林艷艷

（中信證券投資有限公司，北京 100026）

中國(guó)股票市場(chǎng)較之于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展時(shí)間相對(duì)較為短暫，從1990年底滬深證券交易所成立開(kāi)始，中國(guó)股票市場(chǎng)到當(dāng)今社會(huì)仍然處于初期發(fā)展階段，國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程相對(duì)較為緩慢，仍然存在巨大的發(fā)展空間，并且在中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展過(guò)程中面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，只有有效的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，才能增強(qiáng)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性，使其在參與國(guó)際化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中展現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢(shì)。

一、中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化基本情況

針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展基本情況進(jìn)行分析，能看出在資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出成熟發(fā)展態(tài)勢(shì)的情況下，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出國(guó)際化發(fā)展是金融市場(chǎng)開(kāi)放發(fā)展階段的必然產(chǎn)物，也是新時(shí)代推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展的主要手段。從長(zhǎng)期影響看，基本面和估值會(huì)對(duì)外資流入產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響，明確目前A股能對(duì)外國(guó)資本產(chǎn)生較強(qiáng)的吸引力，A股的凈資產(chǎn)收益率在國(guó)際上保持較高水平，并且穩(wěn)定化程度偏高，本身具備持續(xù)穩(wěn)健的盈利能力。近幾年，外資企業(yè)發(fā)展過(guò)程中借助QFII以及陸股通等多種不同的方式進(jìn)入A股市場(chǎng)，并且外資持股比例呈現(xiàn)出逐步上升的態(tài)勢(shì)，雖然近幾年占比仍然保持較低水平，但是隨著我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際開(kāi)放程度逐漸加深，特別是在MSCI納入因子提升并納入富時(shí)指數(shù)的情況下，能看出在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)外資流入步伐將有所加快。現(xiàn)階段，A股市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量仍然有待進(jìn)一步增強(qiáng)，外資的不斷涌入會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者占比產(chǎn)生影響，將會(huì)造成中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性程度逐步提升。在此情況下，需要注意的是外資持股具有普遍集中的特點(diǎn)，持股風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)定，并且對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)和個(gè)股具有明顯的偏好，這就會(huì)導(dǎo)致在外資占比呈現(xiàn)出上升發(fā)展態(tài)勢(shì)的情況下，其在A股市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)全和影響力也會(huì)增強(qiáng)，外資風(fēng)格的外溢可能會(huì)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)投資邏輯產(chǎn)生明顯的影響，這對(duì)于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)既是發(fā)展機(jī)遇也將面臨更大的挑戰(zhàn)。因此要系統(tǒng)分析我國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的基本情況，并針對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行更加全面系統(tǒng)的分析，為增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資者良性發(fā)展提供相應(yīng)的保障。

二、中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展情況進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，能看出中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中面臨明顯的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，需要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)的分析，為風(fēng)險(xiǎn)的有效應(yīng)對(duì)提供相應(yīng)的理論參考。

（一）金融體系脆弱風(fēng)險(xiǎn)

在中國(guó)股票市場(chǎng)探索國(guó)際化發(fā)展的進(jìn)程中，大量外國(guó)資金流入中國(guó)股票市場(chǎng)，并且外國(guó)投資者廣泛參與中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行發(fā)展，在一定程度上使金融市場(chǎng)發(fā)展深度進(jìn)一步增加，金融市場(chǎng)效率也呈現(xiàn)出明顯提高的狀態(tài)，引發(fā)了金融資產(chǎn)擴(kuò)張情況[1]。在此背景下，由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展方面尚未形成嚴(yán)格的金融監(jiān)管，導(dǎo)致金融資產(chǎn)快速擴(kuò)張會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。此外，從另一個(gè)角度進(jìn)行分析，現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還不夠完善，市場(chǎng)發(fā)育程度偏低，并未形成健全、成熟的金融體系，也沒(méi)有針對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行完善，這就會(huì)造成在資金流入的情況下金融體系規(guī)模表現(xiàn)出快速擴(kuò)張的問(wèn)題，資本金流入的逆轉(zhuǎn)會(huì)增加金融市場(chǎng)的脆弱性。

（二）受到國(guó)外市場(chǎng)波動(dòng)的影響明顯

中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展必然會(huì)導(dǎo)致外國(guó)資本廣泛參與到新興市場(chǎng)中，在一定程度上會(huì)造成我國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)之間的聯(lián)系呈現(xiàn)出明顯增加的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致二者相關(guān)性也進(jìn)一步提升，這就會(huì)造成我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)明顯受到國(guó)外市場(chǎng)的影響。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)的相關(guān)性主要表現(xiàn)在主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)溢出效應(yīng)產(chǎn)生影響，我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)本身具有同步性的特征，如果國(guó)外市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，大量國(guó)外資本撤出本國(guó)市場(chǎng)，則會(huì)引發(fā)我國(guó)股票市場(chǎng)崩盤(pán)的問(wèn)題，甚至造成我國(guó)股票市場(chǎng)受到國(guó)際金融危機(jī)的傳染影響，陷入發(fā)展困境。

