苗子清 張卓群

一、引言

防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，關(guān)系到我國金融安全甚至是經(jīng)濟(jì)安全，是金融工作的重中之重，核心關(guān)鍵是對風(fēng)險進(jìn)行有效監(jiān)測和預(yù)警。然而，當(dāng)前不同金融市場聯(lián)動不斷增強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉日趨密切，金融產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，金融體系復(fù)雜性愈加凸顯。面對種類更加繁雜、體量更加巨大且彼此關(guān)聯(lián)的宏微觀金融數(shù)據(jù)，僅使用傳統(tǒng)統(tǒng)計和計量方法對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確監(jiān)測和及時預(yù)警面臨越來越大的挑戰(zhàn)。隨著計算機(jī)并行運算能力和數(shù)據(jù)科學(xué)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)前沿技術(shù)逐漸滲透到各個領(lǐng)域，對現(xiàn)代金融業(yè)也帶來革命性的變革。同時，因大數(shù)據(jù)分析具備及時性、精準(zhǔn)性、高顆粒度、大樣本量等一系列優(yōu)勢（張濤和劉寬斌，2018）[1]，使其能夠很好地勝任金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)分析和信息處理，進(jìn)一步豐富了監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)性金融風(fēng)險的手段和工具。

本文詳細(xì)歸納了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的形成原因，并以此為基礎(chǔ)建立了系統(tǒng)性金融風(fēng)險指標(biāo)體系，通過隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和支持向量機(jī)等大數(shù)據(jù)方法構(gòu)建模型對中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警，利用混淆矩陣、ROC 曲線及動態(tài)預(yù)警分析，比較了不同模型的預(yù)警效果，并識別出了中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的先導(dǎo)指標(biāo)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）系統(tǒng)性金融風(fēng)險的形成原因

2008 年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，系統(tǒng)性金融風(fēng)險得到前所未有的重視和討論，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。就系統(tǒng)性金融風(fēng)險的形成原因來說，主要包括內(nèi)部因素和外部因素兩方面。

內(nèi)部因素方面，金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，這主要由金融脆弱性、市場主體非理性、金融資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性、金融市場存在道德風(fēng)險等因素導(dǎo)致。一是金融脆弱性。在早期研究中，費雪、馬克思、凱恩斯各自從債務(wù)的清償、銀行信用制度和貨幣的職能特征等不同角度對金融脆弱性進(jìn)行過深入闡釋。在現(xiàn)代研究中，Minsky（1992）的“金融不穩(wěn)定假說”[2]、Stiglitz and Weiss（1981）的信貸市場信息不對稱模型[3]、Kregel（1997）的“安全邊界說”[4]、Diamond and Dybvig（2000）的“銀行擠兌理論”[5]打下了金融脆弱性理論的基礎(chǔ)。二是金融創(chuàng)新不當(dāng)、監(jiān)管缺失以及過度使用金融高杠桿。尚福林（2014）指出，過度的金融創(chuàng)新及其風(fēng)險管理滯后是釀成金融危機(jī)的重要原因[6]。張明（2009）指出，2008年國際金融危機(jī)便是由美國金融監(jiān)管缺失導(dǎo)致[7]。張曉樸（2010）認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)過度使用高杠桿帶來了金融體系的脆弱性[8]。三是金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債的相互關(guān)聯(lián)以及風(fēng)險同質(zhì)化。馬君潞等（2007）認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)相互間直接業(yè)務(wù)或資金往來以及資產(chǎn)負(fù)債的相互關(guān)聯(lián)易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險[9]。四是市場主體的非理性。凱恩斯曾提出“動物精神”（主要指人們“想要采取行動的沖動”）是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動和危機(jī)的根本原因。阿克洛夫和希勒（2009）發(fā)現(xiàn)動物精神的各個方面會推動經(jīng)濟(jì)朝著不同方向運行，在政府不進(jìn)行干預(yù)的情況下，經(jīng)濟(jì)會發(fā)生巨大擺動，金融體系也會陷入混亂[10]。五是金融體系內(nèi)部廣泛存在道德風(fēng)險，市場缺乏自律。Krugman（1999）認(rèn)為道德風(fēng)險和過度投資相互交織，導(dǎo)致了金融系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生[11]。De Larosière Group（2009）認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的短期冒險行為和不負(fù)責(zé)任是美國次貸危機(jī)的重要推手[12]。

