一、前言

近些年，美國(guó)就現(xiàn)代貨幣理論展開了較為全面的政治、經(jīng)濟(jì)辯論。為何該理論會(huì)遭受非議，關(guān)鍵還是由于它為人類提供擺脫僵局的解決方案。它認(rèn)為，“對(duì)那些本幣借貸的國(guó)家而言，財(cái)政赤字并沒(méi)有什么影響”。換而言之，美國(guó)能夠以它的本幣進(jìn)行借貸。當(dāng)政府要對(duì)債務(wù)進(jìn)行償還時(shí)，印刷大量的美元便可順利解決[1]。一旦出現(xiàn)通脹，可以通過(guò)增加稅收來(lái)實(shí)現(xiàn)物價(jià)的穩(wěn)定。

現(xiàn)代貨幣理論所主張的觀點(diǎn)，不但符合美國(guó)政府?dāng)U大基建、減少稅款的預(yù)算，同時(shí)也呼應(yīng)了綠色新政、全民醫(yī)保這類巨額支出背后的提案。因而，美國(guó)政界對(duì)現(xiàn)代貨幣理論均表示贊同。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾卻提到，現(xiàn)代貨幣理論本質(zhì)上是個(gè)“完全錯(cuò)誤”的命題，因?yàn)樵谥髁鹘?jīng)濟(jì)學(xué)家們看來(lái)它沒(méi)有清晰的理論邏輯，這種政策主張不易控制，會(huì)帶來(lái)惡劣的后果。

二、現(xiàn)代貨幣理論簡(jiǎn)介及其新目標(biāo)

（一）現(xiàn)代貨幣理論簡(jiǎn)介

在現(xiàn)代貨幣理論中，“現(xiàn)代”的修飾對(duì)象并非“理論”，而應(yīng)當(dāng)是“貨幣”，也就是“現(xiàn)代貨幣”。該名稱源于凱恩斯此前對(duì)現(xiàn)代貨幣做出的定義，在《貨幣論》中他認(rèn)為一個(gè)國(guó)家政權(quán)擁有可以行使征稅、對(duì)征稅貨幣進(jìn)行指定的權(quán)利時(shí)，即稱作現(xiàn)代國(guó)家，而“所有現(xiàn)代國(guó)家均需享有上述權(quán)利。在他們看來(lái)，現(xiàn)代國(guó)家推出的貨幣，即現(xiàn)代貨幣。此后，慢慢便出現(xiàn)現(xiàn)代貨幣理論。

現(xiàn)代貨幣理論有3 個(gè)重要的支柱：一是貨幣國(guó)定論；二是財(cái)政赤字貨幣化；三是最后雇傭者計(jì)劃[2]。其內(nèi)在邏輯是：在就業(yè)還不是非常充分的形勢(shì)下（如蕭條期或是下行階段），政府有責(zé)任和權(quán)限利用財(cái)政擴(kuò)張（赤字貨幣化），調(diào)動(dòng)本國(guó)的資源，促進(jìn)全民就業(yè)。貨幣本身是國(guó)定的性質(zhì)，其擴(kuò)張沒(méi)有任何的限制；考慮到未充分就業(yè)，就算擴(kuò)張也不存在所謂通脹。其中，最后雇傭者計(jì)劃才是目標(biāo)，而財(cái)政赤字貨幣化僅僅是手段，貨幣國(guó)定論則為重要的行動(dòng)指導(dǎo)。三者和主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)構(gòu)建的分析框架有所差異，也反映出現(xiàn)代貨幣理論最重要的特征。

（二）現(xiàn)代貨幣理論的新目標(biāo)

雖然現(xiàn)代貨幣理論還是有比較明顯的缺陷，許多主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)此持反對(duì)意見(jiàn)，他們認(rèn)為其主要目的是想緩解政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。但有一批非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及市場(chǎng)參與者對(duì)它持支持態(tài)度。例如雷·達(dá)里奧認(rèn)為第一代和第二代貨幣政策在目前經(jīng)濟(jì)下行的形勢(shì)下已經(jīng)失效，基于這種情況，要想帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)與增加社會(huì)福利，還需利用第三代貨幣政策——現(xiàn)代貨幣理論[3]。它的關(guān)鍵點(diǎn)在于：能夠更深程度地結(jié)合貨幣政策和財(cái)政政策。對(duì)于政策的制定，他們沒(méi)有其他的選擇，必須認(rèn)定現(xiàn)代貨幣理論。

