一 引 言

在新一輪全球化競爭背景下，為快速獲取發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)、發(fā)展中國家的資源稟賦以及全球市場份額，海外并購已成為新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)對外投資和實(shí)現(xiàn)國際化擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略選擇。然而，新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)的海外并購并非一帆風(fēng)順。并購后企業(yè)面臨的問題主要是：兩個(gè)不同國家背景、不同文化信仰、不同語言溝通的磨合；進(jìn)而產(chǎn)生大量本地企業(yè)不需要承擔(dān)的搜集信息、建立和維護(hù)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、提升東道國對企業(yè)合法性認(rèn)知等成本。因此，“外來者”這個(gè)身份可能會(huì)對企業(yè)并購后的生產(chǎn)率提升產(chǎn)生負(fù)面影響，包括在東道國需承擔(dān)的因地理距離所帶來的不熟悉成本、制度距離和文化距離帶來的關(guān)系成本及歧視成本。這種國際化擴(kuò)張中由合法性缺失和信息不對稱等因素帶來的額外成本被稱為外來者劣勢(Zaheer，1995)[1]。近年來，學(xué)者們針對外來者劣勢展開了一些研究，Johanson和Vahlne(2009)[2]指出，根據(jù)烏普薩拉模型(1)烏普薩拉模型是Johanson和Vahlne提出的漸進(jìn)式企業(yè)國際化理論，模型認(rèn)為企業(yè)所經(jīng)歷的國際化過程一般如下：偶然的出口、代理出口、建立海外銷售機(jī)構(gòu)、海外直接生產(chǎn)，即企業(yè)的國際化也是一個(gè)逐步發(fā)展的過程。同時(shí)，企業(yè)對外投資受到“心理距離”的影響，如語言、教育、商業(yè)慣例、文化和工業(yè)發(fā)展上的差異等。，跨國企業(yè)在與其文化差異較小的東道國所面臨的外來者劣勢更低。同時(shí)，跨國企業(yè)可以通過模仿來實(shí)現(xiàn)行為趨同，以提高企業(yè)在東道國的合法性(Wu和Salomon，2016[3]；陳立敏等，2016[4])。企業(yè)還可以針對不同東道國使用保護(hù)合約、母公司控制和標(biāo)準(zhǔn)輸出等進(jìn)攻戰(zhàn)略，或網(wǎng)絡(luò)建立、資源承諾、本地化融合等防守戰(zhàn)略來減輕外來者劣勢(Sofka和Zimmermann，2005)[5]。

以上研究大多針對發(fā)達(dá)國家的跨國企業(yè)，關(guān)于新興經(jīng)濟(jì)體后發(fā)企業(yè)在國際擴(kuò)張中面臨的外來者劣勢的相關(guān)研究尚不多見。此外，海外并購對企業(yè)績效影響的研究大多是基于市場份額、財(cái)富效應(yīng)、銷售收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)(Ahammad et al.，2016[6]；閆雪琴和孫曉杰，2016[7])，探究海外并購與生產(chǎn)率關(guān)系的文獻(xiàn)偏少。這種研究狀況凸顯了從外來者劣勢視角研究海外并購與生產(chǎn)率關(guān)系的必要性。事實(shí)上，生產(chǎn)率是衡量企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的關(guān)鍵指標(biāo)，亦是企業(yè)競爭力的重要源泉，相比于績效指標(biāo)，更能聚焦于企業(yè)海外并購帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。生產(chǎn)率在長期幾乎意味著一切(Krugman，1998)[8]，明晰外來者劣勢對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率提升的影響機(jī)制具有重要意義?；诖?，本研究以中國企業(yè)為研究對象，將外來者劣勢劃分為合法性缺失與信息不對稱兩個(gè)維度，以制度距離、文化距離以及地理距離作為合法性缺失與信息不對稱的替代變量，探討在新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)海外并購中，外來者劣勢對其生產(chǎn)率的影響，以及在不同組織學(xué)習(xí)模式、內(nèi)部吸收能力等情境下，外來者劣勢對企業(yè)生產(chǎn)率影響的差異，并從組織學(xué)習(xí)視角，進(jìn)一步探究企業(yè)國內(nèi)投資、國際化經(jīng)驗(yàn)以及企業(yè)出口對外來者劣勢負(fù)面效應(yīng)的克服和調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)海外并購與企業(yè)生產(chǎn)率

