(西南財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院 四川 成都 611130)

一、問題的提出和基本假設(shè)

近年，我國壽險業(yè)規(guī)模高速擴(kuò)張，保險業(yè)的對于保費(fèi)規(guī)模的高度需求促使壽險公司大量開展躉交業(yè)務(wù)。但是躉交業(yè)務(wù)作為低業(yè)務(wù)價值，比重過高，不利于企業(yè)得到可持續(xù)發(fā)展。我國壽險業(yè)市場集中度高，一方面市場的大部分利潤被前幾大壽險公司吞走，大公司與安全被畫上了等號；另一方面，許多保險公司的KPI是規(guī)模導(dǎo)向型，這促使公司管理層試圖在較短時間內(nèi)“做大做強(qiáng)”，實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)。由此，提出本文第一個待檢驗(yàn)假說：

假設(shè)1 壽險公司規(guī)模與其經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)。

壽險公司的保費(fèi)增長模式主要分為躉交推動模式和續(xù)期拉動模式。躉交推動模式的優(yōu)點(diǎn)是可在較短時間內(nèi)快速做大規(guī)模，階段性解決公司的現(xiàn)金流問題；缺點(diǎn)則是保險公司業(yè)務(wù)規(guī)模極易波動，存在增長瓶頸，并且躉交業(yè)務(wù)價值較低，還會占用較多的資本金。本文使用各行業(yè)都易接受的凈資產(chǎn)收益率(ROE)指標(biāo)，來刻畫歷史數(shù)據(jù)下各壽險公司增長模式與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系。因此提出假說2：

假設(shè)2 壽險公司上年度躉交業(yè)務(wù)比重與當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)

二、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)分析

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文采用2010年至2017年中國壽險業(yè)的數(shù)據(jù)，通過面板數(shù)據(jù)分析法研究中國壽險公司增長模式、公司規(guī)模以及經(jīng)營績效之間的關(guān)系。本文選擇了25家披露信息標(biāo)準(zhǔn)一致的壽險公司年度披露數(shù)據(jù)，并使用Stata 14.0 統(tǒng)計軟件完成分析。

(二)模型設(shè)定與變量定義

由于壽險公司的規(guī)模效應(yīng)非常明顯，大型公司與中小型公司的經(jīng)營特征差異是顯著的，本文將分別對屬于TOP10和不屬于TOP10的壽險公司進(jìn)行研究。并且由于許多壽險公司在樣本期間內(nèi)發(fā)生過重組或者重大的經(jīng)營問題，本文通過hausman檢驗(yàn)分析面板數(shù)據(jù)類型，決定使用固定效應(yīng)模型，以修正OSL回歸所存在的估計誤差和非一致性問題。此外，為滿足研究目的的需要和避免可能的內(nèi)生性問題，在模型設(shè)計中，將所有非虛擬解釋變量滯后一期。具體模型設(shè)定如下。

ROEi,t=α+β1Singleri,t-1+β2Sizei,t-1+β4Blongi,t-1+β4Sovli,t-1+β5Top10i+β6Apricei+ε

在保險公司增長策略的研究過程中，被解釋變量為壽險公司當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；解釋變量包括壽險公司當(dāng)年新業(yè)務(wù)躉交保費(fèi)占比，公司規(guī)模，公司成立時間、公司償付能力、公司是否在前十排名內(nèi)，公司股東背景。

三、實(shí)證結(jié)果

本部分對于保險公司的增長策略對于其經(jīng)營業(yè)績的影響對相關(guān)假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。根據(jù)Pearson相關(guān)性分析結(jié)果，部分解釋變量之間相關(guān)系數(shù)的絕對值較高，可能存在一定的多重共線性問題。為了克服相關(guān)分析未能控制多重共線性的缺陷，下文將對線性回歸分析做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(一)回歸結(jié)果與分析

根據(jù)模型設(shè)定，本部分分析了壽險公司增長策略對于經(jīng)營業(yè)績的影響，并且對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了分組，對比了屬于行業(yè)十大公司的企業(yè)和不屬于行業(yè)十大公司的企業(yè)分別的影響；回歸結(jié)果如下所示。

