史 歌

(西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安710127)

一、引言

受貿(mào)易政策不確定性、地緣政治前景不確定等多重因素影響，全球資本和貨物的投資需求持續(xù)下降，將進(jìn)一步放緩全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐。2020年1月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.5%，2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速將下滑至1.4%，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速預(yù)計(jì)在4.1%左右。摩根大通、渣打銀行、荷蘭商業(yè)銀行等多家研究機(jī)構(gòu)也預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)難改疲態(tài)。國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的不確定性會(huì)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展既面臨嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，又面臨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)還不穩(wěn)固的約束，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿(mǎn)著不確定性。

從國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)預(yù)測(cè)來(lái)看，中國(guó)科學(xué)院預(yù)測(cè)科學(xué)研究中心發(fā)布的《2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)》預(yù)計(jì)我國(guó)2020年GDP增速為6.1%左右，呈前降后升、穩(wěn)中有進(jìn)的趨勢(shì)；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的《2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》認(rèn)為我國(guó)周期性問(wèn)題與結(jié)構(gòu)性矛盾疊加，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.0%左右；國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行集中發(fā)布各自對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年的預(yù)判，普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍顯較強(qiáng)韌性，GDP增速放緩至6%左右[1]?？梢?jiàn)，大多數(shù)的研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為全球貿(mào)易局勢(shì)不定、貿(mào)易政策不穩(wěn)、地緣政治關(guān)系復(fù)雜多變等是制約全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要障礙，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受制于世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增速放緩的制約以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上金融糾紛趨于增加，多重債務(wù)等社會(huì)問(wèn)題頻出，消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)制面臨新的挑戰(zhàn)[2]，需要有更加平衡和穩(wěn)健的宏觀政策來(lái)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，但是上述預(yù)測(cè)是在不發(fā)生特殊重大經(jīng)濟(jì)影響事件前提下做出的。2020年年初暴發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情迅速向全國(guó)蔓延，為避免人口大規(guī)模流動(dòng)和聚集，全國(guó)上下居家隔離，春節(jié)假期延長(zhǎng)，造成短期內(nèi)消費(fèi)和生產(chǎn)的急劇下降，餐飲、旅游、住宿、航運(yùn)、交通等行業(yè)所受沖擊首當(dāng)其沖[3]。疫情影響的蔓延對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響還會(huì)進(jìn)一步釋放，投資和出口也受到?jīng)_擊，這一突發(fā)事件對(duì)原本承載巨大壓力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是“雪上加霜”，使原本充滿(mǎn)不確定性的中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加迷茫，前期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期也會(huì)因此而打個(gè)折扣。

2018年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”，經(jīng)過(guò)了2018年下半年至2019年年初的宏觀經(jīng)濟(jì)政策放松，以及2019年年初到中期的政策縮緊。2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)我國(guó)“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，并提出了完善和強(qiáng)化“六穩(wěn)”舉措，健全政策協(xié)同和傳導(dǎo)。這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的困難持續(xù)增加，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)不斷增多，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施面臨極大的不確定性和更加復(fù)雜的形勢(shì)，也對(duì)政策制定提出了更高的要求。我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，各種結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性的矛盾浮出水面并相互交織，這既對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和執(zhí)行能力提出了較高要求，也對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體提出了巨大考驗(yàn)。