外部因素方面，宏觀經(jīng)濟(jì)周期和政策調(diào)控失誤是導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險的兩個主要原因。宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響體現(xiàn)在：首先，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退時期企業(yè)易發(fā)生財務(wù)狀況惡化，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量隨之下降，投資者對金融體系信心不足，則會出現(xiàn)資產(chǎn)恐慌性拋售引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險（張曉樸，2010）[8]。其次，由于金融系統(tǒng)存在順周期性（體現(xiàn)在資本充足率監(jiān)管、貸款損失準(zhǔn)備等方面），強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)周期波動，助推了金融危機(jī)發(fā)展（謝平和鄒傳偉，2010）[13]。同時，宏觀政策調(diào)控失誤也被認(rèn)為是導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的重要原因。IMF（2009）相關(guān)報告指出，2008年金融危機(jī)的爆發(fā)便是由美國長期的低利率政策導(dǎo)致[14]。

結(jié)合中國實際，中國發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能成因除了以上所述的內(nèi)、外部因素外，影子銀行和房地產(chǎn)領(lǐng)域也是重要因素。王兆星（2020）指出，影子銀行和房地產(chǎn)市場的金融化、泡沫化是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險和嚴(yán)重金融危機(jī)最重要的原因[15]。

（二）系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)測與預(yù)警方法

在早期研究中，F(xiàn)rankel and Rose（1995）的FR 概率模型[16]、Sachs et al.（1996）的STV 模型[17]以及Kaminsky et al.（1998）的KLR 信號分析法[18]是比較有影響的研究成果。

2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)前后，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)測與預(yù)警方法主要有：一是綜合指數(shù)法。主要是指基于宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場指標(biāo)，利用各種統(tǒng)計學(xué)加總方法，構(gòu)建可用于實時監(jiān)測金融體系風(fēng)險狀況的綜合指數(shù)。例如，加拿大金融壓力指數(shù)（FSI）（Illing and Liu，2006）[19]、圣路易斯金融壓力指數(shù)（STLFSI）（Kliesen and Smith，2010）[20]等。二是邏輯回歸法。Kumar et al.（2002）提出用Simple Logit 模型對貨幣危機(jī)進(jìn)行預(yù)警[21]。三是研究風(fēng)險傳遞和金融部門系統(tǒng)性聯(lián)系的方法。IMF(2009)提出網(wǎng)絡(luò)分析法等定量分析方法[14]。四是測算金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)違約概率的方法。如邊際期望損失法、在險價值法等。五是全球范圍內(nèi)廣泛采用的金融風(fēng)險壓力測試法。例如，歐美央行普遍采用的壓力測試框架。

我國學(xué)者參考國外的研究方法，結(jié)合中國實際，建立了我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警模型。唐旭和張偉(2002)比較了FR 等國外預(yù)警模型的優(yōu)劣，構(gòu)建了中國金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)[22]。陳守東等（2006）通過因子分析探究了影響我國金融風(fēng)險的主要因素，并建立邏輯回歸模型對金融市場風(fēng)險進(jìn)行了預(yù)警[23]。李夢雨（2012）借助BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立了中國金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)[24]。許滌龍和陳雙蓮（2015）采用CRITIC 法構(gòu)建金融壓力指數(shù)來測度系統(tǒng)性金融風(fēng)險[25]。陶玲和朱迎（2016）從金融機(jī)構(gòu)、股票市場等七個維度構(gòu)造出監(jiān)測系統(tǒng)性金融風(fēng)險的綜合指數(shù)，并建立馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型，識別和判斷風(fēng)險指標(biāo)的狀態(tài)和拐點[26]。淳偉德和肖楊（2018）從股票、債券、保險等金融子市場中選取特征指標(biāo)構(gòu)成金融壓力指數(shù)，運用4種核函數(shù)的SVM 模型構(gòu)建了中國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警模型[27]。清華大學(xué)國家金融研究院金融與發(fā)展研究中心課題組（2019）選取金融子市場基礎(chǔ)指標(biāo)，采用動態(tài)賦權(quán)法，構(gòu)建了中國系統(tǒng)性壓力指數(shù)（CISS），識別和監(jiān)測系統(tǒng)性金融風(fēng)險[28]。

