(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 廣東 廣州 510320)

一、引言

全球氣候變化問題是21世紀(jì)人類社會(huì)面臨的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)之一，引起了世界各國的高度關(guān)注(莊貴陽，2007)。受1997年簽訂的《京都議定書》政策牽引，各國政府紛紛開始推行碳配額與交易體系(cap-and-trade system)，并實(shí)行碳足跡核算以及碳標(biāo)簽制度，努力減少碳排放(余廣瑩，2013)。配額交易體系(cap-and-trade system)是目前使用最廣也是最有效的一種通過經(jīng)濟(jì)激勵(lì)促使企業(yè)采取減排措施的機(jī)制(馬秋卓，2014)。美國、澳大利亞、歐盟等國家和地區(qū)都相繼建立起了碳排放權(quán)交易市場(chǎng)(董珊珊，2017)。以配額-交易機(jī)制為核心的歐洲碳排放權(quán)交易體系(EU-ETS)自2005年至今已運(yùn)行三個(gè)階段；中國自2012年以來在北京、天津、上海、重慶、深圳、廣東和湖北等七個(gè)省市逐步開展碳排放交易試點(diǎn)工作。截至2014年6月19日，中國7個(gè)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)省市已全部開始實(shí)際交易(鄭爽，2015)。目前，中國廣東省碳排放權(quán)交易市場(chǎng)已發(fā)展成為僅次于歐盟、韓國的全球第三大碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。作為國際社會(huì)最重要的溫室氣體減排方式之一，碳交易市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大的同時(shí)，也迎來了新的重大挑戰(zhàn)：歐盟碳交易體系配額交易制度面臨著嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈，價(jià)格突降，市場(chǎng)幾度瀕臨崩潰。同時(shí)由于碳排放權(quán)配額是人為設(shè)定的，所以其產(chǎn)生本身就決定了它與一般金融資產(chǎn)的交易行為不同，碳排放權(quán)配額的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問題更為復(fù)雜。因此，對(duì)碳金融市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制研究，對(duì)認(rèn)識(shí)碳市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律，構(gòu)建較為穩(wěn)定的碳市場(chǎng)，發(fā)展中國低碳經(jīng)濟(jì)模式顯得尤為重要。

二、碳配額體系介紹

碳限額與交易體系(cap-and-trade system)是一種政府直接管制和市場(chǎng)機(jī)制相結(jié)合的減排手段。碳限額與交易體系的理論基礎(chǔ)源于科斯的產(chǎn)權(quán)理論，通過對(duì)不同地區(qū)和不同排放主體設(shè)定二氧化碳排放限額，人為地將二氧化碳變?yōu)橄∪毙再Y源，促使剩余碳排放權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易(盧媛媛，2014)。

碳排放權(quán)交易的市場(chǎng)就是所謂的碳交易市場(chǎng)(Carbon Market)，簡(jiǎn)稱碳市場(chǎng)。碳交易市場(chǎng)與普通的商品市場(chǎng)不同，基于配額的碳金融市場(chǎng)在碳配額“總量限制交易”的原則下開展活動(dòng)，由于碳配額總量被政策制定者限定，供給有限使得碳配額成為稀缺資源具有了價(jià)值，當(dāng)控排企業(yè)對(duì)碳配額有購買需求時(shí)，在該市場(chǎng)上尋求賣方進(jìn)行交易，碳配額就具有了交易價(jià)格。自《京都議定書》實(shí)施以來，國際碳交易市場(chǎng)發(fā)展迅猛，規(guī)模越來越大，已逐漸形成了一套完整的體系。

