【摘 要】 企業(yè)年金是我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體系重要單元，是企業(yè)依法依規(guī)對(duì)職工履行養(yǎng)老責(zé)任的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)體系和養(yǎng)老保險(xiǎn)制度不斷發(fā)展，我國(guó)企業(yè)年金基金在資產(chǎn)規(guī)模、覆蓋廣度、運(yùn)營(yíng)深度等方面不斷進(jìn)步，但風(fēng)險(xiǎn)控制能力仍然不足。本文立足于我國(guó)企業(yè)年金投資現(xiàn)狀，分析企業(yè)年金基金投資存在的風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)生原因，在此基礎(chǔ)上提出我國(guó)企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略，以期為企業(yè)年金體系可持續(xù)發(fā)展奠定理論基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)年金 基金投資 信息披露 風(fēng)險(xiǎn)控制

近年來(lái)，隨著我國(guó)老齡化進(jìn)程不斷加速，國(guó)民對(duì)社會(huì)生活質(zhì)量日益增長(zhǎng)需求與國(guó)家老齡化人口增速上升趨勢(shì)之間的矛盾，導(dǎo)致我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)日趨嚴(yán)峻。在現(xiàn)有的養(yǎng)老保障供給體系下，僅以政府單一化養(yǎng)老保險(xiǎn)制度支持高質(zhì)量社會(huì)養(yǎng)老保障體系相對(duì)困難。隨著國(guó)家綜合改革進(jìn)程不斷深化，我國(guó)確立了以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)為核心的三位一體綜合養(yǎng)老保障體系的可持續(xù)發(fā)展模式[1]。

企業(yè)年金是我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的重要單元，是企業(yè)依法依規(guī)對(duì)職工履行養(yǎng)老責(zé)任的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，采用信托模式對(duì)企業(yè)年金進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，通過(guò)利潤(rùn)分配對(duì)企業(yè)職工養(yǎng)老進(jìn)行補(bǔ)充[2]。企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)時(shí)間尺度長(zhǎng)、涉及資金量大，運(yùn)營(yíng)的目的是為職工養(yǎng)老提供物質(zhì)保障，因此，企業(yè)年金投資對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)控的要求更為嚴(yán)格。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)年金保險(xiǎn)模式在資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)控能力、覆蓋廣度、運(yùn)營(yíng)深度等方面不斷進(jìn)步，但我國(guó)企業(yè)年金投資仍然存在諸多不足。本文在分析企業(yè)年金投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，探討我國(guó)企業(yè)年金風(fēng)控存在問(wèn)題，并提出企業(yè)年金風(fēng)控策略，為促進(jìn)企業(yè)年金體系可持續(xù)發(fā)展奠定理論基礎(chǔ)。

一、企業(yè)年金投資體系

企業(yè)年金是在國(guó)家相關(guān)政策監(jiān)督及支持下，企業(yè)及員工自愿建立并加入的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，年金計(jì)劃參與者共擔(dān)投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人賬戶企業(yè)年金在員工退休后依法依規(guī)領(lǐng)取，該計(jì)劃旨在提高企業(yè)職工晚年生活質(zhì)量。而國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是由國(guó)家建立并負(fù)責(zé)實(shí)施的養(yǎng)老保障體系，其目的在于保障退休人員的基本生活，體現(xiàn)普惠、公平、協(xié)調(diào)的原則。

企業(yè)年金基金是根據(jù)年金計(jì)劃籌集資金和運(yùn)營(yíng)管理的養(yǎng)老保險(xiǎn)投資金融手段，是企業(yè)年金制度實(shí)施的主要載體。企業(yè)年金基金包括本金及盈利，本金為企業(yè)及職工根據(jù)年金計(jì)劃按比例繳納的年金，盈利是企業(yè)年金基金通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)籌集資本產(chǎn)生的利潤(rùn)，資金投資運(yùn)營(yíng)存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金基金作為獨(dú)立的會(huì)計(jì)主體與企業(yè)本體發(fā)展無(wú)關(guān)，從年金籌資、運(yùn)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資獲利到利潤(rùn)分配形成完整資金鏈和財(cái)務(wù)體系。

二、企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著資本市場(chǎng)規(guī)則和企業(yè)年金制度的不斷完善，我國(guó)企業(yè)年金投資更趨多樣化、專業(yè)化、市場(chǎng)化、規(guī)范化。截止至2019年三季度末，我國(guó)93422家企業(yè)共建立1644個(gè)年金計(jì)劃，參與企業(yè)年金計(jì)劃的職工人數(shù)總計(jì)2506余萬(wàn)[3]。雖然近三年我國(guó)企業(yè)年金增速明顯加快，但基金整體收益率仍然偏低。截至2019年三季度末，我國(guó)企業(yè)年金基金累計(jì)收益900.95億元，加權(quán)平均收益率6.03%[3]，我國(guó)企業(yè)年金基金整體收益率相較全國(guó)社?；鸺訖?quán)投資收益率8.3%的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，企業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)僅達(dá)到資金保值的效果，增值效益與預(yù)期仍有差距。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)年金計(jì)劃收益呈類拋物線型變化趨勢(shì)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)及外部風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)效益波動(dòng)幅度較大[4]。企業(yè)年金基金的在資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中不可避免地要面臨各類投資風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者要正確識(shí)別并應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金基金投資效益最大化[5]。

