林偉萍　李健　李壯　張桔　何艷

·編者按·

鼠兆豐年，喜遍五洲。

在天下華人共度新春佳節(jié)之際，《紅周刊》給讀者朋友們和廣大投資人送祝福、拜新年。

《紅周刊》在本期廣邀海內(nèi)外投資界精英歡聚一堂，共賀新春。他們有的是到中國來投資的知名“白皮膚”，有的是價(jià)值投資領(lǐng)域的常勝將軍，還有的是年度私募冠軍，等等。他們對鼠年A股市場的走向雖略有不同，但看多的預(yù)期不言自明。還有投資人專門談了美股市場，希望能對跨市場投資的投資者有所啟發(fā)。

以上判斷不是券商報(bào)告的老生常談，而是身處第一線的投資人的有感而發(fā)。總之，《紅周刊》和這些職業(yè)投資人都希望投資者們的財(cái)富在新的一年：“漲”“漲”“漲”。

·海外篇：投資中國市場·

美國景順的李山泉先生認(rèn)為，外面的世界比較亂，而中國的2020年利好投資者，因?yàn)橹袊母母锛t利正在釋放當(dāng)中。橡樹資本的Frank Carroll先生更是直接拋出銀行和保險(xiǎn)類上市公司的低估以及他們的看好觀點(diǎn)。對應(yīng)的，郭亞夫?qū)γ拦墒袌霰P整預(yù)期做了分析，希望投資美股的投資者能更加理性。

美國景順基金高級基金經(jīng)理李山泉：2020年仍將是較好的投資年份

很高興受邀為《紅周刊》的讀者和投資人撰寫鼠年新春寄語！

我是《紅周刊》的老朋友了。十幾年前接受《紅周刊》采訪并撰寫文章。2019年11月，我再度接受《紅周刊》的專訪，深刻感受到《紅周刊》的兩點(diǎn)變化。

一個(gè)是專業(yè)和深度。采訪提綱詳細(xì)到幾千字，且所列的都是值得深度思考和探討，這在國內(nèi)媒體很少見，也是我愿意接受《紅周刊》長達(dá)兩個(gè)半小時(shí)深度采訪的重要原因。這種深度報(bào)道，也正是當(dāng)前中國資本市場需要的。因?yàn)橹袊Y本市場上的投資人越來越聰明，需要了解的東西自然越來越復(fù)雜，如果媒體只是泛泛而談，難以滿足投資人的求知需求。

另一個(gè)是，《紅周刊》多媒體平臺的呈現(xiàn)，不僅能夠提煉精華文字呈現(xiàn)，而且還有視頻原汁原味的呈現(xiàn)，這種全媒體傳播效果要遠(yuǎn)超只在平面媒體上的發(fā)文。

展望2020年的全球市場，雖然不確定因素仍較多，但個(gè)人認(rèn)為2020年仍將是比較好的投資年份。

首先，2020年，美國進(jìn)入大選年。經(jīng)驗(yàn)顯示，大選年份政治人物都會盡量避免各種極端事情發(fā)生。所以當(dāng)前的美國，無論是從貨幣政策還是特朗普在外交、內(nèi)政和軍事上的舉措，都比較保守。雖然美國和伊朗等部分地區(qū)存在摩擦，但全球范圍內(nèi)發(fā)生大規(guī)模沖突的可能性概率很低。

其次，2020年全球范圍內(nèi)仍將是以較為寬松的貨幣政策為主。美國的經(jīng)濟(jì)雖然較強(qiáng)勁但也不是好得不得了，美聯(lián)儲在不斷調(diào)整利息避免緊縮。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，寬松的貨幣政策會給股市帶來流動性驅(qū)動的上漲。當(dāng)前中美股市都是流動性驅(qū)動的上漲，預(yù)期2020年也將是流通性推動資本市場比較好的年份。另一個(gè)角度來看，最近兩三年，無論是各個(gè)國家還是企業(yè)，投資都處于相對謹(jǐn)慎的狀態(tài)，盲目投資少了很多。在謹(jǐn)慎投資的狀態(tài)下，發(fā)生大規(guī)模經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性就會降低了。通常企業(yè)忘乎所以時(shí)，最容易出問題。全球格局如此，中國也是如此，很多企業(yè)認(rèn)為2019年“日子不好過”，2020年要做好過“苦日子”的準(zhǔn)備，那么投資就會很謹(jǐn)慎，這就降低了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在前述全球新形勢下，中國的供給側(cè)改革、金融開放等政策逐步發(fā)力，有望幫助中國經(jīng)濟(jì)逐步從困境中走出來。

基于以上三點(diǎn)，我認(rèn)為2020年將是一個(gè)比較不錯(cuò)的投資年份。

A股2019年表現(xiàn)不錯(cuò)且現(xiàn)在未出現(xiàn)減弱的趨勢。最近，華爾街也在討論，“中國的牛市是不是剛剛開始”。從西方視角來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)暫告一段落，客觀上促進(jìn)了中國的改革開放，并預(yù)期改革開放的紅利可能在半年或一年后慢慢釋放。如果改革措施落實(shí)到位，對中國資本市場必定是好事兒，這也是外資躍躍欲試想要進(jìn)入中國的主要原因之一。另外，就資本在全球范圍內(nèi)而言，即使中國經(jīng)濟(jì)增速降到5%，在全球范圍內(nèi)還是很高的。綜合來看，外資繼續(xù)看好中國的態(tài)度沒有太大變化。

因?yàn)槲覍S金領(lǐng)域關(guān)注和研究比較多，在此也和投資者交流一下，2020年黃金領(lǐng)域投資機(jī)會法。2019年黃金漲幅在20%左右，相關(guān)的股票漲幅更多。展望2020年，黃金仍將是一個(gè)比較不錯(cuò)的資產(chǎn)配置領(lǐng)域，大概率將呈溫和性上漲態(tài)勢。因?yàn)槔L周期來看，目前黃金在各類資產(chǎn)的配置比例仍處于低位，遠(yuǎn)沒有達(dá)到最高位。盡管2020年發(fā)生危機(jī)的可能性不大，但還是要考慮到其他風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能?？傮w而言，2020年黃金將是從低配走向正常配置的過程。

最后，衷心祝愿《紅周刊》的讀者在2020年能夠賺到錢，日子過得越來越好！

橡樹資本董事總經(jīng)理Frank Carroll：中國股票將會繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁

在中國傳統(tǒng)新年來臨之際，首先請?jiān)试S我代表橡樹資本對《紅周刊》的廣大讀者道一聲新年快樂！

2019年三季度，我曾在季度報(bào)告中列過一個(gè)愿望清單：希望看到貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束、美聯(lián)儲保持寬松的貨幣政策、美元維持弱勢。很高興，到2019年四季度末，上述對新興市場有利的愿望基本實(shí)現(xiàn)了。盡管中美貿(mào)易談判仍未完全結(jié)束，但第一階段的協(xié)議簽署令人振奮。橡樹一直關(guān)注的新興市場，其股票估值水平整體處于市場長期中樞，相比發(fā)達(dá)市場尤其是美國市場，在估值上具備顯著吸引力。展望2020年，橡樹并未看到全球經(jīng)濟(jì)顯著衰退的跡象，新興市場整體環(huán)境依然健康，我們相信股票資產(chǎn)尤其是新興市場股票將會繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

具體到行業(yè)，橡樹認(rèn)為市場低估了中國中產(chǎn)階級不斷增長的購買力及其乘數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)板塊個(gè)股值得關(guān)注。同時(shí)受益于2020年初的中國貨幣政策激勵(lì)，房地產(chǎn)、建筑和原材料行業(yè)的前景也令人興奮。我們?nèi)岳^續(xù)看好中國的銀行和保險(xiǎn)類上市公司，中國上市銀行不光估值便宜，其對于不良貸款的控制和風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理也卓有成效。另一方面，中國保險(xiǎn)行業(yè)未來十年收入增長趨勢良好，技術(shù)平臺出眾、產(chǎn)品線領(lǐng)先的龍頭企業(yè)將具備顯著的優(yōu)勢。這些方向，我在《紅周刊》的專訪文章《貿(mào)易戰(zhàn)噪音給我們提供了不斷的機(jī)會》也有較詳細(xì)的闡述。除此之外，橡樹對5G主題非常關(guān)注，物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用需求將帶來巨大的投資機(jī)會。

橡樹資本是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，自1995年由霍華德·馬克斯先生和布魯斯·高樹先生等共同創(chuàng)立。截至2019年9月30日，橡樹全球資產(chǎn)管理規(guī)模超過1200億美元（見注）。自成立以來，橡樹始終置風(fēng)險(xiǎn)控制于首位，專注于自身所擅長的投資領(lǐng)域，新的一年以及未來，橡樹將嚴(yán)守投資紀(jì)律，回避估值不合理的板塊。另外，我們會繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易談判的進(jìn)展，但就像我之前所說，貿(mào)易戰(zhàn)的噪音可能帶給價(jià)值投資者良好的買入機(jī)會。

在與中國投資者的交流中，我很高興看到越來越多的人專注于基本面投資，他們不再過度關(guān)注企業(yè)的短期增長和盈利變化，而是注重公司長期發(fā)展的核心因素。正如橡樹董事長霍華德·馬克斯經(jīng)常提到的，價(jià)值投資并不僅僅是“買好的”，而應(yīng)當(dāng)是“買得好”。作為價(jià)值投資者，除了基于基本面的分析和估值，更需要找到企業(yè)成長和估值提升的長期催化劑。

2019年有幸結(jié)識《紅周刊》，讓橡樹資本的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)在中國市場得以傳播?！都t周刊》是非常專業(yè)的證券媒體，在很用心地推廣普及價(jià)值投資，刊物的原創(chuàng)內(nèi)容為投資人帶來很多有價(jià)值的信息。隨著技術(shù)發(fā)展，刊物與讀者、以及采訪對象的互動交流也變得更多樣化，我上次接受的視頻采訪就是一個(gè)很好的例子。

新的一年里，真誠祝愿《紅周刊》越辦越紅火。未來，我本人也愿意繼續(xù)在《紅周刊》與廣大讀者分享橡樹和我個(gè)人在投資方面的經(jīng)驗(yàn)和觀點(diǎn)。