如圖1所示，根據(jù)交易原理，國際碳交易市場(chǎng)可以分為基于配額的交易市場(chǎng)與基于項(xiàng)目的交易市場(chǎng)?；陧?xiàng)目的交易市場(chǎng)包括清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)與聯(lián)合履約機(jī)制(JI)；基于配額的交易市場(chǎng)包括國際排放權(quán)交易(IET)其他強(qiáng)制性機(jī)制(如EU-ETS、RGGI)、自愿交易機(jī)制(如芝加哥氣候交易所)。目前，國際上占有主導(dǎo)地位的歐盟排放貿(mào)易體系允許成員國之間的企業(yè)根據(jù)各自的減排成本差異，自由買賣減排額度，形成了排放配額交易市場(chǎng)。芝加哥氣候交易所開發(fā)了一套基于互聯(lián)網(wǎng)的電子交易平臺(tái)，其會(huì)員可以通過在網(wǎng)上注冊(cè)后進(jìn)行溫室氣體排放權(quán)的買賣交易。對(duì)于國內(nèi)，上海環(huán)境能源交易所、深圳排放權(quán)交易所等則主要采用掛牌交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式。同時(shí)，關(guān)于碳排放權(quán)配額交易的定價(jià)問題，已經(jīng)有學(xué)者進(jìn)行了初步的探討(謝晶晶等，2016)。

圖1 國際碳排放權(quán)市場(chǎng)交易體系

三、中國國內(nèi)碳配額交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與問題

目前，中國是經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的發(fā)展中國家，但是也是世界上二氧化碳排放水平最高的國家，2014年中國二氧化碳排放總量高達(dá)90億噸左右，約占世界二氧化碳總排放量的28%，面臨巨大國際減排壓力(李軍，2017)。2015年巴黎氣候大會(huì)上，國家主席習(xí)近平宣布“2017年中國開始實(shí)行全國碳交易市場(chǎng)”，表明了中國政府建立全國性碳交易市場(chǎng)的決心(夏歡，2016)。我目前我國正在試點(diǎn)開展區(qū)域性的碳排放權(quán)配額交易，并對(duì)一些重點(diǎn)高能耗、高排放和高污染企業(yè)，如電力、水泥、鋼鐵和石化行業(yè)等進(jìn)行培訓(xùn)、引導(dǎo)和支持，試圖通過區(qū)域性和重點(diǎn)行業(yè)的碳排放權(quán)配額交易來帶動(dòng)整個(gè)碳排放權(quán)配額交易市場(chǎng)的形成和發(fā)展。從試點(diǎn)情況看，制約區(qū)域性碳排放權(quán)配額交易的最主要因素是碳排放權(quán)配額交易的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理問題。由于這方面的問題沒有很好地得到解決，所以碳試點(diǎn)開展過程中普遍出現(xiàn)了下述問題：

(一)市場(chǎng)眾多。我國現(xiàn)有掛牌成立的碳排放交易所已超過30所，另有百逾家碳交易平臺(tái)在建，遍及全國28個(gè)省市。這一現(xiàn)象不利于我國與國際碳交易市場(chǎng)的接軌，對(duì)于中國來說，理想的狀況是建立全國統(tǒng)一的碳交易平臺(tái)和碳市場(chǎng)。但是由于現(xiàn)階段的相關(guān)體制和機(jī)制不健全，碳交易尚處于試點(diǎn)階段，所以可以在有條件的地區(qū)先建立區(qū)域性的一體化的碳交易平臺(tái)和市場(chǎng)，為最終建立全國統(tǒng)一的碳交易平臺(tái)和碳市場(chǎng)創(chuàng)造條件。

(二)有場(chǎng)無市。在我國現(xiàn)有的七個(gè)碳排放交易試點(diǎn)中，深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶七個(gè)試點(diǎn)先后啟動(dòng)了碳排放權(quán)交易，但普遍存在交易量小甚至斷斷續(xù)續(xù)和價(jià)差大的現(xiàn)象。我國市場(chǎng)狀態(tài)不活躍是由于每個(gè)開展碳交易的城市交易僅局限在本城市之中，企業(yè)間差異性小造成企業(yè)間的供需極不平衡。因此碳排放配額的定價(jià)應(yīng)該反映這個(gè)地區(qū)的減排成本。但是現(xiàn)在的市場(chǎng)沒有將其有效地反映出來，不合理的定價(jià)致使碳的價(jià)值難以真實(shí)地被體現(xiàn)。

