經(jīng)濟變量。

1.數(shù)字普惠金融指數(shù)。

該指數(shù)描述了2011～2018年中國各省(區(qū)、市)的數(shù)字金融發(fā)展程度。它覆蓋了中國31個省(區(qū)、市)、337個城市和1754個縣。數(shù)字普惠金融總指數(shù)下還劃分了一級維度和二級維度。一級維度包括覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持。覆蓋廣度指數(shù)主要根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)支付賬號及其綁定的銀行賬戶數(shù)等來構(gòu)建。使用深度指數(shù)同時考慮了數(shù)字金融服務(wù)的實際使用人數(shù)、人均交易筆數(shù)和人均交易金額。使用深度指數(shù)下還劃分了6個二級維度指標(biāo)：支付服務(wù)、貨幣基金、信貸服務(wù)、保險服務(wù)、投資服務(wù)和征信服務(wù)。數(shù)字化指數(shù)衡量數(shù)字金融服務(wù)的便利性和成本，主要由金融服務(wù)的移動化程度和使用者的貸款利率等來構(gòu)建。本文選用了省級層面的數(shù)字普惠金融總指標(biāo)以及三個子指標(biāo)(覆蓋廣度、使用深度、信貸業(yè)務(wù))。為方便系數(shù)解讀，我們將初始的數(shù)字金融指數(shù)均除以100后進行實證分析。

2.中國家庭跟蹤調(diào)查。

該調(diào)查是北京大學(xué)調(diào)查中心開展的具有全國代表性的大規(guī)模家庭跟蹤調(diào)查。它搜集了詳細(xì)的個人及家庭信息，包括家庭成員的人口特征、健康狀況、家庭資產(chǎn)等。本文共選擇五種家庭資產(chǎn)進行研究，分別是存款、汽車、金融產(chǎn)品、商業(yè)保險(包括醫(yī)療保險和財產(chǎn)保險)和銀行貸款。每種家庭資產(chǎn)分別用兩個指標(biāo)來衡量。一個為是否擁有該資產(chǎn)的虛擬變量，擁有為1，否則為0。另一個為該資產(chǎn)價值加1之后取對數(shù)，該設(shè)定可以保留零值樣本，在下文中統(tǒng)一稱為該資產(chǎn)價值的對數(shù)。

3.移動電話普及率。

國家統(tǒng)計局公布的2011～2018年各省(區(qū)、市)移動電話普及率覆蓋了31個省(區(qū)、市)數(shù)據(jù)。該變量被用作數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量。

4.各省(區(qū)、市)統(tǒng)計年鑒和各省(區(qū)、市)檢察院工作報告。

本文選取政府財政社會保障和就業(yè)支出、銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值，及職務(wù)犯罪立案數(shù)(1)由于2014～2016年部分省(區(qū)、市)只發(fā)布了職務(wù)犯罪人數(shù)，因此對缺失立案數(shù)只有立案人數(shù)的省(區(qū)、市)本文按照前一年近似處理；對于未公布的2017年和2018年這兩年數(shù)據(jù)，我們用平均年增長率計算替代。來分別控制各省(區(qū)、市)財政支持、當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)金融發(fā)展水平和當(dāng)?shù)胤芍贫拳h(huán)境對家庭儲蓄的影響。

表1報告了本文主要結(jié)果變量和控制變量的描述性統(tǒng)計值。從表1可知家庭儲蓄概率的均值為0.72，有車家庭均值為0.19，有金融產(chǎn)品的家庭均值為0.06，購買商業(yè)保險的家庭均值為0.24，有銀行貸款的家庭均值為0.17。從以上數(shù)據(jù)看出，中國家庭儲蓄占比居高，而其他金融產(chǎn)品投資占比較小。根據(jù)北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的“數(shù)字普惠金融指數(shù)”，可以發(fā)現(xiàn)我國的數(shù)字金融服務(wù)在2011～2018年間實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。2011年我國省級數(shù)字普惠金融指數(shù)中位數(shù)為0.40，2014年增至1.77，2018年繼續(xù)上升至3.0。同時，我國數(shù)字金融發(fā)展表現(xiàn)出顯著的區(qū)域異質(zhì)性。2018年上海數(shù)字金融指數(shù)最高，是同年數(shù)字金融指數(shù)最低的青海的1.44倍。這為我們識別數(shù)字金融對家庭資產(chǎn)配置的影響提供了足夠大的樣本差異。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計