最后，再次衷心祝愿各位投資人在新的一年里闔家歡樂，投資順利！

注：凡提及總“資產(chǎn)管理規(guī)?！被颉癆UM”，即表示橡樹資本所管理的資產(chǎn)以及DoubleLine Capital LP （“DoubleLine Capital”）所報(bào)告的資產(chǎn)管理規(guī)模中的相應(yīng)比例金額，因?yàn)橄饦滟Y本在后者持有20%的少數(shù)股權(quán)。橡樹資本的資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算方法包括（i）橡樹資本直接管理的資產(chǎn)的凈值（NAV），（ii）收取管理費(fèi)的杠桿金額，（iii）橡樹資本有權(quán)按照橡樹資本旗下基金投資者做出的資本承擔(dān)向此類投資者催繳的未動用資本，（iv）對于貸款抵押債券工具（“CLO”），包括抵押資產(chǎn)和本金現(xiàn)金的面值總額，（v）對于公開上市的商業(yè)開發(fā)公司，包括扣除現(xiàn)金后的總資產(chǎn)（包括借助杠桿收購的資產(chǎn)），及（vi）橡樹資本在DoubleLine Capital所報(bào)出的資產(chǎn)管理規(guī)模中的相應(yīng)比例份額（20%）。此種資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)算結(jié)果并非基于適用于投資基金、工具或管理賬戶的協(xié)議中列出的資產(chǎn)管理規(guī)模定義，而且也非依據(jù)監(jiān)管定義進(jìn)行計(jì)算。

高騰國際權(quán)益首席投資官李宇：大規(guī)模的海外基金正積極布局A股

鼠年春節(jié)臨近，希望投資人在新的一年里，理性投資，取得好的回報(bào)！

我和《紅周刊》接觸時(shí)間不長，但“紅刊財(cái)經(jīng)”微信公眾號我每天必看。我個(gè)人感受，國內(nèi)投資人非理性的投資占比較大，老想“一口吃成個(gè)胖子”，但從三五年的周期看，心態(tài)越急越容易虧損，很難在股市上賺到錢。我希望《紅周刊》可以引導(dǎo)國內(nèi)投資者，在新的一年里進(jìn)行理性的、務(wù)實(shí)的投資，這才是正確的投資方向。

就投資而言，2020年可能不太好操作，股市的波動也要比2019年大。綜合看，美國股市處于高位，政治上的“風(fēng)吹草動”容易引發(fā)比較大的美股波動，從而轉(zhuǎn)為全球資本市場的風(fēng)險(xiǎn)來源。但我仍長期看好A股，A股除了個(gè)別板塊泡沫化明顯，總體較為平穩(wěn)。醫(yī)藥和科技行業(yè)也是長期看好的方向。

高騰資本是國際資產(chǎn)管理公司，當(dāng)前市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，外資在A股仍處于觀望試探階段，大規(guī)模外資或等中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者“下一個(gè)周期”來臨再入場，對此我不太認(rèn)同。從我了解，規(guī)模特別大的外資通常不會主動擇時(shí)，做擇時(shí)的，更多是對沖基金或者規(guī)模較小基金。目前規(guī)模在幾百億上千億美元規(guī)模的基金，都在積極布局A股市場。比如說，從2000年開始，海外部分學(xué)者就“唱空”中國經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為將爆發(fā)金融危機(jī)，如果海外的退休基金等大的主權(quán)基金等待擇時(shí)，那這十年收益會很慘淡。

就進(jìn)場節(jié)奏而言，不同的外資對中國資本市場的認(rèn)知程度和反應(yīng)速度是不一樣的。雖然外資對A股投資需要走很長的流程，但很多外資可能很早就走流程了，但有的可能剛開始走流程，這就會使得外資一旦開始流入，既不能一下子全部沖進(jìn)來，也不可能一下子就消退，總體上將呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的流入狀態(tài)。

對于部分投資者擔(dān)心的，MSCI明確2020年不再提高A股納入比例，是否會是外資流入放緩的問題，我認(rèn)為，MSCI不增加納入比例，是海外被動指數(shù)型基金規(guī)模有限。對于數(shù)量龐大的主動型基金而言，過去十年間是嚴(yán)重低配中國的，2007年A股牛市泡沫逐步顯現(xiàn)，外資開始減倉，2008年金融危機(jī)后，中國推出“四萬億”，但外資對于“鐵公基”等債務(wù)推動型的投資機(jī)會不太看好，此后倉位逐步降低，資金回流美國等地資本市場。但外資這種低配中國股市的策略在2017年開始轉(zhuǎn)向，雖中間因貿(mào)易摩擦節(jié)奏有所放緩，但這種外資持續(xù)入場的趨勢是難以扭轉(zhuǎn)的。以外資低配中國來看，持續(xù)大概有10多年，外資加倉中國目前雖難以斷定也能持續(xù)十年，但持續(xù)兩三年應(yīng)該是不成問題的。另外，MSCI對外資流入影響不大的另一個(gè)例證是北上資金的持續(xù)流入，這表明主動配置型資金仍在連續(xù)加倉A股。個(gè)人認(rèn)為，除非中國出現(xiàn)“黑天鵝”等極端事件，否則外資入場的節(jié)奏不會放緩。

外資作為最大的增量資金不斷進(jìn)場，對于優(yōu)質(zhì)個(gè)股買了就不賣，往下跌這些外資也全盤接納，而優(yōu)質(zhì)個(gè)股的流通股是相對有限的，因此，一旦被外資鎖定，這些優(yōu)質(zhì)個(gè)股通常都跌不下去。外資的這種投資邏輯正在逐步改變中國A股的估值體系和投資者的投資理念。

A股動輒十幾個(gè)漲停板的現(xiàn)象將隨著外資進(jìn)場逐步減少，市場波動相較以往會更加平緩，這有助于個(gè)人投資者的投資，但就機(jī)構(gòu)投資者而言，想要賺錢更高的阿爾法，難度會進(jìn)一步加大。

在我看來，雖然過去10年A股資產(chǎn)回報(bào)率并不理想，但未來10年股市的總體回報(bào)將顯著優(yōu)于其他資產(chǎn)，建議投資者適當(dāng)加大股票資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的占比。通過定投或者分批建倉的形式，在合適的價(jià)位逐步買入優(yōu)質(zhì)的股票資產(chǎn)。

投資者一定要有定力，不能追漲殺跌，因?yàn)檫@是虧損的源頭。如果對自己選行業(yè)、選公司沒有太大把握，可以通過購買指數(shù)型基金的方式來增加股票資產(chǎn)的配比。

富蘭克林鄧普頓投資（亞洲）有限公司行政總裁張偉：中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁帶來投資良機(jī)

首先，感謝《紅周刊》的邀請，祝愿《紅周刊》在新的一年越辦越好，祝愿投資人一切順利！

對于2020年，我們相信“開放”和“國際化”將會是中國資本市場的關(guān)鍵詞。中國在市場開放方面做了很多努力，包括人民幣國際化、債券市場開放和基金互認(rèn)等，國際主流指數(shù)也相繼將中國股票和債券納入其指數(shù)體系。2020年4月1日，取消基金管理公司的外資持股比限制對我們來說尤其備受鼓舞。我們認(rèn)為，2020年將會是中國資本市場進(jìn)一步開放的關(guān)鍵一年。

從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)一定會繼續(xù)在世界處于領(lǐng)先地位，這為投資人帶來了很多良機(jī)。我們從中國改革開放之后就關(guān)注中國機(jī)會，并在上海設(shè)立了研究辦事處。1994年在香港開設(shè)市務(wù)推廣辦事處，2001年在北京設(shè)立代表處，2004年在上海建立了合資公司，后來我們又在2016年于上海自貿(mào)區(qū)建立WFOE（外商獨(dú)資企業(yè)）。目前，我們在中國投入的資源和服務(wù)正在不斷增加。作為海外機(jī)構(gòu)，我們也祝愿中國資本市場更加成熟，開放的腳步更加穩(wěn)健。

另外，無論是中國或海外投資者，我們認(rèn)為樹立長期投資、價(jià)值投資的觀念非常重要。對于投資而言，市場有漲有跌不可避免，但如果投資者過于關(guān)注短期收益，可能會喪失很多投資機(jī)會和真正的長期投資回報(bào)。

上投摩根基金副總經(jīng)理孫芳：2020，一個(gè)投資時(shí)代的開始

亥豬已經(jīng)到了尾巴上了，子鼠漸近，這樣的時(shí)刻總結(jié)總結(jié)正是應(yīng)景。首先感謝《紅周刊》的邀請，?！都t周刊》和她的讀者們鼠年大吉。

豬這個(gè)屬相確實(shí)常常代表著福氣，A股市場一邁入豬年，一掃沉郁且峰回路轉(zhuǎn)。國內(nèi)外很多因素都在這一年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，中美貿(mào)易談判雖說依然一波三折，目前也是漸入中局;2018年收緊的國內(nèi)貨幣政策融入全球流動性寬松大潮，也慢慢出現(xiàn)了放松跡象，利率下行趨勢越來越明顯;特別妙的是，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)穩(wěn)地托住了底，“韌性”這個(gè)詞格外契合咱們這個(gè)泱泱大國。于是，股市當(dāng)然扭轉(zhuǎn)頹勢，一路長紅，各種風(fēng)格的投資者皆大歡喜。

A股牛短熊長、A股波動較大，這樣的印象深入人心。然而，觀察了幾年，可能老百姓終于會意識到，家庭資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)的確該改改了。過去數(shù)十月，房地產(chǎn)政策指導(dǎo)思想穩(wěn)定不漂移，貨幣政策有策略有技巧，財(cái)政政策有底線，打破剛兌在持續(xù)，各類資產(chǎn)在真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制作用下開始重新排位。加之證券市場各項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn)，權(quán)益資產(chǎn)得到新的認(rèn)知，與其他資產(chǎn)相比，吸引力快速提升，長期投資正當(dāng)時(shí)。所以，2019年不會是投資者的一個(gè)短暫狂歡，而是一個(gè)投資時(shí)代的開始。

正如子鼠開啟生肖的新一輪周期，在這個(gè)投資時(shí)代，創(chuàng)新和科技將會成為主題詞。盡管它們在2019年已然紅極一時(shí)，但2020年及以后，還依然會是投資圈及實(shí)業(yè)圈的中心詞，因?yàn)樗鼈兪菚r(shí)代造就的寵兒！人類歷史上，幾乎所有的社會進(jìn)步都來自于重大技術(shù)創(chuàng)新，不同經(jīng)濟(jì)體在變革中利用新技術(shù)、吸取能量壯大自身并據(jù)此結(jié)果搶占資源、排定座次。時(shí)至今日，對于中國來說，自然資源與人力、環(huán)保和土地成本都不再有明顯的競爭優(yōu)勢，未來只有依靠經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，通過高科技創(chuàng)造高附加值，才能維持強(qiáng)有力的競爭力。從這點(diǎn)出發(fā)，我們就能意識到，只有能夠真正持續(xù)投入研發(fā)，不斷筑高壁壘的企業(yè)才會是這個(gè)市場的弄潮兒。

