謝獲寶，黃大禹

(武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，武漢430072)

一、引言

制造業(yè)是國家實(shí)體的重要象征，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。制造業(yè)的發(fā)展不僅可以使各個(gè)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新動(dòng)能，還可以為本國創(chuàng)造出大量的就業(yè)崗位，拉動(dòng)一國內(nèi)需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長。隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，我國制造業(yè)上市公司投資的金融資產(chǎn)越來越多，占公司資產(chǎn)總額比重也越來越高，一些制造企業(yè)希望通過投資金融資產(chǎn)在較短時(shí)間內(nèi)獲得收入以粉飾核心業(yè)務(wù)的利潤下降，最終出現(xiàn)越發(fā)明顯的“脫實(shí)向虛”走勢。從當(dāng)前來看，在發(fā)達(dá)國家“再工業(yè)化”潮流、貿(mào)易保護(hù)主義盛行和中國制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新匱乏的三重作用下，我國制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的難度加大。

黨的十九大報(bào)告指出，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系,必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。制造業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵行業(yè)，其發(fā)展和振興必然帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向高質(zhì)量。在實(shí)體企業(yè)投資金融資產(chǎn)熱情愈發(fā)高漲的大形勢下，制造業(yè)上市公司必須把握好金融化程度，平衡實(shí)體發(fā)展和金融化的關(guān)系。尤其從我國成功阻斷新冠肺炎大規(guī)模傳播的經(jīng)驗(yàn)來看，不斷發(fā)展壯大制造業(yè)，提高制造業(yè)的整體發(fā)展水平，對于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)安全乃至國家安全具有重大意義。新冠肺炎疫情在西方發(fā)達(dá)國家的爆發(fā)，暴露出制造業(yè)空心化應(yīng)對突發(fā)公共衛(wèi)生危機(jī)的不足。從近期美日等發(fā)達(dá)國家學(xué)者不斷呼吁制造業(yè)回流的情況來看，未來西方發(fā)達(dá)國家“再工業(yè)化”將演變?yōu)閲覒?zhàn)略[1]，實(shí)施力度和深度都會(huì)加強(qiáng)，這再次佐證了制造業(yè)對一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國家安全的重要性。

當(dāng)前，我國制造業(yè)在創(chuàng)新不足的情況下卻出現(xiàn)了過度金融化的趨勢，必須高度重視，積極應(yīng)對，扭轉(zhuǎn)這種危險(xiǎn)的態(tài)勢。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，根據(jù)程度中心度、中介中心度等關(guān)鍵指標(biāo)計(jì)算我國汽車企業(yè)在全球價(jià)值供應(yīng)鏈中的地位，發(fā)現(xiàn)上汽、一汽的指標(biāo)顯著低于發(fā)達(dá)國家汽車集團(tuán)，排名在10名以后，這說明我國汽車制造業(yè)雖然從數(shù)量規(guī)模上已經(jīng)達(dá)到世界級水平，但在全球價(jià)值供應(yīng)鏈中仍然處于相對不重要的位置，充分暴露出我國汽車工業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不足的弱點(diǎn)。由此可見，大力發(fā)展制造業(yè)尤其是高端制造業(yè)勢在必行。

以下探討制造業(yè)金融化發(fā)生的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因，并分析過度金融化帶來的經(jīng)濟(jì)后果，最后提出引導(dǎo)我國制造業(yè)適度金融化、實(shí)現(xiàn)制造業(yè)可持續(xù)發(fā)展的對策和建議。

二、我國制造業(yè)金融化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因分析

制造業(yè)金融化是一個(gè)全球性的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在產(chǎn)能過剩、需求不足的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸，而通過金融投資活動(dòng)往往能使企業(yè)獲得豐厚利潤，這就是制造業(yè)金融化的內(nèi)在動(dòng)機(jī)[2]。在激烈的競爭環(huán)境下，企業(yè)的適度金融化對于制造業(yè)的發(fā)展具有推動(dòng)作用。當(dāng)前，我國制造業(yè)金融化呈現(xiàn)過度化傾向，根據(jù)我國A股市場上市公司發(fā)布的2019年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，有很多制造業(yè)上市公司在主營業(yè)務(wù)收入保持增長的情況下，由于“炒股”“投資房地產(chǎn)”等金融投資巨虧而導(dǎo)致整體業(yè)績處于虧損狀態(tài)[3]，可見過度金融化已成為我國制造業(yè)的重要傾向，長期看不利于制造業(yè)良性發(fā)展。