續(xù)表

(二)實證分析策略

本文聚焦于數(shù)字普惠金融對儲蓄的影響，回歸模型如下：

Yipt=β0+β1indexp(t-1)+β2lsocialp(t-1)+β3loan_GDPp(t-1)+β4lawp(t-1)+β5Xipt

+αi+αc+λt+εipt

其中，Yipt代表被解釋變量，即儲蓄和儲蓄額加1的對數(shù)。我們用Depositipt表示p省份家庭i在t期的儲蓄狀態(tài)，儲蓄為1，否則為0。Ldepositipt代表p省份家庭i在t期的儲蓄額的自然對數(shù)。indexp(t-1)為核心解釋變量，表示p省份滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)。

αi表示家庭固定效應(yīng)，該固定效應(yīng)控制了所有不隨時間變化或者在短時間內(nèi)保持穩(wěn)定的家庭特征變量，如家庭人口結(jié)構(gòu)。αc表示城市固定效應(yīng)，該固定效應(yīng)控制了所有不隨時間變化的對家庭儲蓄有固定影響的城市因素，如城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、宗族文化觀念。λt表示年份固定效應(yīng)，控制所有隨時間變化的對家庭儲蓄有影響的因素，如物價水平變動。Xipt代表隨時間變化的家庭特征變量，如家庭人口數(shù)、家庭收入。εipt為隨機擾動項。本文使用以省份為聚類變量的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差。

在穩(wěn)健性檢驗部分，我們還控制了與數(shù)字金融相關(guān)的地方宏觀經(jīng)濟變量。lsocialp(t-1)表示p省份滯后一期的財政社會保障和就業(yè)支出的自然對數(shù)。loan_GDPp(t-1)為p省份滯后一期的銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款余額與GDP的比值。lawp(t-1)代表p省份滯后一期的職務(wù)犯罪立案數(shù)的自然對數(shù)。

在討論數(shù)字普惠金融對家庭儲蓄的影響時，我們需要處理兩個內(nèi)生性問題，即反向因果和遺漏變量偏差問題。首先，我們對回歸模型解釋變量取滯后一期，研究上期數(shù)字普惠金融對當(dāng)期家庭儲蓄的影響。我們同時控制個體和時間固定效應(yīng)，這可以部分緩解遺漏變量偏差問題。其次，我們采用各省(區(qū)、市)移動電話普及率作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量。一方面，移動電話的普及與數(shù)字金融發(fā)展兩者密切相關(guān)。另一方面，本文在控制了政府財政支持、傳統(tǒng)金融發(fā)展水平以及地區(qū)制度環(huán)境后，移動電話普及率和家庭儲蓄之間不存在直接關(guān)聯(lián)渠道。這使得移動電話普及率成為一個有效工具變量(謝絢麗等，2018)。

