(西安財(cái)經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院現(xiàn)代企業(yè)管理研究中心, 陜西 西安 710100)

一、引 言

習(xí)近平總書記在“十九大”報(bào)告中指出,要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。而公司治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的重要內(nèi)容,提升公司治理水平無(wú)疑是提高上市公司質(zhì)量,推進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展,進(jìn)而提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的有效途徑之一。

我國(guó)公司治理經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,在結(jié)構(gòu)、機(jī)制和有效性等方面取得了重大的進(jìn)展,對(duì)資本市場(chǎng)的健康運(yùn)作發(fā)揮了舉足輕重的作用。但與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的國(guó)家相比,我國(guó)公司治理水平仍不完善。美國(guó)拉塞爾·雷諾茲公司(Russell Reynolds Associates)發(fā)布的《2019年全球及重要地區(qū)公司治理趨勢(shì)》(2019 Global & Regional Trends in Corporate Governance),為我國(guó)借鑒國(guó)外公司治理經(jīng)驗(yàn)提供了契機(jī)。那么,2019年全球公司治理的趨勢(shì)到底是什么?與往年有何不同?對(duì)我國(guó)公司治理有什么啟示?基于此,本文將具體分析全球公司治理的發(fā)展趨勢(shì),以期為完善我國(guó)公司治理提供新思路。

二、全球上市公司治理的發(fā)展趨勢(shì)

美國(guó)拉塞爾雷諾茲公司每年都會(huì)列出對(duì)上市公司治理的關(guān)注點(diǎn),以下通過(guò)對(duì)2017—2019年全球上市公司治理關(guān)注點(diǎn)變化的對(duì)比,以期發(fā)現(xiàn)全球公司治理的發(fā)展趨勢(shì)。具體分析見(jiàn)表1。

由表1可看出,2017—2019年全球上市公司治理都強(qiáng)調(diào)了董事會(huì)質(zhì)量和組成與環(huán)境、社會(huì)和治理(以下簡(jiǎn)稱ESG)的重要性,體現(xiàn)出對(duì)這兩者的持續(xù)關(guān)注。2017年開(kāi)始,公司治理強(qiáng)調(diào)了董事會(huì)的監(jiān)督作用,并對(duì)公司持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值計(jì)劃嚴(yán)格審查,顯露出對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)注,這在2019年成為公司治理的重點(diǎn)。

表1 近三年上市公司治理發(fā)展趨勢(shì)

2018年和2019年關(guān)注的重點(diǎn)之一是積極股東,但不同的是,2018年對(duì)積極股東的態(tài)度十分復(fù)雜,而2019年對(duì)其態(tài)度發(fā)生改變,將積極股東定性為敵對(duì)對(duì)手的論調(diào)正在減弱。此外,在網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升的背景下,網(wǎng)絡(luò)威脅成為重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域,也有投資者在2019年將其歸類為ESG問(wèn)題。而2018年關(guān)注的人力資本,在2019年進(jìn)一步體現(xiàn)在對(duì)董事會(huì)質(zhì)量和組成以及企業(yè)文化的關(guān)注上。以下具體分析2019年全球上市公司治理的發(fā)展趨勢(shì)。

(一) 提高董事會(huì)質(zhì)量和組成要求,完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)

雖然資本市場(chǎng)的不斷改革影響著上市公司治理,但董事會(huì)的責(zé)任和董事會(huì)在國(guó)家公司法下的受托責(zé)任卻非常持久。董事會(huì)通常要兼顧管理公司事務(wù)和監(jiān)督公司戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn),這使得更多投資者把對(duì)董事會(huì)的考察放在了董事會(huì)的行業(yè)知識(shí)、資源配置能力和轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)上。比如美國(guó)投資者就鼓勵(lì)更多上市公司披露“董事會(huì)矩陣”,列出董事的技能、經(jīng)驗(yàn)和人口學(xué)特征,使其特征與公司戰(zhàn)略相融合。