企業(yè)是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的主體，經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大使不少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難不斷增加，如企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的成本增加，全球經(jīng)濟(jì)低迷和貿(mào)易保護(hù)主義蔓延降低了國(guó)際市場(chǎng)需求，企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新不足和質(zhì)量提升緩慢，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓還較為有限，中小企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題依然存在。突發(fā)疫情對(duì)部分行業(yè)的企業(yè)沖擊巨大，特別是不少民營(yíng)和中小微企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)了悲觀情緒，市場(chǎng)預(yù)期和信心大受影響。為了支持企業(yè)發(fā)展，我國(guó)從2018年開(kāi)始了新一輪減稅降費(fèi)，2019年進(jìn)一步擴(kuò)大減稅降費(fèi)規(guī)模，深化增值稅改革，全面實(shí)施修改后的個(gè)人所得稅法等，大幅改善企業(yè)營(yíng)商環(huán)境。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)制造業(yè)和中小企業(yè)減稅降費(fèi)規(guī)模達(dá)2.36萬(wàn)億元，小微企業(yè)普惠性減稅約2500億元。在面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力下，這無(wú)疑為我國(guó)中小企業(yè)注入了一針強(qiáng)心劑，極大地激發(fā)了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展活力和信心，然而政策的支持只是企業(yè)發(fā)展的外力注入，因?yàn)檎叩倪呺H效應(yīng)遞減以及在多個(gè)企業(yè)之間的分?jǐn)偸雇饬Φ淖饔糜邢?。要真正增?qiáng)企業(yè)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和抵御經(jīng)濟(jì)下行壓力，最根本的還是要增強(qiáng)企業(yè)自身的實(shí)力，形成企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在活力和動(dòng)力。技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整被公認(rèn)為提高企業(yè)內(nèi)力的主要手段，但是技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，并且前期需要有較大規(guī)模的成本投入，很多中小企業(yè)難以承擔(dān)[4]。就企業(yè)而言，首要的還是要確保企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的保值增值，這對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)配置能力提出了巨大的考驗(yàn)，要求企業(yè)投資資金在高風(fēng)險(xiǎn)、高收益與低風(fēng)險(xiǎn)、低收益等不同類(lèi)別資產(chǎn)之間進(jìn)行優(yōu)化配置，在保證資產(chǎn)安全的前提下盡可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定也使企業(yè)資產(chǎn)配置面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，要求企業(yè)做好投資組合，在資產(chǎn)安全和增值之間尋求最佳的均衡。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響企業(yè)資產(chǎn)配置的傳導(dǎo)渠道分析

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)影響微觀個(gè)體的決策和執(zhí)行，企業(yè)的目標(biāo)是追求利潤(rùn)最大化，既通過(guò)生產(chǎn)創(chuàng)造新的利潤(rùn)，也通過(guò)閑置資產(chǎn)的投資獲得投資收益；不僅要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化進(jìn)行預(yù)判進(jìn)而對(duì)生產(chǎn)規(guī)模以及產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而且要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)可能的發(fā)展變化對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合理配置；既要為企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的變化留足所需資產(chǎn)投入的彈性空間，又要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的保值增值進(jìn)行長(zhǎng)期和短期規(guī)劃，在合理配置資產(chǎn)中實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。因此，企業(yè)的資產(chǎn)配置不是盲目的，而是要著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，著眼于市場(chǎng)信息的動(dòng)態(tài)演變。企業(yè)開(kāi)展經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷和獲取信息的渠道既有直接的，也有間接的，總體而言，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)資產(chǎn)配置影響的傳導(dǎo)渠道主要有四個(gè)。

(一)市場(chǎng)需求渠道

市場(chǎng)需求是企業(yè)資產(chǎn)配置的直接影響因素，市場(chǎng)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)反應(yīng)極為敏感，企業(yè)可以直接感知市場(chǎng)需求變化并對(duì)生產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，從而對(duì)投資規(guī)模和結(jié)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。廣大消費(fèi)者是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的直接參與者和感知者，會(huì)通過(guò)各種信息傳播渠道以及自身收入的變化感受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，進(jìn)而做出消費(fèi)決策。宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力使廣大消費(fèi)者對(duì)收入預(yù)期產(chǎn)生了不確定性，會(huì)基于謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)和未來(lái)剛性消費(fèi)支出的預(yù)留對(duì)當(dāng)前消費(fèi)支出做出調(diào)整，減少當(dāng)前消費(fèi)支出，增加未來(lái)消費(fèi)支出的預(yù)留。大量消費(fèi)者的理性選擇必然會(huì)使當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)的消費(fèi)需求減少，未來(lái)市場(chǎng)消費(fèi)需求的變化則取決于人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的預(yù)測(cè)。宏觀經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期通過(guò)市場(chǎng)需求變化傳導(dǎo)給企業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)供給類(lèi)型和供給數(shù)量會(huì)適應(yīng)市場(chǎng)需求變化而調(diào)整，表現(xiàn)為減少當(dāng)期產(chǎn)品和服務(wù)供給數(shù)量，同時(shí)為未來(lái)產(chǎn)品產(chǎn)量和結(jié)構(gòu)調(diào)整做好準(zhǔn)備，增強(qiáng)未來(lái)產(chǎn)品供給彈性。因此，在資產(chǎn)配置方面，企業(yè)會(huì)縮小當(dāng)前生產(chǎn)規(guī)模，減少經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的配置，增加金融資產(chǎn)配置，同時(shí)又要著眼于市場(chǎng)需求的預(yù)期變化，做好金融資產(chǎn)的長(zhǎng)短期配置，以更好地滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的彈性變化。