四、實證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)結(jié)果分析

表2采用計量模型來檢驗數(shù)字金融對家庭儲蓄的影響。第(1)列、第(2)列被解釋變量為家庭是否進行儲蓄的虛擬變量，第(3)列、第(4)列被解釋變量為儲蓄額的自然對數(shù)。第(1)列和第(3)列僅控制了家庭、年份和城市固定效應(yīng)。結(jié)果表明數(shù)字金融對居民家庭儲蓄概率以及儲蓄金額都有顯著正向影響。具體來說，上年數(shù)字金融總指數(shù)增加0.15個單位，相當(dāng)于數(shù)字金融總指數(shù)從2012年全國的25分位數(shù)(0.28)上升到當(dāng)年的75分位數(shù)(0.43)，家庭儲蓄的概率平均會增加4%，家庭儲蓄額平均會提高36%。(2)第(1)列、第(3)列的系數(shù)解讀如下：上年數(shù)字金融總指數(shù)增加1個單位，家庭儲蓄的概率平均會增加25.2%，家庭儲蓄額平均會提高24.2%。為了說明該系數(shù)的經(jīng)濟含義，進行了換算。當(dāng)上年數(shù)字金融總指數(shù)增加0.15個單位，家庭儲蓄的概率平均會增加25.2%×0.15=3.78%，約等于4%，另一個系數(shù)算法同上。數(shù)據(jù)0.15來源如下:根據(jù)北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心課題組編制的“數(shù)字普惠金融指數(shù)”，2012年全國數(shù)字金融總指數(shù)位于25分位數(shù)的省份數(shù)值為0.28，而2012年位于75分位數(shù)的省份數(shù)字金融指標(biāo)為0.43 ，兩者的差距為0.15。

有學(xué)者可能會懷疑數(shù)字金融對儲蓄的正向影響，主要是由于居民家庭收入提高，而不是因為家庭資產(chǎn)配置能力提高。因此在第(2)列和第(4)列的回歸中，本文額外加入了家庭規(guī)模以及家庭凈收入這兩個控制變量。結(jié)果顯示，在控制家庭收入等變量情況下，數(shù)字普惠金融總指數(shù)對居民家庭儲蓄概率及儲蓄額的影響系數(shù)分別減少了約23%和26%，但是仍然顯著為正。這說明，數(shù)字金融對家庭儲蓄的正面影響部分原因是居民家庭收入的提高，但主要還是由于家庭資產(chǎn)配置能力的提高。

表2 數(shù)字金融與家庭資產(chǎn)配置：總指標(biāo)固定效應(yīng)回歸

地區(qū)傳統(tǒng)金融和數(shù)字金融往往同時發(fā)展，而傳統(tǒng)金融的發(fā)展也可能刺激家庭儲蓄的增加。為緩解傳統(tǒng)金融對估計結(jié)果可能造成的偏差，表3的第(1)列和第(4)列進一步控制了傳統(tǒng)金融發(fā)展水平。本文采取了信貸總額和GDP的比值來衡量地方傳統(tǒng)金融發(fā)展水平(Levine，1997)。結(jié)果表明控制地方金融發(fā)展水平后， 數(shù)字金融對居民儲蓄仍存在顯著正向影響。一個地區(qū)的營商環(huán)境和法律制度也可能會同時影響數(shù)字金融和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。在表3的第(2)列和第(5)列，我們額外控制了各省職務(wù)犯罪立案數(shù)的對數(shù)，基本結(jié)果依然穩(wěn)健。

有學(xué)者可能會質(zhì)疑地方宏觀經(jīng)濟政策會干擾實證結(jié)果。例如，政府大規(guī)模的養(yǎng)老保險補助和就業(yè)補助會促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，由此可能會對當(dāng)?shù)財?shù)字金融發(fā)展程度產(chǎn)生影響。因此，本文增加財政社會保障和就業(yè)支出作為控制變量。表3第(3)列和第(6)列控制了上年各省(區(qū)、市)財政社會保障和就業(yè)支出，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果沒有明顯差異。這表明政府支出和社會保障等政策不會影響基本結(jié)論。

表3 數(shù)字金融與家庭資產(chǎn)配置：穩(wěn)健性檢驗(固定效應(yīng)回歸)

本文已使用滯后一期的解釋變量來減弱反向因果問題，通過控制固定效應(yīng)和其他宏觀經(jīng)濟變量來解決可能存在的遺漏變量偏差。但是，有學(xué)者可能仍然會質(zhì)疑我們的結(jié)論是受到反向因果和不可觀測的遺漏變量的影響。例如，地方政府可能實施了某些新興產(chǎn)業(yè)的補貼激勵政策，這些未被觀察到的政策可能會影響估計結(jié)果。因此本文使用省級移動電話普及率做工具變量回歸，進一步解決可能存在的內(nèi)生性問題。