(一)蓄水池動(dòng)機(jī)

蓄水池效應(yīng)是指企業(yè)資金在滿足當(dāng)期主業(yè)投資需要之后，將剩余資金購買流動(dòng)性較高的金融資產(chǎn)，可以在未來缺乏資金時(shí)快速變現(xiàn)金融資產(chǎn)以滿足主業(yè)經(jīng)營需要，同時(shí)還可以從投資金融資產(chǎn)中獲益，在降低企業(yè)對外部融資依賴的同時(shí)，獲得金融資產(chǎn)帶來的收益?；谛钏乩碚搧砜矗圃炱髽I(yè)金融化有三個(gè)動(dòng)機(jī)：一是實(shí)業(yè)投資沒有較好的投資機(jī)會(huì)，通過金融化可以使資本更好地實(shí)現(xiàn)增值的目的，從而實(shí)現(xiàn)資金的空間轉(zhuǎn)移，達(dá)到充分利用資本的目的；二是金融化是企業(yè)保持流動(dòng)性和盈利性的最佳選擇，持有具有較強(qiáng)流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，不但可以滿足企業(yè)短期盈利的目的，而且當(dāng)實(shí)體投資需要資金時(shí)，金融資產(chǎn)可以快速變現(xiàn)，從而滿足企業(yè)投資需要；三是金融化可以提高企業(yè)信譽(yù)等級，緩解企業(yè)的融資約束水平，充分利用金融市場的各種融資工具，可以加大企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率，達(dá)到資金儲(chǔ)備目的。

(二)投機(jī)動(dòng)機(jī)

投機(jī)動(dòng)機(jī)主要是由于代理問題和信息不對稱造成的。隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，管理層和股東之間的委托代理問題廣泛存在，并且二者之間的利益沖突在信息不對稱情況下會(huì)促使管理層更多地考慮收益率較高的金融資產(chǎn)投資。在我國，很多上市公司股東不用心經(jīng)營企業(yè)而是熱衷于減持套現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)在股價(jià)高位減持套現(xiàn)目的，大股東急于在短時(shí)間內(nèi)使公司利潤大增以支持股票的高價(jià)格，而踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)需要技術(shù)研發(fā)、客戶積累、市場開拓等，時(shí)間久精力投入大，導(dǎo)致上市公司更加偏好于金融投資而不是實(shí)業(yè)投資,但同時(shí)也會(huì)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，例如股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)等[4]。另外，企業(yè)以追求經(jīng)濟(jì)利益最大化為目的，公司股東通過企業(yè)效益好壞來衡量管理層業(yè)績，出于穩(wěn)固自身職業(yè)和提高薪酬等方面考慮，管理層也傾向于投資獲利周期較短的金融項(xiàng)目而減少長期投資。同時(shí)，相對于制造業(yè)而言，金融投資具有較高的資本收益率，資本的逐利性也會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行較多的金融資產(chǎn)投資，制造業(yè)企業(yè)通過購買金融資產(chǎn)或者是從事金融業(yè)務(wù)，可以在短期內(nèi)提升股東價(jià)值。

(三)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)