表1 衡量中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險指標(biāo)體系

總體來看，目前在各種系統(tǒng)性金融風(fēng)險的預(yù)警方法中，傳統(tǒng)統(tǒng)計方法和建立計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型是較為常見的做法，采用大數(shù)據(jù)方法對中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行分析和預(yù)警仍然較少。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文貢獻(xiàn)在于將大數(shù)據(jù)技術(shù)運用于系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警，提供了系統(tǒng)性金融風(fēng)險研究的新思路和新方法，初步探索了大數(shù)據(jù)方法在中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險研究的應(yīng)用和實踐。

三、指標(biāo)分析和模型構(gòu)建

（一）指標(biāo)分析

本文結(jié)合中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能成因，在借鑒國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，從金融機(jī)構(gòu)、債券市場、股票市場、外匯市場、貨幣市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、影子銀行、房地產(chǎn)市場、政策干預(yù)等九個維度，構(gòu)建衡量中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的指標(biāo)體系。詳細(xì)指標(biāo)及其經(jīng)濟(jì)含義如表1。

本文數(shù)據(jù)來自中國國家統(tǒng)計局官網(wǎng)、CEIC DATA數(shù)據(jù)庫等渠道，數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2007年1月至2020 年8 月，均采用月度數(shù)據(jù)，主要反映2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)至今的情況。

（二）大數(shù)據(jù)方法選擇

1.隨機(jī)森林。隨機(jī)森林（Random Forest）是目前應(yīng)用較為廣泛的大數(shù)據(jù)機(jī)器學(xué)習(xí)方法之一，擅長于處理各種類型的預(yù)測問題。隨機(jī)森林實際上是決策樹的集成，通常采用bagging 方法進(jìn)行訓(xùn)練。其中，決策樹是利用樹型結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策的一種算法，由一個根節(jié)點、若干個葉節(jié)點和內(nèi)部節(jié)點組成，一個葉節(jié)點代表一個決策結(jié)果，而其他每個節(jié)點則代表一個屬性測試。隨機(jī)森林是由多個決策樹組成，通過對每個決策樹的決策結(jié)果進(jìn)行投票來確定最佳的決策結(jié)果。隨機(jī)森林算法的基本思想：利用bootstrap法有放回的抽樣從原始訓(xùn)練集抽取k個樣本，每個樣本的樣本容量都與原始訓(xùn)練集一樣；對k 個樣本分別建立k 個決策樹模型，得到k種分類結(jié)果；根據(jù)k種分類結(jié)果對每個記錄進(jìn)行投票決定其最終分類。其示意圖見圖1。

圖1 隨機(jī)森林分類示意圖

2.神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)即人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（Arti?ficial Neural Networks），是模擬生物神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)行為特征實現(xiàn)對信息深度分析處理的一種算法模型。該模型使用非線性函數(shù)逼近工具來測試解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系。該方法考慮一組人工神經(jīng)元，并使用一定的連接方法處理與之相關(guān)的信息，其中網(wǎng)絡(luò)單元通過信息流連接起來。在學(xué)習(xí)階段，模型的結(jié)構(gòu)會根據(jù)在網(wǎng)絡(luò)中流動的外部或內(nèi)部信息而變化。一般來說，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)一般由三個不同的層組成，即輸入層、中間層和輸出層。如圖2所示，輸入層由輸入的外部信息和數(shù)據(jù)組成，輸入的數(shù)據(jù)乘以連接權(quán)重則形成由隱藏單元組成的中間層，在中間層通過激活函數(shù)形成線性組合并將其轉(zhuǎn)換為0到1之間的值，這些值乘以權(quán)重則可以得到輸出層。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型算法繁多，包括多層感知機(jī)（multi-layer perceptron,mlp）、誤差逆?zhèn)鞑ツＰ?、ART 模型、玻爾茲曼機(jī)等神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，本文運用多層感知機(jī)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建預(yù)警模型。

