王炳根

全球風(fēng)塔需求空間巨大

根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）的預(yù)測，在不考慮中國后續(xù)地方補(bǔ)貼政策的保守前景下，依托歐洲的強(qiáng)勁需求，2020-2024年全球海上風(fēng)電保持高速增長;同時全球陸上風(fēng)電的新增也穩(wěn)定在55-70GW之間。預(yù)期到2024年，在保守估計中國海上風(fēng)電需求的前提下，預(yù)期全球風(fēng)塔（含海上管樁、導(dǎo)管架）需求合計接近1067萬噸，較2018年的661萬噸年均復(fù)合增速13%。國內(nèi)風(fēng)塔四強(qiáng)企業(yè)在全球市場的滲透率將從2018年的13%左右逐步增長到32%。

在用鋼量方面，海上風(fēng)電的單噸用鋼量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于陸上風(fēng)電，而且歐洲海上風(fēng)電的水深和離岸距離越來越遠(yuǎn)，在機(jī)組大型化趨勢的分?jǐn)傁?，預(yù)期每GW的風(fēng)塔用鋼量在45-50萬噸;陸上風(fēng)電隨著高塔架的應(yīng)用，平均用鋼量下跌趨勢較為平緩，從每GW10萬噸逐步下降到8萬噸。預(yù)期到2024年，在保守估計國內(nèi)海上風(fēng)電需求的前提下，預(yù)期全球風(fēng)塔（含海上管樁、導(dǎo)管架）需求合計接近1100萬噸，較2018年年均復(fù)合增速為13%。（估算來源：國信證券）

國內(nèi)搶裝期風(fēng)電裝機(jī)需求提升

2018年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量2114萬千瓦，同比增長7.5%，全國累計裝機(jī)12.4萬臺，國內(nèi)風(fēng)電累計裝機(jī)容量2.1億千瓦，同比增加11.2%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。其中，海上風(fēng)電發(fā)展提速，2018年新增裝機(jī)436臺，新增裝機(jī)容量達(dá)到165萬千瓦，同比增長42.7%;累計裝機(jī)達(dá)到444萬千瓦，同比增長59.1%。（數(shù)據(jù)來源：國家能源局）

2019年5月，《國家發(fā)改委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》進(jìn)一步完善了風(fēng)電上網(wǎng)電價政策：對于陸上風(fēng)電，2018年底之前核準(zhǔn)、2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼;2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)、2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼;2021年1月1日開始新核準(zhǔn)的全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼。對于海上風(fēng)電，2018年底前已核準(zhǔn)的項目，如在2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時的上網(wǎng)電價;2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價。所以在政策導(dǎo)向下，今明兩年陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電都已進(jìn)入密集搶裝期，行業(yè)景氣度繼續(xù)提升。

頭部企業(yè)進(jìn)入高速擴(kuò)產(chǎn)期

行業(yè)集中度提升明顯

國內(nèi)風(fēng)塔行業(yè)目前有四家上市公司，其中有三家截至目前已經(jīng)上市近10年，盡管很早取得了資本市場的融資通道，但由于風(fēng)塔行業(yè)過去存在產(chǎn)品同質(zhì)化、下游分散、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)參差不齊、陸地運(yùn)輸半徑等原因，行業(yè)集中度并未有效加強(qiáng)。2017年四家企業(yè)在國內(nèi)的市場占有率僅為27%，這段時期屬于競爭型市場。

進(jìn)入2019年，由于風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)海上滲透率快速提升、北方平價大基地項目崛起等結(jié)構(gòu)性變化，自下而上推動頭部風(fēng)塔企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度因此得到提升，4家頭部企業(yè)（CR4）有望在2021年達(dá)到46%，達(dá)到寡占型標(biāo)準(zhǔn)。2019年以來，天順風(fēng)能率先擴(kuò)張原廠產(chǎn)能，隨后天能重工和大金重工又開始跟隨大基地項目需求，在內(nèi)蒙多個地區(qū)設(shè)立新廠;2020年以來，泰勝、大金、天能、天順紛紛在沿海擴(kuò)張海上風(fēng)電用風(fēng)塔的配套產(chǎn)能。四家企業(yè)進(jìn)入了海上、海外和三北市場的“軍備競賽”。

2020年上半年面對國內(nèi)風(fēng)電搶裝的旺盛需求，傳統(tǒng)出口市場歐洲又因為反傾銷審查進(jìn)程而存在關(guān)稅加征風(fēng)險，3家具有出口資質(zhì)的風(fēng)塔企業(yè)主動減少了出口訂單，國內(nèi)占有率短暫提升至54%。作為標(biāo)準(zhǔn)的工業(yè)企業(yè)，當(dāng)國內(nèi)風(fēng)塔企業(yè)進(jìn)入CR4高于40%的寡占型格局后，具有較高的市場地位，通過設(shè)置進(jìn)入壁壘，可以穩(wěn)定單位產(chǎn)品的盈利能力。（見表1）

表1：2017-2020H1國內(nèi)風(fēng)塔四強(qiáng)企業(yè)出貨量

塔架所需主要原材料為鋼板、法蘭、油漆以及焊材和其他零配件，其中鋼板占產(chǎn)成品成本比例最高;其次是人工和能源消耗。由于中厚板和法蘭價格趨勢較為波動，因此風(fēng)塔的成本結(jié)構(gòu)也處于動態(tài)變化當(dāng)中。隨著產(chǎn)量的提升，設(shè)備及廠房折舊、人工和油漆輔料等存在一定規(guī)模效應(yīng)。風(fēng)塔企業(yè)的單噸管理成本也隨著產(chǎn)量的擴(kuò)張而逐步下降，四強(qiáng)企業(yè)中只專注風(fēng)塔制造的泰勝風(fēng)能和大金重工，費(fèi)用分?jǐn)傂?yīng)更為明顯。而從事產(chǎn)業(yè)相關(guān)多元化的天順風(fēng)能和天能重工，則因為涉足新能源運(yùn)營、葉片制造（天順）等業(yè)務(wù)，管理和研發(fā)費(fèi)用支出較多，分?jǐn)傂?yīng)相對較弱。從歷史數(shù)據(jù)看，噸鋼凈利變化較大的市產(chǎn)能利用率從不飽和到飽和階段的天能重工、泰勝風(fēng)能和大金重工。大金重工在蓬萊將生產(chǎn)規(guī)模從5萬噸逐年提升至2020年30萬噸、2021年50萬噸，成為亞洲最大單體規(guī)模風(fēng)塔產(chǎn)能。（見圖1）

圖1：風(fēng)塔噸鋼凈利潤隨銷量提升而提升（元/噸）

在財務(wù)數(shù)據(jù)方面，四家頭部企業(yè)的預(yù)收款和合同負(fù)債的總額在2020年三季度報中除天順風(fēng)能之外，均達(dá)到了8億元以上，較2019年的數(shù)據(jù)同比增長明顯，但是因為陸上風(fēng)電的補(bǔ)貼于2019年底截止，故相較于2019年的同比增速有較大幅度的下滑。其中只有大金重工除外，并繼續(xù)保持了較高的同比增速，同時大金重工的預(yù)收款和合同款的增速已經(jīng)連續(xù)兩個財報年度高于同期的營業(yè)收入增速，這或可側(cè)面說明其在2020年的營業(yè)收入有望超過其他三家風(fēng)塔企業(yè)。（見圖1）

表2：風(fēng)塔行業(yè)的預(yù)收款和合同負(fù)債對比分析

數(shù)據(jù)來源：燈塔專業(yè)版、貓眼專業(yè)版、新時代證券所