王佳星

摘? ?要：中國(guó)人民銀行規(guī)定自2019年1月14日起實(shí)現(xiàn)支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例100%，并交央行集中存管，確保了資金安全。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)：第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金在中國(guó)人民銀行集中存管后，貨幣政策中介目標(biāo)的可測(cè)性增強(qiáng)，可控性降低，貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性增加。據(jù)此建議，可對(duì)集中存管的第三方支付備付金收取一定的準(zhǔn)備金，在減少貨幣乘數(shù)作用對(duì)貨幣供給量影響的同時(shí)也確保對(duì)資金的監(jiān)管，另外需規(guī)范第三方支付機(jī)構(gòu)納入標(biāo)準(zhǔn)，將暫未納入央行資產(chǎn)負(fù)債表中的第三方支付機(jī)構(gòu)備付金統(tǒng)計(jì)入表，增強(qiáng)貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性。

關(guān)? 鍵? 詞：第三方支付;集中存管;貨幣政策中介目標(biāo)

中圖分類號(hào)：F822.1? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? 文章編號(hào)：2096-2517（2020）01-0043-06

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2020.01.005

一、引言

我國(guó)最早的第三方支付企業(yè)成立于1999年，分別是北京首信和上海環(huán)迅，自2003年10月18日支付寶服務(wù)推出后，我國(guó)的第三方支付開始進(jìn)入強(qiáng)力發(fā)展期， 國(guó)內(nèi)相繼出現(xiàn)了微信支付、e拍通等產(chǎn)品，以較高的收益回報(bào)率和便捷服務(wù)吸引了大量的用戶。第三方支付機(jī)構(gòu)作為買賣雙方資金過(guò)渡的平臺(tái)，擁有大量的客戶備付金，這些備付金并不屬于第三方機(jī)構(gòu)，卻以第三方支付機(jī)構(gòu)的名義存放在銀行， 由第三方支付機(jī)構(gòu)向銀行發(fā)起調(diào)撥指令，因此不能保障客戶備付金安全?；诖吮尘?，2013年6月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），明確第三方支付機(jī)構(gòu)收到的備付金需全額繳存到合作銀行的支付機(jī)構(gòu)客戶備付金專用存款賬戶中，由存管銀行為支付機(jī)構(gòu)辦理客戶備付金的跨行收付業(yè)務(wù)，并對(duì)備付金進(jìn)行歸集、核對(duì)和監(jiān)管?！掇k法》還提到第三方支付機(jī)構(gòu)需從客戶備付金利息中計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金， 用于彌補(bǔ)客戶備付金損失。這在一定程度上保證了賬戶的安全，但也存在以下問題：第一，客戶備付金存在被支付機(jī)構(gòu)挪用的風(fēng)險(xiǎn);第二，許多支付機(jī)構(gòu)通過(guò)擴(kuò)大備付金規(guī)模賺取利息，偏離提供支付服務(wù)的主業(yè)，一定程度上造成支付市場(chǎng)的混亂;第三，支付機(jī)構(gòu)將備付金分散存放于各商業(yè)銀行，不利于資金統(tǒng)一管理?；谏鲜鰡栴}，中國(guó)人民銀行于2016年4月12日發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，規(guī)定非銀行支付機(jī)構(gòu)不得挪用、占用客戶備付金，客戶備付金應(yīng)開立在中國(guó)人民銀行或符合要求的商業(yè)銀行。被存放銀行不得向非銀行支付機(jī)構(gòu)備付金賬戶計(jì)付利息，非銀行機(jī)構(gòu)不得在多家銀行開立賬戶。2017年1月13日， 中國(guó)人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行辦公廳關(guān)于實(shí)施支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中存管有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求，“自2017年4月17日起， 支付機(jī)構(gòu)應(yīng)將客戶備付金按照一定比例交存至指定機(jī)構(gòu)專用存款賬戶，該賬戶資金暫不計(jì)付利息?！崩U存比例平均為20%。2017年12月下發(fā)《中國(guó)人民銀行辦公廳關(guān)于調(diào)整支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例的通知》，要求“2018年起支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例將由現(xiàn)行20%左右提高至50%左右”。2018年6月29日，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于支付機(jī)構(gòu)客戶備付金全部集中交存有關(guān)事宜的通知》規(guī)定，2018年7月9日起，按月逐步提高支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實(shí)現(xiàn)100%集中交存，在中國(guó)人民銀行開立“備付金集中存管賬戶”。“備付金集中交存”政策，避免了挪用占用備付金的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生， 有力保護(hù)了用戶信息，給市場(chǎng)帶來(lái)了新的想象空間，有利于支付行業(yè)健康有序發(fā)展。