表4第(2)列報告的是是否儲蓄的回歸結(jié)果，第(4)列報告的是儲蓄額對數(shù)的回歸結(jié)果。第(1)列、第(3)列報告第一階段回歸結(jié)果，結(jié)果表明移動電話普及率對數(shù)字普惠金融發(fā)展有顯著正向影響。第一階段回歸的F統(tǒng)計量都為26.42，這表明不存在弱工具變量問題。第(2)列、第(4)列報告的是兩階段回歸結(jié)果。結(jié)果表明數(shù)字普惠金融對家庭儲蓄概率以及儲蓄金額對數(shù)仍有顯著正向影響。工具變量回歸系數(shù)和OLS回歸結(jié)果無顯著差異。這表明反向因果和遺漏變量偏差對基本結(jié)論影響不大。

表4 工具變量回歸

(二)數(shù)字普惠金融的其他影響

數(shù)字普惠金融是多維度發(fā)展的。表5報告了數(shù)字普惠金融三個指標(biāo)對家庭儲蓄的影響。第(1)、第(2)、第(3)列依次報告覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)和信貸指數(shù)對家庭參與儲蓄的影響，第(4)、第(5)、第(6)列依次報告覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)和信貸指數(shù)對儲蓄額對數(shù)的影響。我們發(fā)現(xiàn)，這三個指數(shù)對家庭參與儲蓄以及儲蓄額都有顯著正向影響。近年來，互聯(lián)網(wǎng)、移動電話普及，電話銀行、網(wǎng)上銀行、移動銀行等相繼興起，使金融服務(wù)半徑得到拓展(余文建和焦瑾璞，2016)。數(shù)字金融覆蓋廣度的延伸提高了農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)金融可得性，改善了人們的儲蓄行為。

表5 數(shù)字金融子指標(biāo)的影響

續(xù)表

此外，數(shù)字金融促進了投資、融資、信貸等多種業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和發(fā)展，提供了多樣化金融產(chǎn)品，也促進了我國家庭儲蓄。其中在信貸業(yè)務(wù)上，數(shù)字金融減輕了信貸配給程度，有利于小微企業(yè)融資(王馨，2015)，促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新競爭，從而有利于家庭儲蓄。

居民金融資產(chǎn)配置存在多種形式。表6中，我們考察數(shù)字金融對不同類型資產(chǎn)持有概率和金額的影響。第(1)列和第(2)列報告了數(shù)字金融對是否擁有汽車和汽車購置費的影響。結(jié)果表明，數(shù)字金融顯著增加了家庭有車的概率，且增加了家庭汽車購置費。這說明網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)的推廣可能給部分消費者購置長期資產(chǎn)提供便利，滿足其對汽車的購置需求。

第(3)列和第(4)列報告了數(shù)字金融對金融產(chǎn)品持有概率和金額的影響。結(jié)果表明，數(shù)字金融對家庭擁有金融產(chǎn)品的影響為正但不顯著，對家庭擁有的金融產(chǎn)品價值有顯著正向影響。家庭選擇投資無風(fēng)險金融資產(chǎn)而非股票的重要原因是信息成本較高(Haliassos & Bertaut，1995)。但是數(shù)字金融通過場景和數(shù)據(jù)可以降低信息不對稱和金融服務(wù)門檻(黃益平和黃卓，2018)，從而有利于家庭投資金融產(chǎn)品。

第(5)列和第(6)列報告了數(shù)字金融對商業(yè)保險持有概率和金額的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對家庭購買商業(yè)保險以及保險價值都沒有顯著影響。這可能是因為我國商業(yè)保險發(fā)展較為緩慢，目前仍不是家庭投資理財?shù)闹饕较颉５?7)列和第(8)列報告了數(shù)字金融對銀行貸款概率及其金額的影響。結(jié)果顯示，數(shù)字金融對家庭選擇銀行貸款以及銀行貸款數(shù)額都存在顯著正向影響。這可能是因為數(shù)字金融的發(fā)展促進了金融業(yè)的競爭，提高銀行全要素生產(chǎn)率，推進其產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新(沈悅和郭品，2015)。