(三)市場(chǎng)不成熟。市場(chǎng)參與主體不完備、企業(yè)參與度低、國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)介入碳交易活動(dòng)的程度很有限、交易所眾多使其規(guī)模和功能有限進(jìn)而導(dǎo)致資源浪費(fèi)、財(cái)政負(fù)擔(dān)以及標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一；交易體系不完善，監(jiān)管存在很多不足；交易的不活躍致使價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制難以形成。這就需要從理論上對(duì)碳排放權(quán)配額交易的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理問題進(jìn)行深入系統(tǒng)的研究。

四、國內(nèi)外碳配額與交易體系定價(jià)機(jī)制研究

國外對(duì)于碳配額與交易體系的研究大都考慮的是較為成熟的碳排放權(quán)市場(chǎng)，并不完全適用于中國的碳排放權(quán)市場(chǎng)定價(jià)。雖然我國碳交易市場(chǎng)起步較晚，但我國政府一直積極參與國際碳減排活動(dòng)，從早期的CDM項(xiàng)目，到現(xiàn)在碳交易試點(diǎn)運(yùn)行，以及全國統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)建設(shè)。因此，國內(nèi)的學(xué)者與政策制定者也一直在探索研究我國碳交易市場(chǎng)體系的建設(shè)、國外碳交易市場(chǎng)體系的建設(shè)與運(yùn)行、國外碳交易與碳金融各類產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制與運(yùn)行機(jī)制，以為我國積極建設(shè)碳交易與碳金融市場(chǎng)提供決策支持。張?jiān)?2015)從形成、運(yùn)行、監(jiān)管三個(gè)機(jī)制層面，深入探討了如何設(shè)立碳金融交易價(jià)格機(jī)制，同時(shí)構(gòu)建計(jì)量模型，分析了市場(chǎng)基本面因素對(duì)碳價(jià)的影響，結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)碳價(jià)影響顯著，極端天氣影響較弱，突發(fā)性事件可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格運(yùn)行中止，能源價(jià)格的影響程度有待進(jìn)一步驗(yàn)證。王雙英等(2011)通過面板數(shù)據(jù)分析了石油價(jià)格與碳交易數(shù)量、石油價(jià)格與碳交易價(jià)格的關(guān)系，結(jié)果顯示二者均為正相關(guān)關(guān)系。陳曉紅、王陟昀(2012)研究了EUA價(jià)格的影響因素，分析發(fā)現(xiàn)配額供給影響最大，但隨著交易制度的逐漸完善，影響逐漸減弱；能源(煤炭、原油、天然氣)價(jià)格影響也比較顯著，其中煤炭?jī)r(jià)格影響最大；而一些天氣因素(風(fēng)速、溫度和降水)對(duì)其影響不顯著。鄒亞生，魏薇(2013)分析了CER現(xiàn)貨價(jià)格的影響因素，通過構(gòu)建VEC模型進(jìn)行長(zhǎng)短期因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、氣候指標(biāo)以及碳期貨價(jià)格對(duì)CER現(xiàn)貨價(jià)格影響顯著。馬艷艷等(2013)在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上構(gòu)建中國碳交易價(jià)格決定機(jī)制模型，并搜集數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，中國CDM市場(chǎng)的價(jià)格與倫敦國際石油交易所的原油期貨價(jià)格和歐洲氣候交易所的EUA期貨價(jià)格均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與聯(lián)合國對(duì)我國CER簽發(fā)率呈微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳詩一(2010)基于參數(shù)的和非參數(shù)的方向性距離函數(shù)分別估算了1980-2008年中國工業(yè)分行業(yè)的二氧化碳影子價(jià)格。由于不同的行業(yè)在能源消耗、碳排放強(qiáng)度及效率等方面均存在不小的差異，因而不同行業(yè)在碳排放方面呈現(xiàn)出顯著的行業(yè)異質(zhì)性特征。刑貞成(2017)將行業(yè)碳排放異質(zhì)性納入考慮之中，建立了共同前沿方向性距離函數(shù)動(dòng)態(tài)分析模型，完善了目前碳交易權(quán)定價(jià)問題，并以首批納入全國性碳交易市場(chǎng)的39個(gè)行業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)即將建立的全國性碳交易市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析，為全國性碳市場(chǎng)提供了參考價(jià)格。陳惠珍(2014)研究了中國碳交易市場(chǎng)的特殊性及其潛在的“市場(chǎng)失靈”與“政府失靈”的問題，指出政府在特定條件下依法調(diào)控碳價(jià)的必要性。