(二)融資渠道

融資渠道是通過(guò)企業(yè)的融資參與進(jìn)而影響企業(yè)資產(chǎn)配置的方式，是一個(gè)間接影響因素。企業(yè)的資金來(lái)源，一方面靠企業(yè)自身的利潤(rùn)積累，這一般需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能積累到足夠數(shù)額；另一方面，靠從銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，以及通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式融資，可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到大量所需的資金，但也存在申請(qǐng)和審批是否能順利通過(guò)等問(wèn)題。大多數(shù)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中靠自身積累的資金有限，需要拓展多種融資方式來(lái)籌集所需資金。一般而言，企業(yè)融資的難易程度和數(shù)額與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境有很大關(guān)系，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度處于較快時(shí)期，企業(yè)用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等的資金需求量增加，會(huì)增加融資需求；當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求減少，會(huì)逐漸減少債務(wù)融資規(guī)模。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和不確定性影響下，企業(yè)預(yù)期的利潤(rùn)減少，必然會(huì)減少當(dāng)期投資，融資需求下降，融資價(jià)格也必然呈下降趨勢(shì)。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定也會(huì)增大企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)融資對(duì)象的篩選和融資金額的發(fā)放會(huì)更加嚴(yán)格，特別是中小微企業(yè)的融資難度會(huì)進(jìn)一步加大。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定會(huì)使企業(yè)在融資難易的感知中對(duì)資產(chǎn)配置更加慎重，傾向于加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低、保障高資產(chǎn)的配置。

(三)預(yù)期渠道

預(yù)期是企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及企業(yè)的市場(chǎng)占有情況進(jìn)行綜合性預(yù)測(cè)和判斷，從而做出資產(chǎn)配置的決策，是影響企業(yè)資產(chǎn)配置的直接因素。企業(yè)是對(duì)市場(chǎng)變化極其敏感的能動(dòng)性主體，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)投資策略，但是不同的企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的判斷和預(yù)知能力會(huì)有差異。大型企業(yè)一般設(shè)有投資部門(mén)或發(fā)展分析部門(mén)，根據(jù)國(guó)家宏觀政策實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)變化情況開(kāi)展研究，以及對(duì)擬開(kāi)展的項(xiàng)目投資進(jìn)行充分評(píng)估，從而得出企業(yè)未來(lái)投資決策規(guī)劃。中小企業(yè)由于規(guī)模較小，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的投資研究部門(mén)，但也會(huì)根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)來(lái)合理安排未來(lái)的生產(chǎn)策略。我國(guó)在2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問(wèn)題相互交織，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，給企業(yè)釋放的信號(hào)就是未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性仍然較大，但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變，企業(yè)會(huì)根據(jù)這一宏觀經(jīng)濟(jì)的總體變化趨勢(shì)并結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)進(jìn)行預(yù)期并對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行規(guī)劃。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定會(huì)通過(guò)對(duì)總體宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和企業(yè)自身的預(yù)期傳導(dǎo)進(jìn)而影響企業(yè)資產(chǎn)配置行為。