表6 其他金融資產(chǎn)配置

續(xù)表

(三)異質(zhì)性分析

本小節(jié)進一步分析數(shù)字金融影響的異質(zhì)性。首先，不同規(guī)模的家庭儲蓄行為也不同(何寧，2019)，數(shù)字金融對不同規(guī)模家庭的影響也可能存在差異。本文將人口小于等于3的家庭定義為小規(guī)模家庭，將人口大于3的家庭定義為大規(guī)模家庭。表7第(1)列和第(2)列分別報告了用小規(guī)模家庭和大規(guī)模家庭樣本進行回歸的結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對小規(guī)模家庭參與儲蓄及儲蓄額有顯著的促進作用。這可能是因為人口越多的家庭相互保險的能力越強(陳斌開和李濤，2011)，他們原有的儲蓄投資渠道也可能比較廣泛，對互聯(lián)網(wǎng)儲蓄的需求相對較低。

其次，我們將家庭收入低于中位數(shù)(3)該中位數(shù)為本文樣本基期2012家庭收入的中位數(shù)。的樣本定義為低收入家庭，將家庭收入高于中位數(shù)的樣本定義為高收入家庭。表7第(3)列和第(4)列分別報告了低收入和高收入家庭回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對高收入家庭儲蓄及儲蓄額有顯著正向影響，對低收入家庭也有正向影響，但不顯著。這可能是因為低收入家庭主要將收入用于滿足日常生活開支需要，對金融需求主要集中在現(xiàn)金、轉(zhuǎn)賬和保障上(鄒紅和喻開志，2009)。該結(jié)果也表明我國數(shù)字金融的普惠性仍有待加強。政府應(yīng)增強對低收入家庭金融知識的普及，引導(dǎo)他們使用金融服務(wù)。

表7 家庭層面的異質(zhì)性分析

續(xù)表

最后，我們探討老年人口占比對家庭資產(chǎn)配置的影響。本文將老年人口比定義為家庭60歲以上(含60歲)老人數(shù)與家庭總?cè)丝跀?shù)之比。本文將老年人口比低于其均值(4)該均值為本文樣本基期2012老年人口比的均值。的樣本定義為低老年人口比家庭，將老年人口比高于其均值的樣本定義為高老年人口比家庭。表7第(5)列、第(6)列分別報告了低、高老年人口比家庭的回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對低老年人口比家庭和高老年人口比家庭的儲蓄行為及儲蓄額都有顯著正向影響，但對高老年人口比家庭的影響更大。王聰?shù)?2017)表示老年人面臨更大程度的健康風(fēng)險，預(yù)防性儲蓄動機提高。王子城(2016)發(fā)現(xiàn)老年撫養(yǎng)比對家庭持有金融市場中的風(fēng)險資產(chǎn)具有顯著負(fù)向影響。數(shù)字金融服務(wù)的低門檻、便捷性以及產(chǎn)品多樣化滿足了老年人的需求，促進老年人口占比高的家庭的儲蓄。

表8第(1)列和第(2)列報告城市和農(nóng)村子樣本的回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對農(nóng)村家庭儲蓄及儲蓄額都有顯著促進作用，但對城市家庭影響較小且不顯著。原本的傳統(tǒng)金融機構(gòu)是通過建立網(wǎng)點來擴大其覆蓋范圍，建造產(chǎn)生的高額成本使得這些金融機構(gòu)無法觸達(dá)到農(nóng)村。但數(shù)字金融的發(fā)展促進金融可得性的提高，從而對農(nóng)村地區(qū)家庭參與正規(guī)金融市場的邊際影響更大(尹志超等，2015)。因此數(shù)字金融會對農(nóng)村家庭的儲蓄產(chǎn)生更大的正向影響。