海外并購主要通過三條路徑作用于企業(yè)生產(chǎn)率。一是技術(shù)尋求。根據(jù)《2018年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，中國對外直接投資流量和存量穩(wěn)居全球前三，科技、媒體和通信產(chǎn)業(yè)連續(xù)5年成為中國企業(yè)海外并購宗數(shù)最多的行業(yè)，占2018年總額近六成，這表明中企并購交易的動(dòng)因正在從獲取生產(chǎn)資料向獲取戰(zhàn)略資源轉(zhuǎn)變。根據(jù)Solow(1956)[9]提出的外生經(jīng)濟(jì)增長理論和Romer(1986)[10]提出的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論，技術(shù)進(jìn)步可以有效推動(dòng)生產(chǎn)率的增長，新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)通過海外并購可以快速獲取發(fā)達(dá)東道國目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、人力等關(guān)鍵資源，為企業(yè)技術(shù)進(jìn)步奠定良好的基礎(chǔ)(Kafouros et al.，2012)[11]，特別是通過并購目標(biāo)企業(yè)，海外子公司可以進(jìn)一步與東道國其他主體(科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)、企業(yè)等)建立正式或非正式的聯(lián)系，獲得更多的外部資源或技術(shù)溢出，并將外部知識逆向轉(zhuǎn)移至母公司，有效增強(qiáng)母公司的技術(shù)優(yōu)勢；其次，企業(yè)內(nèi)部的知識共享機(jī)制推動(dòng)了并購雙方顯性與隱性知識的重新組合，有助于打破組織慣性和固有的思維方式，推動(dòng)企業(yè)的激進(jìn)式創(chuàng)新(Zahra和George，2002)[12]，進(jìn)而以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)率的提升。二是資源整合和優(yōu)化配置。從微觀層面來看，海外并購伴隨著并購雙方企業(yè)的重組和調(diào)整，根據(jù)要素流動(dòng)規(guī)律，生產(chǎn)要素會(huì)由低生產(chǎn)率部門流向高生產(chǎn)率部門，進(jìn)一步優(yōu)化配置企業(yè)內(nèi)部資源，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率提升(文明等，2019)[13]。在中觀層面，海外并購有助于整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)要素，在生產(chǎn)、物流、銷售等環(huán)節(jié)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，例如利用目標(biāo)企業(yè)在東道國成熟的銷售渠道可以幫助主并企業(yè)迅速拓展海外銷售網(wǎng)絡(luò)，降低市場風(fēng)險(xiǎn)和營銷成本，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)海外市場擴(kuò)張。三是完善管理機(jī)制。辯證地吸收、借鑒目標(biāo)企業(yè)先進(jìn)的管理機(jī)制和經(jīng)驗(yàn)有助于改善企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)率。

(二)外來者劣勢與海外并購企業(yè)生產(chǎn)率

海外并購是跨國企業(yè)對外直接投資和擴(kuò)張的重要方式。企業(yè)進(jìn)入國外市場投資可以為跨國企業(yè)帶來收益，但這種擴(kuò)張也伴隨著相對于東道國本土企業(yè)的劣勢。Hymer(1976)[14]首次提出“海外經(jīng)營成本”的觀點(diǎn)來表示跨國企業(yè)在海外擴(kuò)張中承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)及成本。相比于本土企業(yè)，跨國企業(yè)獲取東道國市場信息、深入了解國家環(huán)境的難度較大，還需要面對額外的外匯風(fēng)險(xiǎn)。Zaheer(1995)[1]將這種現(xiàn)象以外來者劣勢的概念引入，并指出在海外擴(kuò)張交易中，由母國與東道國之間在法制規(guī)范、文化習(xí)俗、商業(yè)慣例、相關(guān)利益者偏好以及行為模式等差異所帶來的合法性缺失和信息不對稱是外來者劣勢的關(guān)鍵形成因素， 這種外來者劣勢會(huì)影響海外并購企業(yè)的生產(chǎn)率。

1.合法性缺失與海外并購企業(yè)生產(chǎn)率

合法性(Legitimacy)在廣義上具有權(quán)利、理性、正義、公平等自然法的概念。以經(jīng)驗(yàn)層面而言，合法性表現(xiàn)為得到社會(huì)的廣泛認(rèn)同與尊重。既定組織的相關(guān)者群體是合法性的本源，組織必須與環(huán)境互動(dòng)才得以生存(Zimmerman和Zeitz，2002)[15]。因此，取得東道國消費(fèi)者、政府等利益相關(guān)群體的認(rèn)可、獲得東道國合法性是跨國企業(yè)國際化擴(kuò)張的重要議題。合法性缺失是外來者劣勢的重要來源之一(Kostova和Zaheer，1999)[16]?？鐕髽I(yè)在東道國面臨的合法性缺失將導(dǎo)致額外的歧視成本和關(guān)系成本。

歧視成本來源于三個(gè)方面：一是政府層面，合法性缺失將阻礙跨國企業(yè)取得東道國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)認(rèn)證，或者東道國政府出于對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的保護(hù)政策，從稅制、企業(yè)運(yùn)營規(guī)則、法律限制等方面對外來企業(yè)制定“不平等條約”，這些均會(huì)阻礙跨國并購企業(yè)在東道國獲取資源、技術(shù)和知識，進(jìn)而影響企業(yè)生產(chǎn)率的提升。二是制度層面，制度是一套涉及國家政治、法律規(guī)制和社會(huì)規(guī)范等各方面的博弈系統(tǒng)，母國與東道國之間的制度差異將增加跨國并購企業(yè)在東道國經(jīng)營中為獲得制度合法性而產(chǎn)生的額外成本，獲得制度合法性的過程耗時(shí)耗力，勢必會(huì)阻礙企業(yè)整體經(jīng)營效率的提升；三是消費(fèi)者層面，不符合東道國市場規(guī)則或民族主義等因素會(huì)加劇跨國企業(yè)所承受的歧視成本，跨國企業(yè)需要耗費(fèi)額外的人力、物力開發(fā)和維護(hù)與消費(fèi)者之間的關(guān)系，以弱化消費(fèi)者對“外來者”的固有偏見。