另外,董事會(huì)成員性別多樣性也成為許多國(guó)家討論的熱點(diǎn)話題,并且已有國(guó)家做出最新調(diào)整。目前,全球公司中女性董事占比較高的是歐盟大部分國(guó)家,亞洲國(guó)家中印度對(duì)女性董事的占比要求近年來(lái)不斷提高,2018年美國(guó)加州成為美國(guó)首個(gè)對(duì)公司女性董事占比提出明確要求的州。雖然董事中增加女性比例這一提議還存在爭(zhēng)議,但釋放出的種種強(qiáng)烈信號(hào),說(shuō)明全球已從等待轉(zhuǎn)變?yōu)閲L試。

(二) 重視環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG),實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值

環(huán)境問(wèn)題一直是全球討論的熱點(diǎn)話題,投資者在幾年前就開(kāi)始關(guān)注氣候變化風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)性對(duì)企業(yè)的影響,認(rèn)為環(huán)境保護(hù)高效、社會(huì)意識(shí)強(qiáng)、管理良好的企業(yè)能夠有效抵御新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),抓住新的機(jī)遇。近幾年,投資者更加重視企業(yè)可持續(xù)性發(fā)展和長(zhǎng)期價(jià)值,把企業(yè)ESG作為投資的優(yōu)先考慮事項(xiàng),比如歐盟鼓勵(lì)投資者使用與氣候相關(guān)的財(cái)務(wù)披露框架,對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一致的衡量、評(píng)估和披露。

但ESG如何監(jiān)督、如何改進(jìn)披露、如何使得ESG與公司股東和公司利益掛鉤?這都是目前正在積極探索并亟待解決的問(wèn)題,各上市公司或?qū)⒃?019年或以后年度,把ESG問(wèn)題納入公司戰(zhàn)略中,作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的重要戰(zhàn)略決策。

(三) 轉(zhuǎn)變積極股東態(tài)度,鼓勵(lì)參與公司治理

由于積極股東對(duì)董事會(huì)的復(fù)雜影響,投資者對(duì)積極股東的態(tài)度一直莫衷一是。但2019年投資者將積極股東定義為敵對(duì)對(duì)手的論調(diào)正在減弱,因?yàn)榉e極股東在某些程度上推動(dòng)了董事會(huì)、管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)投資者在思維方式和行動(dòng)上的重大轉(zhuǎn)變,積極股東對(duì)管理層的態(tài)度變得越來(lái)越具有建設(shè)性,所以機(jī)構(gòu)投資者對(duì)積極股東的態(tài)度也越來(lái)越開(kāi)放,并且在部署積極股東的策略,以期實(shí)現(xiàn)預(yù)期的變革。目前機(jī)構(gòu)投資者普遍強(qiáng)調(diào)企業(yè)管理、長(zhǎng)期主義和ESG問(wèn)題,這很可能會(huì)導(dǎo)致積極股東未來(lái)加速關(guān)注與治理相關(guān)的話題。

(四) 注重企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值,推進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

強(qiáng)調(diào)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值是最新的關(guān)注點(diǎn),這一變化似乎與傳統(tǒng)的股東利益最大化的觀點(diǎn)相矛盾,但該概念能夠成為投資者們關(guān)注的重點(diǎn),說(shuō)明傳統(tǒng)的觀點(diǎn)正在發(fā)生變化,即上市公司的目標(biāo)和作用有所改變,投資者們不再只崇尚股東至上主義,而開(kāi)始關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。雖然公司最終目的是為了讓股東獲益,但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,利益相關(guān)者與公司的關(guān)系日益復(fù)雜,僅僅以股東利益最大化為目的的公司治理模式早已不再適用,公司需要更加關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任、ESG等這些反映公司長(zhǎng)期價(jià)值的信息,為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

(五) 強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化監(jiān)督,預(yù)防“企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)”