(四)資產(chǎn)可逆性渠道

資產(chǎn)是否具有可逆性決定了企業(yè)投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的靈活性和變現(xiàn)能力，也是影響企業(yè)資產(chǎn)配置的直接因素。不同資產(chǎn)的可逆性不同，一般而言，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中固定資產(chǎn)的可逆性較弱，其價(jià)值是逐步轉(zhuǎn)移到新產(chǎn)品中，通過(guò)產(chǎn)品的銷(xiāo)售逐步回收；流動(dòng)資產(chǎn)的可逆性較強(qiáng)，價(jià)值可以伴隨產(chǎn)品銷(xiāo)售一次性回收。企業(yè)投資的金融資產(chǎn)都具有可逆性，但是短期投資比長(zhǎng)期投資可逆性強(qiáng)，在企業(yè)突然需要大量現(xiàn)金時(shí)短期投資的變現(xiàn)比長(zhǎng)期投資更靈活。當(dāng)然，企業(yè)投資的可逆性還要考慮在可逆中存在的價(jià)值損耗?？赡嫘钥梢杂觅Y產(chǎn)帶給所有者的價(jià)值占購(gòu)買(mǎi)者同期購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)所支付成本的百分比來(lái)衡量，百分比越高，則資產(chǎn)可逆性越高，如果這一比率是100%，則稱(chēng)為完全可逆性。宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性使市場(chǎng)資產(chǎn)交易的活躍性下降，同時(shí)，由于資產(chǎn)的需求減少而降低資產(chǎn)價(jià)格使資產(chǎn)可逆性的比例降低[5]。通過(guò)資產(chǎn)可逆性渠道傳導(dǎo)，企業(yè)在資產(chǎn)配置時(shí)會(huì)在固定或流動(dòng)、短期或長(zhǎng)期資產(chǎn)中進(jìn)行選擇。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)資產(chǎn)配置的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)通過(guò)以上傳導(dǎo)渠道對(duì)企業(yè)資產(chǎn)配置產(chǎn)生或直接或間接影響，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化趨勢(shì)不穩(wěn)定以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的頻繁使宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性不斷上升，企業(yè)的預(yù)期也時(shí)常處于變動(dòng)中，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)方面的實(shí)物投資，并通過(guò)投資套利、防御性動(dòng)機(jī)等影響企業(yè)金融資產(chǎn)配置，最終改變企業(yè)資產(chǎn)配置的方式和結(jié)構(gòu)。

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置影響

企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是企業(yè)主體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展所需的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，是企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)和服務(wù)供給的物質(zhì)手段，一般具有回收期限長(zhǎng)、流動(dòng)性較弱等特征，要通過(guò)產(chǎn)品或服務(wù)的銷(xiāo)售使成本逐步回收。企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的投資與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有緊密聯(lián)系，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期，企業(yè)傾向于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加投資，甚至出現(xiàn)過(guò)度投資；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退期，伴隨市場(chǎng)需求下降和營(yíng)業(yè)收入縮減，企業(yè)傾向于縮小生產(chǎn)規(guī)模，減少投資。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性是企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置的無(wú)形指揮棒。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)影響

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置的動(dòng)機(jī)主要包括以下三個(gè)方面。

一是流動(dòng)性動(dòng)機(jī)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必須具有一定的流動(dòng)性，才能保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的靈活性，在面臨突發(fā)性事件時(shí)才能有更大的應(yīng)對(duì)空間。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越強(qiáng)，則企業(yè)保持資產(chǎn)流動(dòng)性動(dòng)機(jī)也越強(qiáng)，特別是當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，市場(chǎng)需求減少，產(chǎn)品銷(xiāo)售周期延長(zhǎng)，企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間隨之延長(zhǎng)，成本回收變慢，因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置方面傾向于減少固定資產(chǎn)投資，與之相配套的流動(dòng)資產(chǎn)投資也減少，企業(yè)更多以現(xiàn)金形式持有資產(chǎn)或投入到變現(xiàn)能力強(qiáng)的領(lǐng)域[6]。二是創(chuàng)新動(dòng)機(jī)。企業(yè)易受經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境影響代表企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)脆弱，增強(qiáng)企業(yè)的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力最根本的還是要增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越大，對(duì)企業(yè)管控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力要求越高，倒逼企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)會(huì)更加主動(dòng)提升創(chuàng)新能力，在經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置方面也傾向于增加研發(fā)投入[7]。三是風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)動(dòng)機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定使經(jīng)濟(jì)發(fā)展中隱藏著更多無(wú)法預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置中要注重產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)換的靈活性，增加對(duì)通用性資產(chǎn)設(shè)備投資，根據(jù)市場(chǎng)需求變化及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，及時(shí)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)市場(chǎng)需求量大的相關(guān)產(chǎn)品，盡量減少沉沒(méi)成本，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低，保證企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置結(jié)果影響

受企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置不同動(dòng)機(jī)的影響，企業(yè)不同的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置行為會(huì)產(chǎn)生不同結(jié)果。