（三）增大國(guó)內(nèi)券商的競(jìng)爭(zhēng)壓力

股票市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展實(shí)際上也就是我國(guó)證券業(yè)發(fā)展過(guò)程中進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)上參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，雖然在這一過(guò)程中中國(guó)證券業(yè)按照國(guó)際慣例進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)市場(chǎng)準(zhǔn)入是對(duì)等的，能夠享受其他締約國(guó)資本市場(chǎng)同等的標(biāo)準(zhǔn)。但是由于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較為短暫，自身資本實(shí)力、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等與國(guó)際性證券商存在明顯的差距，必然會(huì)造成在短時(shí)間內(nèi)我國(guó)證券商在參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中處于弱勢(shì)地位，再加上外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入到我國(guó)，我國(guó)證券商發(fā)展過(guò)程中還要與外資機(jī)構(gòu)搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)證券商參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力明顯增大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力變?nèi)酰l(fā)我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

（四）股票市場(chǎng)監(jiān)管難度大

對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)主要監(jiān)管模式以行政管制為主，本國(guó)市場(chǎng)是主要的監(jiān)管對(duì)象，尚未形成完善系統(tǒng)的市場(chǎng)監(jiān)管手段，無(wú)法與股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中日新月異的變化需求相適應(yīng)。同時(shí)在現(xiàn)有股票市場(chǎng)監(jiān)管模式和監(jiān)管能力的制約下，傳統(tǒng)與國(guó)內(nèi)券商監(jiān)管相適應(yīng)的監(jiān)管規(guī)章制度難以與外國(guó)市場(chǎng)參與者監(jiān)管需求相適應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致國(guó)家金融安全遭受巨大的威脅。東南亞金融危機(jī)的出現(xiàn)就是國(guó)家監(jiān)管體制不健全的情況下，對(duì)股票市場(chǎng)盲目開(kāi)放引發(fā)的，中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中也面臨著監(jiān)管難度大、監(jiān)管不到位的問(wèn)題，極易造成金融危機(jī)問(wèn)題的出現(xiàn)，引發(fā)嚴(yán)重的后果[2]。

三、中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展優(yōu)化措施

在系統(tǒng)解讀中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的基礎(chǔ)上，新時(shí)期在推動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的進(jìn)程中，要結(jié)合當(dāng)前存在的風(fēng)險(xiǎn)，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)行優(yōu)化，爭(zhēng)取能提升證券機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性，使其能真正與國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有機(jī)對(duì)接，保障中國(guó)證券業(yè)在國(guó)際范圍內(nèi)獲得良性發(fā)展。

（一）不斷完善QFII機(jī)制，提高市場(chǎng)開(kāi)放化程度

綜合分析國(guó)際其他國(guó)家資本市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，能看出資本市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)可以從廣泛利用共同基金開(kāi)始，采取這種方法能降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的穩(wěn)定性。我國(guó)在發(fā)展過(guò)程中也可以采取這種發(fā)展模式，通過(guò)大力發(fā)展QFII機(jī)制，不斷對(duì)QFII機(jī)制進(jìn)行完善達(dá)到吸引外資的效果，使國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)逐漸向外資開(kāi)放，使外資能間接進(jìn)入到國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)中，加快我國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展整體進(jìn)程[3]。同時(shí)，不斷對(duì)QFII機(jī)制進(jìn)行完善，還能在不增加債務(wù)負(fù)擔(dān)的情況下吸引大量國(guó)外資金，能提高對(duì)封閉式海外投資基金的吸引力，突出外資進(jìn)入我國(guó)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性。此外，值得一提的是，對(duì)QFII機(jī)制進(jìn)行完善，提升市場(chǎng)開(kāi)放化程度，還能做到對(duì)外國(guó)投資者閑散資金進(jìn)行匯總，降低外資管理難度，避免外資金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不穩(wěn)定對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)造成影響和沖擊，促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，降低出現(xiàn)投機(jī)活動(dòng)的概率，進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金供給量，確保我國(guó)證券業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上逐步樹(shù)立良好的形象，進(jìn)一步加快股票市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展整體進(jìn)程。