雖然企業(yè)文化在公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略中起著舉足輕重的作用,但實(shí)際上很少有公司將企業(yè)文化融入公司治理中。不過(guò),2019年全球把企業(yè)文化提升到了新的高度,表明全球已逐漸開(kāi)始關(guān)注企業(yè)文化,如美國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)披露企業(yè)文化相關(guān)信息,防止再次發(fā)生企業(yè)文化和領(lǐng)導(dǎo)力方面的失敗案例;英國(guó)則認(rèn)為董事會(huì)所扮演的監(jiān)督企業(yè)文化的角色在不斷增強(qiáng),并指出董事會(huì)有責(zé)任建立健康的企業(yè)文化。隨著全球投資者對(duì)企業(yè)文化監(jiān)督和文化風(fēng)險(xiǎn)的重視,上市公司必然會(huì)重新審視企業(yè)文化的重要性,董事們不僅要重視并理解企業(yè)文化,更重要的是將公司的戰(zhàn)略決策與企業(yè)文化聯(lián)系起來(lái)。

三、全球與中國(guó)上市公司治理對(duì)比

我國(guó)公司治理模式雖然很大程度上借鑒了國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),但是由于我國(guó)與其他國(guó)家國(guó)情不同,資本市場(chǎng)的發(fā)展程度不同,公司治理必然也存在眾多差異。以下結(jié)合全球上市公司治理趨勢(shì)和我國(guó)上市公司治理發(fā)展現(xiàn)狀,對(duì)比我國(guó)與全球公司治理的不同點(diǎn)(表2)。

表2 全球與中國(guó)上市公司治理對(duì)比

(一) 董事會(huì)結(jié)構(gòu)發(fā)展程度不同

隨著積極股東主義的不斷發(fā)展,董事會(huì)參與公司戰(zhàn)略決策成為首要的職能[1],國(guó)外上市公司對(duì)董事會(huì)的要求也相應(yīng)提高,更加重視董事的經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)及女性董事占比,但我國(guó)目前關(guān)注的重點(diǎn)仍然是獨(dú)立董事。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中,獨(dú)立董事制度的引入,主要為了解決大股東與中小股東利益沖突的問(wèn)題[2]。但事實(shí)上,我國(guó)獨(dú)立董事僅達(dá)到了合規(guī)要求,其作用沒(méi)有得到有效發(fā)揮[3]。因此。獨(dú)立董事制度一直被人詬病,認(rèn)為是“花瓶”制度。

雖然女性董事的提議在學(xué)術(shù)界仍存在爭(zhēng)議,有學(xué)者認(rèn)為女性董事可以提升公司價(jià)值[4-5]、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[6],對(duì)公司舞弊行為[7]和訴訟風(fēng)險(xiǎn)[8]也可有效控制,而有些學(xué)者卻認(rèn)為女性董事是否發(fā)揮作用取決于其所處的市場(chǎng)環(huán)境和組織環(huán)境[9-10],但全球?qū)Χ聲?huì)性別多樣性的關(guān)注仍日益提升,美國(guó)、印度等國(guó)家已做出嘗試,英國(guó)、挪威、瑞典近年來(lái)不斷提高女性董事比例,而我國(guó)對(duì)女性董事占比還未提出明確規(guī)定。

(二) 非財(cái)務(wù)信息關(guān)注程度不同

在投資團(tuán)體貝萊德(Black Rock)和美國(guó)基金公司T Rowe Price等提出ESG問(wèn)題后,逐漸引起專業(yè)投資者的關(guān)注,日益成為全球上市公司關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。目前,各國(guó)交易所對(duì)上市公司的ESG信息披露要求逐漸從自愿性披露轉(zhuǎn)為強(qiáng)制性披露,并且有公司提供了披露ESG信息的方向,如美國(guó)機(jī)構(gòu)股東服務(wù)有限公司(ISS)發(fā)布了一項(xiàng)環(huán)境與社會(huì)質(zhì)量評(píng)分(Environmental & Social Quality Score),格拉斯劉易斯有限責(zé)任公司(Glass Lewis)用矩陣來(lái)衡量企業(yè)“ESG表現(xiàn)”。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去40年中保持了快速增長(zhǎng),但大多數(shù)企業(yè)犧牲了環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展,忽略了環(huán)境和社會(huì)責(zé)任等非財(cái)務(wù)信息。近幾年,我國(guó)出臺(tái)了眾多ESG相關(guān)的規(guī)定,如上交所發(fā)布的《關(guān)于做好上市公司2018年年度報(bào)告披露工作的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》,深交所發(fā)布的《深圳證券交易所上市公司環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理信息披露指引(征求意見(jiàn)稿)》,中國(guó)證監(jiān)會(huì)在最新修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》(以下簡(jiǎn)稱《準(zhǔn)則》)(1)中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2018年9月30日發(fā)布了《上市公司治理準(zhǔn)則》,這是至2002年以來(lái)的首次修訂。,增加了環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任的內(nèi)容,但相比較國(guó)外上市公司對(duì)ESG信息的披露,我國(guó)上市公司的相關(guān)信息披露并不多見(jiàn),綠色治理尚處于起步階段[11],上市公司披露ESG信息的自愿性較差。

