胡娟 浙富控股集團(tuán)股份有限公司

股權(quán)質(zhì)押是一種將股權(quán)作為質(zhì)押物而設(shè)立的企業(yè)籌資方式，近年來，越來越多的企業(yè)使用股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行籌資，股權(quán)質(zhì)押為我國眾多企業(yè)開辟了一條更加友好的籌資路線，對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。

一、實例分析

作為一家信息技術(shù)公司，深圳市遠(yuǎn)望谷信息技術(shù)股份有限公司（以下簡稱遠(yuǎn)望谷）主要經(jīng)營自動化設(shè)備、自動識別產(chǎn)品、計算機(jī)軟硬件系統(tǒng)等。遠(yuǎn)望谷實際控制人陳光珠、徐玉鎖與國家開發(fā)銀行簽訂的《股權(quán)質(zhì)押合同》中指出：兩位控制人將所持有全部股份（2890.33萬股，占遠(yuǎn)望谷股本總額60.09%）質(zhì)押給該銀行，作為銀行提供3000萬人民幣長期貸款的擔(dān)保。遠(yuǎn)望谷控股股東徐玉鎖為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，主動將擁有多項專利、專有技術(shù)無償轉(zhuǎn)讓給企業(yè)。由此可判斷，控股股東基本無主動退出控股地位可能。從該企業(yè)與國家開發(fā)銀行間的股權(quán)質(zhì)押合同內(nèi)容來看，在合同規(guī)定期間內(nèi)，如遠(yuǎn)望谷未能履行還款義務(wù)，可能引發(fā)遠(yuǎn)望谷實際控制人的變更，為企業(yè)帶來一定財務(wù)風(fēng)險。

二、上市公司財務(wù)風(fēng)險的影響因素

（一）股價波動

通常情況下，上市公司的股價呈動態(tài)波動特征[1]。當(dāng)上市公司股價變動導(dǎo)致控股股東償債壓力異常升高時，為避免無法完成股權(quán)質(zhì)押合同中的還款任務(wù)，控股股東多選擇通過調(diào)整企業(yè)內(nèi)部治理模式、治理行為等途徑，將股價波動帶來的償債壓力（作用對象：控股股東）轉(zhuǎn)移給上市公司?？毓晒蓶|的這種行為雖然可有效調(diào)節(jié)自身償債壓力，但上述操作，容易導(dǎo)致上市公司財務(wù)風(fēng)險的升高。

（二）企業(yè)投資

投資是上市公司獲利的主要方式。相對于一般上市公司而言，股權(quán)質(zhì)押背景下上市公司的投資行為，更容易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的變化，原因在于：第一，股東投資動機(jī)較為特殊。股權(quán)質(zhì)押背景下，控股股東為保障實際控制人地位，可能出于利益侵占動機(jī)，而作出相應(yīng)投資決策。在這一投資動機(jī)的驅(qū)動下，上市公司的投資過程（實為資金轉(zhuǎn)移）可帶來較高財務(wù)風(fēng)險。第二，投資方式。目前，各上市公司所采取的投資方式以關(guān)聯(lián)并購為主[2]。股權(quán)質(zhì)押背景下，這種投資方式可誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險的原因在于：上市公司面向關(guān)聯(lián)方增發(fā)股份環(huán)節(jié)中可能存在不合理定價行為。例如，浙富控股集團(tuán)2019年經(jīng)發(fā)行股份、現(xiàn)金購買途徑，收購申聯(lián)環(huán)保100%股權(quán)、其控股公司申能環(huán)保40%股權(quán)。面對該上市公司的這一并購行為，投資者們紛紛質(zhì)疑該上市公司擬成為A股環(huán)保第一股的并購行為并不合理，投資者們多認(rèn)為：該上市公司投資并購交易定價過高。隨著投資者拋售股票的增加，該上市公司連續(xù)3日下滑，下降幅度接近10%。這一案例充分驗證了投資方式對股權(quán)質(zhì)押上市公司財務(wù)風(fēng)險的影響。

（三）企業(yè)籌資

上市公司籌資行為對財務(wù)風(fēng)險的影響體現(xiàn)為：一方面，上市公司的籌資決策，容易影響其再籌資風(fēng)險；另一方面，籌資中的股權(quán)質(zhì)押行為，容易影響投資者對上市公司經(jīng)營狀況、財務(wù)風(fēng)險的評價，如出現(xiàn)投資者大幅度撤資行為，上市公司面臨的財務(wù)風(fēng)險將迅速升高。

