河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 岳雄偉

1 同股同權(quán)的理論研究

1.1 同股同權(quán)的歷史發(fā)展

同股同權(quán)是股東平等理念的直接體現(xiàn)。在公司出現(xiàn)之初，股東的權(quán)利分配都是按人頭，實行一人一票來彰顯公平民主。直到19 世紀以后，現(xiàn)代公司的逐利性質(zhì)開始顯現(xiàn)，公司成為獨立的商業(yè)組織與股東追求利益的經(jīng)濟人。持有股份數(shù)量較多的股東與持有股份較少的股東對公司卻有相同的權(quán)利，這樣的不均導(dǎo)致的股東矛盾愈發(fā)突出。為緩解這一矛盾，一人一票逐漸開始向一股一票過渡[1]。即對于每一均等股份都享有同等的收益權(quán)表決權(quán)，持有股份較多者，擁有更多的權(quán)利。這便是眼下同股同權(quán)理論的由來。這種以股份內(nèi)容平等以及股權(quán)比例平等為內(nèi)涵的股分制度正是為保障股東平等而創(chuàng)設(shè)的。

1.2 同股同權(quán)與一股一權(quán)的區(qū)分

一般定義上的同股同權(quán)是對雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的區(qū)分，但有學(xué)者認為，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對概念是一股一權(quán)，同股同權(quán)是此二者的上位概念，即同股同權(quán)的基本規(guī)則寓含了多樣的股權(quán)配置模式?！豆痉ā返?26 條中“同種類的每一股份應(yīng)當具有同等權(quán)利。同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當相同”，即每一股份所享有的表決權(quán)同等、收益權(quán)同等，以及通過前兩個同等性所推導(dǎo)出的股份之間的表決權(quán)與收益權(quán)之比例同等[2]。例如，某公司某次發(fā)行的單個股份中均包含2 個表決權(quán)，1 個收益權(quán)的情形應(yīng)當被支持，因為此種模式下發(fā)行的各單個股份符合上述三個同等。

《公司法》第103 條中的“每一股份享有一表決權(quán)”是“一股一權(quán)”下我國對股東權(quán)利分配的具體規(guī)定。一股一權(quán)規(guī)則之核心意義在于每一股份享有一表決權(quán)與一收益權(quán)。一股一權(quán)將表決權(quán)與收益權(quán)之間的比值具體化并固定，并且，這種1 比1 的比例模式被廣泛適用，也就是說在同股同權(quán)概念中，存在股份之間的多種股權(quán)比例性配置，1 比1，即一股一權(quán)的比例模式被廣泛應(yīng)用，導(dǎo)致了我們常說的同股同權(quán)的概念，這實際上是一股一權(quán)的含義。

1.3 同股同權(quán)的優(yōu)勢

同股同權(quán)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾點：（1）有利于保障高持股比例股東的最終控制權(quán)。股東出席股東大會會議根據(jù)自己所持有的股份行使表決權(quán)，所以股東想通過該會議實現(xiàn)對公司的控制，就必須增加自己持有公司的股份比例。（2）同股同權(quán)的股權(quán)架構(gòu)是股東投票權(quán)利和經(jīng)濟責任的統(tǒng)一。股東享有的在公司決策時的投票權(quán)數(shù)額與在公司進行利潤分配時獲得的利潤數(shù)額和在虧損分擔時實質(zhì)承擔的虧損數(shù)額都跟股東的出資比例（持股比例）呈嚴格的正向線性關(guān)系[3]。因此一旦公司的決策失誤，持股比例更高的股東也將承擔更多的虧損風險，使得決策者為保護自身投資利益的權(quán)衡而實現(xiàn)對全體股東以及公司利益的有力保護。

2 雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)

2.1 雙層股權(quán)的公司股權(quán)架構(gòu)思路

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是不同于一股一權(quán)的單一權(quán)能配置的公司股權(quán)配置模式。具體而言，就是分為AB 兩類具有不同權(quán)能的股票。在每股除表決權(quán)以外的權(quán)利一致的前提下，B 類股即超級投票權(quán)股往往具有數(shù)倍于A 類股的投票權(quán)[4]。這是一種全新的思路，從公司的根本上豐富了公司股權(quán)架構(gòu)，開闊了公司的治理模式。但是這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)并非毫無缺點，理論界仍存在部分爭議，有學(xué)者認為將股權(quán)中的剩余索取權(quán)與投票權(quán)分離的做法偏離了公司治理主流的“一股一權(quán)”原則[5]。這種突破也造成了股東權(quán)利形式上的不平等。新的事物的產(chǎn)生總是會伴隨著爭議，但在實踐中的優(yōu)劣是有目共睹的，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺點與優(yōu)點都顯著，可供企業(yè)團隊自主選擇。