一是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和競(jìng)爭(zhēng)能力得以提升。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性上升使企業(yè)更多選擇通過(guò)研發(fā)活動(dòng)謀求自我發(fā)展能力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向更多的自動(dòng)化和信息化，在一定程度上企業(yè)的生存能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)由此增強(qiáng)以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境波動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換升級(jí)。當(dāng)然，由于企業(yè)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)難以預(yù)測(cè)，未來(lái)的發(fā)展方向并不明朗，研發(fā)能否成功對(duì)企業(yè)影響很大，可能對(duì)企業(yè)研發(fā)有所抑制。二是不同企業(yè)之間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分化更加明顯。大企業(yè)比中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置能力和市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力都更強(qiáng)，銀行也更傾向于把信貸資源投向國(guó)有企業(yè)和其他大企業(yè)，使民營(yíng)中小企業(yè)融資難和融資成本高的問(wèn)題更加突出，造成要素市場(chǎng)價(jià)格扭曲和金融市場(chǎng)信貸錯(cuò)配。民營(yíng)中小企業(yè)和大企業(yè)相比，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不利，企業(yè)之間差距進(jìn)一步加大，企業(yè)之間的分化也進(jìn)一步加劇。三是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與上下游企業(yè)之間具有緊密的關(guān)聯(lián)。特別是處于中下游企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)配置的調(diào)整會(huì)對(duì)上游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要的反作用，因此，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定影響，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)配置的調(diào)整會(huì)在相互作用和循環(huán)作用中產(chǎn)生倍增和疊加作用，從而放大對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置影響

與實(shí)物資產(chǎn)投資相比，金融資產(chǎn)具有回收期限短、流動(dòng)性高、變現(xiàn)能力強(qiáng)等特點(diǎn)，能更好地滿(mǎn)足現(xiàn)金流不確定、融資約束較大企業(yè)的需求，這也是許多企業(yè)為什么“脫實(shí)向虛”的主要原因。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的判斷，使這些企業(yè)更傾向于多持有金融資產(chǎn)，以便在發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)發(fā)揮金融資產(chǎn)蓄水池作用，滿(mǎn)足短期流動(dòng)性需求。當(dāng)企業(yè)實(shí)體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難或發(fā)生虧損時(shí)，金融資產(chǎn)收益可以在一定程度上彌補(bǔ)虧損，幫助企業(yè)克服經(jīng)營(yíng)困難。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)影響

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性使企業(yè)產(chǎn)生金融資產(chǎn)配置動(dòng)機(jī)主要包括以下三個(gè)方面。

一是保值動(dòng)機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性不利于企業(yè)實(shí)體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，甚至使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，企業(yè)逐利性動(dòng)機(jī)促使其自動(dòng)減少實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資，把更多資金轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域，發(fā)生金融資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資的擠出。這種擠出并不是企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增大時(shí)對(duì)資產(chǎn)配置比例重新調(diào)整的主動(dòng)擠出，而是企業(yè)在資產(chǎn)總體規(guī)模不變時(shí)出于資產(chǎn)保值動(dòng)機(jī)下的被動(dòng)擠出。二是穩(wěn)定動(dòng)機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性使企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)需求量大幅增加，同時(shí)金融資產(chǎn)交易更為頻繁，進(jìn)一步放大金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度，可能使金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)不斷趨高，在收益最大化目標(biāo)約束下，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和總體資產(chǎn)穩(wěn)定目標(biāo)，企業(yè)會(huì)主動(dòng)減少金融投資。三是融資約束緩釋動(dòng)機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性使融資供給機(jī)構(gòu)對(duì)融資需求主體的判斷更加審慎，融資約束性增強(qiáng)[8]。由于金融資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的特征，金融資產(chǎn)配置可以給予企業(yè)更大的資金運(yùn)用彈性空間，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，緩釋融資約束目標(biāo)。

總體而言，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的預(yù)期中，企業(yè)在金融資產(chǎn)配置方面既有增加的動(dòng)機(jī)，也有減少的動(dòng)機(jī)，增加的動(dòng)機(jī)會(huì)強(qiáng)于減少的動(dòng)機(jī)，最終使企業(yè)金融資產(chǎn)配置增加[9]。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)金融資產(chǎn)配置結(jié)果影響