五、碳配額與交易體系研究：對(duì)中國碳市場(chǎng)現(xiàn)狀的啟示

國內(nèi)學(xué)者與國外學(xué)者對(duì)碳金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制進(jìn)行了大量的研究。但是碳金融的定價(jià)與價(jià)格運(yùn)行機(jī)制依然存在很多困難，需要學(xué)者不斷的進(jìn)行深入的研究。

(一)碳定價(jià)機(jī)制不完善，價(jià)格分散且不同步，波動(dòng)幅度也較大。由于全球的碳交易市場(chǎng)處于分散狀態(tài)中，且各個(gè)交易體系相對(duì)分割，各個(gè)交易體系在碳排放總量控制目標(biāo)、配額分配方式、項(xiàng)目監(jiān)控和審計(jì)上存在差異，各個(gè)市場(chǎng)上的碳金融衍生品發(fā)展也不完善不一致，導(dǎo)致各個(gè)區(qū)域的碳交易市場(chǎng)按照自己的價(jià)格水平獨(dú)立運(yùn)行，設(shè)置政府指導(dǎo)價(jià)格可以幫助改善價(jià)格過度波動(dòng)。

(二)碳排放權(quán)的價(jià)格形成與運(yùn)行機(jī)制方面缺乏足夠的數(shù)據(jù)支持(趙捧蓮，2012)。由于碳交易市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，歷史交易數(shù)據(jù)時(shí)間較短，再加上突發(fā)性的政策導(dǎo)致的交易價(jià)格斷點(diǎn)，進(jìn)一步縮短了有效分析數(shù)據(jù)的時(shí)間長(zhǎng)度。例如，歐盟在第一階段排放配額供給嚴(yán)重過剩、跨期儲(chǔ)備機(jī)制等政策因素，導(dǎo)致配額交易價(jià)格大幅波動(dòng)，交易數(shù)據(jù)的可靠性較差。

(三)碳金融市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，交易的市場(chǎng)比較多，分布于歐洲、美國、澳大利亞等，各個(gè)市場(chǎng)都處于分割狀態(tài)，市場(chǎng)之間的制度設(shè)計(jì)、交易設(shè)計(jì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)也有很大差異；同時(shí)，市場(chǎng)交易的產(chǎn)品種類很多，如基于項(xiàng)目交易的各類金融產(chǎn)品、基于配額交易的各類金融產(chǎn)品；同時(shí)由于碳交易市場(chǎng)作為一個(gè)新事物，政府也是在摸索實(shí)踐中推進(jìn)，配額分配方式、交易機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新方式仍不成熟完善，碳價(jià)格依然呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，缺乏穩(wěn)定性。

(四)雖然眾多學(xué)者對(duì)碳金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制進(jìn)行了大量的創(chuàng)新研究，但是碳金融市場(chǎng)發(fā)展的客觀現(xiàn)狀導(dǎo)致學(xué)者對(duì)其價(jià)格機(jī)制研究，一般局限于某一個(gè)市場(chǎng)、某一類金融產(chǎn)品、或某一段交易時(shí)期的某一產(chǎn)品，研究結(jié)果具有很大的局限性，缺乏可靠性。應(yīng)該將系統(tǒng)的研究國際碳配額交易市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制與碳金融產(chǎn)品的價(jià)格運(yùn)行機(jī)制，以盡可能的對(duì)碳配額交易市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格機(jī)制進(jìn)行全面、豐富的研究。