企業(yè)并購后需處理更多關(guān)系交錯(cuò)復(fù)雜的東道國社交網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)的維系和交涉將使企業(yè)支付關(guān)系成本?？缥幕?、跨制度的管理使企業(yè)之間的對話產(chǎn)生隔閡，在技術(shù)或知識的轉(zhuǎn)移上出現(xiàn)代溝；過高比率的組織冗余使企業(yè)配置效率低下，企業(yè)的資源無法有效利用；跨文化管理會(huì)導(dǎo)致跨國企業(yè)承擔(dān)更高內(nèi)部治理成本，受外來者身份的影響，企業(yè)需要花費(fèi)比當(dāng)?shù)仄髽I(yè)更多的時(shí)間、精力和成本與東道國消費(fèi)者、政府、供貨商溝通，這可能會(huì)影響企業(yè)整體經(jīng)營效率。

借鑒杜曉君等(2014)[17]的研究，本文用外在環(huán)境的制度距離和內(nèi)在價(jià)值觀的文化距離測度合法性缺失。由于各國家之間存在不同的制度環(huán)境與文化價(jià)值觀，使社會(huì)或區(qū)域之間形成差異，造成海外并購企業(yè)與東道國相關(guān)利益者之間的“距離”。此距離是使跨國企業(yè)承受歧視成本與關(guān)系成本的合法性問題的主要來源。由此，提出假設(shè)：

H1：合法性缺失對海外并購企業(yè)的生產(chǎn)率提升產(chǎn)生負(fù)向影響。

2.信息不對稱與海外并購企業(yè)生產(chǎn)率

形成外來者劣勢的另一個(gè)關(guān)鍵因素是信息不對稱。海外并購企業(yè)不熟悉東道國市場環(huán)境、目標(biāo)企業(yè)，東道國企業(yè)、消費(fèi)者等對并購企業(yè)也缺乏深入了解，雙方的信息缺失容易使東道國利益相關(guān)者對并購企業(yè)充滿質(zhì)疑和誤解，進(jìn)一步加劇溝通障礙和隔閡，因此并購雙方之間的信息不對稱是妨礙交易順利進(jìn)行以及導(dǎo)致并購績效較差的重要因素之一。另一方面，了解目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息有助于跨國企業(yè)正確評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值和并購后對目標(biāo)企業(yè)的整合，從而降低逆選擇風(fēng)險(xiǎn)(張娟等，2017)[18]。

地理距離是信息不對稱的主要來源(Ragozzino，2009)[19]，地理鄰近便于組織雙方傳遞隱性信息和內(nèi)部交流，有助于降低并購決策的信息收集成本，促進(jìn)并購后雙方之間的良好合作。反之，地理距離的增加將會(huì)影響溝通效率，加深跨國并購進(jìn)程中的信息不對稱水平。信息不對稱程度的加劇將對跨國并購的進(jìn)程和后續(xù)發(fā)展帶來負(fù)面影響，企業(yè)的整體管理效率和資源配置效率隨之下降。一方面，由于需承受本土企業(yè)不需負(fù)擔(dān)的不熟悉成本，并購企業(yè)評價(jià)目標(biāo)方價(jià)值與管理目標(biāo)方資產(chǎn)變得更加困難，運(yùn)作效率下降；另一方面，隨著地理距離的增加，越遙遠(yuǎn)的企業(yè)其信息溝通能力越差，在企業(yè)整合過程中，必須支付更多的時(shí)間、交通和管理成本進(jìn)行溝通，額外的成本將對并購企業(yè)的經(jīng)營效率產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，本文以地理距離作為信息不對稱的測度方式，提出假設(shè)：

H2：信息不對稱對海外并購企業(yè)的生產(chǎn)率提升產(chǎn)生負(fù)向影響。

(三)調(diào)節(jié)因素的影響

企業(yè)海外并購存在外來者劣勢，從而對其生產(chǎn)率提升產(chǎn)生負(fù)面影響，但這種外來者劣勢的負(fù)面影響在一定程度上是可以被減弱的。以往研究表明，企業(yè)的特殊資源、管理技巧、學(xué)習(xí)能力、經(jīng)驗(yàn)等皆能有效降低外來者劣勢傷害(Zaheer，1995[1]；Sethi和Guisinger，2002[20])。本文基于組織學(xué)習(xí)視角，探討跨國企業(yè)如何通過組織學(xué)習(xí)來減弱外來者劣勢對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的負(fù)向影響。