圖2 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖

3.支持向量機(jī)。支持向量機(jī)（Support Vector Machine,SVM）是一種強(qiáng)大、靈活的有監(jiān)督學(xué)習(xí)算法，其原理是尋找一個最優(yōu)超平面，對數(shù)據(jù)進(jìn)行二元分類。支持向量機(jī)的基本模型如下：

支持向量機(jī)就要是找到滿足以上條件能夠準(zhǔn)確劃分訓(xùn)練樣本的“最大間隔”超平面，其原理示意圖見圖3。

圖3 支持向量機(jī)分類原理示意圖

本文將主要運用隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)等大數(shù)據(jù)方法，構(gòu)建中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警模型。同時為比較大數(shù)據(jù)方法與已有風(fēng)險預(yù)警傳統(tǒng)統(tǒng)計計量方法在估計結(jié)果和預(yù)警效率上的差異，本文建立邏輯回歸模型進(jìn)行建模和效果比對。

（三）模型評估

評價模型好壞，需要進(jìn)行性能度量，即設(shè)計評價標(biāo)準(zhǔn)對模型泛化能力進(jìn)行衡量。在大數(shù)據(jù)分類任務(wù)中，常用的性能度量方法包括混淆矩陣和ROC曲線。

其中，混淆矩陣主要根據(jù)真實值與預(yù)測值是否相同對預(yù)測樣本進(jìn)行分類，是較為全面反映模型評估結(jié)果的一種表示方法?；煜仃嚨囊恍杏脕肀硎緲颖镜恼鎸嶎悇e，一列用來表示樣本的模型預(yù)測類別。當(dāng)樣本預(yù)測類別與樣本真實類別相同時，說明模型預(yù)測樣本分類正確，當(dāng)樣本預(yù)測類別與樣本真實類別不同時，說明模型預(yù)測樣本分類錯誤。

四、中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警

（一）數(shù)據(jù)處理

1.單位根檢驗。本文首先選取2007 年1 月至2017 年12 月的中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險指標(biāo)月度數(shù)據(jù)，構(gòu)造衡量系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平的風(fēng)險預(yù)警變量。為避免出現(xiàn)偽回歸問題，將指標(biāo)體系中30 個指標(biāo)變量進(jìn)行ADF 平穩(wěn)性檢驗（結(jié)果見表3）。將不平穩(wěn)的11 個指標(biāo)變量去掉，所以解釋變量為剩下平穩(wěn)的19個指標(biāo)。

2.主成分分析。在平穩(wěn)性檢驗之后，運用主成分分析法對19 個指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維、去噪處理。在主成分分析前，先對與系統(tǒng)性金融風(fēng)險呈反向變化的指標(biāo)進(jìn)行正向化處理（取倒數(shù)）。對于兩個雙向指標(biāo)“金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)利潤率”“金融機(jī)構(gòu)資本利潤率”，分別取兩個指標(biāo)的平均值作為基準(zhǔn)值，與基準(zhǔn)值偏離度越大風(fēng)險指數(shù)越高。按照特征根大于1的原則，分析得到6個主要成分的累計貢獻(xiàn)率為74.93%，說明基本能夠荷載原始指標(biāo)的大部分信息，因此也認(rèn)為是系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要來源。

然后，將每個主要成分的數(shù)值和對應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行運算，可以得到用來衡量金融體系整體風(fēng)險水平的變量Ft：