我國東西部經(jīng)濟發(fā)展極不平衡。東部地區(qū)在資源配置、基礎(chǔ)設(shè)施、人才引進等方面都有較大優(yōu)勢，數(shù)字金融發(fā)展相對較快。表8第(3)列和第(4)列報告東、西部樣本回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對東部地區(qū)的家庭儲蓄有顯著正向影響，但對西部地區(qū)無顯著影響。西部地區(qū)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)尚不完善、資金短缺、數(shù)字技術(shù)人才和金融人才支撐不足，因此數(shù)字金融對西部地區(qū)家庭儲蓄的影響并不顯著。

表8 地區(qū)層面的異質(zhì)性分析

五、結(jié)論

目前學(xué)術(shù)界關(guān)于數(shù)字金融的研究大多著眼于城鄉(xiāng)差距、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等，關(guān)于數(shù)字金融對家庭資產(chǎn)配置的研究仍然不足。本文通過數(shù)字普惠金融指數(shù)和中國家庭跟蹤調(diào)查數(shù)據(jù)實證檢驗數(shù)字金融發(fā)展對家庭資產(chǎn)配置的影響。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展顯著促進家庭儲蓄行為，增加其儲蓄額。遺漏變量偏差和反向因果問題對基本結(jié)論影響不大。另外，數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度以及信貸業(yè)務(wù)對家庭儲蓄都有顯著促進作用。

我們還研究了數(shù)字金融發(fā)展對其他家庭資產(chǎn)的影響。研究顯示，數(shù)字金融對汽車、金融資產(chǎn)價值、銀行貸款存在顯著正向影響，但是對家庭商業(yè)保險并沒有顯著影響。我們也發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對家庭儲蓄的促進作用在小規(guī)模、高收入、高老年人口比的家庭以及農(nóng)村地區(qū)和東部地區(qū)家庭中更為顯著。

本文研究結(jié)論對政府更好地推進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展具有指導(dǎo)作用。首先，目前農(nóng)村金融是政府工作的重中之重?！吨袊r(nóng)村金融服務(wù)報告(2018)》指出，要建立完善金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興體系，滿足鄉(xiāng)村振興多樣化、多層次的金融需求，推動城鄉(xiāng)融合發(fā)展。2019年發(fā)布的《數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展戰(zhàn)略綱要》強調(diào)，數(shù)字鄉(xiāng)村是鄉(xiāng)村振興的戰(zhàn)略方向，也是建設(shè)“數(shù)字中國”的重要內(nèi)容。本文研究結(jié)果表明，數(shù)字金融在農(nóng)村金融發(fā)展上具有普惠性。因此，政府應(yīng)堅定不移地推進數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)，保證信息化、數(shù)字化技術(shù)在農(nóng)村農(nóng)業(yè)經(jīng)濟中得到充分發(fā)揮。

其次，本文研究表明低收入家庭以及西部地區(qū)的金融服務(wù)仍然是我國金融服務(wù)的短板。政府可以加大對西部地區(qū)的政策扶持力度，進一步完善移動互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和技術(shù)人才引進。同時，政府應(yīng)對低收入家庭和西部地區(qū)人群加強金融知識教育，提高其金融素養(yǎng)。

最后，本文發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對商業(yè)保險投資的促進作用不明顯。目前我國商業(yè)保險仍處于發(fā)展的初級階段?！吨袊虡I(yè)健康保險發(fā)展指數(shù)報告(2018)》顯示，2018年中國商業(yè)健康保險發(fā)展指數(shù)為63.0，表明我國商業(yè)健康保險發(fā)展處于基礎(chǔ)水平。面對迅猛發(fā)展的人口老齡化問題，商業(yè)健康保險仍有巨大提升空間。因此，政府應(yīng)加快推進互聯(lián)網(wǎng)與保險業(yè)的融合，監(jiān)督和提升商業(yè)保險產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，引導(dǎo)國民重視商業(yè)保險，將商業(yè)保險納入家庭健康保障計劃之中。