組織學(xué)習(xí)是企業(yè)與外部環(huán)境變化之間不斷調(diào)適的行為，是企業(yè)運(yùn)用更佳的知識和理解能力不斷提升績效的動(dòng)態(tài)過程(Crossan et al.，1999)[21]。本文將影響外來者劣勢與海外并購企業(yè)生產(chǎn)率提升的因素分為國內(nèi)市場的學(xué)習(xí)和海外市場的學(xué)習(xí)兩個(gè)方面。首先，“工欲善其事，必先利其器”，企業(yè)在跨國并購的同時(shí)增加國內(nèi)資產(chǎn)投資，可以更好地吸收和利用從目標(biāo)企業(yè)所獲得的管理經(jīng)驗(yàn)、組織、技術(shù)或知識優(yōu)勢，獲得更多的潛在學(xué)習(xí)效益，從而減少外來者劣勢給生產(chǎn)率帶來的沖擊。因此，國內(nèi)市場方面，本文考慮將企業(yè)的固定資產(chǎn)投資視為企業(yè)增強(qiáng)內(nèi)部學(xué)習(xí)能力的方式。其次，Dunning(1979)[22]的折衷理論認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)構(gòu)成一種特定的所有權(quán)優(yōu)勢。如果企業(yè)海外經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)豐富，對于海外市場的制度和文化十分了解，那么就會(huì)一定程度上減少其外來者劣勢。所謂經(jīng)驗(yàn)，即是從已發(fā)生的事件中獲取知識。企業(yè)在國際化過程中“做中學(xué)，學(xué)中做”，通過不斷學(xué)習(xí)積累豐富的經(jīng)驗(yàn)。本文考慮兩種不同的海外經(jīng)營學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，一是企業(yè)國際化經(jīng)驗(yàn)，二是企業(yè)出口。

1.國內(nèi)投資的調(diào)節(jié)

經(jīng)濟(jì)增長理論和國際貿(mào)易理論皆強(qiáng)調(diào)了資本在新知識的傳播和運(yùn)用中具有重大作用(Eaton和Kortum，2001[23]；Saggi，2002[24])。技術(shù)進(jìn)步是生產(chǎn)率的動(dòng)源之一，其往往體現(xiàn)于大量新資本的投入。缺乏新資本投入的企業(yè)將難以吸取新知識和技術(shù)帶來的好處，例如，為了善用新的信息技術(shù)和通訊，就需要投入新的服務(wù)器和基礎(chǔ)設(shè)備；行政、管理設(shè)備的投入有助于提高組織管理的效率和實(shí)踐。當(dāng)海外并購企業(yè)在國內(nèi)有較高水平的技術(shù)設(shè)備和管理效率時(shí)，東道國利益相關(guān)者對企業(yè)的尊重和認(rèn)同感將會(huì)提升。先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備會(huì)讓東道國合作方認(rèn)同企業(yè)的運(yùn)營能力和合作研發(fā)實(shí)力；企業(yè)對硬設(shè)備等資本的投入意愿顯現(xiàn)了企業(yè)對新技術(shù)和新知識的追求，強(qiáng)烈的目標(biāo)導(dǎo)向會(huì)降低東道國合作方對外來企業(yè)的不信任感，弱化東道國利益相關(guān)者對“外來者”的歧視態(tài)度和抵觸情緒，進(jìn)而減弱合法性缺失對生產(chǎn)率的消極影響。

此外，海外民眾對外來企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)知往往比較片面和局限，提升國內(nèi)投資也有助于提升企業(yè)的海外知名度，降低東道國利益相關(guān)者對企業(yè)不熟悉程度，克服雙方的溝通障礙，即國內(nèi)投資也有助于削弱信息不對稱帶來的外來者劣勢的消極作用。因此，本文提出假設(shè):

H3a：海外并購企業(yè)的國內(nèi)投資越多，越能減輕合法性缺失對企業(yè)生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響。

H3b：海外并購企業(yè)的國內(nèi)投資越多，越能減輕信息不對稱對企業(yè)生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響。

2.國際化經(jīng)驗(yàn)的調(diào)節(jié)

豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)?zāi)軒椭髽I(yè)克服外來者劣勢(Hsu et al.，2015)[25]。并購企業(yè)在東道國缺乏社會(huì)和文化內(nèi)嵌性導(dǎo)致的外來者劣勢成為一種隔離機(jī)制，而企業(yè)國際化的深入和經(jīng)驗(yàn)的累積有助于并購企業(yè)降低這種隔離機(jī)制帶來的成本。每一次國際化擴(kuò)張中，企業(yè)從適應(yīng)東道國環(huán)境差異的過程中進(jìn)行系統(tǒng)式的學(xué)習(xí)，進(jìn)而提升企業(yè)適應(yīng)陌生制度、文化環(huán)境的能力，能夠更加高效地獲取東道國監(jiān)管者、本土企業(yè)及消費(fèi)者的認(rèn)同。而且，豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)有利于提升“外來者”的親和力、樹立積極的正面形象。

此外，豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)為并購企業(yè)獲取目標(biāo)企業(yè)及其所在東道國相關(guān)信息和資源提供了便利，降低了并購企業(yè)信息搜集成本和難度，有助于企業(yè)更為客觀地評估國際化機(jī)遇，防范目標(biāo)企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為引發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，使國際化行為更加理性。同時(shí)，擁有豐富國際化經(jīng)驗(yàn)的并購企業(yè)相對而言更為活躍，有助于彌補(bǔ)東道國利益相關(guān)者對“外來者”的認(rèn)知不足。因此，本文提出假設(shè)：

H4a:海外并購企業(yè)的國際化經(jīng)驗(yàn)越豐富，越能減輕合法性缺失對企業(yè)生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響。

H4b:海外并購企業(yè)的國際化經(jīng)驗(yàn)越豐富，越能減輕信息不對稱對企業(yè)生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響。

3.企業(yè)出口的調(diào)節(jié)