（一）制度風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)管理政策制度體系尚不完善，制度不斷的改革優(yōu)化導(dǎo)致投資運(yùn)營(yíng)指導(dǎo)依據(jù)更迭頻繁，一定程度上使得年金資本市場(chǎng)投資混亂?；谥贫仍?，企業(yè)內(nèi)部在規(guī)劃基金運(yùn)作時(shí)不能建立長(zhǎng)效科學(xué)的決策體系，只能完全依靠托管機(jī)構(gòu)或組織對(duì)資金進(jìn)行處置，使得企業(yè)不能更好地對(duì)可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判并迅速采取應(yīng)對(duì)措施。

（二）信托風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)年金計(jì)劃是由計(jì)劃發(fā)起人、受益人、執(zhí)行人（基金理事會(huì)或外部運(yùn)營(yíng)受托機(jī)構(gòu)）之間形成的信托關(guān)系，這其中包括委托人（發(fā)起人和受益人）內(nèi)部信托風(fēng)險(xiǎn)。從委托人角度分析，由于委托人與被委托人之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致委托人不能充分識(shí)別信托風(fēng)險(xiǎn)，選擇規(guī)模較小、運(yùn)營(yíng)能力不足、風(fēng)控水平偏低的信托機(jī)構(gòu)，企業(yè)年金基金將會(huì)面臨較大的資金安全風(fēng)險(xiǎn)[6]。從受托人角度分析，基金受托人擔(dān)負(fù)運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)年金基金的責(zé)任，在委托人內(nèi)部監(jiān)管不嚴(yán)或管理手段弱勢(shì)的情況下，受托人可以利用自身財(cái)務(wù)便利提交虛假會(huì)計(jì)信息隱瞞真實(shí)收益，從中獲取不正當(dāng)利益，損害企業(yè)員工年金養(yǎng)老權(quán)益。

（三）代理風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)年金委托人與受托人之間存在委托代理關(guān)系，受限于信息披露和利益多方信息不對(duì)稱等因素，導(dǎo)致企業(yè)年金委托代理過(guò)程存在較大風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金在運(yùn)營(yíng)管理過(guò)程中存在較多不確定性，而委托人無(wú)法直接管理基金運(yùn)營(yíng)，且普遍對(duì)運(yùn)營(yíng)投資收益預(yù)判過(guò)高，受托人不能完全公開投資信息，最終導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)結(jié)果無(wú)法滿足預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)，由于信息不對(duì)稱和專業(yè)能力局限等因素，委托人更傾向于選擇代理費(fèi)用更低或營(yíng)銷手段更高的機(jī)構(gòu)，前端控制力度不足引發(fā)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。在委托代理執(zhí)行過(guò)程中，委托代理雙方出于自身利益選擇性隱瞞或違反契約精神，利用委托代理合同未列明條款漏洞謀取不正當(dāng)利益，也會(huì)損害企業(yè)年金的可持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

（四）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)年金基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在內(nèi)部運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)是由于基金受托人研判失誤導(dǎo)致的決策風(fēng)險(xiǎn)，屬隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，受限于操作機(jī)構(gòu)的管理水平和運(yùn)營(yíng)能力，具有較大的不確定性，需完善受托機(jī)構(gòu)的內(nèi)控體系及委托單位的監(jiān)督程序。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)條件及資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)隨國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷波動(dòng)，企業(yè)年金基金的運(yùn)營(yíng)也受資本市場(chǎng)的波動(dòng)不斷變化，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)年金的準(zhǔn)入制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀協(xié)調(diào)度不高，缺乏合理的資金經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)多重聚集。

三、企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（一）政府加強(qiáng)控制，建立健全政策體系

企業(yè)年金基金管理是以發(fā)起人、受益人、執(zhí)行人為基本單元的資金籌集、投資運(yùn)營(yíng)、利潤(rùn)分配的過(guò)程，政府部門承擔(dān)指導(dǎo)監(jiān)管的責(zé)任。一方面，企業(yè)年金必須在相關(guān)法律法規(guī)體系中實(shí)現(xiàn)投資管理，而我國(guó)關(guān)于企業(yè)年金的針對(duì)性政策體系尚不完善，不能很好地指導(dǎo)各方有序運(yùn)行年金計(jì)劃，政府急需加強(qiáng)完善制度體系建設(shè)，確保年金計(jì)劃有序推行。其次，針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)普遍不愿意建立企業(yè)年金計(jì)劃的實(shí)際情況，政府應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)及現(xiàn)狀，制定相關(guān)激勵(lì)引導(dǎo)政策，幫助企業(yè)年金制度穩(wěn)定、長(zhǎng)期、安全、可持續(xù)發(fā)展。