創(chuàng)新是制造業(yè)不斷前行的原因所在，制造業(yè)由低端向高端邁進(jìn)的過程也是利潤率由低到高的過程[5]。中國制造業(yè)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品許多在數(shù)量上都是全球第一，在出口導(dǎo)向戰(zhàn)略下，中國生產(chǎn)的工業(yè)品很大比例出口到國外市場?？傮w而言，中國的產(chǎn)品是憑借低廉的價(jià)格占領(lǐng)外國市場，在全球價(jià)值鏈的排序中，中國制造業(yè)處于全球價(jià)值鏈中低端，產(chǎn)品利潤率較低，這使得中國只是“世界加工廠”而不是“世界智造廠”[6]。在近年的中美貿(mào)易戰(zhàn)中，中國企業(yè)頻頻被美國政府制裁，企業(yè)無法從美國獲得關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品，暴露出中國企業(yè)缺乏核心技術(shù)、受制于人的短板。此外，中國制造業(yè)利潤水平一直較低，它的擴(kuò)張方式一直使用的是簡單負(fù)債，使得中國制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿較高，整個(gè)行業(yè)都面臨嚴(yán)重的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在國際貿(mào)易保護(hù)主義盛行的外部環(huán)境下，我國許多制造業(yè)企業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩問題，使制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變得更加嚴(yán)重。我國制造業(yè)利潤率整體水平遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國家，原因在于技術(shù)創(chuàng)新不足[7]。創(chuàng)新需要大量的研發(fā)投入，需要大量的資金，需要企業(yè)不斷地拓展融資渠道，我國很多制造企業(yè)創(chuàng)新過程中都面臨資金短缺問題，而金融化是降低資金獲得成本、擴(kuò)大資金來源的重要途徑，因此，適度金融化成為制造業(yè)企業(yè)不斷創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級的必然選擇。

總體來看，制造業(yè)金融化有其內(nèi)在需求和必然性，從世界范圍來看，制造業(yè)金融化是發(fā)達(dá)國家的普遍做法，但過度金融化會(huì)對制造業(yè)產(chǎn)生致命傷害，造成不利的經(jīng)濟(jì)后果。

三、我國制造業(yè)金融化的經(jīng)濟(jì)后果

當(dāng)前，我國制造業(yè)金融化呈現(xiàn)不斷加劇的狀態(tài)，金融化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果可從宏觀和微觀兩個(gè)層面進(jìn)行分析。

(一)宏觀層面的經(jīng)濟(jì)后果

1.金融化對社會(huì)穩(wěn)定性的影響

社會(huì)穩(wěn)定性層面的影響主要表現(xiàn)在社會(huì)收入分配、市場穩(wěn)定性等方面?？傮w上看，制造業(yè)金融化產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果較為負(fù)面。從社會(huì)收入方面來看，制造業(yè)金融化容易造成全社會(huì)收入差距拉大，以金融投資為職業(yè)的人群收入在社會(huì)總收入中占比持續(xù)提高。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)金融化加劇了貧富差距，制造業(yè)通過金融化可以更快地獲得財(cái)富，這種財(cái)富效應(yīng)的傳播加強(qiáng)了制造業(yè)整體的投機(jī)傾向。制造業(yè)過度金融化能造成較為負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果：一方面，過度金融化導(dǎo)致真正的制造型企業(yè)的資金資源被擠占、利潤被稀釋，造成制造業(yè)的總體萎縮；另一方面，過度金融化容易導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、委托代理矛盾沖突加劇，造成企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)和全社會(huì)經(jīng)濟(jì)泡沫，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、泡沫破滅會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，造成社會(huì)的極度不穩(wěn)定。

2.金融化對失業(yè)的影響

制造業(yè)的金融化會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率的增加，因?yàn)榻鹑诨瘜儆趩渭兊馁Y本運(yùn)作范疇，并不需要大量的普通勞動(dòng)力，一旦制造業(yè)金融化過度，則失業(yè)率就會(huì)增加。有學(xué)者通過構(gòu)造一個(gè)動(dòng)態(tài)的多元宏觀勞動(dòng)力模型來研究美國金融化對失業(yè)率的影響，研究發(fā)現(xiàn)美國金融化確實(shí)加劇了美國失業(yè)率增加，大概會(huì)引起美國失業(yè)率比正常情況上漲2%。同時(shí)，金融化也導(dǎo)致政府預(yù)算增加，因?yàn)檎枰ㄟ^增加公共產(chǎn)品供給和擴(kuò)大預(yù)算的方式來應(yīng)對失業(yè)危機(jī)，從而使失業(yè)救助成本增加。