(三) 機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展程度不同

機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理程度比較高的國(guó)家以英、美國(guó)家為代表,其中美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要以養(yǎng)老基金為主,占據(jù)了美國(guó)共同基金的一半左右。在美聯(lián)儲(chǔ)金融賬戶表(Financial Accounts of the United States)中,統(tǒng)計(jì)了2018年第四季度美國(guó)股票市場(chǎng)中各類投資者持股市值占總市值的比例,其中政府等組織占比為5%,散戶、自然人及非盈利型組織等占比37.6%,機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)57.4%。這些成熟資本市場(chǎng)希望以機(jī)構(gòu)投資者為代表的外部股東積極行使股東權(quán)利、發(fā)揮監(jiān)督職能,從而發(fā)揮更大的治理作用。

反觀我國(guó)A股市場(chǎng),根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的2018年各上市公司的年度報(bào)告數(shù)據(jù),不論是機(jī)構(gòu)投資者持有市值還是持有股數(shù),均與美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展相差甚遠(yuǎn)。從持有市值來(lái)看,散戶投資者和自然人等持有市值占總市值的比例為39.84%,一般法人占比為48%,機(jī)構(gòu)投資者比例僅為12.16%;從持股數(shù)量角度看,散戶、自然人等持股數(shù)量占總股本的比例為52.39%,一般法人占比41.94%,機(jī)構(gòu)占比只有5.68%,這與美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展形成鮮明的對(duì)比。我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者與美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的構(gòu)成不同,我國(guó)主要以證券投資基金和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)投資者為主?？陀^來(lái)說(shuō),我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的培育還有很長(zhǎng)的路要走,提高機(jī)構(gòu)投資者在A股市場(chǎng)中的比重還需付出很大的努力。

(四) 積極股東參與公司治理程度不同

在全球范圍內(nèi),以英美為代表的股權(quán)分散的國(guó)家,雖然上市公司股東通常采用“用腳投票”的方式獲取短期利益,但由于股東地位高,中小股東的利益并沒(méi)有過(guò)多受損;而以日德為代表的股權(quán)集中的國(guó)家,上市公司鼓勵(lì)員工參與公司治理,提高了中小股東的話語(yǔ)權(quán),其利益也得到了一定的保障。兩種不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)均有效保護(hù)了中小股東的利益,促使中小股東成為合格股東,提高了參與公司治理的積極性,使得積極股東主義成為眾多上市公司治理的重要內(nèi)容。

我國(guó)由于國(guó)企股份制改革等歷史原因,眾多上市公司有一股獨(dú)大的問(wèn)題,股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,缺乏對(duì)大股東的制衡機(jī)制,中小股東話語(yǔ)權(quán)較弱,導(dǎo)致大股東掏空事件和中小股東“搭便車”、“用腳投票”的現(xiàn)象頻頻發(fā)生[12]。加之我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者還處在大力培育階段,資本市場(chǎng)以散戶投資者為主的局面短時(shí)間難以改變,使得我國(guó)保護(hù)中小股東利益任重而道遠(yuǎn)。在中小股東的利益還未得到保障的前提下,中小股東難以向積極股東轉(zhuǎn)變,缺乏參與公司治理的積極性。不過(guò)我國(guó)已逐步開(kāi)始培養(yǎng)中小股東積極行使自身權(quán)利、維護(hù)自身權(quán)益、反映自身訴求的意識(shí),在《中國(guó)上市公司治理分類指數(shù)報(bào)告No.17(2018)》(2)2018年12月22日舉辦了第十三屆中國(guó)公司治理論壇——公司治理與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展研討會(huì),發(fā)布了《中國(guó)上市公司治理分類指數(shù)報(bào)告No.17(2018)》。中顯示,我國(guó)上市公司中小股東權(quán)益保護(hù)指數(shù)從2014年的43.07分,持續(xù)升至2017年的52.40分。