傳統(tǒng)國際經(jīng)濟(jì)理論說明，企業(yè)遵循先出口再開展對外直接投資的國際化模式。出口規(guī)模越大，企業(yè)對國際市場環(huán)境和信息的了解往往就越深刻，即企業(yè)出口行為存在“學(xué)習(xí)效應(yīng)”假說，Lin (2015)[26]的研究驗(yàn)證了這一結(jié)論：中國企業(yè)出口每擴(kuò)張1個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)率平均提高約0.04個(gè)百分點(diǎn)，出口可以提高企業(yè)的生產(chǎn)率。企業(yè)出口提供了一種熟悉東道國制度環(huán)境、深入理解宗教、習(xí)俗等文化體系的渠道。東道國的貨物交易為并購企業(yè)提供了深入學(xué)習(xí)關(guān)于東道國貿(mào)易法規(guī)法令、人文風(fēng)俗習(xí)慣、宗教文化習(xí)俗等相關(guān)知識的機(jī)會(huì)，使企業(yè)對東道國社會(huì)規(guī)范、價(jià)值取向等有更多的互動(dòng)和了解。另外，出口商品有助于消除東道國利益相關(guān)者對企業(yè)的偏見和疑慮，降低合法性缺失。

此外，出口使并購企業(yè)的市場認(rèn)知能力大大提升，降低了進(jìn)入新環(huán)境的知識構(gòu)建成本及認(rèn)知難度。另一方面，由于對跨國企業(yè)產(chǎn)品的不熟悉，東道國民眾存在明顯的本土化偏好，以往的出口實(shí)踐有助于克服東道國民眾對跨國企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的信息缺失，降低東道國利益相關(guān)者的逆向選擇傾向。因此，本文提出假設(shè):

H5a:海外并購企業(yè)的出口程度越高，越能減輕合法性缺失對企業(yè)生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響。

H5b:海外并購企業(yè)的出口程度越高，越能減輕信息不對稱對企業(yè)生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響。

三 研究設(shè)計(jì)

(一)樣本及數(shù)據(jù)選取

本文選取2008-2015年在海外完成并購行為，并在中國上海、深圳交易所上市之中國企業(yè)為研究樣本，其中包括152家企業(yè)所完成的197起海外并購事件。所有海外并購事件樣本源自于Zephyr全球并購交易分析庫及Wind經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。首先，基于Zephyr數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫中公布的2008年1月1日至2015年12月31日中國企業(yè)發(fā)起的海外并購事件，限定并購方為上市企業(yè)，并購交易狀態(tài)為完成，然后剔除不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的金融投資及保險(xiǎn)行業(yè)、目標(biāo)方企業(yè)所在地為香港、澳門及避稅天堂、中國并購方股權(quán)低于30%等條件的海外并購事件，最終獲得152家中國上市企業(yè)197個(gè)有效的海外并購案件樣本。

(二)變量定義與測量

1.被解釋變量——海外并購企業(yè)生產(chǎn)率(diLP)

勞動(dòng)生產(chǎn)率衡量了組織將投入轉(zhuǎn)換為產(chǎn)出的內(nèi)部效率,與股票價(jià)格或會(huì)計(jì)利潤相比，生產(chǎn)率更加綜合、完整，更能反映并購的運(yùn)營效果。再者，生產(chǎn)率指標(biāo)不受會(huì)計(jì)金融政策影響，更利于進(jìn)行跨行業(yè)和跨國別的比較。本文參考Bertrand和Capron(2015)[27]的研究，采用企業(yè)增加值除以雇員人數(shù)來測量勞動(dòng)生產(chǎn)率(Labor Productivity，縮寫為LP)，其中，企業(yè)增加值由總收入扣除非勞動(dòng)投入成本計(jì)算得出。為了凸顯企業(yè)海外并購前后的生產(chǎn)率變動(dòng)，本文采用生產(chǎn)率變動(dòng)百分比(diLP)作為被解釋變量。數(shù)據(jù)主要從國泰安數(shù)據(jù)庫取得，生產(chǎn)率變動(dòng)百分比具體公式如下：

(1)

2.解釋變量——外來者劣勢(LOF)

外來者劣勢是一個(gè)較為概念性質(zhì)的立論，如何準(zhǔn)確度量外來者劣勢仍無標(biāo)準(zhǔn)方式。本研究參考杜曉君等(2014)[17]的研究，使用制度距離與文化距離表示中國與東道國之間的合法性缺失，以地理距離表示信息不對稱。

(1)制度距離(ID)

制度作為國家社會(huì)運(yùn)作的游戲規(guī)則，密切地影響企業(yè)市場活動(dòng)行為、過程和結(jié)果，在海外并購中，制度角色至關(guān)重要。制度體系因各國的歷史背景、殖民經(jīng)歷等因素而存在差異，這些差異將會(huì)直接影響企業(yè)海外并購對東道國知識、技術(shù)和資源的可獲取性以及海外活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、收益與成本。世界銀行使用世界治理指數(shù)(WGI)衡量215個(gè)國家的制度環(huán)境，具體分為六個(gè)維度：法治水平、腐敗控制、監(jiān)管質(zhì)量、政府效能、政府穩(wěn)定以及言論自由權(quán)利，世界治理指數(shù)得分越高表示制度環(huán)境越好。本文采用東道國的世界治理指數(shù)評分與中國的評分相減后的絕對值來衡量兩國的制度距離，數(shù)值越大代表東道國和中國之間的制度距離越大。