所以我們的判斷是未來投資將輕時(shí)點(diǎn)、重趨勢，輕指數(shù)、重個(gè)股，把有限的精力放到最能代表未來的產(chǎn)業(yè)上去。以我們的研究來看，電子、通信、計(jì)算機(jī)、新能源、先進(jìn)制造業(yè)將會成為創(chuàng)新及技術(shù)更新最多、最快的領(lǐng)域，一定是重點(diǎn)去關(guān)注的方向;而中國最令人期待的是龐大的人口基數(shù)和穩(wěn)定的可支配收入保障了消費(fèi)的剛性，只要能想人民之所想，設(shè)計(jì)研發(fā)出滿足老百姓不斷升級的對美好生活的向往需求，并利用大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、現(xiàn)代物流技術(shù)將商品資訊和實(shí)物最大限度地精準(zhǔn)、及時(shí)觸達(dá)消費(fèi)者，那么這樣的消費(fèi)品企業(yè)也是大有前途。

新年將至，萬象更新！求新求變，銳意進(jìn)取，在正確的道路上堅(jiān)持前行，這是我們中華民族文化的精神傳承，也是我們看市場、選企業(yè)的重要角度之一。

紐約天驕基金總裁郭亞夫：眺望鼠年美股市場

時(shí)間進(jìn)入2020年，美股有史以來最長的大牛市也步入了第11個(gè)年頭，這頭老牛在2020年是否還能蓄力長行，是很多投資人共同關(guān)注的話題。

回顧2019年，美股在恐懼與期望的交替中，收復(fù)了2018年第四季度小熊市的失地，并進(jìn)一步上漲。中美貿(mào)易關(guān)系從年初的緊張到年底的握手言和，固然提振了市場，但推動美國股市大幅上漲的首功當(dāng)歸于美聯(lián)儲寬松的貨幣政策，其次是公司的大手筆回購。

我們知道推動股市上漲的主要?jiǎng)恿κ牵汗居某砷L或者是市場市盈率的擴(kuò)張。所謂市盈率擴(kuò)張就是每股盈利并沒有增加，而市盈率上漲，即同樣的東西賣貴了。2019年，受貿(mào)易戰(zhàn)等負(fù)面因素的影響，美國公司的盈利可以用慘淡來形容，標(biāo)普500公司的盈利基本上是微幅增長，但是該指數(shù)卻大漲了28.9%。2019年結(jié)束時(shí)，標(biāo)普500的前置市盈率從年初的15.6倍上升至18.6倍，正是市盈率的擴(kuò)張成就了2019年美股的風(fēng)光。市盈率擴(kuò)張拉抬的股市與美聯(lián)儲的寬松貨幣政策密不可分，聯(lián)儲的三次降息和回購短期債券等舉措，使股票資產(chǎn)相對于其他資產(chǎn)更具吸引力。

另一方面，公司通過大舉回購股票人為地創(chuàng)造了每股盈利的增加，也推高了股價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，60%以上的標(biāo)普500公司都在2019年回購了自己的股票，其中有三分之一的公司買回的股票數(shù)超過其總股數(shù)的4%。

2020年，股市要繼續(xù)上漲，面臨著諸多挑戰(zhàn)。

首先，美國股市的估值已處于歷史的高位，標(biāo)普500未來12個(gè)月的前置市盈率為18.6倍，而其過去10年的平均市盈率為14.9倍，現(xiàn)在的股價(jià)不能說不貴，靠市盈率的擴(kuò)張來推高股價(jià)似乎走到了盡頭。

其次，公司回購的資金增速將下降，主要是2019年標(biāo)普500公司回購股票的總金額加上派發(fā)的紅利已超過公司的現(xiàn)金流，部分公司已不得不舉債回購股票，長期而言，是難以為繼的。

最后，更艱難的中美第二階段貿(mào)易談判，美國大選，川普總統(tǒng)的彈劾調(diào)查以及中東地緣局勢，等等，都給市場增加了變數(shù)。

綜上所述，美股2020年要更上一層樓，可能要靠公司的盈利成長了。市場預(yù)期標(biāo)普500公司2020年盈利增長在9.5%左右，而美國經(jīng)濟(jì)成長僅為2%，通脹率為2%。要實(shí)現(xiàn)近10%的公司盈利成長目標(biāo)，恐怕還得借力于央行更寬松的貨幣政策。

希望投資美股的《紅周刊》讀者們能注意到美股市場的新情況，也祝投資者們投資順利。

多夫曼基金首席投資官約翰·多夫曼：堅(jiān)守價(jià)值投資會獲不菲收益

首先，?！都t周刊》讀者們鼠年快樂。

目前，中國資本市場的估值相對誘人，這也預(yù)示著愿意遵循價(jià)值投資準(zhǔn)則并保持耐心的投資者會獲得不菲的收益。鼠年，也是十二生肖新一輪的開始，我相信這也昭示著投資者們以及出色的《紅周刊》將在這新一個(gè)輪回啟航實(shí)現(xiàn)諸多遠(yuǎn)大前程。

2019年7月份我們接受了《紅周刊》的獨(dú)家深度采訪，問了很多讓我覺得非常有意義的問題，采訪之后，我們還收到了不少中國學(xué)生的應(yīng)聘，他們告訴我是因?yàn)榭吹搅四且黄诓稍L。在此我們對《紅周刊》表示感謝與誠摯的祝福。

如果有投資者對我如何看待2020年市場投資機(jī)會感興趣，也可以關(guān)注本期《紅周刊》雜志中的“多夫曼專欄”，我準(zhǔn)備討論我2020年美股中最喜歡的10只股票，與此同時(shí)，也把它作為我們給《紅周刊》讀者的新年禮物！

旅美學(xué)者黃樹東：全球投資版圖正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化

《紅周刊》的各位讀者，春節(jié)好！

2020年是機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存的一年。機(jī)會上，中國經(jīng)濟(jì)長期向好，短期內(nèi)面臨下行壓力，國家正在逐步加大刺激力度。我們相信宏觀刺激一定能夠強(qiáng)大得完全對沖內(nèi)外經(jīng)濟(jì)壓力。

但我還是想從風(fēng)險(xiǎn)上去提醒各位投資人。

首先，新的一年，全球經(jīng)濟(jì)面臨三大不確定性：美國競選、中美貿(mào)易和地緣政治。它們的共同點(diǎn)是都同美國有關(guān)。作為投資者，我們最終是無法管控美國的行為的，我們的投資決策不能建立在如何管控好美國行為的基礎(chǔ)上，而是要把自己的事情做好，控制好自己的風(fēng)險(xiǎn)倉位。

其次，放眼更長時(shí)期，全球投資的版圖正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。逆全球化和區(qū)域化過程才剛剛開始，技術(shù)交流和美元結(jié)算系統(tǒng)將更加政治化。這將給我們的投資帶來巨大的影響。那些過度依賴全球化，依賴外部技術(shù)和美元（包括美元結(jié)算）的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)會面臨比較大的不確定性，而偏重于進(jìn)口替代的技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)將獲得巨大的機(jī)會。我們不希望全球出現(xiàn)兩個(gè)不同的產(chǎn)業(yè)鏈，但是，我們必須為它的出現(xiàn)做好準(zhǔn)備，發(fā)現(xiàn)其中的投資機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，為我所用。

第三，隨著注冊制的逐步實(shí)行，IPO風(fēng)險(xiǎn)上升，將會出現(xiàn)許多垃圾股。風(fēng)險(xiǎn)控制和指數(shù)投資更加重要。

第四，“城堡”一樣堅(jiān)固的家庭資產(chǎn)負(fù)債表是我們抵御風(fēng)險(xiǎn)的最后防線。投資在本質(zhì)上就是把存款拿去購買風(fēng)險(xiǎn)。住房、教育、醫(yī)療、退休的壓力和工作的不確定性都是巨大的，我們要為它們留有充足的長久的流動性。然后，才能考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。

最后，還要感謝《紅周刊》，從2018年5月在《紅周刊》撰文以來，作為旅美學(xué)者，我本人對《紅周刊》為中國資本市場的健康發(fā)展、為投資者的利益，為股東的權(quán)利、為金融開放和A股市場改革而做出的深度報(bào)道所感動。希望《紅周刊》能繼續(xù)立足中國，放眼世界，匯集眾多海內(nèi)外優(yōu)秀作者，以問題為導(dǎo)向，以服務(wù)讀者為宗旨，出更多既接地氣、又銳意探索的原創(chuàng)文章。

在此，祝《紅周刊》和《紅周刊》讀者朋友們，新的一年，更上層樓！

·經(jīng)濟(jì)學(xué)家篇：慢牛大門已經(jīng)打開·

李迅雷認(rèn)為，A股市場有很大可能走出10年慢牛，這是一場屬于優(yōu)秀公司的慢牛市。魯政委則指出A股長期慢牛的“三大支撐”，包括政策“兜底”、經(jīng)濟(jì)韌性和經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變，他同樣認(rèn)為這些都利好優(yōu)秀公司。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：看多中國 看好10年慢牛

又到年終，《紅周刊》約我給他們的讀者和市場投資者們寫點(diǎn)新年展望的觀點(diǎn)。實(shí)際上，我和我的團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)早就亮明了，也在《紅周刊》上多有刊載，那就是永遠(yuǎn)看多中國，看好股市的慢牛未來。

對于鼠年市場，我們繼續(xù)堅(jiān)持結(jié)構(gòu)市的觀點(diǎn)，也許機(jī)會不像2019年那樣集中。這是因?yàn)?，中國?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化趨勢在強(qiáng)化當(dāng)中，資本市場的開放在持續(xù)進(jìn)行中，上市公司治理制度在完善當(dāng)中，注冊制的大門也已經(jīng)打開，等等。這些因素合力創(chuàng)造了一個(gè)新的局面：A股越來越像美股市場了。

美股市場在美國經(jīng)濟(jì)下行周期中出現(xiàn)了10年慢牛，那么A股市場在各種條件逐漸具備的情況下也有很大可能走出10年慢牛。而且，這是少數(shù)優(yōu)秀公司的牛市，投資者抓住了優(yōu)秀公司可能就抓住了未來一大半的機(jī)會。

從多層次資本市場的角度來說，科創(chuàng)板的推出讓多層次資本市場的框架完全確立起來。在看到科創(chuàng)板這個(gè)增量市場的同時(shí)，我們也有必要關(guān)注一些“存量”市場。比如新三板市場，這個(gè)市場有1萬多家掛牌公司，但沒有交易量，幾乎是死水一潭。如果激活新三板市場，可能對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展有更直接的促進(jìn)。雖然這或?qū)χ靼迨袌鲇幸欢ǖ姆至髯饔?，但我們本?yīng)該讓資金在各個(gè)市場中流動，不要把資金集中在一個(gè)市場，集中了就容易出現(xiàn)“投機(jī)性市場”、“非理性市場”。

后續(xù)，也請投資者們關(guān)注我在《紅周刊》上發(fā)表的觀點(diǎn)，相互學(xué)習(xí)。從和《紅周刊》的緣分來說，我和該刊的出品人郭貴龍先生有20多年的友誼，一起見證了中國資本市場的變遷，也一起共同發(fā)現(xiàn)A股市場價(jià)值新未來。