3.金融化對核心競爭力的影響

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年我國制造業(yè)增加值首次超過美國，成為全球制造業(yè)第一大國，并連續(xù)多年居世界第一，但是我國制造業(yè)在技術(shù)、人才以及環(huán)保等方面與發(fā)達(dá)國家相比還存在很大差距。隨著新冠肺炎疫情在全球的肆虐，各國都意識(shí)到制造業(yè)對本國抗疫的重要性，未來，美國制造業(yè)的再次復(fù)興大概率成為必然，美國制造業(yè)的全球制造業(yè)競爭力指數(shù)可能會(huì)重回世界第一、超越中國[8]。在中國的全球制造業(yè)競爭力指數(shù)中，成本依舊是最大的優(yōu)勢項(xiàng)，但許多跡象表明，這種低成本優(yōu)勢可能無法持續(xù)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，中國制造業(yè)的許多企業(yè)抽逃資本用于金融投資，許多制造業(yè)企業(yè)成立了證券投資部，專門在二級市場上買賣證券獲利。同時(shí)，金融體系不但沒有為制造業(yè)提供應(yīng)有的支持，反而助長制造業(yè)逃離實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的不正常現(xiàn)象，導(dǎo)致我國制造業(yè)出現(xiàn)“脫實(shí)向虛”趨勢。當(dāng)前，我國制造業(yè)正處在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)要與制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行積極對接，為其技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級提供資金支持，堅(jiān)決抵制“脫實(shí)向虛”，保持制造業(yè)適度金融化，提高中國整體核心競爭力[9]。

(二)企業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)后果

1.金融化對企業(yè)投資效率的影響

金融化會(huì)對制造業(yè)企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響，一些學(xué)者認(rèn)為，金融化會(huì)產(chǎn)生資源擠出效應(yīng)，導(dǎo)致投資效率下降；另一些學(xué)者則認(rèn)為，金融化可以提升企業(yè)實(shí)體投資規(guī)模和投資效率。通過使用新增投資占固定資產(chǎn)比例探究制造業(yè)企業(yè)金融化對投資影響，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)每年投資于金融資產(chǎn)的比例不斷增加，而且利潤來源也逐漸向非經(jīng)營性損益傾斜，對制造業(yè)實(shí)體性投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)[10]。從美國20世紀(jì)70年代的實(shí)踐來看，金融化直接影響了美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，為了獲得高額利潤，資本偏向投入金融、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，壓縮了制造業(yè)實(shí)體投資空間，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資效率下降。

在我國，制造業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)出更多地依靠金融渠道獲利的特征。通過構(gòu)建以金融化為核心變量的微觀企業(yè)投資決策模型，可以得出金融化對實(shí)體投資產(chǎn)生直接影響與間接影響的結(jié)論。直接影響是企業(yè)投資更傾向于短期的金融資產(chǎn)，導(dǎo)致實(shí)體投資效率下降；間接影響是經(jīng)濟(jì)金融化使宏觀經(jīng)濟(jì)政策無法更好地發(fā)揮調(diào)控作用，減弱了調(diào)控效應(yīng)。制造業(yè)金融化行為還會(huì)產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，即制造業(yè)的金融化行為會(huì)影響上下游產(chǎn)業(yè)和其他行業(yè)企業(yè)加快金融化進(jìn)程。也有一些學(xué)者認(rèn)為，金融化有助于緩解企業(yè)的融資約束水平，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[11]。例如，一些學(xué)者根據(jù)我國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用廣義矩(GMM)估計(jì)法研究了企業(yè)投融資決策與金融自由化的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)外部融資約束在漸進(jìn)式金融自由化改革下有所改善，并且對中小企業(yè)的融資難問題緩解效應(yīng)更強(qiáng)。

本文認(rèn)為，金融化是制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整的重要選擇，但過度金融化產(chǎn)生資源的擠出效應(yīng)造成實(shí)體投資效率下降，同時(shí)存在的傳導(dǎo)效應(yīng)會(huì)加劇這一趨勢，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資積極性受到嚴(yán)重影響。

