宗笛

【摘要】在世界經(jīng)濟(jì)全球化背景下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)水平日益激烈。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中需要時(shí)刻關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展情況。合理利用財(cái)務(wù)杠桿是當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要目標(biāo)，運(yùn)用好財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)盈利水平的提高和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制具有重要意義和價(jià)值。當(dāng)前上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展中并沒(méi)有全面認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)鍵作用，財(cái)務(wù)杠桿的利用效率較低。此外，國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的學(xué)術(shù)性研究仍然處于初步發(fā)展階段，相關(guān)理論知識(shí)結(jié)構(gòu)并不完善，并沒(méi)有形成一套符合我國(guó)上市企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)杠桿理論體系，這也導(dǎo)致上市公司在經(jīng)營(yíng)中容易出現(xiàn)盈利水平較高而資產(chǎn)負(fù)債率較低，企業(yè)盈利水平較低而企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的問(wèn)題。本文在上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析研究中對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的相關(guān)理論進(jìn)行概述分析，在此基礎(chǔ)上結(jié)合實(shí)證分析對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的總體水平及其實(shí)際效應(yīng)進(jìn)行分析計(jì)算。以期通過(guò)此項(xiàng)研究對(duì)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展起到一定的幫助。

【關(guān)鍵詞】上市企業(yè)? 財(cái)務(wù)杠桿? 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

一、緒論

（一）研究背景和意義

目前，經(jīng)濟(jì)全球化水平加劇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也世界經(jīng)濟(jì)大背景下也實(shí)現(xiàn)了迅速發(fā)展，但我國(guó)在財(cái)務(wù)杠桿上的研究與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比較仍存著一定的差距，我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)工作起步較晚，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境仍在處于初期發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的建設(shè)仍存在著較多弊病，國(guó)內(nèi)也并沒(méi)有上市企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)方面形成統(tǒng)一研究體系?；诖饲闆r，需要對(duì)我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行分析研究，使得我國(guó)上市公司可以在負(fù)債融資下充分的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益水平，在保證企業(yè)獲利的同時(shí)減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益與獲利能力。

（二）研究目的

本文對(duì)上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行分析研究，詳細(xì)說(shuō)明其中涉及到各項(xiàng)財(cái)務(wù)杠桿理論，通過(guò)此項(xiàng)研究提高財(cái)務(wù)靈活性，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿彈性水平，改變上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，不斷上市公司外部治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展中需要獲取大量的資源和發(fā)展機(jī)會(huì)，通過(guò)更加靈活的財(cái)務(wù)策略可以為企業(yè)融資發(fā)展提供更加多元化的選擇方式，合理的利用財(cái)務(wù)杠桿幫助窮也改善財(cái)務(wù)狀況，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)上市公司發(fā)展進(jìn)步。

二、上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)實(shí)證分析

當(dāng)前，在有關(guān)財(cái)務(wù)杠桿合理取值范圍上并沒(méi)有明確說(shuō)明和相關(guān)規(guī)定，結(jié)合前人研究結(jié)果分析，企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)杠桿應(yīng)維持為1到2.5之間，其中上市公司財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)維持在1到2之間，在本次研究中結(jié)合了均值估計(jì)法對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的均值標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行確定。

本次所選取的房地產(chǎn)上市公司杠桿值合理取值范圍如表1所示。

從表中可以明顯才看出，本次研究中所選取的樣本公司在研究年限中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在逐年增加，總體風(fēng)險(xiǎn)在2016年出現(xiàn)了降低趨勢(shì)，但就整體變化情況而言，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷增加，其中樣本企業(yè)的最高風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)于2017年，這也說(shuō)明近三年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)上述數(shù)據(jù)內(nèi)容基本了解到我國(guó)房地產(chǎn)上市公司在此階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐年增加，在此階段上市公司并沒(méi)有科學(xué)合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，因此企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)下降趨勢(shì)。三年中經(jīng)營(yíng)杠桿處于合理值區(qū)間的公司數(shù)量要多于財(cái)務(wù)杠桿公司數(shù)量。