?！都t周刊》和《紅周刊》的讀者們鼠年一切順利！

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：高質(zhì)量發(fā)展 鑄就慢?！拌F三角”

《紅周刊》從2016年起全面倡導(dǎo)價(jià)值投資，而從全球的經(jīng)驗(yàn)來看，價(jià)值投資是以“投資者保護(hù)至上”為前提的，期待《紅周刊》未來繼續(xù)為中國資本市場的制度完善鼓與呼！

從宏觀角度來看，我認(rèn)為，2020年慢牛將更加穩(wěn)固，原因有三：首先，政策錨定高質(zhì)量。2020年是我國實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)的決勝之年。根據(jù)2012年黨的十八大報(bào)告提出的目標(biāo)，2020年我國將實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會的宏偉目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民收入比2010年翻一番。全面建成小康社會要“確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)量的合理增長和質(zhì)的穩(wěn)步提升”，不僅是收入翻番的量的概念，更包含著對經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提高的要求。因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在對2020年的具體六項(xiàng)工作部署中，全部都是從不同方面對“質(zhì)量”所提出的要求。

其次，經(jīng)濟(jì)總體將平穩(wěn)。根據(jù)中央部署，我們預(yù)期：2020年全年經(jīng)濟(jì)增速將大約在5.9%左右。這一增速完全可以實(shí)現(xiàn)GDP的翻番要求。三個(gè)方面的因素支持了這一判斷：第一，從內(nèi)部來看，目前我國庫存周期接近底部，預(yù)計(jì)2020年將逐漸過渡到主動補(bǔ)庫存的階段;第二，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落地，過去一段時(shí)間貿(mào)易摩擦所形成的不確定性下降，我們歷來“善于把外部壓力轉(zhuǎn)化為深化改革、擴(kuò)大開放的強(qiáng)大動力”;第三，RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系）成員經(jīng)濟(jì)體（除印度外）就協(xié)議文本達(dá)成一致，如果2020年簽署生效，還將為我國提供新的外需。在經(jīng)濟(jì)仍然溫和放緩的情況下，物價(jià)指數(shù)的波動更多是結(jié)構(gòu)性的，不足以形成通脹風(fēng)險(xiǎn)，因而也不足以對宏觀政策構(gòu)成過多掣肘。財(cái)政政策保持積極，貨幣政策將穩(wěn)健而不失靈活。

最后，高質(zhì)量筑牢慢牛之基。雖然我國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但經(jīng)濟(jì)正在向高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)轉(zhuǎn)型，這構(gòu)成了我國股票市場的堅(jiān)實(shí)根基。首先，傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勝劣汰加快，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，一批“白馬股”開始脫穎而出，這些“白馬股”的狀況顯著好于行業(yè)整體。其次，“科技創(chuàng)新取得新突破”，高新技術(shù)領(lǐng)域的“自主可控”和進(jìn)口替代，在貿(mào)易摩擦背景下愈挫愈奮，供需兩旺。最后，在我國GDP自2007年的14.2%下降到目前6.0%左右的背景下，我國最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動卻幾乎未受影響，一直在5%一線波動，由此使得大消費(fèi)成為了資本市場穩(wěn)定的“基本盤”。上述三大板塊所表征的我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量改善，在可以預(yù)見的未來都將構(gòu)成我國股票市場長期慢牛的“鐵三角”。

·私募和獨(dú)立投資人篇：慢牛市集中買優(yōu)質(zhì)頭部公司·

林園從來都主張買好公司，這一次他依然提出之前買到了好公司要守得住。杜可君提出謹(jǐn)慎操作，適當(dāng)關(guān)注港股市場。而王慶、楊玲等提出在抓住低估優(yōu)質(zhì)公司的同時(shí)，也可以對政策助推的科技龍頭給予關(guān)注。

林園投資董事長林園：只有好公司才會讓財(cái)富增值

十幾年前，《紅周刊》記者找到我，希望我在雜志上開設(shè)一個(gè)專欄，每周寫一點(diǎn)投資機(jī)會和感悟。也是當(dāng)時(shí)和《紅周刊》出品人郭貴龍先生認(rèn)識的，當(dāng)時(shí)我和郭總說，我寫的都是牛股，沒寫的都不是牛股。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境，我提了一個(gè)投資組合：招商銀行25%，銅都銅業(yè)（現(xiàn)名“銅陵有色”）20%，武鋼股份10%，云天化10%，新興鑄管10%，五糧液10%，云南白藥、麗江旅游和伊利股份各5%。我判斷，在熊末牛初階段，這些具有“資產(chǎn)”屬性的公司會獲得不錯(cuò)的收益。截至2020年1月16日，五糧液漲幅33倍，伊利股份漲幅22倍，云南白藥和招商銀行漲幅超過10倍。當(dāng)時(shí)我說，3年后我的資產(chǎn)可以翻倍。《紅周刊》記者說，不妨先錄之。實(shí)際上，2006年我就實(shí)現(xiàn)了翻倍目標(biāo)。

我做投資做了20多年，最大的體會是只有選擇好公司才能賺大錢。有的公司也很好，可如果有5%的東西我看不懂，我也不會投它。

許多價(jià)值投資者推崇巴菲特，2018年我和《紅周刊》特別報(bào)道組一起到奧馬哈參加伯克希爾·哈撒韋股東會，之所以去“朝圣”，一個(gè)是因?yàn)椤都t周刊》的邀請;另一個(gè)是我有那么一點(diǎn)好奇。根本上來說，巴菲特也是買好公司，這有點(diǎn)大道相通的意思。

對于現(xiàn)階段的A股市場，我的判斷是它正處在熊末牛初的階段。因?yàn)楹芏鄡?yōu)質(zhì)的消費(fèi)企業(yè)估值不是很便宜，我的策略是不買股票買可轉(zhuǎn)債，我認(rèn)為2020年可轉(zhuǎn)債的收益會跑贏大盤。同時(shí)，2020年資本市場的波動性可能會增加。在此，我?！都t周刊》的讀者做投資能掙錢，最終改變生活。

重陽投資總裁王慶：不排除股市超預(yù)期上漲的可能

傳統(tǒng)鼠年將至，中國A股指數(shù)站到了3000點(diǎn)左右。在新的點(diǎn)位，如何看待接下來的市場行情？在我們看來，當(dāng)前“一內(nèi)一外”兩大變量的關(guān)系正在良性演進(jìn)，中國股市不排除超預(yù)期上漲的可能性。特別是港股市場，當(dāng)前估值處于歷史低位，而且更為國際化，資金天然有逐利的特征，負(fù)利率地區(qū)的資金很可能另尋避風(fēng)港，港股市場無疑是一個(gè)很好的潛在選擇。結(jié)合歷史規(guī)律，我們判斷，港股有可能先于A股見底，并先于A股演繹指數(shù)行情。

所謂“一內(nèi)一外”兩大關(guān)系，“一內(nèi)”指改革，“一外”指中美關(guān)系。就內(nèi)部而言，我們相信中央決策層在宏觀政策取向上有明確共識，即保持政策定力，避免強(qiáng)刺激。強(qiáng)刺激雖能解一時(shí)之困，長期看卻無異于飲鴆止渴，其所造成的通貨膨脹等后遺癥顯然與實(shí)現(xiàn)人民美好生活的終極政策目標(biāo)背道而馳。

那么，如何在宏觀政策定力之下實(shí)現(xiàn)改革的終極目標(biāo)呢？最好的方法是提高企業(yè)效率。企業(yè)是宏觀經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，企業(yè)效率不彰不僅拖累經(jīng)濟(jì)增長，還將加重通貨膨脹。當(dāng)前，企業(yè)效率尤其是國企效率到了改革攻堅(jiān)的關(guān)鍵時(shí)期。國有企業(yè)大多處于事關(guān)國計(jì)民生的關(guān)鍵領(lǐng)域，與改革的終極目標(biāo)可謂息息相關(guān)。我們需要高度重視這方面改革所帶來的機(jī)會。

改革既要緊緊盯住目標(biāo)不動搖，同時(shí)也要掌握好力度和節(jié)奏，畢竟改革是利益關(guān)系的深度調(diào)整，需要避免多線作戰(zhàn)。這就需要“一外”（即中美關(guān)系）的相對穩(wěn)定。中美之間的競爭將成常態(tài)化局面，這是投資人必須接受的客觀趨勢。但是，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)高度相互依存的背景下，中美全面脫鉤的情形亦難以發(fā)生。全面競爭同時(shí)伴隨合作與妥協(xié)才是中美關(guān)系未來的新常態(tài)。目前，中美貿(mào)易摩擦對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和對資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊在邊際上已經(jīng)逐漸減弱。中美貿(mào)易談判取得階段性成果，外部環(huán)境的緩和將為國內(nèi)的改革提供良好的契機(jī)。

再綜合盈利、利率、制度變革和風(fēng)險(xiǎn)偏好等多方面因素的判斷，我們選擇采取“守望相助”的投資策略：“守”是守護(hù)那些事關(guān)國計(jì)民生但又被市場嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)公司;“望”是寄望那些真科技、真創(chuàng)新，尤其是具備“硬科技”實(shí)力的優(yōu)質(zhì)公司?？萍纪粐侵袊A得國際競爭的關(guān)鍵，在這方面我們已經(jīng)沒有退路，必須迎難而上。以中國目前的發(fā)展水平和綜合國力，我們預(yù)計(jì)將有一批卓越的硬科技公司脫穎而出;“相助”指的是兼顧穩(wěn)健防御與選擇性進(jìn)取。

“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”，相信隨著國家各項(xiàng)改革落地，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型效果將逐漸顯現(xiàn)，中國股市也將走向成熟，而那些在變局中不斷壯大的優(yōu)質(zhì)公司將迎來一個(gè)更明媚的春天。

同時(shí)真誠祝愿《紅周刊》的讀者和廣大投資者在中國股市新未來中有更大更美好的收獲。

北京星石投資總經(jīng)理?xiàng)盍幔?020年科技成長股將大有可為

各位讀者朋友好，很高興《紅周刊》把海內(nèi)外眾多投資人齊聚一堂，我謹(jǐn)代表星石投資，祝大家新年快樂！

2019年初，星石投資提出“復(fù)興牛市醞釀 科技類別領(lǐng)先”的判斷得到了市場驗(yàn)證。展望2020年，我們判斷不變，且更為堅(jiān)定樂觀：成長股長期牛市來臨?；仡?019年，可謂是收獲與擔(dān)憂并存的一年。整體來看，2019年全年收益非?？捎^，各類指數(shù)都累積了不錯(cuò)的漲幅，股票型基金的平均收益也有近40%。但同時(shí)，市場上也充斥著各種擔(dān)憂：有的擔(dān)憂貨幣緊縮，有的擔(dān)憂貿(mào)易摩擦加劇，有的擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)失速，還有的擔(dān)憂通貨膨脹高企等。