2.金融化對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響

金融化對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有積極影響，也存在消極影響。一方面，金融化可以為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供資金來源。通過積極參與金融投資，制造業(yè)企業(yè)可降低資金獲取難度和成本，同時(shí)提升資金獲取規(guī)模，從而為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新提供更加充裕的資金。另一方面，金融化對研發(fā)創(chuàng)新能產(chǎn)生消極影響。一是金融化增加了企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性。資本市場充滿風(fēng)險(xiǎn)，制造業(yè)企業(yè)通過資本市場配置資金同樣面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)決策失誤，風(fēng)險(xiǎn)增加，就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，影響企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開展。二是金融化對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入具有擠出作用。研發(fā)創(chuàng)新投入是一個(gè)漫長的過程并且存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)追求短期業(yè)績時(shí)，更傾向于通過金融化投資達(dá)到企業(yè)利潤目標(biāo)。三是金融化要求企業(yè)保持較高流動(dòng)性，企業(yè)現(xiàn)金持有規(guī)模增加，則對研發(fā)所需的固定資產(chǎn)設(shè)備等重資產(chǎn)投入必然減少。

總體來看，過度金融化不利于增加企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入。

3.金融化對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響

企業(yè)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資或者金融投資的目的都是為了提升經(jīng)營業(yè)績。短期來看，金融化會(huì)在一定程度上為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提高提供便利，因?yàn)榻鹑谕顿Y資產(chǎn)變現(xiàn)程度高，在企業(yè)抓住有利市場時(shí)機(jī)時(shí)，金融化能迅速提升企業(yè)的短期經(jīng)營業(yè)績。長期來看，金融化對企業(yè)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生擠出作用，且金融化程度越高，擠出作用越明顯，因?yàn)槠髽I(yè)的資本是有限的，過度金融化必然造成主營業(yè)務(wù)缺乏投入，不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

綜合來看，制造業(yè)金融化有其合理性，但過度金融化會(huì)產(chǎn)生不利影響。經(jīng)過改革開放后四十多年的發(fā)展，中國的制造業(yè)經(jīng)歷了發(fā)達(dá)國家制造業(yè)幾百年的發(fā)展歷程，成為制造業(yè)種類最齊全的國家。當(dāng)前，中國的人口紅利優(yōu)勢開始逐漸失去，傳統(tǒng)要素投入產(chǎn)生的邊際貢獻(xiàn)也越來越小，中國制造業(yè)在升級過程中受到歐美國家“再工業(yè)化”戰(zhàn)略的排擠以及貿(mào)易保護(hù)主義的阻撓，致使中國的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級面臨嚴(yán)重困難。未來，必須避免制造業(yè)過度金融化傾向，為制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供更多的資金支持。

四、防止制造業(yè)過度金融化提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力策略

制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要的組成部分，經(jīng)濟(jì)體系“脫實(shí)向虛”已構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)，在我國制造業(yè)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型升級時(shí)期，金融要更好地為制造業(yè)服務(wù)，引導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)合理金融化，避免過度金融化。

(一)完善支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體系

中國制造業(yè)不僅需要資金支持，更需要金融業(yè)發(fā)揮資源配置功能[12]。金融體系不僅要為中國的制造業(yè)提供足夠的高質(zhì)量金融服務(wù)，還需要為中國的制造業(yè)賦能。中國的制造業(yè)需要金融業(yè)進(jìn)行制度創(chuàng)新，包括組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、技術(shù)運(yùn)用創(chuàng)新以及運(yùn)營機(jī)制創(chuàng)新等。金融體系要建立一套專門針對促進(jìn)中國制造業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制，為中國制造業(yè)發(fā)展提供更高效以及更有針對性的金融服務(wù)。2019年10月召開的黨的十九屆四中全會(huì)指出，要“健全推動(dòng)發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制”。要想振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就要推動(dòng)建立制造業(yè)與金融業(yè)的相互依存、相互促進(jìn)、共同發(fā)展關(guān)系，用新理念來解決制造業(yè)遇到的各種投融資問題。