據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)披露的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，從2017年6月開始將第三方支付機(jī)構(gòu)備付金統(tǒng)計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，數(shù)據(jù)表明，支付機(jī)構(gòu)的備付金從2017年6月的840.77億元（占總負(fù)債的0.24%）增長(zhǎng)到2019年同期的13031.88億元（占總負(fù)債的3.6%），2019年的備付金總額是2017年的1.5倍， 這表明支付機(jī)構(gòu)備付金呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。 據(jù)愛分析官方統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)從2018年到2024年，第三方支付全行業(yè)總支付金額增速將維持在13.8%的年化增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024年總支付金額將達(dá)到325.0萬(wàn)億元。那么，支付機(jī)構(gòu)客戶“備付金集中交存”在保證備付金安全的情況下會(huì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)產(chǎn)生什么樣的影響？研究這一問題將對(duì)我國(guó)貨幣政策的執(zhí)行和調(diào)整有積極意義。

二、文獻(xiàn)綜述

陳佳敏（2019）通過(guò)構(gòu)建VAR模型分析認(rèn)為，第三方支付備付金對(duì)貨幣供給和貨幣乘數(shù)存在顯著正向沖擊，且對(duì)狹義貨幣供給和狹義貨幣乘數(shù)影響更大，并認(rèn)為第三方支付通過(guò)現(xiàn)金漏損率、定期存款比率和超額存款準(zhǔn)備金率三個(gè)子機(jī)制影響貨幣乘數(shù)，進(jìn)而通過(guò)貨幣乘數(shù)機(jī)制影響貨幣供給[2]。張娟等（2019）通過(guò)構(gòu)建貨幣乘數(shù)模型，實(shí)證檢驗(yàn)移動(dòng)電子支付通過(guò)減小現(xiàn)金漏損率和超額準(zhǔn)備金率增大貨幣乘數(shù)，通過(guò)減小定活比率來(lái)增大狹義貨幣乘數(shù)和減小廣義貨幣乘數(shù)，使得傳統(tǒng)貨幣分層的界限變得模糊[3]。方興等（2017）借助時(shí)變TVP-VAR模型研究認(rèn)為，第三方支付對(duì)貨幣政策的影響具有不確定性[4]。柳挺等（2019）認(rèn)為，從對(duì)電子貨幣監(jiān)管的角度講，央行無(wú)法準(zhǔn)確掌控、衡量和統(tǒng)計(jì)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，造成央行在制定貨幣政策時(shí)無(wú)法準(zhǔn)確掌握社會(huì)資金流動(dòng)規(guī)模，在一定程度上減弱央行對(duì)市場(chǎng)判斷，從而增加對(duì)貨幣政策執(zhí)行的難度[5]。趙與晴（2019）認(rèn)為，中國(guó)人民銀行集中存管第三方支付機(jī)構(gòu)備付金將減少商業(yè)銀行與第三方支付機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，從而影響商業(yè)銀行的盈利能力[6]。董希淼（2018）從支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中存管對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊的角度研究認(rèn)為，會(huì)對(duì)商業(yè)銀行通過(guò)貸款方式等貨幣創(chuàng)造作用有所減弱，但基本不構(gòu)成對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性的影響[7]。

以上學(xué)者從不同角度研究了第三方支付和客戶備付金存管所帶來(lái)的影響， 卻很少有研究100%集中存管客戶備付金后，第三方支付對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響。本文與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，做出的貢獻(xiàn)在于分析在集中存管的背景下第三方支付對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響。

三、 第三方支付客戶備付金集中存管對(duì)貨幣政策影響分析

高鴻業(yè)（2010）認(rèn)為貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱。貨幣政策的目標(biāo)體系是由操作目標(biāo)、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)三個(gè)漸進(jìn)層次組成的相互聯(lián)系的有機(jī)整體[8]。張輝明等（2019）在對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的研究中提到，貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程要求中央銀行在貨幣正常工具和最終目標(biāo)之間設(shè)立可供觀測(cè)的中介目標(biāo)。如何選擇貨幣政策的中介目標(biāo)，防止政策實(shí)際效果與觀測(cè)效果出現(xiàn)明顯的偏差，對(duì)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)尤為重要，否則很有可能導(dǎo)致貨幣政策的失效[9]。根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，2019年8月17日， 中國(guó)人民銀行宣布完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，疏通市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率;為保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，9月6日， 宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金約8000億元。從上述情況可以看出，我國(guó)目前貨幣政策為價(jià)格和數(shù)量混合型。