步入2020年，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場向好的趨勢愈加清晰，面對新的一年，我們充滿期待。首先，無論從國內(nèi)還是國際來看，經(jīng)濟(jì)都處在好轉(zhuǎn)中。2019年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將2020年宏觀經(jīng)濟(jì)定調(diào)為“穩(wěn)字當(dāng)頭”，最近出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比如社融數(shù)據(jù)、對外貿(mào)易、GDP增速等，也紛紛透露出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號;而且從全球經(jīng)濟(jì)來看，主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀景氣度已經(jīng)處于回升中。

此外，持續(xù)了兩年的中美貿(mào)易摩擦也有了重大進(jìn)展。中美雙方第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議已經(jīng)正式簽署，無疑是給了全球經(jīng)濟(jì)一劑“強(qiáng)心劑”;更重要的是，無論從美方還是中方來看，2020年都有“定分止?fàn)帯钡膭恿Γ?020年貿(mào)易摩擦可能進(jìn)入難得的平靜期，而這對市場情緒也將是極大的提振。

更令人欣慰的是，目前中國對于未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向空前一致，產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新將是長期堅(jiān)持的方向，而且支撐這一方向的基石也愈加穩(wěn)固：我們有龐大的內(nèi)需市場、我們有工程師紅利，我們還有全方位的政策支持。誠如巴菲特所言，投資股市就是投資國運(yùn)。在宏觀經(jīng)濟(jì)向好、高質(zhì)量發(fā)展成為共識的背景下，我們相信2020年中國股市特別是科技成長股將大有可為。在這一方向指引下，星石將繼續(xù)聚焦成長股，重點(diǎn)關(guān)注三條主線：5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和醫(yī)藥行業(yè)。

北京金石致遠(yuǎn)CEO楊天南：價(jià)值投資從者眾而成者寡

鼠年到了，新的一年開始了。

價(jià)值投資在當(dāng)今的中文語境中是個(gè)褒義詞，大凡投資界中人，似乎已經(jīng)到了不說自己是價(jià)值投資者都不好意思的地步。但如果有人拍胸脯說：“我就是搞價(jià)值投資的，相信我，每年翻一番沒問題?！睂Υ耍€是有必要提醒一下，應(yīng)該保持頭腦冷靜。

相比于2018年的大跌，2019年市場有所恢復(fù)，上證報(bào)收于3000點(diǎn)，一年上漲22%。過去一年有人大賺50%、100%，這固然很好，但大家也應(yīng)該明白這不會是常態(tài)。就像有人擅長百米沖刺，有人擅長馬拉松，但從來沒有人以百米沖刺的速度完成馬拉松。無數(shù)投資者心目中高山仰止的巴菲特先生，其數(shù)十年來年化投資回報(bào)率為20%左右，如果去掉杠桿應(yīng)該比這還低。所以，對于未來的投資回報(bào)進(jìn)行合理的預(yù)期管理還是必要的。

如果說新的一年有什么重要的事需要提醒，我的建議是，大家在“賺多少”之外，多想想“以多大本金賺多少”這個(gè)問題。因?yàn)?，股市?0%的參與者投資金額不足20萬，果真如此，牛市即便來了又能怎樣呢？

2019年，我在《紅周刊》以訪談形式做了幾期“論道巴菲特”專欄，這是我作為見證者看到《紅周刊》在中國推動價(jià)值投資理念的普及所做的努力之一，這是非常不容易的事情，因?yàn)榘头铺卦缇驼f過：“自從問世數(shù)十年來，價(jià)值投資從來沒有蔚然成風(fēng)?！?我想以后也不會，口頭的蔚然成風(fēng)不等于真正的知行合一。

普及價(jià)值投資正確的理論與道路很難的，“論道巴菲特”欄目也因困惑于是“論道還是論術(shù)”而沒有形成固定節(jié)奏?？梢姡茝V價(jià)值投資除了“不拋棄、不放棄”的主觀堅(jiān)持之外，還要有“不被拋棄、不被放棄”的客觀運(yùn)氣。

價(jià)值投資從來沒有蔚然成風(fēng)，過去沒有、將來也不會。這也符合社會規(guī)律，就像高山從來都是“上面小、下面大”的自然規(guī)律一樣，從者眾而成者寡，這就是社會規(guī)律。

希望《紅周刊》未來能繼續(xù)介紹更多正確的投資理念、社會分工的法則、財(cái)務(wù)規(guī)劃的重要性，引導(dǎo)和幫助更多追求幸福的人達(dá)到目標(biāo)。

大家都希望牛市能重臨，但歷史一再顯示“好的投資都是在壞的時(shí)候做出來的”。珍惜當(dāng)下，如果中國1.5億股民中能有十分之一、或百分之一受惠于《紅周刊》，讓價(jià)值投資在讀者中蔚然成風(fēng)，也是一件了不起的大好事。

北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理杜可君：鼠年不缺機(jī)會但投資難度會加大

《紅周刊》自2016年全面轉(zhuǎn)型價(jià)值投資的推廣和傳播，我算是其中的見證者和同行者，我認(rèn)為，這是一件功德無量的事情。當(dāng)前A股市場能夠正面、真正的理解并推行價(jià)值投資的媒體，太少了！市場上更多的聲音仍在聚焦在傳統(tǒng)的博弈投資上，例如追熱點(diǎn)、聽消息等，最終將投資者引向追漲殺跌，而這正是市場上很多投資者不賺錢的重要原因。

我個(gè)人認(rèn)為，《紅周刊》堅(jiān)定價(jià)值投資的方向是正確的，這可以為很多個(gè)人投資者打開價(jià)值投資之門。2020年我也會爭取在《紅周刊》上多發(fā)表關(guān)于價(jià)值投資感悟的文章，和《紅周刊》一起為中國資本市場為價(jià)值投資的發(fā)展添磚加瓦。

我作為價(jià)值投資者，能力圈是有限的，但《紅周刊》通過去奧馬哈參加伯克希爾股東大會、專訪查理·芒格等匯聚了一批價(jià)值投資的踐行者，這一方面拓展了我個(gè)人的能力圈邊界;另一方面也給我投資帶來有益的啟發(fā)。

從價(jià)值投資角度來講，我認(rèn)為，2020年的投資難度相較于2019年會有所加大，但我對整體的投資機(jī)會不看空或者不悲觀。因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦第一階段貿(mào)易協(xié)定的簽署給A股提供了相對確定的外圍環(huán)境;國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)保持相對穩(wěn)健。2020年整體上發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，只是投資者想要在個(gè)股上賺取超額收益，難度會比較大。

2018年受系統(tǒng)性下跌影響，絕大部分資產(chǎn)、不僅是優(yōu)質(zhì)票都經(jīng)歷了估值下行，2019年除了業(yè)績非常差的企業(yè)，大部分企業(yè)都有估值修復(fù)的過程，基本達(dá)到歷史平均值，部分甚至靠近歷史估值高位。2019年底，核心資產(chǎn)類標(biāo)的出現(xiàn)部分回調(diào)，市場因此對部分優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)類個(gè)股有所擔(dān)憂。個(gè)人認(rèn)為，隨著2019年年報(bào)的披露，市場將實(shí)現(xiàn)新一輪的估值切換，而在估值切換前，股價(jià)沒有跌太多，或者沒有漲太多的個(gè)股，通常會迎來規(guī)律性的錯(cuò)殺。

因此，2020年靠估值提升的邏輯可能會被弱化，不是所有的核心資產(chǎn)類公司都將繼續(xù)享受估值溢價(jià)，投資者對此要謹(jǐn)慎。投資更多還是要對企業(yè)的利潤未來的增長和釋放有準(zhǔn)確的判斷，只有內(nèi)生持續(xù)穩(wěn)定增長核心資產(chǎn)類公司，才能給投資者帶來持續(xù)的投資收益。

此外，2020年，建議投資者適當(dāng)關(guān)注港股市場的投資機(jī)會，因?yàn)閺?019年全球重要市場指數(shù)對比來看，港股估值基本上是被壓得最低的。港股里面的一些優(yōu)秀公司，比如，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龍頭股，目前的估值剛剛恢復(fù)到歷史估值中位數(shù)附近。而不像A股部分核心資產(chǎn)類公司，估值處于歷史偏高的位置。從這個(gè)角度來看，港股優(yōu)質(zhì)公司的估值水平提升機(jī)會更值得起底。

最后祝愿《紅周刊》越辦越好，也希望投資者可以與《紅周刊》一起在價(jià)值投資的道路上繼續(xù)求索，真正從股市上賺到錢！

香港博文基金董事長王文：請準(zhǔn)備好迎接5年以上的慢牛

鼠年將至，作為《紅周刊》最早的讀者之一，我對《紅周刊》充滿感激之情。1995年，我從機(jī)關(guān)下海到中農(nóng)信工作，受命做大市分析，類似于今天的策略分析師。當(dāng)時(shí)可以用作研究分析的資料非常有限，于是我買下了《紅周刊》創(chuàng)刊之后的每一期刊物，認(rèn)真研讀每一篇文章。不夸張地說，《紅周刊》是我投資生涯的重要基石。

我曾經(jīng)在2006年對大盤做過一次判斷，當(dāng)時(shí)我預(yù)測股市會從1000點(diǎn)漲到6000點(diǎn)，這個(gè)判斷最終獲得驗(yàn)證。站在鼠年的起點(diǎn)，借《紅周刊》這塊寶地，我再做個(gè)新的判斷。

如果從政治周期、經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期、估值水平和國際環(huán)境五個(gè)維度綜合考慮，我預(yù)計(jì)中國股市會迎來征服萬點(diǎn)的新牛市。首先是政治周期方面，“滿足人民對美好生活的向往”是一個(gè)長期目標(biāo)，另外2022年是政府換屆年，這些都需要一個(gè)欣欣向榮的社會環(huán)境。第二，經(jīng)濟(jì)周期方面，最近這一輪由去杠桿、貿(mào)易戰(zhàn)、環(huán)保壓力等共同作用下的經(jīng)濟(jì)下行周期基本觸底，未來經(jīng)濟(jì)會企穩(wěn)。第三，技術(shù)周期方面，A股市場每八年一個(gè)周期，包括五年左右的下跌和兩年多的上漲周期，現(xiàn)在處于下跌周期末端。第四，估值水平方面，美股上漲的推動力量中有2/3來自盈利，另1/3來自估值擴(kuò)張。A股和港股估值水平都顯著低于發(fā)達(dá)市場，估值修復(fù)的空間很大，這也是牛市的基礎(chǔ)。第五，國際環(huán)境方面，中美關(guān)系將逐步走向緩和，中美會更加融合而不是分道揚(yáng)鑣，最后走向中美共天下，中國大國崛起的事實(shí)被世界全面接受。