1.構(gòu)建中國特色制造業(yè)金融體系

制造業(yè)金融是一個(gè)比較新的概念，是避免企業(yè)過度金融化、促進(jìn)制造業(yè)繁榮的重要路徑。制造業(yè)金融并非制造業(yè)金融化，而是通過金融創(chuàng)新和金融工具的運(yùn)用，為制造業(yè)提供更多融資渠道和更多資金，從而促進(jìn)制造業(yè)的良性發(fā)展。制造業(yè)金融概念的提出顛覆了人們對傳統(tǒng)制造業(yè)的認(rèn)知，隨著時(shí)代的發(fā)展，越來越多的資本開始退出制造業(yè)領(lǐng)域，制造業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)了衰敗的情況，該概念的提出刷新了人們對制造業(yè)的認(rèn)識(shí)，使人們重新思考制造業(yè)在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)體系中的地位。未來，制造業(yè)會(huì)持續(xù)與高新技術(shù)進(jìn)行深度融合，新型制造業(yè)是智能制造業(yè)，與傳統(tǒng)的制造業(yè)有著完全不同的內(nèi)涵，如果金融從業(yè)者的認(rèn)知水平還停留在以前的水準(zhǔn)，他們定然無法發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的投資價(jià)值。

中國特色制造業(yè)金融體系應(yīng)該是金融理論與實(shí)踐活動(dòng)相互對接、相互匹配的產(chǎn)物。創(chuàng)新是最重要的生產(chǎn)力，構(gòu)建中國特色制造業(yè)金融體系也離不開創(chuàng)新，創(chuàng)新的程度決定了該體系構(gòu)建的快慢。如果不利用創(chuàng)新技術(shù)來驅(qū)動(dòng)，中國特色制造業(yè)金融體系的構(gòu)建就會(huì)舉步維艱。金融創(chuàng)新歸根結(jié)底就是金融科技，中國制造業(yè)的發(fā)展離不開金融科技的創(chuàng)新，中國制造業(yè)的發(fā)展需要強(qiáng)化科技投入，而金融業(yè)的發(fā)展也需要強(qiáng)化平臺(tái)性科技的研究力度，這樣才可以實(shí)現(xiàn)重大突破，促使中國的制造業(yè)早日實(shí)現(xiàn)彎道超越、領(lǐng)跑世界[13]。制造業(yè)金融體系的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)該是扁平化的，可以減少信息在組織傳遞過程中的減損，提升組織領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)對突發(fā)狀況的靈活性。制造業(yè)金融體系的技術(shù)運(yùn)用應(yīng)該充分吸收人工智能、區(qū)塊鏈、5G等互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的最新成果，構(gòu)建制造業(yè)金融大數(shù)據(jù)平臺(tái)，對中國制造業(yè)的金融狀況做到心中有數(shù)。

2.提高金融服務(wù)效率

目前，我國的政策性銀行、商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理公司都沒有設(shè)立專門服務(wù)制造業(yè)企業(yè)的部門，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該設(shè)立專門的制造業(yè)金融事業(yè)部，負(fù)責(zé)為制造業(yè)企業(yè)提供投融資服務(wù)。制造業(yè)是一個(gè)龐大的行業(yè)，內(nèi)部細(xì)分為許多小的產(chǎn)業(yè)分支，并且各個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)種類千差萬別，對為企業(yè)提供金融服務(wù)的人員素質(zhì)要求也越來越高，如果不單獨(dú)設(shè)立專門的制造業(yè)金融事業(yè)部專司其職，由于信息不對稱會(huì)拖慢對制造業(yè)的支持力度，影響到金融部門針對制造業(yè)投融資決策的效率。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部為制造業(yè)服務(wù)的組織實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立，其業(yè)務(wù)水平也會(huì)隨著時(shí)間的積累和業(yè)務(wù)數(shù)量的增加而不斷地提高，最終服務(wù)的質(zhì)量和數(shù)量都會(huì)大幅提升，金融體系支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平就會(huì)出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