2.2 雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展

在公司治理的歷史進程中，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)并非一帆風順，曾多次遭到禁止，直到近些年才有所發(fā)展。早在19 世紀末期，美國許多公司就開始探索雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度的公司治理模式。這些公司大膽地采用了分別發(fā)行優(yōu)先表決權(quán)股與限制表決權(quán)股的做法，為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)開創(chuàng)了先河。20 世紀80 年代，許多上市公司面臨了收購與兼并的風險，許多公司創(chuàng)始人與控制人不得不重新審視雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)這種作為抵御敵意收購的公司治理利器。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)起源于美國，如今在許多資本主義國家都得到了廣泛的應(yīng)用，另有許多國家雖尚未在法律上認可雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，但許可了不同種類股的存在。

如某知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的事業(yè)合伙人治理模式是同股同權(quán)結(jié)構(gòu)的典型，但依據(jù)為我國之前的上市規(guī)則，諸如該企業(yè)這樣的優(yōu)質(zhì)公司無法在我國上市，這不得不使我們對公司治理模式多樣性的容納進行反思。終于，作為我國經(jīng)濟先驅(qū)者的香港地區(qū)，在去年修改了其對上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)要求，接納了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市。在我國內(nèi)地，早在2014 年證監(jiān)會與國務(wù)院就先后頒布了《優(yōu)先股試點辦法》等文件，開始在某些行業(yè)探索同股不同權(quán)制度。2019 年3 月1 日證監(jiān)會發(fā)布的《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》與上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》意味著我國內(nèi)地對該制度的完全接納與認可。

2.3 雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢

雙層股權(quán)能夠有效地解除企業(yè)創(chuàng)始人擔心自己喪失公司控制權(quán)的憂慮。超級投票權(quán)股種的存在使得創(chuàng)始人尋求融資的同時不必擔憂自身控制權(quán)隨比例被侵蝕的風險。它為創(chuàng)始人的控制權(quán)從制度上做出了保障，可以使創(chuàng)始人全身心地投入到公司治理中來，為公司和股東謀利益。

再者，其有效地防止了敵意收購。在前些年的“寶萬之爭”中，縱使其優(yōu)秀創(chuàng)始人團隊對萬科的巨大貢獻與積極影響，在寶能系的資本通過資本的運營來搶奪萬科控制權(quán)時，也無能為力，只能拱手于人。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司控制人提供了難以撼動的對公司的絕對控制力，外部資金投入再大的資金，也只能得到低投票權(quán)的股種，幾乎無法撼動創(chuàng)始人所持有的高投票權(quán)股種產(chǎn)生的公司決策權(quán)。這類公司的治理風險得以借助雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度特性化解。

雙層股權(quán)能滿足股東異質(zhì)化需求。對于市場中的投資者、社會上的閑散資金而言，其投資公司之后所關(guān)心的僅是股票價值的變化，而非其它公司內(nèi)外部問題。因此，在不同股東持股目的不同的背景之下，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)既滿足了投票權(quán)被有效率利用，又為股東的投資選擇提供了更多的可能性。

3 結(jié)語

無論是同股同權(quán)還是雙層股權(quán)，這些股權(quán)架構(gòu)模式都指向一個焦點，公司的治理。小公司的治理可能在公司制度層面展現(xiàn)的較少，一般不涉及股權(quán)的結(jié)構(gòu)，稱之為“手段”，“招”，更為合適。但大公司的治理如同萬噸航母的航行，僅憑幾個“招”是無法驅(qū)動的。這就需要從制度中規(guī)范出治理的模式，同股同權(quán)與雙層股權(quán)各有優(yōu)劣，我國公司法對公司章程給予了極大的發(fā)揮空間，保留了各種先進公司治理模式的土壤。就現(xiàn)在而言，我們依然秉持以同股同權(quán)為原則，雙層股權(quán)為例外的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，但隨著公司治理理念的發(fā)展，以雙層股權(quán)為原則，同股同權(quán)為例外的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并非沒有可能。公司是創(chuàng)造社會財富的主力，驅(qū)動社會進步的動力，為這個引擎挑選先進、合適的配置是必然結(jié)果。