三、上市公司財務(wù)風(fēng)險的防范建議

（一）強(qiáng)化政府監(jiān)管

外部監(jiān)管，是規(guī)范上市公司股權(quán)質(zhì)押行為、控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的有效路徑。相對于其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，政府的監(jiān)管作用更加顯著。當(dāng)前我國上市公司股權(quán)質(zhì)押方面的監(jiān)管體系尚不完善，為減少控股股東的投資股權(quán)質(zhì)押行為，可運用如下措施，優(yōu)化政府監(jiān)管模式：

第一，完善股權(quán)質(zhì)押管理法律法規(guī)。為降低股權(quán)質(zhì)押上市公司的財務(wù)風(fēng)險，政府可聯(lián)合相關(guān)部門，主導(dǎo)股權(quán)質(zhì)押管理方面相關(guān)法律法規(guī)的完善。于法律制度體系中，對存在股權(quán)質(zhì)押行為上市公司的信息披露、資金流向等要素作出明確規(guī)定。借助法律法規(guī)的約束作用，減少控股股東股權(quán)質(zhì)押中的不合理操作、行為。第二，加大控股股東不合理行為的懲處力度。控股股東股權(quán)質(zhì)押中不當(dāng)資金轉(zhuǎn)移行為、交易行為的形成原因在于：上述行為的違法成本較低，但可為控股股東帶來更多經(jīng)濟(jì)利潤。對此，政府可從源頭入手，參照控股股東不當(dāng)股權(quán)質(zhì)押行為的獲利狀況，適當(dāng)設(shè)置違規(guī)罰金，借此降低上市公司的財務(wù)風(fēng)險。

（二）構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機(jī)制

風(fēng)險識別能力偏低，是造成上市公司面臨財務(wù)風(fēng)險的主要原因。為改善股權(quán)質(zhì)押帶來的財務(wù)風(fēng)險，上市公司可基于股權(quán)質(zhì)押的特征，構(gòu)建完善的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，具體措施如下：

第一，整合股權(quán)質(zhì)押引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵信息。為提高財務(wù)風(fēng)險管控質(zhì)量，上市公司可將同行業(yè)、其他行業(yè)出現(xiàn)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險案例作為基礎(chǔ)，在收集相關(guān)案例的基礎(chǔ)上，從案例中提煉出股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)聯(lián)信息（如控股股東投資、融資決策等），以上述關(guān)鍵信息為基礎(chǔ)，擬定適宜的風(fēng)險識別、預(yù)防措施。第二，組建專業(yè)風(fēng)險識別、評估團(tuán)隊。股權(quán)質(zhì)押背景下，控股股東的不當(dāng)操作，極易造成上市公司面臨財務(wù)風(fēng)險的變化。對此，上市公司可將前期風(fēng)險識別、預(yù)警作為重點，通過吸納外部優(yōu)質(zhì)人才、培訓(xùn)內(nèi)部人才等形式，組建一支專業(yè)風(fēng)險識別、評估隊伍?？毓晒蓶|與銀行發(fā)生股權(quán)質(zhì)押行為后，該團(tuán)隊負(fù)責(zé)全程評估上市公司財務(wù)風(fēng)險波動，通過對控股股東關(guān)聯(lián)交易、資金轉(zhuǎn)移狀況等的監(jiān)控、分析，及時識別潛在風(fēng)險，并將分析結(jié)果反饋至董事會等相關(guān)機(jī)構(gòu)。

四、結(jié)論

綜上所述，強(qiáng)化存在股權(quán)質(zhì)押行為上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理具有一定現(xiàn)實意義。為充分發(fā)揮股權(quán)質(zhì)押對企業(yè)融資的支持作用，減少不良股權(quán)質(zhì)押行為的產(chǎn)生，可基于股權(quán)質(zhì)押與財務(wù)風(fēng)險間的關(guān)聯(lián)，運用適宜策略，提升上市公司財務(wù)風(fēng)險的管理質(zhì)量。此外，隨著股權(quán)質(zhì)押上市公司管理經(jīng)驗的不斷豐富，還可進(jìn)一步完善這類企業(yè)的外部監(jiān)管體系，借助外部監(jiān)管，保障上市公司的正常經(jīng)營及發(fā)展。