（二）建立補(bǔ)償制度，降低收益擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)現(xiàn)行的年金基金擔(dān)保方式只有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，未能建立基金擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，無(wú)法有效保障資金安全。各方必須盡快完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償體系，細(xì)化基金擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程序，保障企業(yè)年金保值增值效益。企業(yè)年金風(fēng)控程序可建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖三道防線，遇到?jīng)Q策失誤首先采用盈余準(zhǔn)備金進(jìn)行填補(bǔ)，其次依序動(dòng)用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，最后采取商業(yè)擔(dān)保機(jī)制填補(bǔ)虧損。當(dāng)三道防線突破后，政府可適時(shí)啟動(dòng)再擔(dān)保機(jī)制，合理設(shè)定虧損閾值，保障年金持有人的基本待遇，增加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充力量。

（三）強(qiáng)化信息披露，保障信息有效傳遞

信息披露是保護(hù)年金計(jì)劃各參與方合法權(quán)益的重要前提，我國(guó)現(xiàn)行制度沒有明確規(guī)定受益人直接查閱企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)情況各類財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等原始資料的權(quán)力，僅能獲取受托人提供的基金管理報(bào)告，導(dǎo)致年金運(yùn)營(yíng)信息嚴(yán)重不對(duì)稱。年金計(jì)劃中，職工是資本金的來(lái)源，也是利益分配的終端輸出，處于年金基金運(yùn)營(yíng)的核心位置，必須建立完善的信息披露制度及信用體系，倒逼受托人對(duì)年金基金的運(yùn)營(yíng)信息真實(shí)性負(fù)絕對(duì)責(zé)任，保障信息傳遞的準(zhǔn)確性和及時(shí)性。

（四）引入社會(huì)監(jiān)督，完善監(jiān)管組織體系

政府及相關(guān)部門是年金基金計(jì)劃運(yùn)行管理的主要監(jiān)督方，但企業(yè)年金市場(chǎng)涉及股票、保險(xiǎn)、銀行、證券等多個(gè)方面，現(xiàn)有監(jiān)管能力尚未達(dá)到年金穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的實(shí)際需求。而企業(yè)內(nèi)部對(duì)于年金基金管理的監(jiān)管力量和專業(yè)能力普遍不足。面對(duì)年金基金市場(chǎng)內(nèi)部約束不強(qiáng)、外部監(jiān)管不足的現(xiàn)狀，建議引入獨(dú)立外部審計(jì)機(jī)制，將社會(huì)力量引入年金運(yùn)營(yíng)監(jiān)管體系，依靠獨(dú)立外部機(jī)構(gòu)評(píng)估、核查、督促、建議等手段對(duì)年金基金管理工作進(jìn)行監(jiān)督，為年金基金管理提供科學(xué)的決策基礎(chǔ)。

（五）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，分散基金資金風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)企業(yè)年金基金運(yùn)營(yíng)投資起步較晚，投資市場(chǎng)尚不成熟，可選擇投資范圍和種類較少，受托人傾向于將資金投入風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)較低的標(biāo)的物。但年金基金經(jīng)營(yíng)根本目的是實(shí)現(xiàn)資金保值增值，而非數(shù)量上的絕對(duì)安全?？紤]資金購(gòu)買水平和通貨膨脹因素，年金經(jīng)營(yíng)應(yīng)該優(yōu)化現(xiàn)有的投資結(jié)構(gòu)，考慮配置部分安全性和投資回報(bào)相對(duì)較好的債券基金，優(yōu)選投資組合，分散資金風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)年金穩(wěn)定增長(zhǎng)[7]。國(guó)家應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況適當(dāng)降低年金基金投資權(quán)益類產(chǎn)品限制，允許海外市場(chǎng)投入，引導(dǎo)受托機(jī)構(gòu)不斷提高運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)效率與安全的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

四、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)年金是提高職工晚年生活質(zhì)量、發(fā)揮老年人力資源效益、減緩老齡化對(duì)社會(huì)威脅、推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要手段。本文在分析我國(guó)企業(yè)年金發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況探討企業(yè)年金基金制度風(fēng)險(xiǎn)、信托風(fēng)險(xiǎn)、代理風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)鏈及產(chǎn)生原因，針對(duì)性提出我國(guó)企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略：政府加強(qiáng)控制，建立健全政策體系;構(gòu)建補(bǔ)償機(jī)制，降低收益擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn);強(qiáng)化信息披露，保障信息有效傳遞;引入社會(huì)監(jiān)督，完善監(jiān)管組織體系;優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，分散基金資金風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：唐琨（1989年），女，漢族，湖南。在職研究生在讀，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，學(xué)校郵編（100872），研究方向：國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)。