如今貧富差距越來(lái)越嚴(yán)重，達(dá)里奧認(rèn)為美國(guó)最后將會(huì)運(yùn)用一種刺激性的經(jīng)濟(jì)政策，采用零利率提供寬松的流動(dòng)性，以此為政府的大規(guī)模支出提供資金。雖然現(xiàn)代貨幣理論確實(shí)是有不夠完善的方面，但是該理論的政策主張是符合上述經(jīng)濟(jì)理念的，對(duì)解決美國(guó)日益嚴(yán)峻的貧富差距有利[4]。對(duì)第三代貨幣政策而言，其演進(jìn)方向應(yīng)當(dāng)為現(xiàn)代貨幣理論。其中，貨幣政策可以補(bǔ)充足夠的資金，而財(cái)政政策則能夠?qū)@些資金進(jìn)行分配與利用。政府可以將資金投入到教育、基建、小企業(yè)以及科技研發(fā)等系列社會(huì)項(xiàng)目中來(lái)。

三、現(xiàn)代貨幣理論與主流貨幣理論的區(qū)別

（一）貨幣供給是內(nèi)生還是外生

主流貨幣理論堅(jiān)持的觀點(diǎn)是，商業(yè)銀行從本質(zhì)上來(lái)講是金融中介機(jī)構(gòu)，客戶存款是其資金來(lái)源。最后，將吸收的貨幣放貸給其他人。按照法定準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行也會(huì)留出適當(dāng)比例的貨幣，適應(yīng)日常取款或是清算。若是借款人將自己的貨幣轉(zhuǎn)存到其他銀行，則該銀行也會(huì)得到一部分存款，并預(yù)存適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備金后再次貸款。這樣銀行體系創(chuàng)造出來(lái)的貨幣總數(shù)相當(dāng)于最初客戶存款的很多倍，這個(gè)倍數(shù)即為貨幣乘數(shù)——大致為法定準(zhǔn)備金率的倒數(shù)。在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系下，央行是存款準(zhǔn)備金的真正持有者，有權(quán)調(diào)控定法定準(zhǔn)備金率及其準(zhǔn)備金水平，以控制好貨幣數(shù)量。

現(xiàn)代貨幣理論對(duì)上述觀點(diǎn)是反對(duì)的。在信貸方面，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為貸款在存款之前。因?yàn)橛辛速J款需求銀行才會(huì)出現(xiàn)存款，貸款并不是客戶的存款。當(dāng)家庭打算從銀行進(jìn)行借貸時(shí)，在家庭有不錯(cuò)的信用的情況下，銀行就會(huì)立刻將家庭所需貸款存入他們的賬戶，并不會(huì)等到有等值的存款才批準(zhǔn)申請(qǐng)。換句話說(shuō)，需求帶來(lái)了新貨幣。上世紀(jì)80 年代后，各國(guó)央行也就漸漸地不再對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行直接控制。而是通過(guò)調(diào)節(jié)銀行間市場(chǎng)利率（隔夜拆借利率）來(lái)調(diào)整市場(chǎng)當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量。

（二）政府支出影響貨幣創(chuàng)造

主流觀點(diǎn)表示，稅收對(duì)于政府支出有一定的約束。借助發(fā)行債券的方式，政府同樣能夠?yàn)槌嘧诌M(jìn)行融資。不過(guò)，它的數(shù)量有一定的限度。這是由于，政府舉債可能會(huì)擴(kuò)大對(duì)可貸資金的現(xiàn)有需求，提升利率。而現(xiàn)代貨幣理論表示，這種觀點(diǎn)忽略了政府舉債的本質(zhì)，誤解了政府支出和財(cái)政赤字。

一是政府支出，說(shuō)明財(cái)政部已發(fā)行支票，然后財(cái)政部支票的持有人利用銀行體系可以對(duì)該支票進(jìn)行“兌現(xiàn)”。該情況下，財(cái)政部對(duì)公眾的負(fù)債就可以轉(zhuǎn)變成財(cái)政部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債。需要指出的一點(diǎn)，在支出之前，財(cái)政部不需要考慮是否有稅收收入或是銷售債券。一旦支出，資金確實(shí)會(huì)從商業(yè)銀行的賬戶上轉(zhuǎn)入到美聯(lián)儲(chǔ)賬戶中。不過(guò)，這僅僅為例行操作，目的在于維護(hù)系統(tǒng)準(zhǔn)備金總量?？梢?jiàn)，稅收的目的并非用于支出。反過(guò)來(lái)，在繳稅前，稅收必須拿到政府發(fā)行出來(lái)的貨幣。同時(shí)，銀行準(zhǔn)備金早期也是由政府提供。