新牛市會有三大特征：一、這一輪牛市在時(shí)間上會很長，空間上會很高，可能是持續(xù)五年甚至更長時(shí)間的慢牛市。二、外資持續(xù)買入中國最好的公司，目前外資規(guī)模約為1.7萬億，未來會達(dá)到6萬億甚至更高的水平。優(yōu)質(zhì)公司回調(diào)的幅度有限，要珍惜每一次買入的機(jī)會。三、注冊制會使股票數(shù)量增加，但依然會有很多股票下跌乃至退市。

最后，請記住莎士比亞的名言：凡是過往，皆為序章。愛所有人，信任少數(shù)人，不負(fù)任何人。

?！都t周刊》的讀者朋友們，準(zhǔn)備好迎接新鼠年，準(zhǔn)備好迎接新牛市盛宴。

深圳榕樹投資董事長翟敬勇：A股開啟“十年十倍”新篇章

首先祝天下投資人鼠年開門紅，祝《紅周刊》“長紅”依舊。

2019年初，我認(rèn)為，中國A股市場將迎來5至10年的長期牛市，經(jīng)過2019年的市場運(yùn)行，初步驗(yàn)證了我們的判斷。2019年的結(jié)構(gòu)性牛市表明2020年將可能迎來全面的牛市行情。目前中國A股市場已經(jīng)具備牛市啟動的三大要素：一是政局穩(wěn)定，資金開始追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);二是推動資金入市的制度設(shè)計(jì)日益完善;三是代表未來發(fā)展趨勢的優(yōu)秀企業(yè)不斷涌現(xiàn)。

自2014年開始的國內(nèi)“供給側(cè)改革”，歷時(shí)六年，成功化解了國內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中美經(jīng)過二十一個(gè)月艱苦卓絕的談判，最終于2020年1月達(dá)成了中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，“和而不同”將繼續(xù)推動世界穩(wěn)定向前發(fā)展。國內(nèi)與國際兩大有利因素提升了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，2019年全年北上資金累計(jì)凈流入3517億元，創(chuàng)下歷史新高。

2019年，“科創(chuàng)板”并配套注冊制落地，資本市場制度設(shè)計(jì)越來越完善，其將與房地產(chǎn)市場一樣成為中國居民財(cái)富配置的重要途徑。也是這一年，中國政府以非凡的氣度引進(jìn)特斯拉入華，并允許其以外資獨(dú)資方式注冊運(yùn)行。特斯拉工廠從2019年1月破土動工，僅僅10個(gè)月后首臺試裝車成功下線，“中國速度”再次讓世界為之驚嘆?！爸悄茈妱悠嚒弊鳛樾乱淮闹悄芙K端設(shè)備在國內(nèi)受到熱情追捧，離不開以華為、中興為代表的通信與半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的推動。

在全球即將進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)3.0”的大時(shí)代背景下，中國率先啟動5G產(chǎn)業(yè)，加速5G的商業(yè)化應(yīng)用，對中國擺脫“中等收入陷阱”起到了至關(guān)重要的作用。傳統(tǒng)工業(yè)、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“剩者為王”的時(shí)代，而同期半導(dǎo)體、新能源、新科技處于高速發(fā)展期，未來5至10年新興產(chǎn)業(yè)將會在中國資本市場大放光彩。

2020年是我國全面建成小康社會的收官之年，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和資管行業(yè)發(fā)生著深刻復(fù)雜的變化，挑戰(zhàn)前所未有，機(jī)遇前所未有。志不強(qiáng)者智不達(dá)，言不信者行不果。只有信念堅(jiān)定，才能充分發(fā)揮才智，去實(shí)現(xiàn)偉大的夢想。在中華民族偉大復(fù)興的歷史機(jī)遇面前，我們要敢于有夢，勇于追夢，勤于圓夢。以夢為馬，不負(fù)韶華?！皩ふ覀ゴ笃髽I(yè)，堅(jiān)持好股好價(jià)”是我們一直以來堅(jiān)守的核心理念。我們將響應(yīng)國家號召，不忘初心，砥礪前行，在這些新興產(chǎn)業(yè)中挖掘偉大的企業(yè)，尋找具有十倍回報(bào)潛力的投資機(jī)會。

否極泰基金總經(jīng)理董寶珍：和銀行股在一起

我和《紅周刊》有多年的友誼，最近這一年還在《紅周刊》做了多期《董寶珍問答》視頻節(jié)目，來分享投資心得。稍微回想一下，實(shí)際上最近兩年我談的比較多的話題都和銀行有關(guān)。

銀行是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的“基礎(chǔ)設(shè)施”，是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。我們的銀行股大批破凈，從投資人的角度來說，看好銀行股的少了一些。我個(gè)人是堅(jiān)定看好中國銀行業(yè)的。

從看空銀行股的主要觀點(diǎn)來說，他們覺得銀行依然有大量的不良債務(wù)沒有被暴露出來，進(jìn)而覺得銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能比報(bào)表里呈現(xiàn)的要差。

看空的觀點(diǎn)對嗎？我以為至少有誤判的成分。比如說，對比美國2008年金融危機(jī)后的幾大銀行化解危機(jī)的情況，美國銀行業(yè)選擇了一種“硬著陸”的方式，就是在幾年之內(nèi)把不良資產(chǎn)快速出清，其減值損失在2009年見頂，2011年恢復(fù)正常。而我國選擇的是“軟著陸”的方式，以時(shí)間換空間，我國銀行業(yè)從2013年減值損失逐步增加，2019年可能是“見頂”年，后續(xù)減值損失會逐步減少，相對應(yīng)的經(jīng)營必然好轉(zhuǎn)。

如果把減值損失和新增逾期貸款兩個(gè)指標(biāo)放在一起印證，早在2015年減值損失的增速就超過了新增逾期貸款的增速，這意味著中國銀行業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)的深層次邏輯條件已經(jīng)具備。2015年之后，新增逾期貸款開始在高位滯漲，減值損失的增速持續(xù)超過新增逾期貸款的增速，這就奠定了中國銀行業(yè)擺脫困境的邏輯依據(jù)和條件。到2018年，減值損失的規(guī)模超過了逾期貸款的規(guī)模，這代表上述邏輯獲得現(xiàn)象層面的驗(yàn)證。

再進(jìn)一步，不良資產(chǎn)的產(chǎn)生不是隨機(jī)的，不良資產(chǎn)從形成到爆發(fā)有明顯的規(guī)律性，大體上每10年會出現(xiàn)一次不良資產(chǎn)的產(chǎn)生和爆發(fā)，即前七八年孕育，后兩三年爆發(fā)。從表面看，是一種緩慢積累急速爆發(fā)的模式（我國銀行業(yè)不良資產(chǎn)的形成時(shí)間較長，爆發(fā)后的恢復(fù)時(shí)間也較長和較溫和）。一輪不良資產(chǎn)惡化剛剛過去，馬上又產(chǎn)生新的一輪資產(chǎn)質(zhì)量惡化，那不是經(jīng)濟(jì)規(guī)律所能容忍的現(xiàn)象。

因此，在邏輯層面、本質(zhì)層面，可以得出一個(gè)確定無疑的結(jié)論：“整個(gè)中國銀行也已經(jīng)完全跨越了這一輪資產(chǎn)質(zhì)量下降所導(dǎo)致的銀行債務(wù)問題！剩下的只是時(shí)間問題，所有的重大的不確定都已經(jīng)不存在了！”“對中國銀行業(yè)債務(wù)問題的擔(dān)憂和焦慮是因?yàn)闆]有做過最基本的分析，被人云亦云，甚至不懷好意的觀點(diǎn)所誤導(dǎo)?！?/p>

如果有心的投資者去看看我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對靠后的東三省的地方銀行表現(xiàn)，就會發(fā)現(xiàn)這些銀行的經(jīng)營數(shù)據(jù)和當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比是很強(qiáng)勁的。

各種數(shù)據(jù)和現(xiàn)象都在證明：銀行業(yè)最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過去了。從比價(jià)來看，你會選擇50倍市盈率以上的消費(fèi)股，還是5倍市盈率左右的銀行股呢？總之，我是和銀行股站在一起的。

最后，希望《紅周刊》的讀者們和投資者們能用邏輯和常識去判斷鼠年的好機(jī)會，祝大家投資順利。

實(shí)力資產(chǎn)CEO陳理：新一年投資人如何自我修煉

新年伊始，靜坐反思，道從中來，有四點(diǎn)感悟，作為自己努力的方向，也和《紅周刊》同道們分享與共勉：“無事靜坐，有福讀書。惟精惟一，中道投資?！?/p>

“無事靜坐”的“事”可以是“若無閑事掛心頭，便是人間好時(shí)節(jié)”里的“閑事”，還可以是“天下本無事，庸人自擾之”里的“事”。“事”由心生，就像那句流行語——“你想多了”。境界再高些就是“萬緣放下，一念單提”“如救頭然，如喪考妣，如雞抱卵，如龍養(yǎng)珠?！保ㄗⅲ骸叭弧惫磐叭肌保┏Ｑ缘?，知足是富人，平常是高人，無事是仙人，無心是圣人?！盁o事”就是仙人的境界。而“靜坐”最重要的是攝心凝神。這里我想分享一下全真教龍門派第二十一代傳人張至順的觀點(diǎn)：真正在打坐的不是“肉身”，而是“心神”。無論在什么地方，有空就靜坐，不要想太多，凝神調(diào)息，調(diào)息凝神。身體能量儲備夠了，水到渠成，元神歸位。

“有福讀書”，讀書的人有福氣，甚至讀不讀書決定你有沒有福氣。曾有一副楹聯(lián)：“古今來許多世家，無非積德;天地間第一人品，還是讀書?！卑头铺?、芒格就是讀書有福的最好榜樣。巴菲特80%的工作時(shí)間用來閱讀思考，平均每周讀書500頁，持續(xù)的學(xué)習(xí)，使巴菲特、芒格每天晚上都比早上聰明一點(diǎn)。正如芒格所言，只有成為一臺超級學(xué)習(xí)機(jī)器，才能成為偉大的投資者。保證有福讀書的最簡單的方法，就是每天至少保證一個(gè)小時(shí)用來讀書。

“惟精惟一”出自堯舜禹代代諄諄囑托的“十六字心傳”，又名“中華心法”：“人心惟危，道心惟微，惟精惟一，允執(zhí)厥中。”我后來發(fā)現(xiàn)，這“十六字心傳”，用來描述股市和投資，竟十分貼切。其中“惟精惟一”，用于投資就是“精研專一”，把一家公司研究透徹，始終專注于投資、專注于能力圈和優(yōu)勢圈，集中投資。