公司成立時長系數(shù)顯著為0.0283***，這說明壽險行業(yè)是一個經(jīng)營長期業(yè)務(wù)的行業(yè)，這與業(yè)內(nèi)普遍接受的事實(shí)相符。償付能力的系數(shù)顯著為-0.00489***，這說明償付能力過高實(shí)際上表明有過多的資本閑置，沒有發(fā)揮其應(yīng)有的價值。但是，公司規(guī)模、是否處于行業(yè)前十、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的系數(shù)并不顯著。一般而言，成立越早的公司其資本積累越早，越能較早的做大規(guī)模，回歸結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并沒有顯著的聯(lián)系。也就是說壽險行業(yè)需要長期的積累來實(shí)現(xiàn)良好的經(jīng)營業(yè)績，而一味的追求規(guī)?？赡懿⒉荒芨纳乒窘?jīng)營業(yè)績。另外，由于保險公司的規(guī)模效應(yīng)和對市場排名的敏感性，許多保險公司非?？粗乇ＹM(fèi)規(guī)模，但是回歸結(jié)果表明保費(fèi)規(guī)模很大，即使已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)前十，也不能顯著地提升公司的經(jīng)營業(yè)績。

行業(yè)前十的保險公司，其躉交保費(fèi)占比系數(shù)P值為(0.0706)，并不顯著，這是由于其期繳保費(fèi)比重大，首期躉交保費(fèi)比例對于其經(jīng)營業(yè)績不顯著，續(xù)期業(yè)務(wù)的滾存效應(yīng)是推動公司發(fā)展，影響公司經(jīng)營業(yè)績的主要因素。同時，公司規(guī)模系數(shù)P值為0.0307**，說明規(guī)模越大越能增強(qiáng)公司業(yè)績。這與非行業(yè)前十的公司形成了較為鮮明的對比。非行業(yè)前十的保險公司，其躉交業(yè)務(wù)保費(fèi)比例系數(shù)P值為0.0721*，說明躉交業(yè)務(wù)保費(fèi)比例提高可以增加這類保險公司的經(jīng)營業(yè)績。公司成立時長系數(shù)P值為0.0354***，這說明對于大部分公司來說，成立時間更久的公司會有更好的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。但是，公司規(guī)模系數(shù)P值(0.0407*)，這表明公司規(guī)模增加不一定就能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，相反可能會拖累公司的經(jīng)營業(yè)績。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文主要采用的方法是解釋變量與被解釋變量交換回歸，以此檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谳^強(qiáng)的內(nèi)生性。結(jié)果表明，將被解釋變量和解釋變量進(jìn)行調(diào)換后，凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)不顯著，P值分別0.0758，-2.052和4.428，這說明模型并不存在嚴(yán)重的內(nèi)生性。

四、結(jié)論與分析

基于24家壽險公司的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，不同類型壽險公司有自己的增長邏輯。對于行業(yè)前十的企業(yè)來說，深耕保險行業(yè)多年使得它們真正做到了“規(guī)模效應(yīng)”，龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模將推動它們經(jīng)營增長。期繳續(xù)期保費(fèi)的高比重，為其經(jīng)營業(yè)績帶來了持續(xù)動力。而對于非行業(yè)前十的企業(yè)，躉交業(yè)務(wù)占比較高會帶來更高的ROE，有利于業(yè)績增長。但是，對于這類企業(yè)而言，保費(fèi)規(guī)模的增大，不一定帶來真正的“規(guī)模效應(yīng)”，反而可能拖累這類公司的經(jīng)營業(yè)績。

壽險企業(yè)是經(jīng)營長期業(yè)務(wù)的公司，經(jīng)歷長期的積累和創(chuàng)新，才能擁有更好的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)；因此，“規(guī)模導(dǎo)向”并非壽險公司的唯一選擇，不同壽險公司的“規(guī)模效應(yīng)”臨界點(diǎn)可能并不相同，“小而精”的壽險公司也可以有較好的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。