在本次研究中使用了皮爾遜先關(guān)系數(shù)和斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)進(jìn)行研究。其中皮爾曼系數(shù)主要適用于正態(tài)分布總體檢驗(yàn)。斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)適用于樣本觀察數(shù)值偏離正態(tài)分布的檢驗(yàn)，以及無(wú)法進(jìn)行量化的非參數(shù)檢驗(yàn)。在杠桿均衡假說(shuō)指導(dǎo)下，上市公司通過(guò)杠桿均衡原理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制工作，財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿之間應(yīng)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可以明顯看出，兩組數(shù)據(jù)下房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿之間都存在著明顯的正向關(guān)系。這也說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)上市公司沒(méi)有根據(jù)杠桿均衡假說(shuō)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制。

針對(duì)選取樣本的企業(yè)性質(zhì)，確定為非國(guó)有企業(yè)和國(guó)有企業(yè)。結(jié)合財(cái)務(wù)杠桿均衡假說(shuō)檢驗(yàn)，所選定的63組樣本進(jìn)行驗(yàn)證分析。其中非國(guó)有企業(yè)杠桿均衡檢驗(yàn)的詳細(xì)內(nèi)容如表2所示。

上表數(shù)據(jù)為非國(guó)有上市房地產(chǎn)公司杠桿均衡檢驗(yàn)結(jié)果，通過(guò)數(shù)據(jù)可以明顯表中為正相關(guān)關(guān)系，其中大部分?jǐn)?shù)據(jù)在置信度為99%時(shí)效果較為顯著。

國(guó)有房地產(chǎn)上市公司的樣本杠桿均衡檢驗(yàn)如表3所示。

表2中的數(shù)據(jù)結(jié)果顯示出國(guó)有房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)杠桿之間的存在著一定的正相關(guān)關(guān)系，其中兩種檢驗(yàn)方法并不顯著，國(guó)有房地產(chǎn)上市公司的相關(guān)水平與非國(guó)有房地產(chǎn)上市公司之間存在著顯著的差異。在杠桿均衡檢驗(yàn)中Spearman檢驗(yàn)中的財(cái)務(wù)杠桿結(jié)果與經(jīng)營(yíng)杠桿之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中的P值并不顯著。

在杠桿效應(yīng)分析中，企業(yè)在負(fù)債籌資中，如果凈資產(chǎn)收益率高于總資產(chǎn)報(bào)酬率，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，此情況下，企業(yè)需要及時(shí)提高財(cái)務(wù)杠桿，利用財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的正向影響為上市公司經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造最大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。此外，上市共需要及時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿，以此做好企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的把控工作，控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。基于此，上市公司在進(jìn)行內(nèi)部杠桿管理工作中時(shí)，應(yīng)使用較高的財(cái)務(wù)杠桿管理方案，配合使用較低的經(jīng)營(yíng)杠桿方案。如果，上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于總資產(chǎn)報(bào)酬率，企業(yè)應(yīng)使用較低的財(cái)務(wù)杠桿配合較高的經(jīng)營(yíng)杠桿。

三、結(jié)論

本文對(duì)上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行了介紹分析，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)杠桿的基本運(yùn)作原理和計(jì)量公式進(jìn)行介紹說(shuō)明，并綜合分析了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生主要原因，并從財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定性和稅收的屏蔽作用進(jìn)行說(shuō)明分析。在理論概述基礎(chǔ)上，從深交所滬交所中選63家樣本公司進(jìn)行實(shí)證分析，以此對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行分析研究，根據(jù)選定指標(biāo)和杠桿均衡分析對(duì)其中確定的非國(guó)有房地產(chǎn)上市公司和國(guó)有房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行驗(yàn)證，最終確定了上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，公司財(cái)務(wù)情況等相關(guān)指標(biāo)相關(guān)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡遙遙. 我國(guó)上市公司債務(wù)重組及其財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[D].重慶大學(xué)，2017.

[2]Miao Yu，Ran Gao，Xin Su，Xin Jin，Hao Zhang，Jinguo Song. Forecasting Bitcoin volatility： The role of leverage effect and uncertainty[J]. Physica A： Statistical Mechanics and its Applications，2019.