四、完善我國(guó)公司治理的啟示

通過(guò)對(duì)全球上市公司治理發(fā)展趨勢(shì)的總結(jié)和分析,以及對(duì)我國(guó)與全球上市公司治理趨勢(shì)的不同點(diǎn)的比較,得出完善我國(guó)公司治理的相關(guān)啟示。

(一) 完善董事會(huì)質(zhì)量和組成

我國(guó)許多公司的董事會(huì)制度在公司治理中沒(méi)有充分發(fā)揮作用,甚至被認(rèn)為會(huì)增加成本和負(fù)擔(dān),而其中亟待完善的是獨(dú)立董事制度。我國(guó)獨(dú)立董事制度經(jīng)過(guò)了近30年的摸索,雖然取得了一定的成效,但發(fā)揮的作用仍然不夠,一方面由于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致獨(dú)立董事要做到“獨(dú)立”存在一定難度,另一方面其組織結(jié)構(gòu)也不完善。要做到“獨(dú)立”除了資本市場(chǎng)的大環(huán)境要有所改善,還需獨(dú)立董事制度的自身強(qiáng)化。首先,要重視獨(dú)立董事人才的培養(yǎng)和任職資格的審察,選聘時(shí)應(yīng)同時(shí)考察獨(dú)立董事的理論知識(shí)和社會(huì)經(jīng)驗(yàn),可嘗試由中小股東提名并選舉;其次,嚴(yán)格執(zhí)行獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)三分之一的規(guī)定,另外為防止兼職過(guò)多損害獨(dú)立董事的獨(dú)立性,不利于治理功能的發(fā)揮[13],建議將獨(dú)董兼職個(gè)數(shù)由5家上市公司降低至3家;最后,要明確獨(dú)董的職責(zé),雖然新《準(zhǔn)則》要求獨(dú)董在股東大會(huì)進(jìn)行年度述職、公司出現(xiàn)糾紛時(shí)積極履職,但還需進(jìn)一步明確職能的界限,建立有效的問(wèn)責(zé)機(jī)制。

獨(dú)立董事組織結(jié)構(gòu)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),建立主要由獨(dú)立董事組成的專門委員會(huì),即審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)等。雖然原《準(zhǔn)則》中提出上市公司董事會(huì)要設(shè)立相關(guān)專門委員會(huì),但上市公司可自行決定是否設(shè)立,然而新《準(zhǔn)則》中已經(jīng)提出了設(shè)立審計(jì)委員會(huì)的強(qiáng)制要求,這進(jìn)一步強(qiáng)化了審計(jì)委員會(huì)制度的“牙齒”作用,促進(jìn)了獨(dú)立董事更好的發(fā)揮作用。通過(guò)對(duì)獨(dú)董獨(dú)立性的提升和審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)等組織機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步完善,構(gòu)建獨(dú)立董事發(fā)揮作用的成熟條件。

在全球越來(lái)越關(guān)注董事會(huì)性別多樣性的趨勢(shì)下,雖然學(xué)術(shù)界對(duì)該提議還存在爭(zhēng)議,但本文認(rèn)為,董事會(huì)中女性董事占比的增加一方面體現(xiàn)了性別的公平公正,另一方面合格女性董事的加入,使得決策具有多樣性,戰(zhàn)略范圍的考慮更加全面,從而得出更高質(zhì)量的決策。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟,可以先試點(diǎn)采取該制度,試行地區(qū)可以選取如上海、北京、廣東等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū),公司所屬行業(yè)方面,可選擇女性員工本身占比較多的服務(wù)業(yè)和日用品制造業(yè),繼而進(jìn)一步推廣。