“中道投資”，西方把價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動叫“價(jià)值規(guī)律”，中國叫“守中”或叫“中道”，因此價(jià)值投資就是中道投資。格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中，就引用了羅馬詩人奧維德（Ovid）總結(jié)太陽神阿波羅對其兒子費(fèi)頓堅(jiān)持駕駛太陽馬車時(shí)的忠告：“白鷺用中音歌唱，走在中間最安全”，強(qiáng)調(diào)投資“中道最穩(wěn)妥”（拉丁文Medius tutissimus ibis）。巴菲特也曾經(jīng)說過：“中庸之道是我唯一感到舒服的投資策略?！彼裱耐顿Y的簡單原則“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”正是來自格雷厄姆，它是逆向的，反極端的，所以也是中庸的?！罢\”是達(dá)于中庸之途，巴菲特已經(jīng)達(dá)到了庖丁解牛、游刃有余的最高境界，所謂“至誠如神”。美國長期跟蹤伯克希爾的獨(dú)立分析師霍華德說，這就是巴菲特模式，無論世道好壞都比較中庸。

深圳市賽亞資本董事長羅偉冬：像芒格看《巴倫周刊》那樣守住《紅周刊》

鼠年到了，很高興受到《紅周刊》的邀請寫新年寄語。

在此，我想再強(qiáng)調(diào)一遍重要的概念：“股票不是一張被炒來炒去的紙片，而是生意的股權(quán)?！惫善钡膬r(jià)格短期可能會受到市場情緒影響，但長期一定是由其內(nèi)在價(jià)值決定。投資中最重要的事情有兩個(gè)：1.如何識別商業(yè)模式2.如何為企業(yè)估值。

投資股票是非常專業(yè)的事情，有太多的朋友在不懂得商業(yè)模式、不知道如何評估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的情況下就買進(jìn)了股票。他們喜歡聽消息、炒概念，這也是在過去十年乃至二十年很多人炒股虧錢的根本原因。我們不可能脫離企業(yè)的基本面去長期獲利，更不可能比市場更聰明。只有認(rèn)識到股票是生意的股權(quán)，認(rèn)識到“投資就是生意”，才具備了進(jìn)入這個(gè)市場的基本能力。我在十年以前剛剛進(jìn)入股票市場時(shí)，周圍沒有一個(gè)朋友能夠靠買賣股票養(yǎng)家糊口。我現(xiàn)在認(rèn)識了很多做價(jià)值投資的朋友，他們竟沒有一個(gè)人不賺錢。所有人的方法無外乎都是“用合理的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)秀的商業(yè)模式”。

那些優(yōu)秀公司的內(nèi)在價(jià)值是逐年攀升的。比如說每股120～130元的五糧液在2018年是一堆泡沫，但在2020年就是其合理內(nèi)在價(jià)值區(qū)間。我們每一天的工作就是從一堆股票中找出某個(gè)賣價(jià)合理的優(yōu)秀商業(yè)模式。但這確實(shí)不是每個(gè)人都能擁有的能力。所以，我希望朋友們在新的一年里一定要加強(qiáng)學(xué)習(xí)！我們只有自知之明地認(rèn)識到自己的不足，才能夠比昨天的自己更聰明！

上證指數(shù)2009年收盤點(diǎn)位3277.14點(diǎn)，比現(xiàn)在（1月15日）還高了近200點(diǎn)。這意味著，如果把股票市場看成一個(gè)整體，投資者十年的平均收益率是負(fù)數(shù)。再想想二級市場還需要承擔(dān)的券商傭金、融資融券利息和印花稅，大多數(shù)人虧錢是必然的結(jié)果。很多股民在股票市場不光光丟掉了金錢，還有更重要的時(shí)光和健康。人們慢慢蒼老的臉龐掛著茫然的目光，還有兩鬢的白發(fā)，想想都讓人心碎。有太多的人在過去的十年因?yàn)橘I進(jìn)了樂視網(wǎng)或者暴風(fēng)科技的股票賠得傾家蕩產(chǎn)，生活對他們不是一種幸福而是煎熬。

《紅周刊》在出品人郭貴龍先生的帶領(lǐng)下，在中國資本市場推廣和普及價(jià)值投資，是非常有意義的，他們的工作也是神圣的。《紅周刊》的每一次采訪都是為了避免更多的人被市場的暴風(fēng)雪所吞沒，希望更多的家庭可以在新春佳節(jié)充滿笑聲。

最后，祝投資人新春快樂！鼠年吉祥！

北京勝算投資管理有限公司總經(jīng)理樂松：2020年是A股長牛啟動之年

我于1996年初開始參與證券市場，在證券公司很熱衷看的報(bào)紙雜志中，就有《證券市場周刊》市場刊（《紅周刊》前身）。真正與《紅周刊》結(jié)緣是2011年做陽光私募時(shí)，我有幸認(rèn)識了時(shí)任《紅周刊》編輯部執(zhí)行主編林中先生，并開始在《紅周刊》撰文，算起來到現(xiàn)在已有幾十篇文章了。

《紅周刊》2016年全面轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的推廣和傳播，無論是高端訪談還是投資峰會的舉辦都讓我和我的團(tuán)隊(duì)成員及客戶受益匪淺。祝愿《紅周刊》越辦越好。也祝愿《紅周刊》的讀者投資順利。

展望2020年全年，我們認(rèn)為這可能是繼2019年大勢筑底后行情真正的展開之年，全年的行情演變雖不會一帆風(fēng)順，但穩(wěn)定性會強(qiáng)很多，調(diào)整的時(shí)間會大大減少，而且會不斷上升會成為主流趨勢。而且新一輪科技革命方興未艾，只要拿到的是有前景的真科技股，這些股票的上升周期還遠(yuǎn)未結(jié)束。

主要原因如下：從大的理財(cái)環(huán)境上看，由于房住不炒以及信托等其他高穩(wěn)定獲利理財(cái)產(chǎn)品的逐步減少，預(yù)期未來兩三年內(nèi)，以股市二級市場為主的權(quán)益類產(chǎn)品基本成為可以靠自身增長即可提供8%～15%年化收益的稀有品種，考慮到經(jīng)濟(jì)有可能在2020年第一季度即可能尋底成功，未來有相當(dāng)一批個(gè)股會出現(xiàn)“戴維斯雙擊”的良好局面，再從外部資金上看，2019年末人民幣存款余額為192萬億元，非保本理財(cái)金額超過22萬億元，由于資金的逐利性可以預(yù)期相當(dāng)部分會流入股市，這為股市帶來高度流動性。

注冊制以及多渠道促進(jìn)居民儲蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金等制度性紅利，也是促使“牛市”可能誕生的有力保障。中國股市解決了一級市場帶來的高估值后遺癥，只要解決了長期穩(wěn)定資金的入市問題，以及市場法制保障真正落到實(shí)處，出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長相匹配的類似美國股市那樣的長期牛市是完全順理成章的。我認(rèn)為，我們現(xiàn)在已經(jīng)開始走在了這條大路上！

·公募篇：2020年大概率續(xù)演結(jié)構(gòu)性行情·

曹文俊綜合內(nèi)外因素，樂觀預(yù)計(jì)2020年上半年指數(shù)走強(qiáng)。馮明遠(yuǎn)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級是一個(gè)中長期的過程，相關(guān)企業(yè)的發(fā)展也會持續(xù)很多年。他還指出，2020年或者是2021年，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在很多機(jī)會。

信達(dá)澳銀基金馮明遠(yuǎn)：公募須有足夠耐心面對產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)升級

感謝《紅周刊》的邀請。在2019年，我接受了《紅周刊》記者的獨(dú)家專訪，除了行業(yè)機(jī)會，《紅周刊》也在關(guān)注公募行業(yè)的生態(tài)，我們也一起探討了公募領(lǐng)域存在的短期考核給基金經(jīng)理帶來的尷尬。作為公募基金經(jīng)理，我認(rèn)為，公募更應(yīng)該以長遠(yuǎn)的考量來接受時(shí)間的檢驗(yàn)。

2019年，A股市場觸底回升，走出了一輪長周期的上漲行情，公募基金管理機(jī)構(gòu)管理公募產(chǎn)品6544只，份額13.7萬億份，規(guī)模突破14.8萬億元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。站在新舊交替的路口，基金行業(yè)又一個(gè)意義非凡的大年已拉開大幕，面向2020年乃至未來市場的變化，我們始終認(rèn)為產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級是一個(gè)中長期的過程，相關(guān)企業(yè)的發(fā)展也會持續(xù)很多年，這需要我們有足夠的耐心去面對、去經(jīng)歷、去體會。未來我希望能繼續(xù)抓住企業(yè)長期發(fā)展帶來的投資機(jī)會，與基金投資人一起并肩作戰(zhàn)，以長遠(yuǎn)的考量來接受時(shí)間的檢驗(yàn)。

多年來，我專注在科技領(lǐng)域的投資中，我始終認(rèn)為一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理不應(yīng)僅僅局限在眼前的得失，而是應(yīng)該把自己置身于歷史的長河中，去橫向、縱向的對比。放眼我國科技領(lǐng)域的發(fā)展，真正的開端是從20世紀(jì)80年代以后，而科技領(lǐng)域的發(fā)展具有很明顯的周期性，在我們看來過去的積累在近幾年內(nèi)將會有一個(gè)階段性的爆發(fā)，而對A股來說，像TMT、電力設(shè)備、高端裝備、新材料板塊的龍頭公司都有很好的發(fā)展機(jī)會。

2020年，整個(gè)科技領(lǐng)域的發(fā)展形勢對于資本市場來說是向好的，特別是對于新興產(chǎn)業(yè)板塊，相對于過去兩年呈現(xiàn)了一個(gè)全面復(fù)蘇的跡象。在經(jīng)歷了貿(mào)易摩擦、股價(jià)連跌等引發(fā)的質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)后，2019年全年實(shí)際是對2018年的一個(gè)修復(fù);而我們堅(jiān)定地認(rèn)為，2020年，一大批公司將會從沉睡中復(fù)蘇過來，我們對這一形式保持著樂觀、積極的態(tài)度，相信在2020年或者是2021年，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在很多機(jī)會，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢也令人期待。

伴隨著中國近四十年經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國居民的財(cái)富獲得了長足的積累。與此同時(shí)，人們對投資理財(cái)?shù)拿篮眯枨笠舱宫F(xiàn)出新的特點(diǎn)，作為公募基金管理人，我們將堅(jiān)持“客戶第一”的價(jià)值觀，加強(qiáng)自身核心投研能力的長期錘煉，構(gòu)建更加強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，致力于為投資者提供穩(wěn)定增長的較高的長期投資收益。

時(shí)光不負(fù)有心人，只要我們在正確的賽道上堅(jiān)持，終將一路前行、一路收獲。?！都t周刊》的讀者在農(nóng)歷鼠年一切順利！

富國基金曹文俊：權(quán)益市場投資機(jī)會成本大幅降低

2019年完美收官，上證綜指站上3000點(diǎn)大關(guān)。展望2020年，我們依然對指數(shù)表現(xiàn)表示樂觀，尤其2020年上半年的確定性較強(qiáng)，但行業(yè)配置結(jié)構(gòu)將和2019年產(chǎn)生較大分化。