表2 混淆矩陣示例

表3 各變量的ADF平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

根據(jù)Ft的取值將每月的金融風(fēng)險劃分為不同的狀態(tài)。

3.期望輸出值的確定。本文對系統(tǒng)性風(fēng)險水平狀態(tài)進(jìn)行劃分，由于人為設(shè)定閾值的方法較為主觀，缺乏科學(xué)合理性，因此采用從時間序列變量本身取值中找出合適變量閾值的SETAR（自激勵門限自回歸）方法，得出劃分系統(tǒng)性金融風(fēng)險狀態(tài)的虛擬變量。第一步，將Ft序列按照數(shù)值大小進(jìn)行升序排列，去掉排在前15%和后15%的序列數(shù)據(jù)，以消除極端值帶來的影響，剩余的93 個值均可以作為可能的閾值；第二步，將每個原始序列與每個可能的閾值分別進(jìn)行數(shù)值對比，若序列數(shù)值大于閾值，則表示“風(fēng)險”狀態(tài)，預(yù)警虛擬變量值設(shè)定為1，否則表示“正?！睜顟B(tài)，預(yù)警虛擬變量值設(shè)定為為0；第三步，用每一列虛擬變量建立最小二乘回歸模型，模型形式為：

表4 主成分分析結(jié)果

表5 四類模型靜態(tài)預(yù)警準(zhǔn)確率和召回率結(jié)果

選取AIC 和SC 值最小時所對應(yīng)的虛擬變量序列作為預(yù)警虛擬變量。通過Eviews 9計量軟件計算出AIC和SC值最小分別為-0.4160和-0.3283，此時所對應(yīng)的虛擬變量序列即是預(yù)警模型的期望輸出值。

（二）預(yù)警效果評價

本文將2007 年1 月至2016 年12 月中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險指標(biāo)體系中的30 個指標(biāo)變量作為預(yù)警模型的輸入，把由主成分分析和SETAR 方法得到的風(fēng)險預(yù)警虛擬變量序列作為模型期望輸出，在支持Python 語言的Jupyter Notebook 中分別構(gòu)建邏輯回歸、隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)四類系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警模型。表5顯示了四類模型靜態(tài)預(yù)警在查準(zhǔn)率和查全率兩個預(yù)測評價指標(biāo)上的具體表現(xiàn)。傳統(tǒng)邏輯回歸模型的預(yù)警效果不論在訓(xùn)練集還是在測試集上均不如隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和支持向量機(jī)模型的預(yù)警效果，其在訓(xùn)練集上的查準(zhǔn)率和查全率分別為0.80和0.78，其在測試集上的查準(zhǔn)率和查全率只有0.72和0.73。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的預(yù)警效果在查準(zhǔn)率和查全率兩個評價指標(biāo)上的表現(xiàn)是四類模型當(dāng)中最好的，在訓(xùn)練集上查準(zhǔn)率和查全率達(dá)到1.00，在測試集上查準(zhǔn)率和查全率均為0.90。隨機(jī)森林模型的預(yù)警效果在查準(zhǔn)率和查全率兩個評價指標(biāo)上也有較好表現(xiàn)，在訓(xùn)練集上查準(zhǔn)率和查全率達(dá)到1.00，在測試集上查準(zhǔn)率和查全率分別為0.88和0.87。支持向量機(jī)模型的預(yù)警效果比隨機(jī)森林模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型稍差，在訓(xùn)練集上查準(zhǔn)率和查全率雖然也達(dá)到1.00，但在測試集上查準(zhǔn)率和查全率均為0.87。

圖4 隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)、邏輯回歸預(yù)警模型ROC曲線

從ROC 曲線和AUC 值（見圖4）上看，隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)等模型的預(yù)警效果均優(yōu)于傳統(tǒng)邏輯回歸模型。邏輯回歸模型相較于隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和支持向量機(jī)模型，其ROC曲線更遠(yuǎn)離坐標(biāo)系左上角，說明模型預(yù)測在召回率高的情況下，其假正率也較高，其AUC 值為0.910。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和支持向量機(jī)模型要優(yōu)于隨機(jī)森林模型，兩個模型的ROC 曲線較隨機(jī)森林模型更靠近坐標(biāo)系左上角，AUC 值分別為0.968 和0.968。隨機(jī)森林模型的ROC 曲線較邏輯回歸模型更靠近坐標(biāo)系左上角，AUC值為0.944。

