【摘要】2008年金融危機之后，世界經(jīng)濟處于一個漫長的復蘇期中。在這樣的大背景下，本文著重對新第三板中的教育企業(yè)進行價值評價。通過分析新第三板教育企業(yè)的特點和幾種常用的評價方法的比較，采用EVA法對新第三板教育企業(yè)的價值進行評價，構(gòu)建了價值評估模型。以華夏代表性教育為例，計算華圖教育的企業(yè)價值，并對計算結(jié)果進行分析，以佐證評估模型是否有效。

一 新三板簡況

1新三板教育企業(yè)發(fā)展狀況。2006年初，新第三局正式成立。2014，隨著新第三局的不斷發(fā)展，新增了四個新的教育企業(yè)，即嘉達早期教育、華圖教育、仁愛教育和東聯(lián)教育。2015，上市公司迅速增加，其中包括中國稅收網(wǎng)絡(luò)和行動教育17家。

2 新三板教育企業(yè)特點。1）投資價值高。對主板上市的教育企業(yè)有政策上的限制。許多高質(zhì)量的教育公司選擇在新的第三板上上市。民辦教育企業(yè)為了盈利而發(fā)展起來，但民辦教育培訓機構(gòu)在工商登記時只能注冊為民辦非法人企業(yè)，不能在A股上市。2）線上業(yè)務發(fā)展快。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和移動終端的普及，越來越多的教育企業(yè)轉(zhuǎn)向了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務。網(wǎng)絡(luò)教育不受時間和空間的限制。與傳統(tǒng)教育相比，它更具靈活性和包容性。

二 EVA 在教育企業(yè)估值中的優(yōu)越性和可行性

1 EVA 企業(yè)估值方法。EVA是指經(jīng)濟增加值，是指稅后凈利潤減去總資本成本的凈值。只有當價值創(chuàng)造大于價值損失和股東財富增加時，我們才能認為它確實獲得了利潤。當計算EVA時，有數(shù)百個項目可以被調(diào)整。

2 傳統(tǒng)企業(yè)估值方法。1）成本法。成本法是基于企業(yè)資產(chǎn)價值評估的方法，通過對企業(yè)資產(chǎn)負債表中每一資產(chǎn)和負債的價值進行評估，確定目標企業(yè)的價值。其原理簡單，操作性強，評價結(jié)果客觀，具有一定的解釋和說服能力。2）現(xiàn)金流折現(xiàn)法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過以特定折現(xiàn)率對企業(yè)的預期未來現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)來估計企業(yè)價值的一種方法。該方法不重視企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負債，更注重企業(yè)未來的盈利能力。因此，現(xiàn)金流量法可以反映企業(yè)的成長潛力和綜合實力。3）市場法。市場法，也稱相對價值法，是指根據(jù)評價企業(yè)的經(jīng)營范圍、經(jīng)營狀況和財務狀況，比較兩個公司在活躍市場中的同類企業(yè)或類似企業(yè)的財務指標。應用市場法必須有一個股票交易活躍的市場，市場上有足夠的公司可供參考，這些公司的信息是可用的。

3 教育企業(yè)運用 EVA 估值的優(yōu)越性。EVA評估方法具有自身獨特的優(yōu)勢。首先，EVA不僅考慮了債務成本，還考慮了計算資本成本時的權(quán)益成本。其次，基于穩(wěn)健性原則編制了公司財務報表。最后，EVA評價方法注重股東權(quán)益資本的增值，對于股東財富的積累和增加具有重大影響。