下面分析作為價(jià)格型貨幣政策中介目標(biāo)的利率。第一，從可測(cè)性方面分析，根據(jù)公式：實(shí)際利率+預(yù)期通貨膨脹率=名義利率可知， 央行控制好通貨膨脹預(yù)期是重要條件，第三方支付對(duì)其沒有太大影響。第二，從可控性方面分析， 在金融市場(chǎng)有效的前提下，央行目前通過(guò)借貸便利等操作對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控，第三方支付備付金對(duì)其影響不大。第三，從相關(guān)性方面分析，利率受消費(fèi)和投資影響，與第三方支付備付金量關(guān)系不大。另外，根據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的利率市場(chǎng)化改革大事記，自2012年6月8日起，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，將金融貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍;自2015年8月26日起，放開金融機(jī)構(gòu)一年以上定期存款利率浮動(dòng)上限;自2016年2月21日起，將職工住房公積金賬戶存款利率，由按照歸集時(shí)間執(zhí)行活期、三個(gè)月存款基準(zhǔn)利率， 調(diào)整為統(tǒng)一按一年期定期存款基準(zhǔn)利率執(zhí)行。在2012年至2016年間，逐漸放開利率管制，為貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了條件。放開存款利率上限后，中國(guó)人民銀行將在一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率， 作為金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的重要參考，并為進(jìn)一步完善利率調(diào)控框架提供一個(gè)過(guò)渡期。從目前狀況來(lái)看，利率作為價(jià)格型貨幣政策中介目標(biāo)的市場(chǎng)尚未成熟，第三方支付對(duì)其影響也具有不確定性。因此本文基于集中存管的背景，分析第三方支付對(duì)數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)M2的影響。 本部分將從數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)：可測(cè)性、可控性、相關(guān)性三個(gè)方向出發(fā)，分析第三方支付對(duì)M2的影響。

（一）可測(cè)性

貨幣政策中介目標(biāo)的可測(cè)性，即央行能準(zhǔn)確地統(tǒng)計(jì)貨幣政策中介目標(biāo)的變量。我國(guó)的數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)目前為M2。

根據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，我國(guó)的貨幣分層如表1所示。

2011年11月11日， 中國(guó)人民銀行發(fā)布了《2011年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》， 報(bào)告中說(shuō)明，考慮到非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款和住房公積金存款規(guī)模較大，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響較大，2011年10月起， 中國(guó)人民銀行將上述兩類存款納入廣義貨幣供應(yīng)量（M2）統(tǒng)計(jì)范圍。自2017年6月起，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中注明“非金融機(jī)構(gòu)存款”為支付機(jī)構(gòu)交存中國(guó)人民銀行的客戶備付金存款。從報(bào)告中得知，第三方支付機(jī)構(gòu)的備付金已經(jīng)被統(tǒng)計(jì)入M2中。因此數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)M2的可測(cè)性是較為準(zhǔn)確的。

（二）可控性

1.理論基礎(chǔ)

根據(jù)貨幣供給的內(nèi)生性，Ms=m×B;m和B是相互影響的，二者的相互作用最終會(huì)影響貨幣當(dāng)局對(duì)廣義貨幣量Ms的控制，本文將通過(guò)以下公式探討集中存管的第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金對(duì)貨幣乘數(shù)的影響。

C'、D'為考慮第三方支付機(jī)構(gòu)備付金后流通于銀行體系外的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款，EM為第三方支付機(jī)構(gòu)的備付金。央行實(shí)行集中存管后，C'+EM+D'沒有變化，但由于第三方支付備付金全部存放在中央銀行，分流了商業(yè)銀行的部分存款，導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金R'小于R，從而使貨幣乘數(shù)m'變大。這不利于準(zhǔn)確測(cè)度貨幣供給量，從而使得貨幣當(dāng)局對(duì)數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)可控性變低。

（三）相關(guān)性

相關(guān)性即貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性。

吳晶妹（2002）從分析貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的關(guān)系入手，并結(jié)合相關(guān)分析和回歸分析方法研究貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性[10]。本文借鑒其方法，將備付金貨幣量和M2作為自變量，GDP作為因變量，做簡(jiǎn)單回歸方程，求出相關(guān)系數(shù)，通過(guò)相關(guān)系數(shù)分析將第三方支付機(jī)構(gòu)備付金統(tǒng)計(jì)入M2前后，M2與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)性變化， 從而得出集中存管后，第三方支付對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相關(guān)性的影響。