二是運(yùn)用貨幣創(chuàng)造來(lái)為支出融資，現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為，債券銷售的目的在于縮減銀行體系中水平過(guò)高的準(zhǔn)備金，而不是為赤字支出輸出資金[5]。在政府赤字下，政府貨幣量顯然會(huì)高于稅收總量。不過(guò)，對(duì)于整個(gè)銀行系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，超額準(zhǔn)備金僅在銀行間周轉(zhuǎn)，并且是沒(méi)有辦法消除的。因此，銀行之間的市場(chǎng)利率也會(huì)隨之降低，有時(shí)還會(huì)達(dá)到零。為避免零利率，央行或是財(cái)政部有必要縮減高水平的準(zhǔn)備金，以發(fā)行債券的形式進(jìn)行操作。故而，現(xiàn)代貨幣理論覺(jué)得國(guó)債發(fā)行同樣也是一種貨幣政策，而并非為赤字融資。

（三）中央銀行是否具有獨(dú)立性

一直以來(lái)，主流貨幣理論的一致觀點(diǎn)是央行具有獨(dú)立性。在債務(wù)融資時(shí)，不能向中央銀行求助，而是需要從私人部門獲取支持。該情況下，融資也會(huì)制約政府，使其無(wú)法大規(guī)模地發(fā)行國(guó)債。反過(guò)來(lái)，央行也能夠達(dá)成穩(wěn)定物價(jià)的預(yù)期目標(biāo)。不過(guò)，現(xiàn)代貨幣理論則表示，央行獨(dú)立性假設(shè)的這個(gè)前提其實(shí)是不成立的。不管央行有沒(méi)有獨(dú)立，政府均將以“赤字貨幣化”為手段，去干擾和調(diào)整準(zhǔn)備金，以調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率。美聯(lián)儲(chǔ)若要盯住目標(biāo)利率，應(yīng)當(dāng)要和財(cái)政部進(jìn)行聯(lián)合。故而，央行獨(dú)立性本身也是個(gè)偽命題，對(duì)于財(cái)政貨幣制度的理解并不客觀。

四、現(xiàn)代貨幣理論政策建議對(duì)中國(guó)的啟示

現(xiàn)代貨幣理論作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的理論之一，同樣是以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)為制定政策的標(biāo)準(zhǔn)；是以經(jīng)濟(jì)的衰退和經(jīng)濟(jì)的蕭條為研究背景，政府債務(wù)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)；在選擇時(shí)更傾向于財(cái)政政策和對(duì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)有利的結(jié)構(gòu)性政策，貨幣政策只是作為一個(gè)輔助，主要特點(diǎn)是利率為零，目的是使流動(dòng)性較為寬松；惡性通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)失序是現(xiàn)代貨幣理論面臨的最大政策風(fēng)險(xiǎn)；其可取之處是對(duì)社會(huì)收入分配現(xiàn)狀進(jìn)行了關(guān)注，特別是低收入人群。

近年來(lái)，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有：穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財(cái)政政策以及以“六穩(wěn)”“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”等為特征的結(jié)構(gòu)性政策[6]。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，這些政策組合對(duì)中低收入人群的生活有一定的改善作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和社會(huì)的穩(wěn)定起著一定的支撐作用。如果僅從收入分配看，現(xiàn)代貨幣理論主要是想通過(guò)財(cái)政政策改善就業(yè)狀況，從而提高低收入人群的收入水平，最終達(dá)到縮小貧富差距的效果。在某種程度上，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定中已經(jīng)體現(xiàn)了現(xiàn)代貨幣理論中對(duì)于收入分配的關(guān)注。這幾年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期采取積極措施減少經(jīng)濟(jì)對(duì)低收入人群的不利影響，以及改善社會(huì)收入分配不均的問(wèn)題，并取得了一定的成果。

從目前來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，同時(shí)外部不確定增加，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力不斷增大。因此，應(yīng)當(dāng)慎重選擇經(jīng)濟(jì)政策組合，使其既要具有反周期調(diào)節(jié)的功能，又要對(duì)建設(shè)社會(huì)安全網(wǎng)起到關(guān)注作用，最終達(dá)到縮小貧富差距的效果?；谶@些方面，我們可以從中總結(jié)適合我國(guó)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)：首先，在經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)揮政策性金融體系，解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；其次，在制度建設(shè)方面，進(jìn)一步社會(huì)福利、養(yǎng)老、醫(yī)療等機(jī)制，發(fā)揮好社會(huì)安全網(wǎng)的托底作用；再者，為了增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，需要繼續(xù)加快科技創(chuàng)新和城鎮(zhèn)化發(fā)展。