3.補(bǔ)齊金融體系短板

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力，對于制造業(yè)企業(yè)而言，在經(jīng)濟(jì)周期的低谷階段適度地金融化能夠提高企業(yè)收入，為企業(yè)的發(fā)展提供資金支持[14]。一方面，能給企業(yè)財(cái)務(wù)提供較大的靈活性，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分散，擺脫行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)威脅，避免整體行業(yè)不景氣影響導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑甚至破產(chǎn)；另一方面，在經(jīng)濟(jì)下行階段企業(yè)需要增強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的抵抗力，金融化為企業(yè)增加了收入，增強(qiáng)了抵御經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)的能力。為了支持企業(yè)的適度金融化，可以從橫向和縱向兩個(gè)方面完善金融市場的體制機(jī)制，形成機(jī)制完備、制度合理以及多功能多層次的金融市場。從橫向來看，從金融市場產(chǎn)品分類出發(fā)，要全面發(fā)展股票、債券、期貨以及產(chǎn)權(quán)交易市場；從縱向來看，從金融工具層面上出發(fā)，要發(fā)展多層次不同類型的金融工具。配合金融改革，政府部門要進(jìn)一步清理僵尸企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，使有限的資金用于支持有前景、有市場、有技術(shù)實(shí)體企業(yè)發(fā)展，讓金融市場真正促進(jìn)實(shí)體企業(yè)發(fā)展。

(二)優(yōu)化制造業(yè)發(fā)展環(huán)境

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，我國的低端產(chǎn)品和中端產(chǎn)品存在過剩，而高端產(chǎn)品的生產(chǎn)又存在不足，這種結(jié)構(gòu)性供需失衡既導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過剩，又產(chǎn)生高端產(chǎn)品有效供應(yīng)不足局面。所以，必須持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)政策向普惠化和功能性轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化對技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)升級的支持，從根本上促進(jìn)中國制造業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展。

1.加大對先進(jìn)制造業(yè)的支持力度

稅收政策是引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的手段，政府通過稅收政策的調(diào)整，對先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行稅收返還，從而引導(dǎo)和調(diào)整企業(yè)的投資行為，達(dá)到促進(jìn)企業(yè)加大科研投入和實(shí)體投資意愿目的。政府還可以從專項(xiàng)資金補(bǔ)貼入手，如專項(xiàng)補(bǔ)助及貸款貼息等方式，對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行支持。政府利用產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加大對先進(jìn)制造業(yè)支持力度，使國內(nèi)企業(yè)在技術(shù)密集型、高端人才密集型、高端裝備密集型等領(lǐng)域快速發(fā)展，提高產(chǎn)品附加值，拓寬高端產(chǎn)品供應(yīng)。政府還要通過政策引導(dǎo)推動(dòng)企業(yè)并購、聯(lián)合以及重組，增強(qiáng)核心企業(yè)的競爭力，提升產(chǎn)業(yè)集中度，增加企業(yè)應(yīng)對國際競爭能力。

2.創(chuàng)建穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

2020年5月發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》指出，要“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”，表明國家要持續(xù)創(chuàng)建穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境[15]。近年來，經(jīng)濟(jì)周期處于低增長階段，金融市場階段性過熱，導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)金融化的熱度持續(xù)升溫，貨幣政策在平衡經(jīng)濟(jì)周期和金融周期方面的作用也難以體現(xiàn)。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能給企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期以信心，減少企業(yè)的短期行為，有利于企業(yè)聚焦主業(yè)，加大科技投入，減少金融化行為。

未來，要繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定和連續(xù)性，發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)定價(jià)格的作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和結(jié)構(gòu)性調(diào)整[16]。虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)該服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果很好地解決二者之間的關(guān)系，勢必有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及虛擬經(jīng)濟(jì)的繁榮。制造業(yè)企業(yè)金融化資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重過大，對其順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級和技術(shù)創(chuàng)新有負(fù)面影響，雖然企業(yè)的金融化在短期內(nèi)能為企業(yè)帶來更高的利潤和良好的經(jīng)營表現(xiàn)，但從長遠(yuǎn)的角度來說，對企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展是不利的。應(yīng)認(rèn)清國際發(fā)展形勢，充分結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略需要，不斷優(yōu)化制造業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，全方位治理制造業(yè)過度金融化現(xiàn)象，促進(jìn)制造業(yè)適度金融化和可持續(xù)發(fā)展。