（三）指標(biāo)重要性分析

隨機(jī)森林模型可根據(jù)每個指標(biāo)變量對預(yù)警模型的貢獻(xiàn)給出變量的重要性排序（參見圖5），從而識別出中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的先導(dǎo)指標(biāo)。本文結(jié)合每個指標(biāo)經(jīng)濟(jì)含義及其重要性順序情況做進(jìn)一步分析。從圖5可以看到，重要性排名前十的指標(biāo)變量依次為商品房銷售單價同比增長率、政府債務(wù)/財政收入、房地產(chǎn)投資同比增長率、不良貸款率、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)利潤率、5年國債與3 個月國債到期收益率利差、上交所市盈率倍數(shù)同比增長率、上市公司總市值同比增速/GDP 同比增速、出口總額同比增長率、上證綜指同比增長率。其中，商品房銷售單價同比增長率、房地產(chǎn)投資同比增長率為房地產(chǎn)市場維度的指標(biāo)變量，重要性指標(biāo)值分別為0.0812和0.0581，相較于其他指標(biāo)變量重要性排名靠前，說明房價高企和房地產(chǎn)投資增速過快往往預(yù)示著未來會發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。政府債務(wù)/財政收入為政策干預(yù)維度的的指標(biāo)變量，在其他指標(biāo)變量中重要性排名第二，重要性指標(biāo)值為0.0719。政府債務(wù)規(guī)模相較于財政收入過快擴(kuò)張容易造成政府信用風(fēng)險和財政風(fēng)險，同時政府債務(wù)多與銀行信貸相互關(guān)聯(lián)，所以易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。不良貸款率、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)利潤率為金融機(jī)構(gòu)維度的指標(biāo)變量，重要性指標(biāo)值分別為0.0509和0.0491，說明金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在不穩(wěn)定性仍然是系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要來源，不良貸款率越高、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)利潤率越偏離基準(zhǔn)水平，未來發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性越大。上交所市盈率倍數(shù)同比增長率、上市公司總市值同比增速/GDP 同比增速和上證綜指同比增長率為股票市場維度的的指標(biāo)變量，重要性指標(biāo)值分別為0.0403、0.0389 和0.0323，說明股票市場相較于實體經(jīng)濟(jì)過快增長也是未來發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要原因。

圖5 中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的預(yù)警指標(biāo)重要性排序

值得注意的是，GDP 增長率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)維度指標(biāo)變量以及1周和1年期期限SHI?BOR利差、銀行間市場7天回購平均利率等貨幣市場維度指標(biāo)變量重要性排名較為靠后，說明系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警應(yīng)更關(guān)注金融體系本身及金融體系中長期影響，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系短期影響指標(biāo)的效果較差。

（四）動態(tài)預(yù)警分析

為進(jìn)一步驗證所構(gòu)建模型的監(jiān)測預(yù)警能力，在一致的條件下，分別使用邏輯回歸、隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)預(yù)警模型進(jìn)行動態(tài)預(yù)警分析。本文以一年作為預(yù)警期，并將構(gòu)建模型所使用數(shù)據(jù)以外的2007 年1 月至2019 年8 月的數(shù)據(jù)作為輸入樣本集，來預(yù)測2008年1月至2020年8月的中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險情況。