(2)文化距離(CD)

根據(jù)Hofstede(1980)[28]的文化差異理論，不同國家(地區(qū))在文化上的差異將深刻影響組織的整體行為，各國企業(yè)有著截然不同的企業(yè)文化特征，因此不同國家文化背景下的企業(yè)并購將存在不同程度的協(xié)同效應(yīng)以及沖突。本文選取Hofstede(1980)[28]研究中的四個(gè)基本文化維度：權(quán)力距離指數(shù)、個(gè)人主義、不確定性規(guī)避指數(shù)和男性化/女性化主義指數(shù)的各項(xiàng)分?jǐn)?shù)值，并借鑒Kogut和Singh(1988)[29]的計(jì)算方法得出兩國的文化距離。具體計(jì)算公式如下:

(2)

CDfc表示東道國f與中國c整體文化差異，Iif與Iic分別表示東道國和中國在文化維度i上的值，Vi表示全部樣本國家文化維度i的方差。

(3)地理距離(GD)

地理距離會(huì)影響信息傳遞的有效性，信息會(huì)在傳遞的過程中失真，并購企業(yè)雙方搜索和整合信息的成本也將上升。因此，本文使用地理距離來衡量信息不對稱，即通過地圖經(jīng)緯度測算中國首都北京與各目標(biāo)企業(yè)所在的東道國首都之間的直線距離(洪進(jìn)等，2017)[30]。

3.調(diào)節(jié)變量

(1)國內(nèi)投資(Invest)。借鑒Bertrand和Capron(2015)[27]的研究，本文采用海外并購企業(yè)投資于當(dāng)年固定資產(chǎn)與期末固定資產(chǎn)總額的比值來測量國內(nèi)投資，數(shù)據(jù)從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取。

(2)國際化經(jīng)驗(yàn)(Inter)。參照Hsu et al.(2015)[25]的研究，通過手動(dòng)整理樣本企業(yè)年報(bào)，用并購年度前一年年報(bào)中披露的海外子公司總數(shù)目來衡量國際化經(jīng)驗(yàn)。并購年度前一年的海外子公司數(shù)目越多代表企業(yè)的國際化經(jīng)驗(yàn)越豐富。

(3)企業(yè)出口(Export)。參考蔣冠宏(2017)[31]的研究，使用企業(yè)年度報(bào)告中所披露的出口收入占總營業(yè)收入的比值表示企業(yè)出口率。數(shù)據(jù)主要從國泰安數(shù)據(jù)庫和手工搜索企業(yè)年報(bào)獲取。

4.控制變量

(1)企業(yè)規(guī)模(Size)，采用企業(yè)海外并購年度的員工人數(shù)來測量企業(yè)規(guī)模。數(shù)據(jù)從國泰安數(shù)據(jù)庫獲取。

(2)交易金額(TA)，從Zephyr數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫中獲取企業(yè)海外并購所支付的交易金額信息，并依照海外并購年度的年匯率，將所有海外并購交易幣種轉(zhuǎn)換為人民幣計(jì)價(jià)。

(3)資本密集度(CAPINT)，企業(yè)的資本密集度越高，往往越有條件創(chuàng)造更高的勞動(dòng)生產(chǎn)率。本文以企業(yè)固定資產(chǎn)凈額和員工人數(shù)的比值來測量資本密集度，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

(4)資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)反映企業(yè)的舉債經(jīng)營能力。資本風(fēng)險(xiǎn)過高往往會(huì)對企業(yè)生產(chǎn)率產(chǎn)生消極影響。本文以海外并購企業(yè)的負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比值來測量資產(chǎn)負(fù)債率，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

(5)研發(fā)投入(RD)，研發(fā)投入是衡量企業(yè)在科技創(chuàng)新方面投入程度的重要指標(biāo)，本文通過手工查詢年報(bào)獲取這一數(shù)據(jù)。

四 實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

各變量的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。從表1中可以看出， VIF皆遠(yuǎn)小于10，變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值較小且顯著性較低，變量之間存在多重共線性的概率較小。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平顯著。

(二)海外并購對企業(yè)生產(chǎn)率的影響

海外并購是否能夠帶來生產(chǎn)率的顯著提升？為了驗(yàn)證這一問題，本文通過配對樣本T檢驗(yàn)，將海外并購當(dāng)期生產(chǎn)率(LPt)、后一期生產(chǎn)率(LPt+1)、后兩期生產(chǎn)率(LPt+2)與海外并購前一期的生產(chǎn)率(LPt-1)進(jìn)行對比，驗(yàn)證企業(yè)海外并購后生產(chǎn)率是否得到顯著提升。如表2所示，LPt、LPt+1、LPt+2與LPt-1的差值平均數(shù)全部顯著大于0，這說明：海外并購確實(shí)能顯著提升企業(yè)生產(chǎn)率，而且這種對生產(chǎn)率的提升作用具有持續(xù)性。同時(shí)，從并購當(dāng)期到并購后兩期，企業(yè)生產(chǎn)率與并購前一期生產(chǎn)率的差值平均數(shù)越來越大，這是由于海外并購對生產(chǎn)率的促進(jìn)作用存在滯后效應(yīng)，海外并購需要經(jīng)歷一個(gè)整合和協(xié)調(diào)的過程，隨著時(shí)間的推移，海外并購的價(jià)值有逐漸增強(qiáng)的趨勢。