在整體結(jié)構(gòu)完整的情況下,提升董事會(huì)的質(zhì)量?？疾於碌膶I(yè)知識(shí)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等,鼓勵(lì)公司建立“董事會(huì)矩陣”,與此同時(shí),借鑒COSO ERM(2017)關(guān)于戰(zhàn)略、企業(yè)文化和價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系,強(qiáng)調(diào)董事對(duì)企業(yè)文化的理解,使得公司戰(zhàn)略與企業(yè)文化融合[14]。

(二) 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展,對(duì)公司治理的影響越來(lái)越大[15],已然成為資本市場(chǎng)中的一支不可或缺的重要力量。但與成熟的資本市場(chǎng)相比,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的規(guī)模和發(fā)揮的作用還不夠,亟需引導(dǎo)和培育機(jī)構(gòu)投資者,提高機(jī)構(gòu)投資者占比,同時(shí)注重我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提出的多樣化、多元化和結(jié)構(gòu)的多層次的要求。在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主要以證券投資基金和保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)投資者的背景下,需進(jìn)一步發(fā)展證券投資基金,重點(diǎn)推動(dòng)社?；稹⒏黝愷B(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市,優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2019年1月31日發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(簡(jiǎn)稱《管理辦法》),統(tǒng)一并適當(dāng)放寬了合格境外機(jī)構(gòu)投資者(以下簡(jiǎn)稱QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(以下簡(jiǎn)稱RQFII)的準(zhǔn)入條件,如取消了機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)年限等數(shù)量型指標(biāo)要求。雖然這次制度改革極大的促進(jìn)了境外投資者通過(guò)QFII、RQFII渠道投資境內(nèi)資本市場(chǎng),但隨著2019年6月A股正式納入全球股票指數(shù)體系富時(shí)羅素,以及滬倫通的正式開(kāi)通,未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的投資理念和風(fēng)格將與國(guó)際成熟市場(chǎng)不斷接軌。所以,QFII和RQFII制度在開(kāi)放程度、制度便利性上還需進(jìn)一步發(fā)展,從而吸引更多境外長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng),發(fā)揮長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者引領(lǐng)作用,引導(dǎo)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的短期投機(jī)行為向長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變。最后建立公司代理咨詢機(jī)構(gòu),促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理,通過(guò)股東提案、私下協(xié)商、股東訴訟以及聯(lián)合行動(dòng)四條路徑,使其充分發(fā)揮監(jiān)督作用,成為公司投資決策的重要力量。

(三) 引導(dǎo)中小投資者向積極股東轉(zhuǎn)變

我國(guó)中小股東持有股權(quán)分散、維權(quán)意識(shí)差、行權(quán)成本高,導(dǎo)致中小股東的利益無(wú)法得到有效保障時(shí),往往采用“搭便車”或者是“用腳投票”這種消極的方式。而轉(zhuǎn)變這種消極的做法,需進(jìn)一步重視并加強(qiáng)對(duì)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù),使得中小股東向積極股東轉(zhuǎn)變。實(shí)際上我國(guó)早已認(rèn)識(shí)到了中小股東在公司治理中發(fā)揮的作用,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2004年發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》(簡(jiǎn)稱規(guī)定)(3)2004年2月7日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》,指出在股權(quán)分置的情形下,上市公司應(yīng)建立和完善社會(huì)公眾股股東對(duì)重大事項(xiàng)的表決制度。,強(qiáng)調(diào)了“網(wǎng)絡(luò)投票制”、“分類表決制”和“累積投票制”三種投票機(jī)制在保護(hù)中小股東利益中的應(yīng)用。在2005—2018年間,滬深兩地約98%的上市公司已采取網(wǎng)絡(luò)投票的方式參與股東大會(huì),股東通過(guò)網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)參與次數(shù)近6萬(wàn)次,采用累計(jì)投票的表決方式超1萬(wàn)次(4)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)(會(huì)議情況)。;2011年深圳證券交易所推出“互動(dòng)易”,并于2019年5月推出了全新的“互動(dòng)易”4.0版本,據(jù)深圳證券交易所披露,“互動(dòng)易”累計(jì)提問(wèn)量近270萬(wàn)條,上市公司回復(fù)率高達(dá)96.5%,提供機(jī)構(gòu)調(diào)研等“投資者關(guān)系”信息5.4萬(wàn)條;2013年上海證券交易所推出了上證e互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),促進(jìn)了上市公司與投資者的“零距離”接觸。