（二）審慎應(yīng)用QDII機(jī)制，提高股票市場(chǎng)國(guó)際化程度

股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展不僅涉及到融資方面的國(guó)際化，也與投資方面的國(guó)際化發(fā)展存在直接的關(guān)系，因此針對(duì)當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展將重點(diǎn)放置到融資國(guó)際化的情況，新時(shí)期在推進(jìn)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展過(guò)程中，還要針對(duì)投資國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程探究，通過(guò)審慎推出QDII工作機(jī)制，逐層次開(kāi)放內(nèi)地居民在海外資本市場(chǎng)的投資，實(shí)現(xiàn)本國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的有效對(duì)接，為國(guó)內(nèi)投資者逐步走向全世界提供良好的支持[4]。在此過(guò)程中，需要注意的是，在應(yīng)用QDII機(jī)制過(guò)程中，要綜合分析本國(guó)股票市場(chǎng)的基本發(fā)展情況，針對(duì)股票市場(chǎng)投資國(guó)際化發(fā)展進(jìn)行嚴(yán)格的限制，確保能增強(qiáng)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的穩(wěn)定性，為我國(guó)股票投資者逐漸向著全世界發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。

（三）提高海外上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，樹(shù)立良好企業(yè)形象

在資本國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中，我國(guó)企業(yè)在境外上市已經(jīng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的探索，在二十幾年的發(fā)展進(jìn)程中形成了豐富的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，也促進(jìn)了良好企業(yè)形象的樹(shù)立，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了大量的資本支持，也對(duì)我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)產(chǎn)生積極的影響，夯實(shí)了我國(guó)企業(yè)向國(guó)際邁進(jìn)的基礎(chǔ)[5]。在此情況下，我國(guó)在推進(jìn)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的過(guò)程中，針對(duì)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)海外上市面臨的問(wèn)題，并把握企業(yè)海外上市契機(jī)，從深層次上針對(duì)產(chǎn)權(quán)制度改革進(jìn)行探究，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的變革，逐步將企業(yè)推向國(guó)際市場(chǎng)，確保能降低國(guó)家干預(yù)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響，降低企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)國(guó)家政策的依賴(lài)程度，保障企業(yè)在國(guó)際化發(fā)展過(guò)程中能按照國(guó)際市場(chǎng)的基本準(zhǔn)則和國(guó)際慣例對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行規(guī)范，促進(jìn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力提升，能在參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升自身在國(guó)際資本市場(chǎng)上持續(xù)融資的綜合能力。與此同時(shí)，我國(guó)還應(yīng)該從法律層面針對(duì)我國(guó)企業(yè)在海外上市進(jìn)行規(guī)范，積極推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在海外上市，逐步幫助我國(guó)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好的社會(huì)形象，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，為股票市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展創(chuàng)造條件[6]。

（四）強(qiáng)化國(guó)際范圍監(jiān)管合作，促進(jìn)監(jiān)管信息有效流通

股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的順利推進(jìn)需要有效監(jiān)管作為支撐，只有能發(fā)揮監(jiān)管優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建成熟、完善的監(jiān)管體系，才能增強(qiáng)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的穩(wěn)定性，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)隱患問(wèn)題的出現(xiàn)。現(xiàn)階段，綜合分析我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管工作的基本情況，發(fā)現(xiàn)在不斷實(shí)踐和探索活動(dòng)中，我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管工作中已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，整體監(jiān)管能力和監(jiān)管水平有所提升，但是必須明確注意到較之于發(fā)達(dá)國(guó)家仍然表現(xiàn)出明顯的差距，對(duì)資本市場(chǎng)國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管力度不足，無(wú)法保障監(jiān)管作用得到充分系統(tǒng)的發(fā)揮。所以我國(guó)要積極借鑒美國(guó)和日本等國(guó)家在推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際發(fā)展方面在監(jiān)管工作中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，針對(duì)資本市場(chǎng)國(guó)際化可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，并加大監(jiān)管力度，構(gòu)建完善的監(jiān)管制度體系，保障各項(xiàng)監(jiān)管工作得到系統(tǒng)貫徹落實(shí)[7]。在具體工作實(shí)踐中，一方面要注意對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)行優(yōu)化，另一方面要注意加強(qiáng)與其他國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有機(jī)合作，爭(zhēng)取能與國(guó)際金融組織構(gòu)建良性合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管信息的有效交流，幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)資本市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展情況進(jìn)行全方位監(jiān)管。唯有如此，才能構(gòu)建完善的監(jiān)管體系，針對(duì)股票市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行有效的規(guī)避，確保能降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家和地區(qū)之間流通的概率，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不良影響的合理化控制。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在中國(guó)股票市場(chǎng)探索國(guó)際化發(fā)展路徑的過(guò)程中，受到多重因素的影響存在明顯的問(wèn)題，會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性造成巨大的沖擊，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。因此為了能增強(qiáng)股票市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定性，在推動(dòng)中國(guó)股票國(guó)際化發(fā)展的過(guò)程中，要注意針對(duì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析，探索有效解決風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的路徑，切實(shí)保障中國(guó)股票在國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程中打開(kāi)新局面。