1. 未將第三方支付機(jī)構(gòu)備付金統(tǒng)計(jì)入M2，如表2所示。

M2與GDP的回歸方程為：

y=0.0561x+1076.4 （3）

相關(guān)系數(shù)為R=0.3564。

2.將第三方支付備付金統(tǒng)計(jì)入M2，如表3所示。

M2+第三方支付備付金與GDP的回歸方程為：

y=0.0551x+1084.5 （4）

相關(guān)系數(shù)為0.362731。

可以看出， 將第三方支付機(jī)構(gòu)備付金統(tǒng)計(jì)入M2后，其與GDP相關(guān)系數(shù)提升了0.01，影響并不大。分析原因可能有以下幾方面：第一，根據(jù)中央銀行文件銀辦發(fā)[2018]（114號(hào)）文件規(guī)定，2018年7月至2018年12月，A類繳存比例按月為50%、60%、70%、75%、80%、85%，本文2018第三、四季度的數(shù)據(jù)以50%為準(zhǔn)，均采用最低評(píng)級(jí)處理，會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)有一定偏差;第二，第三方支付機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，有些機(jī)構(gòu)可能沒有評(píng)級(jí)，沒能完全統(tǒng)計(jì)入備付金繳存機(jī)構(gòu)中也使得數(shù)據(jù)存在一定誤差。通過(guò)回歸分析可知，第三方支付備付金并未對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)廣義貨幣量與貨幣政策最終目標(biāo)（GDP）之間的相關(guān)性產(chǎn)生很大影響。

另外，中國(guó)人民銀行為進(jìn)一步健全市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，完善債券市場(chǎng)制度建設(shè)，推動(dòng)同業(yè)存單和大額存單有序發(fā)展，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)自主合理定價(jià)，采用了數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的搭配使用，也會(huì)削弱第三方支付對(duì)數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)的影響。

四、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

第一，集中存管后，央行將第三方支付備付金統(tǒng)計(jì)入M2中，使貨幣政策中介目標(biāo)的可測(cè)性提高。

第二，集中存管后，第三方支付使得貨幣乘數(shù)多變，貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性變強(qiáng)，減弱中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣供給量可控性。根據(jù)上述分析可知，集中存管背景下，第三方支付減少商業(yè)銀行的存款，使貨幣乘數(shù)可控性變?nèi)酰瑥亩绊懾泿殴┙o量的可控性。

第三，集中存管背景下，第三方支付確實(shí)影響貨幣供給量與貨幣政策執(zhí)行最終目標(biāo)的相關(guān)性。根據(jù)回歸分析，未將第三方支付機(jī)構(gòu)的備付金涵蓋入M2時(shí)，M2與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.3564， 將第三方支付機(jī)構(gòu)的備付金涵蓋入M2后，M2與GDP相關(guān)系數(shù)為0.362731。因此，第三方支付機(jī)構(gòu)備付金被統(tǒng)計(jì)入M2后，增加了中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性，從而減少了第三方支付對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的負(fù)面影響。

（二）建議

為了更好地實(shí)施貨幣政策，我國(guó)應(yīng)增強(qiáng)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的可信度。

第一，提高貨幣政策中介目標(biāo)可控性。為增加數(shù)量型貨幣政策中介目標(biāo)的可控性，建議具有一定規(guī)模的第三方支付機(jī)構(gòu)在中國(guó)人民銀行開立賬戶，對(duì)其賬戶所有資金提取準(zhǔn)備金，要求第三方支付機(jī)構(gòu)有一定的資本金，并限定其沉淀資金限額，超過(guò)限額的部分需由中國(guó)人民銀行存管，使得第三方支付機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在中國(guó)人民銀行的監(jiān)管下處于可控范圍，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。管控第三方支付機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)使用限額，可以減少第三方支付機(jī)構(gòu)備付金對(duì)R'的影響， 從而增加貨幣中介目標(biāo)的可控性。通過(guò)以上措施，可以降低第三方支付機(jī)構(gòu)貨幣量對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響。

第二， 規(guī)范第三方支付機(jī)構(gòu)備付金統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，將未納入中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的第三方支付機(jī)構(gòu)備付金盡快入表，進(jìn)一步提高貨幣政策中介目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)性，同時(shí)確保更廣泛用戶的資金安全。

通過(guò)以上措施，可以減少第三方支付對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響，從而防止貨幣政策實(shí)際效果與觀測(cè)效果出現(xiàn)明顯的偏差，更有利于實(shí)施貨幣政策的實(shí)施。

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