2020年上半年，我們將迎來難得的“內(nèi)外雙松”的格局。對內(nèi)的放松，將從2018年的流動性環(huán)境緩解進(jìn)一步演化為財(cái)政刺激總需求;而對外的放松，則主要以中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議為標(biāo)志。本輪庫存周期中，大多數(shù)周期性行業(yè)資本擴(kuò)張較少（主要受制于信貸政策和環(huán)保政策），而實(shí)際產(chǎn)能利用率并不低，后續(xù)財(cái)政刺激政策和補(bǔ)庫存需求有望帶來行業(yè)景氣上行拐點(diǎn)。從估值角度，約2/3的行業(yè)PE TTM和PB估值位于2010年以來的后1/4低位水平，大多數(shù)周期性的估值水平在歷史極值附近，估值保護(hù)充足。一旦這些領(lǐng)域出現(xiàn)景氣上行趨勢，極有可能帶來“戴維斯雙擊”的良好投資機(jī)會。因此周期性行業(yè)景氣拐點(diǎn)將至，估值將重歸收斂。

此外，“資產(chǎn)荒”背景下，權(quán)益市場吸引力較強(qiáng)。從國內(nèi)看，“房住不炒”背景下，房地產(chǎn)投機(jī)需求大幅減弱，資管新規(guī)下銀行理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)到期，收益率系統(tǒng)性不斷下行，權(quán)益市場投資機(jī)會成本大幅降低;從全球看，流動性過剩導(dǎo)致的負(fù)收益率債券資產(chǎn)比例不斷攀升，中美貿(mào)易緩和將有助于人民幣匯率的穩(wěn)定甚至小幅升值，中國10年期國債收益率仍在3%以上，有助于吸引全球資金涌入國內(nèi)市場。

最后，我衷心感謝投資者的不離不棄和默默支持，愿《紅周刊》讀者們在新的一年中獲得理想的投資回報(bào)。

景順長城基金余廣：謹(jǐn)慎樂觀看待2020年市場

2019年市場走出一波結(jié)構(gòu)性行情，權(quán)益資產(chǎn)錄得較好收益，賺錢效應(yīng)明顯。2020年，我對市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，相信結(jié)構(gòu)性行情大概率將延續(xù)，建議重點(diǎn)關(guān)注高股息資產(chǎn)，消費(fèi)升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢確定的績優(yōu)藍(lán)籌、白馬龍頭公司，5G及自主可控等科技創(chuàng)新方向。

總的來說，2020年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇的預(yù)期并不強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的約束下，預(yù)計(jì)逆周期調(diào)節(jié)政策將積極發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望溫和筑底，企業(yè)盈利小幅回升，宏觀環(huán)境利好權(quán)益類資產(chǎn)。同時(shí)，考慮到銀行理財(cái)資金正有意識地往權(quán)益類方向進(jìn)行配置，包括理財(cái)子公司的設(shè)立等，未來均有利于權(quán)益資產(chǎn)的發(fā)展。

對于股市，市場目前對未來企業(yè)盈利有一定分歧，存在樂觀及悲觀的預(yù)測，盈利增速作為影響A股的重要因素，也將成為決定2020年A股提估值或殺估值的關(guān)鍵。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行因素影響，部分企業(yè)業(yè)績預(yù)計(jì)會面臨一定壓力，未來或?qū)⒊霈F(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，部分行業(yè)如消費(fèi)板塊、5G等偏科技類成長板塊，盈利相對穩(wěn)健。

從估值水平看，盡管2019年市場經(jīng)歷了一輪估值上漲的行情，但目前整體估值水平并不高，企業(yè)的盈利水平是壓制估值的重要因素。2020年在盈利水平難以大幅回升的宏觀環(huán)境下，寬信用階段性見效是順周期估值修復(fù)的最佳契機(jī)。同時(shí)，由于國際主要指數(shù)逐步將A股納入及提升相應(yīng)權(quán)重，長期外資持續(xù)流入將是趨勢，疊加國內(nèi)政策不改寬松方向，而全球流動性預(yù)計(jì)將重回?cái)U(kuò)張，A股資金面長遠(yuǎn)無虞。

具體來說，高股息資產(chǎn)集中于順周期方向，性價(jià)比優(yōu)勢突出，在利率下行趨勢中，高股息資產(chǎn)價(jià)值有望進(jìn)一步提升。白馬藍(lán)籌短期可能受部分利空及獲利回吐的壓力影響，但中長期仍看好反映中國消費(fèi)升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭。從中長線來看，消費(fèi)升級及產(chǎn)業(yè)升級是最值得投資的兩大基本趨勢。同時(shí)，5G的發(fā)展應(yīng)用將在2020年加速，催生出大量投資機(jī)會，而自主可控方面政策扶持可能會帶來的業(yè)績的持續(xù)性前景可期，從而迎來較好的投資時(shí)機(jī)。

最后，希望大家能夠放平心態(tài)，擁抱長期價(jià)值投資，祝?！都t周刊》讀者一切順利！

銀華基金劉輝：機(jī)會仍會向頭部公司集中

各位《紅周刊》的讀者，大家好，很高興和海內(nèi)外投資界精英一起交流，我謹(jǐn)代表銀華基金，祝大家鼠年吉祥！

談到2020年的市場，我認(rèn)為會延續(xù)2019年震蕩分化的基本特征，其背后的動因是投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變化。市場是選擇走震蕩分化之路，還是指數(shù)趨勢變化之路，其實(shí)背后都有深刻的內(nèi)外部原因和深層次的邏輯，我們會跟蹤和持續(xù)思考這些因素。

2020年的投資機(jī)會可能會比2019年更豐富。除了電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、新能源等成長性行業(yè)外，金融、汽車、家電甚至有色中的核心資產(chǎn)的價(jià)值修復(fù)性投資機(jī)會也會出現(xiàn)。但我們估計(jì)不同類型的資產(chǎn)，其投資機(jī)會在時(shí)間軸上的分布點(diǎn)可能不太重合。2020年雖然有投資機(jī)會的行業(yè)會更多，但在一個(gè)行業(yè)內(nèi)部，依然會是強(qiáng)者恒強(qiáng)。這和整個(gè)真實(shí)世界經(jīng)濟(jì)增長降速的現(xiàn)實(shí)是相匹配的，機(jī)會和資源更多地向存量頭部優(yōu)秀公司集中。

我把自己定位為行業(yè)和公司真實(shí)狀態(tài)的研究者，所以我的投資依據(jù)主要就是這些真實(shí)存在的行業(yè)和公司在較長時(shí)間軸上可能的基本面變化軌跡。我的任務(wù)是如何給他們大致合理地做出中長期的定價(jià)，并挑選出值得中長期投資的標(biāo)的。同時(shí)，這也是我參與科創(chuàng)板或其他板塊的基本方式。換言之，能找到符合我的投資標(biāo)準(zhǔn)且我可以深度理解的公司，我就會參與。

當(dāng)然，科創(chuàng)板和注冊制使得上市變得更容易了，股票作為交易籌碼的價(jià)值在大幅下降，這也更加堅(jiān)定我們對于產(chǎn)業(yè)和上市公司基本面的深度研究，因?yàn)檫@種需要下功夫的行為，其價(jià)值在相對提升。

最后，祝愿《紅周刊》在新的一年越辦越好，也祝愿《紅周刊》的讀者在新的一年投資順利，生活美滿！

中庚基金丘棟榮：低估值策略的復(fù)興

《紅周刊》的讀者，新年好！

在鼠年來臨之際，先預(yù)祝各位讀者新年心想事成，希望《紅周刊》在新的一年可以繼續(xù)輸出專業(yè)、客觀、有深度的財(cái)經(jīng)文章。

談一談，我個(gè)人踐行的低估值策略，作為低估值價(jià)值投資策略的踐行者，無論過去還是未來，我都會遵循這一策略去挖掘有價(jià)值的股票。低估值策略是一個(gè)非常傳統(tǒng)、古典的價(jià)值投資方式，無論是中國市場還是全球市場，過去的超額回報(bào)非常好。不過，雖然長期表現(xiàn)非常好，但過去幾年可以用一個(gè)詞來形容，那就是“失落的時(shí)代”，包括A股在內(nèi)，從2017年-2019年，低估值策略的整體表現(xiàn)較為“失落”。雖然過去幾年表現(xiàn)較為“失落”，但是中長期我們依然堅(jiān)定堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，主要原因在于：從基本面、風(fēng)險(xiǎn)、流動性等層面看，經(jīng)歷了前幾年的增長后，高估值資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積累，而表現(xiàn)平淡的低估值資產(chǎn)機(jī)會正在孕育中，其未來成長的空間也將更大，我們期待低估值策略的“復(fù)興”。

從宏觀和自上而下研判的角度，目前市場的風(fēng)險(xiǎn)并未充分釋放、隱含的波動性不低、但估值仍處于低位，尤其是以中證500為代表的成長性股票估值低、隱含回報(bào)率較高。從大類資產(chǎn)和跨資產(chǎn)比較來看，房產(chǎn)、信用債理財(cái)產(chǎn)品等資產(chǎn)的隱含回報(bào)率大幅走低，股票權(quán)益資產(chǎn)的比較優(yōu)勢和性價(jià)比就更為突出，權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和預(yù)期回報(bào)也相對較高。因此，相對而言，我們認(rèn)為，權(quán)益資產(chǎn)仍將是較優(yōu)質(zhì)的投資品種。

投資權(quán)益資產(chǎn)的背后，需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)關(guān)注其背后蘊(yùn)藏的機(jī)會。當(dāng)前來看，風(fēng)險(xiǎn)方面，我們持續(xù)關(guān)注周期性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，結(jié)構(gòu)性上包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和供給側(cè)改革受益領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性高盈利風(fēng)險(xiǎn)、長期人口結(jié)構(gòu)性變化影響消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)方面，我們持續(xù)關(guān)注規(guī)模占比較高、持倉相對集中、同時(shí)與全球市場尤其是美國市場相關(guān)度較高的外資的流入與流出帶來的波動性加大的風(fēng)險(xiǎn)，并更加關(guān)注國內(nèi)流動性改善帶來的投資機(jī)會。

2020年，我們?nèi)詫?jiān)持低估值價(jià)值投資策略，自下而上挖掘低風(fēng)險(xiǎn)、低估值、具備獨(dú)立持續(xù)成長能力、在各自細(xì)分領(lǐng)域有絕對競爭優(yōu)勢的細(xì)分龍頭公司，尤其關(guān)注制造業(yè)中的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，具有良好治理結(jié)構(gòu)、受益于減稅降費(fèi)等政策扶持的優(yōu)秀民營企業(yè)。