近期，鄭煤走勢(shì)強(qiáng)勁，連續(xù)拉漲并突破580 點(diǎn)；港口動(dòng)力煤價(jià)格也小幅上調(diào)。其根本原因在于供應(yīng)端持續(xù)收縮以及運(yùn)輸遇阻，上下游傳導(dǎo)不暢加劇了供需錯(cuò)配。

近期青海露天礦違法開采事件進(jìn)一步發(fā)酵，使得露天礦嚴(yán)查關(guān)停預(yù)期進(jìn)一步升溫；陜北地區(qū)露天礦也面臨嚴(yán)查，部分煤礦已經(jīng)關(guān)停。2020 年以來，主產(chǎn)區(qū)煤礦持續(xù)面臨嚴(yán)格的監(jiān)察，內(nèi)蒙古“倒查20年”的政策力度加大，極大抑制了超產(chǎn)煤；陜西地區(qū)“煤管票”政策嚴(yán)格執(zhí)行，并且露天礦開采受到顯著影響。整體來看，今年以來國(guó)內(nèi)打擊黑煤、超產(chǎn)煤力度加大。

煤炭進(jìn)口量大幅回落。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，8月份煤炭進(jìn)口量大幅下滑至2066.3 萬t，環(huán)比下降20.8%，同比大幅下降37.3%；1-8 月份，我國(guó)煤炭累計(jì)進(jìn)口量2.21 億t，同比微增0.2%。進(jìn)口煤管控政策效果明顯，5 月份開始進(jìn)口煤受到調(diào)控，煤炭進(jìn)口量自高位回落。

運(yùn)力短期難恢復(fù)。8月17日及8月24日，受到暴雨天氣影響，大秦鐵路在1 周內(nèi)發(fā)生2 次列車脫軌事故，自此大秦鐵路調(diào)降了速度和運(yùn)量。截至目前，大秦線鐵路運(yùn)力尚未恢復(fù)正常，每日運(yùn)量在110萬t 左右，較正常運(yùn)量下降了約15%。由于運(yùn)力受限，港口調(diào)入量小于調(diào)出量，從而加劇了港口庫存的下降。另外，大秦線秋檢即將啟動(dòng)，可以預(yù)計(jì)9月份運(yùn)力都將維持偏低水平。

需求或淡季不淡。第二產(chǎn)業(yè)用電或扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)。1-7 月份全社會(huì)用電量累計(jì)4.04 億kWh，同比下降0.7%。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降2.2%，城鄉(xiāng)居民用電量同比增長(zhǎng)8%。7 月份全社會(huì)用電量6824億kWh，同比增長(zhǎng)2.3%。其中，城鄉(xiāng)居民用電量作出主要貢獻(xiàn)，同比增長(zhǎng)13.8%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降0.7%。

在擴(kuò)大內(nèi)循環(huán)的政策主導(dǎo)下，2020 年全年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模是3.75 萬億元，1-8 月份已經(jīng)發(fā)行2.9 萬億元，后期剩余額度8537 億元，財(cái)政部要求在10 月底前全部發(fā)行，那么9-10 月份月均發(fā)行規(guī)模為4268 億元，明顯高于1-8 月份月均發(fā)行力度。大規(guī)模的專項(xiàng)債投放將明顯支撐新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)，從而帶動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)用電量回升。除基建大發(fā)力外，9 月份房地產(chǎn)市場(chǎng)也將保持較強(qiáng)韌性，下半年的趕工需求依然強(qiáng)勁?？梢灶A(yù)計(jì)后期第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增速將較為強(qiáng)勁。

水電替代邊際轉(zhuǎn)弱。進(jìn)入三季度，全國(guó)大范圍迎來持續(xù)降雨天氣，南方經(jīng)歷了超長(zhǎng)梅雨季節(jié)，降雨量創(chuàng)歷史高位水平，近期降雨北移，北方地區(qū)連續(xù)降雨降溫。整體來看，7、8 月份高溫天氣不及往年，降雨量明顯增多，水電對(duì)火電的替代非常明顯。7 月份火電發(fā)電量同比下降0.7%，水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.1%，預(yù)計(jì)8 月份依然是水電強(qiáng)于火電。進(jìn)入9月份，降水出現(xiàn)季節(jié)性回落，三峽入庫出庫流量均明顯下降，水電依然強(qiáng)于往年，但對(duì)火電的替代邊際轉(zhuǎn)弱。

電廠補(bǔ)庫即將啟動(dòng)。9月中下旬電廠迎來季節(jié)性補(bǔ)庫周期，從而提振動(dòng)力煤價(jià)格。8 月份以來重點(diǎn)電廠動(dòng)力煤庫存快速下降，截至9月2日當(dāng)周，全國(guó)重點(diǎn)電廠庫存7643 萬t，環(huán)比下降375 萬t，同比下降554萬t，降幅為6.8%。

港口庫存偏低。由于運(yùn)力受到影響，近期港口庫存大幅下行。截至9月7日當(dāng)周，北方四港（秦皇島港、曹妃甸港、黃驊港、京唐港）煤炭庫存1160萬t，環(huán)比下降72萬t，降幅為5.8%，同比下降229.3萬t，降幅為16.5%。近期港口庫存已經(jīng)降至往年同期低位水平，偏低庫存將增大價(jià)格的向上彈性。

總之，動(dòng)力煤供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊。加之電廠補(bǔ)庫即將啟動(dòng)，所以9月份動(dòng)力煤價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間570～600元/t。