圖6 邏輯回歸模型預(yù)警風(fēng)險概率圖

圖7 隨機(jī)森林模型預(yù)警風(fēng)險概率圖

圖8 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型預(yù)警風(fēng)險概率圖

圖9 支持向量機(jī)模型預(yù)警風(fēng)險概率圖

2008年1月至2020年8月的中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險變動趨勢可大致分為五個階段：第一階段（2008 年1 月至2009 年12 月）。2008 年初至9 月，由于受到2007 年國內(nèi)市場流動性泛濫導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫（主要體現(xiàn)在房市、股市）和全球金融危機(jī)沖擊雙重影響，系統(tǒng)性金融風(fēng)險激增，金融體系面臨較大壓力水平。為應(yīng)對金融危機(jī)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，2008 年10 月政府出臺“四萬億”投資計劃，并在宏觀政策調(diào)控和防范系統(tǒng)性風(fēng)險方面取得顯著成效，2009 年系統(tǒng)性金融風(fēng)險逐漸緩和、金融壓力水平回歸合理區(qū)間。第二階段（2010年1月至2012 年12 月）。2010—2011 年，歐債危機(jī)爆發(fā)，我國經(jīng)濟(jì)受到較大影響，出口貿(mào)易萎縮，人民幣匯率大幅波動，中國對外投資風(fēng)險加大。同時，國家前期實施的“四萬億”刺激經(jīng)濟(jì)計劃副作用開始顯現(xiàn)，包括產(chǎn)能過剩、國內(nèi)流動性寬松和通脹壓力較大等問題，系統(tǒng)性金融風(fēng)險又開始抬頭。面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢，政府提高宏觀調(diào)控政策的針對性和靈活性，引導(dǎo)貨幣條件向常態(tài)回歸，2012 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)、股市較為平穩(wěn)，利率進(jìn)入下行通道，外匯儲備增加，系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平開始下降。第三階段（2013年1月至2015年12月）。2013年6月，銀行業(yè)同業(yè)拆借利率高企，市場流動性短缺，導(dǎo)致發(fā)生“錢荒”事件，金融壓力驟升。2014 年四季度，存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率下降，但實體經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致大量資本流向股市。2015年6月至8月，股票市場發(fā)生“股災(zāi)”，經(jīng)歷了牛市之后的股價暴跌和股市泡沫的驟然破滅，系統(tǒng)性金融風(fēng)險在高位運行。第四階段（2016年1月至2017年12月）。此階段政府逐步推進(jìn)金融體制改革，明確“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險”的底線，把“加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范金融風(fēng)險”作為金融工作的基本主題，監(jiān)管層面“強(qiáng)監(jiān)督、強(qiáng)監(jiān)管”各項政策措施落地，金融風(fēng)險得到控制，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險呈下降趨勢。第五階段（2018 年1 月至2020 年8 月）。2018年3 月，美國主動挑起“貿(mào)易戰(zhàn)”，中美貿(mào)易摩擦不斷，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性矛盾并未徹底解決，經(jīng)濟(jì)較為疲軟，匯市、股市等不確定性增加，人民兌美元匯率多次突破7.0 關(guān)口，股市暴跌至歷史新低，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險處于累積上升期。2020 年1 月新冠疫情爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)陷入停滯，系統(tǒng)性風(fēng)險上升，但之后政府實施危機(jī)應(yīng)對和救助措施效果顯現(xiàn)，金融風(fēng)險水平呈現(xiàn)緩和態(tài)勢。

圖6、圖7、圖8、圖9分別為邏輯回歸、隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)四類預(yù)警模型估計得到的系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生概率曲線圖，從四類預(yù)警模型的預(yù)測結(jié)果看，隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機(jī)模型的預(yù)警表現(xiàn)均明顯優(yōu)于傳統(tǒng)邏輯回歸模型。邏輯回歸預(yù)警模型僅對“2010 年歐債危機(jī)”和“2013 年錢荒事件”時期的高風(fēng)險狀態(tài)作出了響應(yīng)，未能預(yù)測到2008 年、2015 年和2018-2019 年中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險處于較高水平。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、隨機(jī)森林、支持向量機(jī)模型預(yù)警“風(fēng)險”狀態(tài)的次數(shù)較能準(zhǔn)確反映中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的真實情況。其中，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型在“2008年金融危機(jī)”“2010年歐債危機(jī)”“2013年錢荒事件”“2015 年股災(zāi)”“2018—2019 年中美貿(mào)易爭端”時期均準(zhǔn)確預(yù)測到中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險處于較高水平，估計得出在2008 年1 月、2009 年10月 至2009 年12 月、2010 年2 月、2013 年1 月至2013 年7 月、2015 年1 月至2015 年5 月、2018 年9月至2019 年1 月、2019 年6 月至2019 年11 月等時間段發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率較高。隨機(jī)森林預(yù)警模型除未能預(yù)測到“2018—2019 年中美貿(mào)易爭端”時期的高風(fēng)險狀態(tài)，其他時期的高風(fēng)險狀態(tài)均作出響應(yīng)。支持向量機(jī)預(yù)警模型預(yù)測除遺漏了“2008 年金融危機(jī)”高風(fēng)險時期，其他時期的高風(fēng)險狀態(tài)也均作出了響應(yīng)。