出于企業(yè)金融資產(chǎn)配置不同動(dòng)機(jī)的影響，企業(yè)不同金融資產(chǎn)配置行為會(huì)產(chǎn)生不同結(jié)果。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加劇了金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)期回報(bào)率有所降低時(shí)，企業(yè)會(huì)尋求投資回報(bào)率更高的金融品種進(jìn)行投資，金融資產(chǎn)配置難度由此增大，這要求企業(yè)有更加專(zhuān)業(yè)的金融資產(chǎn)配置知識(shí)和更加精準(zhǔn)預(yù)判能力，企業(yè)金融資產(chǎn)配置能力不斷提高，盈利能力也會(huì)不斷增強(qiáng)。二是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加使銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資需求審批更加嚴(yán)格，企業(yè)更傾向于通過(guò)增加流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在金融資產(chǎn)配置產(chǎn)品選擇上，理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、委托貸款等投資期限短、風(fēng)險(xiǎn)小的品種更受青睞，長(zhǎng)期股權(quán)投資、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品等期限較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較大品種也會(huì)有一定配置比例，企業(yè)在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例的配置上會(huì)更多考慮流動(dòng)性。三是在對(duì)短期金融資產(chǎn)頻繁交易中由于逐利動(dòng)機(jī)而不斷推升資產(chǎn)價(jià)格，如果不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行很好控制，就很容易形成金融泡沫，造成負(fù)面影響。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定情形下優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)配置的對(duì)策

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性越大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)配置也提出更高要求。企業(yè)資產(chǎn)配置變動(dòng)是伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)而變動(dòng)的，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越明朗，則企業(yè)資產(chǎn)配置越穩(wěn)定，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響也越小，宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置之間是良性互動(dòng)關(guān)系。因此，要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使企業(yè)能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有清晰判斷，確保企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化配置的穩(wěn)定性，同時(shí)，企業(yè)自身也要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)防范能力和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)能力，不斷提高企業(yè)自身資產(chǎn)配置能力。

(一)確保宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性以降低企業(yè)不確定性預(yù)期

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展難以控制和預(yù)判，但政府可以盡可能地做到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定。2019年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“要完善和強(qiáng)化‘六穩(wěn)’舉措，健全財(cái)政、貨幣、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導(dǎo)落實(shí)機(jī)制”。在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，“穩(wěn)定”儼然是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)，要確保積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的穩(wěn)定實(shí)施。積極的財(cái)政政策主要著眼于精準(zhǔn)發(fā)力，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效率；穩(wěn)健的貨幣政策是確保貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，同時(shí)在推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中緩解民營(yíng)和中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。在宏觀政策實(shí)施中要加強(qiáng)統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)配合，在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行科學(xué)預(yù)判的基礎(chǔ)上，瞄準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期趨勢(shì)定好政策的主基調(diào)，同時(shí)也留足微調(diào)空間，以財(cái)政政策和貨幣政策為主要手段，產(chǎn)業(yè)、投資、消費(fèi)、區(qū)域等其他政策協(xié)同發(fā)力，形成運(yùn)轉(zhuǎn)靈活順暢的政策體系，尋求多重政策間的動(dòng)態(tài)平衡。要加強(qiáng)政策間的協(xié)調(diào)，最大限度地形成政策合力，發(fā)揮政策最優(yōu)效應(yīng)，形成經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的政策力量。政策的穩(wěn)定性會(huì)給予企業(yè)發(fā)展更大的信心，降低企業(yè)不確定性預(yù)期，有利于企業(yè)制定穩(wěn)定的資產(chǎn)配置方案，合理配置各項(xiàng)資產(chǎn)比例。

(二)預(yù)防在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資不足

企業(yè)要在資產(chǎn)安全性、盈利性之間尋求平衡，同時(shí)又要在投資的盈利性、流動(dòng)性和安全性之間做好安排，合理安排好經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和金融資產(chǎn)比例。實(shí)體產(chǎn)業(yè)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和根本，企業(yè)的資產(chǎn)投資不能以犧牲實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)為代價(jià)，要確保經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的穩(wěn)定和實(shí)體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定。首先，要大力推進(jìn)稅制供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的預(yù)期。近年來(lái)，我國(guó)不斷優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，從深化“放管服”改革到納稅人“最多跑一次”，從個(gè)人所得稅改革到實(shí)施普惠性減稅降費(fèi)政策。2018年，我國(guó)開(kāi)啟了新一輪減稅降費(fèi)，陸續(xù)出臺(tái)了有史以來(lái)力度最大、規(guī)?？涨暗臏p稅降費(fèi)政策。2019年，全年減稅降費(fèi)2.36萬(wàn)億元，其中，制造業(yè)及相關(guān)環(huán)節(jié)在增值稅減稅規(guī)模中占比近70%，小微企業(yè)普惠性減稅約2500億元。這些措施有力地增強(qiáng)了企業(yè)實(shí)體領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的信心，要進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，繼續(xù)推進(jìn)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，特別要對(duì)受新冠病毒肺炎疫情影響較大的餐飲、酒店、民航、旅游等服務(wù)行業(yè)以及生產(chǎn)抗疫產(chǎn)品企業(yè)進(jìn)行有針對(duì)性的減稅降費(fèi)。其次，要引導(dǎo)企業(yè)積極開(kāi)展產(chǎn)品升級(jí)和生產(chǎn)過(guò)程的技術(shù)創(chuàng)新，至少提取一定比例的資金用于生產(chǎn)設(shè)備更新和結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，培育企業(yè)中長(zhǎng)期的新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)能力。此外，要增強(qiáng)企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)的意識(shí)，留足實(shí)體經(jīng)營(yíng)所需資金，確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性。