由此可見(jiàn),不論是網(wǎng)絡(luò)投票還是網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái),均提高了中小股東獲取信息的質(zhì)量和能力,促進(jìn)了中小股東參與股東大會(huì)[16-18]。所以,首先我國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)設(shè)立更加嚴(yán)格的投票和分類表決制度,不斷推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)的建設(shè),為網(wǎng)絡(luò)股東大會(huì)奠定一定基礎(chǔ),為保護(hù)中小股東利益提供新的途徑,借助互聯(lián)網(wǎng)方式進(jìn)一步提升上市公司治理能力。其次,鼓勵(lì)建立新《準(zhǔn)則》中提出的中小股東權(quán)益保護(hù)監(jiān)督中介服務(wù)機(jī)構(gòu),如2014年成立的中證中小投資者服務(wù)中心,使其實(shí)時(shí)監(jiān)督大股東侵占中小股東利益的行為,降低監(jiān)督成本增加侵占利益的成本。最后,鼓勵(lì)更多的中小股東進(jìn)入董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),支持中小股東對(duì)獨(dú)立董事的提名和選舉,提高中小股東在董事會(huì)中的地位,使中小股東向積極股東的角色轉(zhuǎn)變。隨著積極股東對(duì)上市公司管理層的態(tài)度變得越來(lái)越具有建設(shè)性,中小股東參與公司治理將更利于公司的健康發(fā)展。

(四) 關(guān)注“綠色”與社會(huì)責(zé)任

2018年6月和2019年6月,我國(guó)A股分別納入MSCI和富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù),體現(xiàn)出我國(guó)資本市場(chǎng)“走出去”的水平進(jìn)一步提高。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力越來(lái)越大,ESG的披露將不再是“選答題”,而是“必答題”。鑒于此,首先,我國(guó)亟需培養(yǎng)企業(yè)綠色發(fā)展和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的意識(shí),要把資源消耗和粗放投入轉(zhuǎn)變?yōu)榫?xì)化管理和可持續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展,逐漸將上市公司披露ESG信息強(qiáng)制化,把ESG規(guī)劃進(jìn)公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略中。其次,在《綠色治理準(zhǔn)則》(5)2017年7月22日,第九屆公司治理國(guó)際研討會(huì)暨2017年中國(guó)上市公司治理指數(shù)發(fā)布會(huì)在天津舉行,南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院在會(huì)上發(fā)布了全球首份《綠色治理準(zhǔn)則》。的基礎(chǔ)上,盡快出臺(tái)《上市公司社會(huì)責(zé)任披露指引》,指引應(yīng)結(jié)合我國(guó)特有的國(guó)情制定,比如對(duì)綠色項(xiàng)目的界定我國(guó)和西方存在差異,西方對(duì)化石能源完全排斥,而我國(guó)卻將煤炭、石油等化石能源的節(jié)約高效使用歸類為綠色項(xiàng)目。最后,在中國(guó)上市公司綠色治理指數(shù)(CGGI)(6)2018年9月16日,山東大學(xué)召開(kāi)綠色治理與中國(guó)上市公司治理評(píng)價(jià)研討會(huì),天津財(cái)經(jīng)大學(xué)原校長(zhǎng)、南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院院長(zhǎng)李維安教授在會(huì)上發(fā)布了2018年中國(guó)上市公司治理指數(shù)(CCGI),并發(fā)布首份中國(guó)上市公司綠色治理指數(shù)(CGGI),這是對(duì)《綠色治理準(zhǔn)則》的首次應(yīng)用。的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步構(gòu)建ESG指數(shù),并鼓勵(lì)專業(yè)投資者對(duì)上市公司ESG進(jìn)行評(píng)價(jià)。在全球?qū)Νh(huán)境和社會(huì)責(zé)任等問(wèn)題越來(lái)越重視的大環(huán)境下,我國(guó)對(duì)ESG等相關(guān)領(lǐng)域的關(guān)注刻不容緩。□