（五）系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)測

通過將2019 年9 月至2020 年8 月的指標(biāo)數(shù)據(jù)代入已訓(xùn)練好的隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和支持向量機(jī)預(yù)警模型可以預(yù)測從2020 年9 月至2021 年8 月的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。從三類預(yù)警模型的預(yù)測結(jié)果來看，未來一年中國金融體系維持正常狀態(tài)的概率接近100%，而發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率趨近于0。

五、結(jié)論和政策建議

本文運用隨機(jī)森林、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和支持向量機(jī)等大數(shù)據(jù)方法構(gòu)建模型對中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警進(jìn)行了研究，對比分析了不同模型的預(yù)警效果，同時比較傳統(tǒng)統(tǒng)計計量方法與大數(shù)據(jù)分析方法在模型估計和結(jié)果預(yù)測上的差異，并識別出了中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的先導(dǎo)指標(biāo)。

研究得出結(jié)論：第一，在各種性能度量指標(biāo)和預(yù)測結(jié)果上看，隨機(jī)森林等大數(shù)據(jù)方法模型均明顯優(yōu)于邏輯回歸傳統(tǒng)統(tǒng)計計量模型。混淆矩陣和ROC 曲線模型評價結(jié)果均顯示大數(shù)據(jù)方法模型比傳統(tǒng)模型表現(xiàn)更好。大數(shù)據(jù)方法模型基本能夠準(zhǔn)確預(yù)警極端系統(tǒng)性金融風(fēng)險事件的發(fā)生，而傳統(tǒng)模型對大部分系統(tǒng)性金融風(fēng)險未能及時預(yù)警。第二，利用隨機(jī)森林模型的變量重要性排序，可以識別出中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的先導(dǎo)指標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)、政策干預(yù)、房地產(chǎn)市場、股票市場維度的指標(biāo)預(yù)警系統(tǒng)性金融風(fēng)險效果較好。第三，在進(jìn)行系統(tǒng)性金融風(fēng)險動態(tài)預(yù)警時，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的預(yù)警效果較其他大數(shù)據(jù)方法模型表現(xiàn)更好，對2008 年以來歷次極端風(fēng)險事件都準(zhǔn)確進(jìn)行了響應(yīng)，而隨機(jī)森林和支持向量機(jī)模型對個別極端風(fēng)險事件的響應(yīng)有所遺漏，所以當(dāng)前預(yù)警中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險應(yīng)首選神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。第四，大數(shù)據(jù)方法模型預(yù)測結(jié)果顯示2020 年9 月至2021 年8 月未來一年中國發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率較小。

基于上述研究結(jié)論，本文提出政策建議如下：一是不斷優(yōu)化中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警模型。應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化完善系統(tǒng)性金融風(fēng)險預(yù)警模型，結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，構(gòu)建更為科學(xué)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險指標(biāo)體系，引入深度學(xué)習(xí)、人工智能等更為先進(jìn)的大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，不斷提升系統(tǒng)性金融風(fēng)險監(jiān)測分析的效率和精度。二是穩(wěn)妥應(yīng)對疫情沖擊下金融體系不良資產(chǎn)上升風(fēng)險。2020年新冠疫情對我國經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，對金融體系資產(chǎn)質(zhì)量造成一定下遷壓力，預(yù)計在今后一段時期不良貸款逐漸上升將是金融體系面臨的一個主要風(fēng)險。監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)聯(lián)動，積極制定風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案，妥善處理疫情沖擊下未來不良貸款上升風(fēng)險。三是在“十四五”時期繼續(xù)打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，確保風(fēng)險持續(xù)收斂。監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)鞏固系統(tǒng)性風(fēng)險得到有效控制的良好態(tài)勢，持續(xù)加強(qiáng)宏微觀審慎監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，以維護(hù)金融市場穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。