三 EVA價值評估模型

1 EVA的會計調(diào)整。本文選擇一個兩階段模型來評價新第三板教育企業(yè)的價值，并在計算EVA的各個階段時需要調(diào)整會計項目這一原則是為了保護投資者和債權(quán)人的利益，特別是潛在的投資者和債權(quán)人。因此，當企業(yè)價值體現(xiàn)出來時，財務報表信息就有些扭曲了，在計算時，需要注意提高計算結(jié)果的可靠性。1）調(diào)整項目選擇原則。根據(jù)斯特朗咨詢發(fā)布的信息，可以使用EVA進行150多個調(diào)整。筆者根據(jù)以下原則選擇調(diào)整項目：第一，重要性。第二，針對性。第三，數(shù)據(jù)難以獲取。最好選擇能獲得企業(yè)財務報告中的所有數(shù)據(jù)的項目，這樣企業(yè)的外部人員就可以很容易地評估企業(yè)的價值。2） 調(diào)整項目的確定。（1）研發(fā)費用。教育市場競爭激烈，新企業(yè)不斷涌現(xiàn)，影響著現(xiàn)有企業(yè)的地位。研發(fā)與創(chuàng)新關(guān)系到企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。然而，EVA理論認為，研發(fā)費用是企業(yè)的投資，有助于企業(yè)的長遠發(fā)展和企業(yè)價值的提高。支出會降低企業(yè)的利潤，打擊企業(yè)研發(fā)的積極性。所有的研發(fā)支出都應該資本化。（2）商譽減值。根據(jù)會計準則，公司每年對商譽進行減值測試，一旦受損，就無法逆轉(zhuǎn)。然而，一方面，商譽與企業(yè)整體價值有關(guān)，另一方面，企業(yè)商譽減值沒有真正的現(xiàn)金流出，一段時間后很可能會恢復。會計準則不允許顛倒，導致企業(yè)信息失真。在計算EVA指標時，應增加商譽的折舊。

四 EVA估值模型在華圖教育估值中的應用

1公司概況。北京華圖弘揚教育文化發(fā)展有限公司，是一家綜合性教育培訓機構(gòu)。隨著科技的發(fā)展，公司加強了信息技術(shù)的建設(shè)。一方面，推出“惠特在線”和“磚塊”題庫的移動平臺。另一方面，充分利用官方網(wǎng)站和移動客戶端?，F(xiàn)在華圖教育已成為預檢培訓市場的龍頭企業(yè)。

2 華圖教育EVA 預測。1）華圖教育發(fā)展期情況分析。在整體經(jīng)濟增長放緩的情況下，教育產(chǎn)業(yè)正在崛起。特別是，網(wǎng)絡(luò)教育發(fā)展迅速，教育事業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。本文采用EVA兩階段模型對公司價值進行評價，假設(shè)從2016到2020的時期是企業(yè)快速發(fā)展的時期，2020以后將進入穩(wěn)定發(fā)展期。2）華圖教育價值評估結(jié)果分析。投資者可以使用EVA模型找到價值低估的公司，獲得更高的投資回報。EVA模型在新第三板教育企業(yè)價值評估中的應用是有效的。然而，EVA方法計算的企業(yè)價值高于當時的實際交易價值，表明EVA是基于公司財務數(shù)據(jù)的，該計算能夠反映企業(yè)的內(nèi)在價值，且不受股票市場波動等異常因素的影響。

五 結(jié) 論

本文分析了新三板教育企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、特點及影響價值的因素，比較了常用的價值評估方法，根據(jù)新三版教育E的特點構(gòu)建了EVA價值評估模型。并選擇華圖教育來驗證模型。通過本文分析發(fā)現(xiàn)，常見的成本法，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，市場法和期權(quán)定價法這四種方法在新第三板教育企業(yè)的評價中存在一定的缺陷。成本法忽略了對企業(yè)未來價值的評價；現(xiàn)金流折現(xiàn)法難以預測未來現(xiàn)金流難以預測和現(xiàn)金流為負的情況；市場法對參考企業(yè)的依賴程度高，難以進行t檢驗。新的三板教育企業(yè)尋找合適的參考企業(yè)；期權(quán)定價方法假設(shè)多，計算復雜，可理解性差。

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作者簡介：曹雅純（1996—），女，漢族，湖南長沙，碩士研究生，中南林業(yè)科技大學