表2 海外并購生產(chǎn)率差值的配對樣本檢驗(yàn)

注：企業(yè)生產(chǎn)率(LP)=企業(yè)增加值/雇員人數(shù)，單位為萬元/人。

(三)外來者劣勢與海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的主效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)

1.基于總體樣本的回歸分析

首先從制度距離、文化距離和地理距離三個(gè)維度檢驗(yàn)外來者劣勢對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的影響，回歸結(jié)果如表3所示。

表3 外來者劣勢與海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的OLS回歸結(jié)果

注：括號中為t值,*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平顯著。

模型(1)和模型(2)表明，制度距離(ID)和文化距離(CD)均對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率有顯著的負(fù)影響，假設(shè)1成立。模型(3)結(jié)果顯示地理距離(GD)對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的提升有正向作用，但系數(shù)并不顯著，假設(shè)2不成立。這與以往研究地理距離產(chǎn)生負(fù)向顯著影響的研究不同(杜曉君等，2014)[17]，可能是由于科技日新月異下，信息技術(shù)的發(fā)展打破了國與國之間信息傳遞的枷鎖，大大削弱信息傳達(dá)限制，地理距離所帶來的信息鉗制作用已不如以往。

控制變量中，企業(yè)規(guī)模、并購金額和資本密集度對海外并購企業(yè)的生產(chǎn)率呈正向影響，資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)生產(chǎn)率的影響不顯著，但是研發(fā)投入對生產(chǎn)率的影響為負(fù)，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)對研發(fā)的大量投入在一定程度擠占了企業(yè)對其他如固定資產(chǎn)的投資，從而對企業(yè)生產(chǎn)率造成了負(fù)面影響。

2.基于不同組織學(xué)習(xí)模式的分組檢驗(yàn)

海外并購活動(dòng)是新興市場企業(yè)通過組織學(xué)習(xí)實(shí)現(xiàn)技術(shù)和效率追趕的重要戰(zhàn)略途徑。組織學(xué)習(xí)可分為探索式學(xué)習(xí)和利用式學(xué)習(xí)兩種基本模式，不同組織學(xué)習(xí)模式下，外來者劣勢對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的影響是否存在差異？本文將以獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)或開展海外研發(fā)為動(dòng)機(jī)的并購事件劃分為探索式學(xué)習(xí)，以取得東道國市場、自然資源等為動(dòng)機(jī)的并購事件劃分為利用式學(xué)習(xí)。基于上述兩種組織學(xué)習(xí)模式，對海外并購企業(yè)樣本的分組檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

比較模型(1)和模型(5)，模型(1)中制度距離(ID)的系數(shù)顯著為負(fù)，模型(5)中制度距離的系數(shù)為負(fù)但不顯著，表明探索式學(xué)習(xí)比利用式學(xué)習(xí)更有助于減輕制度距離帶來的外來者劣勢。比較模型(2)和模型(6)，模型(2)中文化距離(CD)的系數(shù)顯著為負(fù)，模型(6)中文化距離的系數(shù)為負(fù)但不顯著，也表明探索式學(xué)習(xí)比利用式學(xué)習(xí)更有助于減輕文化距離帶來的外來者劣勢。探索式學(xué)習(xí)和利用式學(xué)習(xí)表現(xiàn)出來的這種差異，可能是因?yàn)椋剿魇綄W(xué)習(xí)下，海外并購企業(yè)更深地嵌入東道國網(wǎng)絡(luò)，能更深入地理解東道國的制度與文化環(huán)境，從而更好地實(shí)施本土化措施并有效改變消費(fèi)者對跨國企業(yè)的誤解或偏見，進(jìn)而更好地改善或減輕外來企業(yè)的合法性缺失問題。模型(3)和模型(7)則表明，無論是探索式學(xué)習(xí)還是利用式學(xué)習(xí)，對于地理距離(GD)帶來的信息不對稱劣勢均無顯著的減弱。

表4 基于組織學(xué)習(xí)模式的分組檢驗(yàn)

注：括號中為t值,*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平顯著。

3.外來者劣勢與海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

根據(jù)前述分析，進(jìn)一步從外來者劣勢的三個(gè)維度分別檢驗(yàn)國內(nèi)投資、國際化經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)出口的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

制度距離(ID)的檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，其中，模型(1)、模型(2)和模型(3)分別檢驗(yàn)了國內(nèi)投資(Invest)、國際化經(jīng)驗(yàn)(Inter)和企業(yè)出口(Export)三個(gè)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明，三個(gè)調(diào)節(jié)變量與制度距離的交叉項(xiàng)均顯著為正，表明企業(yè)增強(qiáng)國內(nèi)投資、豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)和出口實(shí)踐確實(shí)能提升東道國對并購企業(yè)的認(rèn)可度，提高制度合法性，減弱制度距離帶來的外來者劣勢對企業(yè)生產(chǎn)率的負(fù)面影響。