(三)防范在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)企業(yè)過(guò)度金融化趨勢(shì)

防范在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)，企業(yè)過(guò)多地將資金配置到金融資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)“脫實(shí)向虛”的過(guò)度金融化。首先，要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。央行要靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、常備借貸便利、中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、降低存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具或政策工具組合，保證貨幣市場(chǎng)資金合理的流動(dòng)性，推動(dòng)市場(chǎng)利率逐步下降，疏通貨幣傳導(dǎo)，破除融資瓶頸。通過(guò)規(guī)范金融服務(wù)收費(fèi)、構(gòu)建新型銀企關(guān)系、加大對(duì)不良資產(chǎn)處置力度等措施，充分調(diào)動(dòng)銀行、證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)及新型金融組織的積極性，提升普惠金融水平，引導(dǎo)金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是要有效化解民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)貸款難、貸款貴等問(wèn)題。其次，要健全多層級(jí)資本市場(chǎng)體系，拓展企業(yè)的融資渠道。要完善中小企業(yè)融資擔(dān)保體系，加快推進(jìn)中小企業(yè)信用信息平臺(tái)建設(shè)，鼓勵(lì)科技型中小企業(yè)上市融資、更多地發(fā)展股權(quán)融資等，要具體規(guī)定企業(yè)融資在實(shí)體領(lǐng)域的投資應(yīng)用，穩(wěn)住企業(yè)實(shí)體領(lǐng)域發(fā)展的重心。最后，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的投資監(jiān)管。針對(duì)上市公司要加強(qiáng)對(duì)其財(cái)務(wù)信息公開(kāi)的監(jiān)管，嚴(yán)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)涉足金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的審查。此外，要增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，對(duì)惡性投機(jī)行為實(shí)施嚴(yán)厲懲罰。

(四)提升企業(yè)應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的資產(chǎn)配置能力

提升企業(yè)自身的資產(chǎn)配置能力是應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的根本。首先，要提升企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析判斷能力。要深刻理解宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)投資之間的密切關(guān)系，加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，積極探索引發(fā)經(jīng)濟(jì)不確定性的主要原因，并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)舉措，提升企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)能力，使企業(yè)的投資行為能更靈活地適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，優(yōu)化資金配置，提高投資效率。其次，要完善企業(yè)的投資策略。企業(yè)的投資策略并不是一成不變的，要根據(jù)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，企業(yè)在制定投資策略時(shí)要留有策略調(diào)整的彈性空間，可以適當(dāng)采用“逆周期”投資策略。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期，企業(yè)在投資不斷增大的同時(shí)要重視投資效率和投資收益，避免過(guò)度偏離主業(yè)；當(dāng)預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、市場(chǎng)前景不好時(shí)，企業(yè)應(yīng)深入挖掘新的收益增長(zhǎng)點(diǎn)，提高資本利用收益，降低投資成本，減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)的負(fù)面沖擊[10]。最后，民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)應(yīng)成立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)配置部門(mén)或小組團(tuán)隊(duì)。通過(guò)招聘專(zhuān)業(yè)人才和對(duì)相關(guān)人員培訓(xùn)提高企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)配置知識(shí)水平和專(zhuān)業(yè)能力，為企業(yè)的資產(chǎn)配置提供更加精準(zhǔn)的決策，以專(zhuān)業(yè)而高效的資產(chǎn)配置行為應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。