表5 制度距離與調(diào)節(jié)效應(yīng)的OLS回歸結(jié)果

注：括號中為t值,*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平顯著。

文化距離(CD)的檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。三個(gè)調(diào)節(jié)變量中，只有模型(1)國內(nèi)投資(Invest)與文化距離的交叉項(xiàng)顯著為正，表明企業(yè)通過固定資產(chǎn)的投資，取得東道國利益相關(guān)者對其能力和實(shí)力的信任與認(rèn)同，有益于減弱國家或地區(qū)間文化差異所帶來的外來者劣勢。但是模型(2)與模型(3)的結(jié)果表明，國際化經(jīng)驗(yàn)(Inter)與企業(yè)出口(Export)對于降低文化距離引致的外來者劣勢的負(fù)向作用并無顯著效果。

綜上，海外并購企業(yè)的國內(nèi)投資能夠顯著減輕制度距離和文化距離帶來的合法性缺失對生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響，假設(shè)3a成立。國際化經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)出口能夠顯著減輕制度距離帶來的合法性缺失對生產(chǎn)率提升的負(fù)向影響，但緩解文化距離對生產(chǎn)率負(fù)向影響的調(diào)節(jié)效應(yīng)并不明顯，假設(shè)4a、5a部分成立。

表6 文化距離與調(diào)節(jié)效應(yīng)OLS回歸結(jié)果

注：括號中為t值,*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平顯著。

最后檢驗(yàn)各變量對地理距離帶來的信息不對稱劣勢的調(diào)節(jié)效應(yīng)，如表7所示，地理距離(GD)的系數(shù)在各模型均正向不顯著，國內(nèi)投資(Invest)、國際化經(jīng)驗(yàn)(Inter)、企業(yè)出口(Export)的調(diào)節(jié)效應(yīng)均不顯著。這表明，空間距離帶來的溝通障礙已逐漸弱化甚至消失，不再是降低企業(yè)生產(chǎn)率的主要外來者劣勢來源，海外并購企業(yè)的國內(nèi)投資、豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)和出口實(shí)踐也不再對此具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

表7 地理距離與調(diào)節(jié)效應(yīng)OLS回歸結(jié)果

注：括號中為t值,*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平顯著。

最后，將上述的調(diào)節(jié)交互項(xiàng)回歸結(jié)果繪制成調(diào)節(jié)效應(yīng)圖。圖1的a和b分別為國內(nèi)投資對制度距離和文化距離引致的外來者劣勢的調(diào)節(jié)作用，圖2和圖3分別為國際化經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)出口對制度距離引致的外來者劣勢的調(diào)節(jié)作用。

圖1 國內(nèi)投資的調(diào)節(jié)作用

圖2 國際化經(jīng)驗(yàn)的調(diào)節(jié)作用 圖3 出口程度的調(diào)節(jié)作用

五 研究結(jié)論及啟示

總結(jié)以上研究，得到以下結(jié)論：(1)合法性缺失導(dǎo)致的外來者劣勢對海外并購企業(yè)的生產(chǎn)率提升產(chǎn)生顯著負(fù)向影響。但由于信息技術(shù)與媒體產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，信息不對稱對中國海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的影響并不顯著，地理距離帶來的信息障礙已不再是企業(yè)克服外來者劣勢對生產(chǎn)率消極影響需要考慮的主要因素。(2)國內(nèi)投資能顯著弱化外來者劣勢對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的影響。國內(nèi)投資是并購企業(yè)資本和能力的具體行為表現(xiàn)，可在一定程度克服制度和文化差異引致的合法性缺失帶來的外來者劣勢。(3)向外延伸的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)可以有效減弱外來者劣勢對海外并購企業(yè)生產(chǎn)率的影響。國際化經(jīng)驗(yàn)以及企業(yè)出口都需要了解東道國制度及法規(guī)，建立海外子公司與出口有利于提升企業(yè)對東道國制度環(huán)境的適應(yīng)力與學(xué)習(xí)力，豐富的海外學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)可以顯著緩解企業(yè)因制度距離帶來的合法性問題，但克服文化距離帶來的合法性缺失的效果并不明顯。

上述結(jié)論對我國企業(yè)進(jìn)行海外并購活動(dòng)有一定的實(shí)踐價(jià)值與啟示：第一，企業(yè)在海外并購的同時(shí)應(yīng)積極進(jìn)行國內(nèi)投資。新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)在進(jìn)入新的東道國市場時(shí)，因制度、文化差異帶來的誤解和沖突可能導(dǎo)致并購整合失敗，國內(nèi)投資不僅展現(xiàn)了企業(yè)的資本實(shí)力和運(yùn)營效率，更彰顯了企業(yè)對未來持續(xù)性發(fā)展的規(guī)劃和目標(biāo)。因此，增進(jìn)雙方的互信和認(rèn)同，提升企業(yè)在東道國的合法性地位，有益于降低并購的整合難度和溝通成本，提高海外并購企業(yè)生產(chǎn)率。第二，企業(yè)進(jìn)行海外并購前應(yīng)積極培養(yǎng)克服外來者劣勢的學(xué)習(xí)力。通過建立海外子公司或是出口的形式提前學(xué)習(xí)制度規(guī)范、建立東道國知識基礎(chǔ)，熟悉東道國與中國的制度及文化差異，從而依托豐富的國際化經(jīng)驗(yàn)合理規(guī)避新的并購事件中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，降低海外并購中的不必要成本，減弱外來者劣勢對生產(chǎn)率的負(fù)面影響。